★全球供应维持约束，进一步收紧预期较低
　　三季度沙特产量和出口量均下滑，俄罗斯原油出口亦有下降。四季度OPEC+产量预计趋于平稳，不过炼厂检修和季节性需求走弱预计将导致OPEC+出口量环比回升。
　　上半年美国原油产量维持较高增速，生产商倾向于提升资金使用效率。库存井大量消化导致Permian产量在年中出现阶段性见顶迹象，表明美国增产潜力将下降。
　　★需求预计维持韧性，关注柴油裂解价差波动对油价的传导
　　全球炼厂端维持高加工量利润，原油加工量增量主要由中国和中东贡献，欧美加工量同比小幅下降。由于中国成品油出口的配额制度，原油加工量回升所产生的成品油供应增长未向海外市场显著外溢，但新配额下发可能导致边际供应增量。三季度柴油裂解维持强势主要是计价供应偏紧的现状和潜在风险，在俄乌冲突后，成品油贸易流也面临重置，柴油裂解显著走弱需看到供应风险化解。
　　★投资建议
　　四季度供应进一步收紧的空间相对有限，但在需求没有预期失速下降的情况下，基本面显著恶化的空间有限。油价自下半年以来已有较大幅度的上涨，市场对于通胀的担忧情绪随之上升，短期来看，价格进一步上涨的风险将主要来自于市场预期限制性利率维持时间延长将对经济前景冲击加剧的连锁反应，可能对油价反弹高度形成一些压制。综合而言，我们认为四季度油价正处于逐渐寻找顶部的阶段，布油阶段性回调下限或在80美元/桶附近，同时若四季度市场对经济前景预期再度转差，将导致油价下行风险显著上升。
　　★风险提示
　　超预期经济衰退可能导致油价大幅下跌，地缘政治风险显著上升将增加油价上行风险

研究报告全文：季度报告原油TableTitle供应进一步收紧预期有限油价上涨动能减弱走Ta势bl评e级Rank原油震荡报告日期2023年9月26日安紫薇TableAnalys资er深分析师能源与碳中和从业资格号F3020291投资咨询号Z0013475Ta全bl球e供Su应mm维a持ry约束进一步收紧预期较低Tel8621-63325888-1593三季度沙特产量和出口量均下滑俄罗斯原油出口亦有下降Emailziweianorientfuturescom四季度OPEC产量预计趋于平稳不过炼厂检修和季节性需求走弱预计将导致OPEC出口量环比回升主力合约行情走势图原油上半年美国原油产量维持较高增速生产商倾向于提升资金使用效率库存井大量消化导致Permian产量在年中出现阶段性见顶迹象表明美国增产潜力将下降能需求预计维持韧性关注柴油裂解价差波动对油价的传导源全球炼厂端维持高加工量利润原油加工量增量主要由中国和化中东贡献欧美加工量同比小幅下降由于中国成品油出口的工配额制度原油加工量回升所产生的成品油供应增长未向海外市场显著外溢但新配额下发可能导致边际供应增量三季度柴油裂解维持强势主要是计价供应偏紧的现状和潜在风险在俄乌冲突后成品油贸易流也面临重置柴油裂解显著走弱需看到供应风险化解TableReport投资建议四季度供应进一步收紧的空间相对有限但在需求没有预期失速下降的情况下基本面显著恶化的空间有限油价自下半年以来已有较大幅度的上涨市场对于通胀的担忧情绪随之上升短期来看价格进一步上涨的风险将主要来自于市场预期限制性利率维持时间延长将对经济前景冲击加剧的连锁反应可能对油价反弹高度形成一些压制综合而言我们认为四季度油价正处于逐渐寻找顶部的阶段布油阶段性回调下限或在80美元桶附近同时若四季度市场对经济前景预期再度转差将导致油价下行风险显著上升风险提示超预期经济衰退可能导致油价大幅下跌地缘政治风险显著上升将增加油价上行风险重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-原油-季度报告2023-09-26目录12023三季度原油市场回顾油价反弹至年内新高52全球供应维持约束进一步收紧预期较低521OPEC减产将持续但出口量四季度或有一定回升522页岩油产量阶段性见顶迹象将降低美国增产潜力93需求预计维持韧性关注柴油裂解价差波动对油价的影响1331炼厂加工利润改善加工量增长集中于中国1332