三季度行情回顾
　　三季度甲醇上涨的背景：商品低库存下，国内外宏观环境的转向所带来的阶段性补库
　　国内宏观：二季度商品价格快速下跌的过程中，产业链主动去库至较低位置；低库存的背景下，7月以来国内超预期的经济刺激政策放大了价格弹性。
　　海外宏观：美国经济在高利率的环境下表现出了明显的韧性，市场从交易衰退预期转向交易软着陆预期。
　　成本端：原油、轻烃和天然气等能源一方面受到宏观情绪提振，另一方面供应端也因减产、罢工和物流迟滞等原因而收缩。海外能源的上涨传导至国内商品价格，驱动下游进一步补库，对价格形成正向反馈。
　　三季度甲醇基本面：产业链补库叠加煤价重心下跌，上下游利润同步修复，供需双增
　　三季度甲醇总供应量增长12%（国内同比增长11%，进口同比增长16%），需求量同比增长8%；
　　投资建议
　　四季度甲醇单边或是先弱后强：关注下方2300元/吨的支撑和上方2800元/吨的压制
　　近端或维持弱势震荡：
　　海外宏观转向长期的高利率对经济的打压，市场对美国11月是否加息也有分歧。国内刺激政策的利好逐渐被消化；
　　成本端在复产保供和安监趋严上来回切换；
　　基本面上，甲醇传统需求逐渐步入淡季，下游补库动能减缓。港口去库、基差走强将释放现货流动性。能源价格对MTO经济性的提振边际减弱，MTO的开工也已见顶，后续开工仍有下行风险。不过在能源端的支撑下，甲醇下方空间有限，基本面的压力或体现在利润的压缩。
　　远端仍有支撑：
　　四季度传统下游有较高的增量需求：传统下游增量分布零散，难以对其跟踪或集中的交易。传统需求的增量更多的是通过内地现货库存表现出来的“预期差”来影响盘面价格；
　　成本端天然气和煤炭的支撑：一是抬升国内甲醇生产成本；二是影响海外天然气制甲醇供应的稳定性。
　　套利：
　　跨期套利：在10月基本面偏弱的预期下，MA01-05季节性的反套仍值得关注。而传统下游的不断投产以及海外供应潜在的缩量或在12月给予MA01-05正套的机会。
　　跨品种套利：关注PP-3*MA做缩的机会，一方面四季度煤炭价格向上的弹性或比油更大；另一方面年底能源价格回升、甲醇海外供应减量、传统需求量增加之下，MTO或是利润压缩的格局。
　　风险提示：
　　需求端新增产能投放推迟，伊朗制裁的放松。

研究报告全文：甲醇四季度观点成本和增量需求共同支撑甲醇或先弱后强孙诗白化工分析师2023年9月26日从业资格号F3082684投资咨询号Z0018907三季度行情回顾三季度甲醇上涨的背景商品低库存下国内外宏观环境的转向所带来的阶段性补库国内宏观二季度商品价格快速下跌的过程中产业链主动去库至较低位置低库存的背景下7月以来国内超预期的经济刺激政策放大了价格弹性海外宏观美国经济在高利率的环境下表现出了明显的韧性市场从交易衰退预期转向交易软着陆预期成本端原油轻烃和天然气等能源一方面受到宏观情绪提振另一方面供应端也因减产罢工和物流迟滞等原因而收缩海外能源的上涨传导至国内商品价格驱动下游进一步补库对价格形成正向反馈三季度甲醇基本面产业链补库叠加煤价重心下跌上下游利润同步修复供需双增三季度甲醇总供应量增长12国内同比增长11进口同比增长16需求量同比增长8图表6月以来甲醇期价经历了一轮流畅的上涨图表美债利差上行反映的是对经济预期的上修港口基差右元吨元吨华东现货价格美国国债收益率10年-2年3000期货收盘价200152800150102600100052400500022000-052000-50-101800-100-1523012302230323042305230623072308230922032305220122052207220922112301230323072309资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院四季度成本端依旧有支撑煤炭短期现货持续紧张但反弹高度有限海外煤价企稳外部拖累暂缓国内安监趋严供应提前于需求下滑节前非电主动补库港口低库存放大价格弹性短期市场或在安监趋严和复产保供之间来回交易四季度煤炭需求仍有支撑11-12月国内外取暖需求进入旺季欧洲煤电在利润回升下或激发补库需求煤价在四季度预计再度季节性走强图表煤价反季节性偏强图表中国煤炭港口库存元吨万吨2023年2022年万吨2019-2022年25省电厂平均日耗沫煤Q5500秦皇岛港右90002021年2020年6501300800012006001100700055010006000500900800500045070040040006003505003000123456789101112月123456789101112月资料来源CCTDWind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院四季度国内供应高位维