柴油供应是否得到缓解将是裂解价差转势的主要驱动1633中国炼厂高加工量开始向下游转化库存压力关注成品油出口194投资建议215风险提示21行业研究2期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表目录图表1OPEC减产国产量产量目标6图表2OPEC减产豁免国产量6图表3伊朗海运原油出口量6图表4伊朗海上浮仓库存6图表5OPEC出口量含减产豁免国7图表6OPEC出口量变化5-8月vs1-4月7图表7OPEC中东原油加工量7图表8沙特原油直接燃烧需求7图表9俄罗斯海原油和成品油总出口8图表10俄罗斯海运原油出口量按流向8图表11俄罗斯海运成品油出口量按流向9图表12俄罗斯炼厂原油加工量9图表13俄罗斯油种价格9图表14俄罗斯石油出口收入估计9图表15美国原油产量及同比10图表16美国页岩油主产区产量10图表17石油钻机数量压裂设备数量11图表18Permian产区已钻井和完井DUC11图表19Permian产量完井产量钻井11图表20油井盈亏平衡价格分布11图表21独立页岩油生产商CapexCFO12图表22独立生产商自由现金流12图表23美国独立生产商实际资本支出及计划13图表24部分生产商2023年计划变动2Q23vs4Q2213图表25美国欧洲和新加坡炼厂理论加工利润均值14图表26全球炼能变化按实际投产时间计算14图表27主要国家和地区原油加工量合计14图表28主要国家和地区原油加工量同比变化14图表29全球陆上原油库存15图表30全球主要市场石油产品库存15图表31全球主要市场汽油消费量16图表32全球主要市场柴油消费量16图表33柴油裂解价差17图表34全球主要区域柴油库存17图表35OECD欧洲柴油产量173期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表36EUUK柴油进口量17图表37全球柴油贸易流变化2-8月平均同比18图表38中东新炼厂ULSD出口量18图表39俄罗斯出口中东和美国净出口量19图表40中国柴油出口量理论出口利润19图表41中国陆上原油库存20图表42中国汽柴油库存23年vs21-22年同期平均20图表43中国炼厂原油加工量原油进口量累计同比20图表44中国汽柴油裂解价差20图表45中国炼厂原油加工量原油进口量累计同比21图表46中国成品油出口量214期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-2612023三季度原油市场回顾油价反弹至年内新高三季度原油价格呈现震荡上涨的趋势布油在9月突破90美元桶达到2022年12月以来新高我们认为原油供应端紧缩和市场情绪改善相配合共同驱动此轮油价上涨从供需基本面角度来看供应端对持续的价格下行做出反应OPEC主动降低产量和出口量使得供应进一步收紧全球原油库存下降需求端低库存和成品油供应端的扰动因素导致主要石油产品裂解价差维持较高水平也对油价构成提振此外来自于宏观层面对油价的压制减弱美国经济表现优于市场最初的预期市场对于经济陷入衰退的担忧缓解石油终端需求维持韧性市场悲观情绪改善油价亦获支撑展望四季度需求尽管存在季节性下滑的预期但失速下降的风险仍然有限供应端OPEC减产持续但进一步收紧的预期目前暂有限油价在持续上行后市场对于高油价将导致通胀再次攀升的担忧也随之加剧通胀回升可能迫使美国限制性利率维持时间变长进而加剧未来经济下行程度也将拖累石油需求前景2全球供应维持约束进一步收紧预期较低21OPEC减产将持续但出口量四季度或有一定回升三季度OPEC供应量进一步下降主要得益于沙特执行额外100万桶天减产8月OPEC减产国产量将至3598万桶天根据机构调研数据沙特产量7月份开始已经降至900万桶天附近为近3年以来最低水平其他减产国中伊拉克的产量自二季度的低点有所回升OPEC月报数据显示8月产量回升至428万桶天略高于422万桶天的目标上限水平由于较高的减产执行率和产能瓶颈存在使得OPEC整体产量仍然显著低于产量目标沙特在9月初已宣布将额外减产执行至年底四季度OPEC产量趋于平稳豁免国中伊朗的供应呈现出相对较强的增长趋势各机构调研数据显示伊朗原油产量在8月已升至300-310万桶天为2018年10月以来的新高伊朗官方计划在夏末将产量提升至340万桶天前8个月伊朗原油出口量平均123万桶天较去年平均上升约34万桶天峰值为今年5月达到单月出口量156万桶天2021年以来伊朗原油出口量呈现逐步回升的趋势尽管买家有限伊朗油通过直接或调油形式流向中国的规模与16-18年时期相比不降反增我们认为伊朗提升产量有出于建立浮仓库存的之意根据Kpler追踪伊朗原油浮仓库存在过去一年间降幅接近70浮仓减少意味着维持高出口量变得更困难这既意味着短期大量伊朗供应涌入市场的风险显著下降也意味着未来需要通过释放闲置产能来提升产量进而稳定出口量因此我们认为四季度伊朗出口量大幅增加的可能性较低伊朗中长期供应前景预期仍然较大程度上取决于美国制裁是否出现变化5期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表2OPEC减产国产量产量目标图表3OPEC减产豁免国产量资料来源IEARefinitiv东证衍生品研究院资料来源Refinitiv东证衍生品研究院图表4伊朗海运原油出口量图表5伊朗海上浮仓库存资料来源KplerRefinitiv东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院自5月执行自愿减产以来OPEC减产国的出口量亦呈现下降的趋势8月降至两年以来的新低其中主要的贡献来自于沙特沙特5-8月平均出口量比今年前四个月下降近90万桶天对于供应收紧起到较大的作用俄罗斯阿联酋和科威特出口量亦有一定程度下降伊拉克出口量跟随产量回升而回升尽管伊拉克政府尚未与土耳其达成恢复伊拉克北部石油出口的协议除了减产带来的影响外三季度中东地区夏季发电需求季节性回升以及中东炼厂提升加工量均对于出口量产生一定抑制的作用科威特新炼厂投产后今年前8个月中东地区的OPEC国家原油加工量同比上升约24万桶天根据行6期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26业信息预期中东地区今年的秋季检修规模将高于去年沙特炼厂秋季检修预计高峰出现在10-11月四季度平均检修产能预计46万桶天四季度夏季发电高峰结束将导致原油直接燃烧量显著下降根据过去年份的情况沙特至10月的燃烧需求较夏季峰值的降幅可能接近20万桶天炼厂检修和燃烧需求下降可能导致更多原油流向出口市场9月前两周初步数据显示沙特海运出口量已从8月低点有较显著的回升OPEC整体原油出口量稍有回升不过持续的减产仍将对供应形成约束图表6OPEC出口量含减产豁免国图表7OPEC出口量变化5-8月vs1-4月资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院图表8OPEC中东原油加工量图表9沙特原油直接燃烧需求资料来源KplerJODI东证衍生品研究院资料来源JODI东证衍生品研究院7期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26俄罗斯海运原油和石油产品总出口前8个月平均约620万桶天略高于2022年同期水平从趋势来看总出口量同比增量主要来自于前5个月原油出口较高的贡献但自6月起原油出口量出现一定降幅导致油品总出口量下滑7-8月俄罗斯原油海运出口量降至平均315万桶天比上半年平均出口下降近50万桶天促使俄罗斯兑现降低出口量的承诺成品油出口量今年以来初3月份较高外始终处于略低于俄乌冲突前水平或可以理解为俄乌冲突后对俄罗斯出口的影响主要体现在成品油上或对于炼能的挤出6月以来原油出口量的降幅主要出现在向印度的流向由于印度雨季导致印度的季节性需求疲弱原油进口量整体下降也相应降低了对俄油的需求量与此同时俄罗斯国内炼厂在三季度加工量有明显回升也相应对原油出口需求构成一定抑制出口下降和OPEC减产使得含硫原油供应偏紧导致俄油贴水缩小叠加基准油价的上涨俄罗斯8月主要出口油种之一Urals价格平均已达到71美元桶FOBPrimorskArgus高于G7的限价较7月均价上涨约16石油出口收入显著回升俄罗斯炼厂9月起亦进入秋季检修不过印度炼厂加工量下降预计将持续至10月初步数据显示9月俄罗斯向印度的原油出口仍然处于较低水平可能导致俄罗斯9月出口维持偏低水平印度对俄油的进口需求预计在四季度回升不过俄油折扣优势缩小可能会形成一定抑制8月从俄罗斯港口装载的Urals在印度港口的DES的价格从过去最高的15美元桶折扣降至5美元桶据行业信息10月装载的Urals折扣约6-7美元桶俄罗斯计划将30万桶天的出口量减量执行到年底四季度俄罗斯仍可能出于维护出口收入的诉求而约束出口量图表10俄罗斯海原油和成品油总出口图表11俄罗斯海运原油出口量按流向资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院8期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表12俄罗斯海运成品油出口量按流向图表13俄罗斯炼厂原油加工量资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源BloombergCDU-TEK东证衍生品研究院图表14俄罗斯油种价格图表15俄罗斯石油出口收入估计资料来源Refinitiv资料来源IEA22页岩油产量阶段性见顶迹象将降低美国增产潜力根据EIA统计上半年美国原油产量平均1266万桶天较2022年平均产量上升约75万桶天在页岩油主产区中Permian产区的产量维持历史新高水平但增长趋势自下半年以来已经放缓其他产区产量仍偏低钻机数量延续下降的趋势截止9月初贝克休斯美国石油钻井总数下降至512个较去年12月的高点已减少115个压裂设备9期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26数量7月至9月初平均为258个环比二季度亦有下降因为钻机使用效率的优化上半年产量仍能保持较快增长但先行指标仍显示出美国产量增长潜力正在减弱从页岩油主产区Permian的钻井活动来看今年前5个月Permian产区的完井数量月均达到504个左右接近上一轮的高位区间但完井数量自6月以来有明显下降这也解释了Permian产量出现见顶迹象的原因在2020年以来的增产周期中Permian地区生产商大量消化上一轮周期中产生的DUC使得完井数量一直高于钻井钻井这与2016-2020年的增产周期不同造成这一现象的主要原因是生产商在面临成本通胀和资本支出约束的条件之下消化DUC是保证完井数量的较优选择Permian地区DUC数量从2020年7月的峰值约3500个降至今年5月最低的810个左右降幅达76随后几个月DUC数量略有增加对应到的是Permian完井数量的下降由此可见由消化DUC所主导的高完井速度阶段短期已经结束增产的潜力也将进一步受限图表16美国原油产量及同比图表17美国页岩油主产区产量资料来源EIA东证衍生品研究院资料来源EIA东证衍生品研究院10期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表18石油钻机数量压裂设备数量图表19Permian产区已钻井和完井DUC资料来源BakerHughesPrimaryVision东证衍生品研究院资料来源EIAPermian地区油井对应的产量在本轮周期中较上一轮周期仍有上升表明技术进步仍然对产量有温和的正向影响但已不如上一轮增产周期前那么强烈成本通胀压力在2022年显著上升生产商更倾向于提升资金使用效率这就需要牺牲一定的产出效率来降低成本Permian地区新井的平均盈亏平衡价格较低但不同区域间的油井仍然有较大价格差异其他产区的经济性差异更大经过多年的开发低成本的核心区域面积正在减少过去两年高油价使得生产商在保证现金流的情况下仍然有动力去开发一些非核心区域的高成本油井这些井降低了整体的产出效率但生产商能够降低对于核心区域油井的过快消耗有利于生产商长期维持回报率稳定不过在油价中枢下降的情况下高成本油井的经济性正在下降图表20Permian产量完井产量钻井图表21油井盈亏平衡价格分布资料来源EIA东证衍生品研究院资料来源RystadEnergy11期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26今年前两个季度美国独立生产商资本支出维持在较高水平但由于油价回落前两个季度CapexCFO达到了2020年以来的最高70再投资比例的上升一方面是由于成本通胀导致的资本支出被动增加年初时达拉斯联储调查显示全美新井的盈亏平衡价格在今年上升9美元桶另一方面是由于DUC数量减少导致生产商需要保持一定规模的钻机数量来维持产量稳定我们认为页岩油生产商仍然将维持资本支出纪律兑现股东回报和维持健康现金流的目标没有发生改变受益于生产效率的提升对比去年四季度财报多数大型独立生产商在今年二季度财报中维持2023年资本支出不变的情况下仍能够上调今年的产量计划这已经反应到上半年美国产量增长维持较快水平中9月EIASTEO预期美国今年原油产量增长7对应87万桶天增量图表22独立页岩油生产商CapexCFO图表23独立生产商自由现金流资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院12期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表24美国独立生产商实际资本支出及计划图表25部分生产商2023年计划变动2Q23vs4Q22资料来源公司财报Bloomberg东证衍生品研究院资料来源公司财报东证衍生品研究院3需求预计维持韧性关注柴油裂解价差波动对油价的影响31炼厂加工利润改善加工量增长集中于中国尽管市场对于需求前景的预期相对悲观今年全球炼厂端仍然保持了丰厚的炼油利润全球主要市场炼厂理论加工利润尽管低于去年的峰值但仍然高于2022年以前的水平我们认为这主要得益于过去两年欧美地区炼能退出和成品油低库存现状根据统计全球炼能在2021-22年净减少85万桶天下降主要集中在欧美而中东和中国炼能仍有扩张全球主要国家和地区炼厂原油加工量在今年夏天达到新高高加工量利润对炼厂加工量形成较强支撑前8个月同比增长160万桶天增量主要由中国和中东贡献其中中国增幅较大也有去年二三季度基数较低的影响同比来看欧美加工量仍有小幅下降不仅受炼能减少的影响今年罢工等计划外关停情况变多也影响加工量由于中国成品油出口的配额制度中国原油加工量回升所产生的成品油供应增长并没有向海外市场显著外溢在俄乌冲突后成品油贸易流也面临重置在缺乏库存的缓冲的情况下汽柴油价格对于阶段性的供应风险变得敏感因此在三季度主要石油产品裂解价差尤其柴油裂解仍有显著上涨13期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表26美国欧洲和新加坡炼厂理论加工利润均值图表27全球炼能变化按实际投产时间计算资料来源Refinitiv东证衍生品研究院资料来源KplerEIA公开资料东证衍生品研究院图表28主要国家和地区原油加工量合计图表29主要国家和地区原油加工量同比变化资料来源EIARefinitivKpler国家统计局东证衍生品研究院资料来源EIARefinitivKpler国家统计局东证衍生品研究院包括美国EU-16俄罗斯中国印度中东日本包括美国EU-16俄罗斯中国印度中东日本全球陆上原油库存和部分市场石油产品库存维持较低水平减产和高原油加工量帮助原油端降库存而产品端库存则有回升根据Kpler统计全球陆上原油库存从7月下旬开始出现下降分地区来看OECD地区库存延续降幅而上半年上升较多的中国库存也有下降石油产品方面轻质和中质产品库存合计维持略高于去年水平不过仍然显14期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26著低于过去5年均值汽油和柴油库存趋势呈现一定的季节性汽油库存延续下降的趋势依然处于2017年以来同期最低水平而柴油库存高于2022年同期三季度有季节性的回升过去的季节性规律来看汽油库存下降通常持续至三季度并伴随着四季度需求季节性走弱而回升柴油库存通常在四季度会有一定程度下降图表30全球陆上原油库存图表31全球主要市场石油产品库存资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源IEARefinitiv东证衍生品研究院包括OECD新加坡阿联酋的轻质中质石油产品库存从终端需求情况来看美国欧洲中国和印度这四个主要市场需求表现不温不火汽油需求的表现相对好于柴油四个主要市场前7个月汽油消费量高于去年同期约38万桶天欧美汽油需求延续季节性中国市场放松疫情防控政策后出行需求恢复常态疫情后油品需求恢复兑现柴油消费量从二季度以来表现出一定韧性前7个月高于去年同期约25万桶天主要增量由印度和中国贡献欧美柴油消费量略低于与去年同期当前美国经济韧性强于年初市场预期预计四季度需求将维持韧性失速下降的风险依然有限但经济放缓的趋势没有发生改变未来需求前景的预期仍然不甚乐观15期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表32全球主要市场汽油消费量图表33全球主要市场柴油消费量资料来源EIAJODI隆众资讯Refinitiv东证衍生品研究院资料来源EIAJODI隆众资讯Refinitiv东证衍生品研究院包括美国OECD欧洲中国和印度包括美国OECD欧洲中国和印度32柴油供应是否得到缓解将是裂解价差转势的主要驱动柴油裂解价差自三季度以来出现明显反弹我们认为柴油裂解维持强势主要是计价供应偏紧的现状和潜在风险需求端暂未看到明显的改善迹象欧洲市场是全球柴油供应矛盾的核心尤其是从2月以来欧洲与俄罗斯能源脱钩后由于柴油在欧洲市场消费结构中占比较大而欧洲炼能在过去几年持续减少因此欧洲存在年均80-90万桶天的柴油净进口需求俄乌冲突后欧洲炼能不足的问题进一步凸显加工量下降本就抑制柴油产出而目前欧洲进口原油轻质化也对柴油收率构成负面影响再叠加今年以来炼厂频发计划外的关停情况OECD欧洲炼厂的柴油产量自3月以来较去年同期持续偏低约35万桶天自身供应受限导致进口需求进一步扩大也使得欧洲对于俄罗斯以外的供应边际变化更加敏感欧盟和英国柴油进口量今年前8个月平均192万桶天俄乌冲突后欧盟和英国柴油进口量略高于过去五年均值175万桶天其中也包括欧洲区域内的贸易流动增加16期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表34柴油裂解价差图表35全球主要区域柴油库存资料来源Refinitiv隆众资讯东证衍生品研究院资料来源IEARefinitiv东证衍生品研究院包括OECD国家新加坡和Fujairah图表36OECD欧洲柴油产量图表37EUUK柴油进口量资料来源JODI东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院自今年2月以来的全球柴油贸易流向来看欧盟主要通过中东美国印度和区域内贸易流调节来填补俄罗斯留下的缺口美国向欧洲的出口增量主要通过降低对南美的出口实现三季度美国柴油出口量虽在上升但主要是向南美在内的美洲区域增加向欧洲市场出口量反而在下降短期南美市场秋收需求以及美国炼厂加工量下降将使得流向欧洲的出口量受限印度虽也调节一部分出口至欧洲市场但今年印度柴油出口量呈现净减少趋势主要是受到国内需求增长和政府限制出口的措施的影响印度炼厂检修季预计持续至10月将继续限制印度成品油出口量17期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26中东地区对欧洲柴油出口增量最大但在炼能持续增加的背景下柴油出口的增幅可能尚未完全释放这也使得中东地区新炼能的出口成为未来重要的一个柴油供应变量沙特的Jizan科威特的Al-zour和阿曼的Duqm拥有ULSD产能合计约52万桶天但三者在今年最大的单月ULSD出口量约13万桶天Jizan以VGO和汽油出口为主Al-zour在6月Diesel出口达到9万桶天但供应并不稳定Duqm炼厂在9月将有第一批预计2万桶天ULSD货物装载理论上中东仍然有较大的潜力向欧洲增加出口但短期炼厂检修增加以及能否向欧洲形成稳定符合标准的供应仍然有待观察图表38全球柴油贸易流变化2-8月平均同比图表39中东新炼厂ULSD出口量资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院中国市场上半年柴油出口量自高位回落出口量基本留在亚洲市场2-8月对欧洲柴油出口同比下降上半年海外柴油裂解价差持续下降导致中国柴油出口利润显著恶化柴油出口量因此持续下降7月以来海外裂解价差回升出口利润显著改善同时国内的裂解价差开始走弱柴油出口吸引力上升但受限于当时出口配额并不充裕柴油出口量回升幅度有限中国第三批成品油出口配额已于9月初下发目前9月海运初步数据尚未看到柴油出口量显著上升根据Kpler口径去年四季度中国柴油出口量62万桶天远远高于今年三季度预计的平均26万桶天出口利润维持高位导致出口的吸引力依然较大国内加工量攀升已经导致柴油逐渐出现累库压力企业可能会在四季度通过增加出口来缓解过剩若未来仍有新配额下发将进一步增加海外市场的边际供应鉴于欧洲炼厂供应瓶颈四季度欧洲柴油进口需求可能增加中东和中国可能将是重要的变量此外俄罗斯供应虽然已经无法直接影响欧洲的供应但仍然是全球市场中重要的供应来源中东俄罗斯和美国三个主要市场净出口增量均有限俄罗斯在9月21日宣布暂时禁止向多数国家出口柴油和汽油进一步暴露了柴油供应风险虽然目前预期由于库容能力限制俄罗斯临时出口禁令可能无法长时间维持但在看到供应风险进18期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26一步缓解前柴油裂解可能维持高位图表40俄罗斯出口中东和美国净出口量图表41中国柴油出口量理论出口利润资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler隆众资讯东证衍生品研究院33中国炼厂高加工量开始向下游转化库存压力关注成品油出口高加工量形成的供应冲击在中国市场已经初见端倪根据统计局数据今年前8个月中国原油加工量491亿吨同比增长近12尽管同比增幅有低基数的影响今年以来加工量基本都在历史同期最高水平8月单月加工量达到6469万吨的历史新高炼能扩张以及加工利润修复共同驱动炼厂加工量维持高位中国陆上原油库存7月下旬后略有下降高加工量同时也拉动原油进口量大幅增长前8个月累计进口376亿吨同比增长147高加工量所带来的供应冲击在三季度逐渐显现根据样本统计8月以来独立炼厂汽柴油产销率已偏低与过去两年同期水平造成国内柴油样本库存与过去两年的差距显著缩小国内裂解价差走势与海外背离短期来看由于出口利润仍位于高位出口可能是缓解国内累库压力的途径之一否则炼厂可能会面临一定降低负荷风险今年前三批成品油出口配额总量为3999万吨较去年总量增加274万吨根据海关数据今年前8个月汽柴航煤出口总量为2757万吨出口配额完成率为69按前三批配额量计算剩余配额量若按四个月时间平均分配则每月出口量平均311万吨偏低于7-8月的360万吨水平未来仍需关注后续配额下发情况19期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-09-26图表42中国陆上原油库存图表43中国汽柴油库存23年vs21-22年同期平均资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源隆众资讯样本包括主营销售公司社会贸易商油库独立炼厂厂库图表44中国炼厂原油加工量原油进口量累计同比图表45中国汽柴油裂解价差资料来源国家统计局海关总署资料来源隆众资讯20期货研究报告