持四季度国内供应将维持高位利润修复下国内供应已基本见顶且国内生产装置在上半年已经历了大面积的检修部分长停装置在完成大修和重新招工后再度停车的意愿较低并且进入冬季后北方装置也难以停车冬季限气对01合约的支撑减弱国内工业天然气高价下中煤远兴和苏里格共133万吨年的天然气制甲醇产能从去年10月末停车后一直未开启四川达兴重庆川维也处于低负荷状态中天然气制甲醇低开工下四季度国内供应向下的空间降低对价格的支撑减弱图表山东煤制甲醇现金流利润得到修复图表中国甲醇非一体化装置开工率图表中国天然气制甲醇产量2023202220232022元吨万吨202120202023年2022年2021年2021202015007520100018500651601412-5005510-10008-1500456123456789101112月123456789101112月123456789101112月资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院四季度国内供应高位维持四季度仍有225万吨年的甲醇产能有待释放三季度投产多有推迟产能增量为110万吨年80万吨年的华鲁恒升和60万吨年内蒙古广聚推迟到四季度四季度投放的甲醇生产装置中华鲁恒升以自用为主其余企业外放为主图表2023年中国甲醇新增产能单位万吨年地区装置产能投产时间原料配套下游山西山西蔺鑫202023年1月已投产焦炉气无河南安阳顺成112023年2月已投产二氧化碳加氢无内蒙古内蒙古瑞志1752023年3月已投产电炉尾气无内蒙古新航焦化102023年3月已投产焦炉气无湖北潜江金华润62023年一季度已投产煤二甲醚宁夏宁夏宝丰三期2402023年4月已投产煤50万吨年MTO8月已投产内蒙古东日新能源452023年5月已投产焦炉气无辽宁锦州丰安122023年5月已投产焦炉气无江苏徐州龙兴泰302023年6月已投产焦炉气无内蒙古沪蒙能源402023年7月已投产焦炉气无山西梗阳新能源302023年7月已投产焦炉气无江苏江苏斯尔邦102023年9月已投产二氧化碳加氢无湖北华鲁恒升荆州80预计2023年10月初煤100吨年醋酸15吨年DMF10月投产内蒙古内蒙古广聚60预计2023年10月下焦炉气8万吨年BDO2025年投产内蒙古内蒙古君正55预计2023年四季度焦炉气60万吨年BDO2024年投产河南河南晋开延化30预计2023年四季度煤无合计697资料来源隆众资讯金联创东证衍生品研究院四季度甲醇供应弹性来自海外四季度海外供应的稳定性降低3月以来伊朗天然气出口量同比增长16降低了其对石化行业赚取外汇的依赖在此之下7月初伊朗政府将甲醇工厂的天然气价格提高了30虽然伊朗部分甲醇工厂与政府实体和养老金挂钩不能灵活地开停车但这仍将降低冬季甲醇供应的稳定性给予多头炒作的机会9月末南美特立尼达400万吨年的MHTL也因限气再度降负至6成近端来看10月中国甲醇进口量预计下滑至120万吨以下10月非伊进口量或维持高位但因前期台风影响伊朗9月装船速度放缓图表海外与中国甲醇价差企稳回升图表美洲甲醇开工率下滑图表美洲甲醇经济性再度下滑比价美国甲醇FOBHenryHub天然气1002023202225020212020200801501006050040123456789101112月2104210721102201220422072210230123042307资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源华瑞资讯东证衍生品研究院南美北美资料来源BloombergWind东证衍生品研究院四季度甲醇供应弹性来自海外海外新增产能较多但在运力和气价的干扰下产能是否能稳定的兑现到产量仍然有待跟踪伊朗DiPolymerArian165万吨年甲醇装置目前已正产运行10月中计划装船4万吨美国梅塞尼斯Geismar3甲醇生产装置也在5月进入调试阶段计划今年四季度投产预计四季度甲醇月度平均进口量下滑至120万吨左右图表2023年海外新增甲醇产能情况单位万吨年国家装置产能规划投产时间伊朗DiPolymerArian1652023年9月已出产品美国梅塞尼斯Geismar31802023年四季度美国FairwayMethanol302023年底合计375资料来源华瑞咨询金联创东证衍生品研究院10月港口大概率去库但对价格的影响需辩证的看待10月港口去库基差走强释放现货流动性10月港口或表现为去库10月进口环比减量叠加华东MTO已全部运行10月港口大概率去库带动基差走强基差走强释放可流通货源前期在期价上涨基差走弱的过程中套保商通过期现正套买现货抛盘面锁住了大量现货流动性若10月港口去库基差走强港口库存将得到释放冲击现货市场图表港口基差与库存负相关图表太仓甲醇提货量与华东甲醇基差大致正相关吨元吨华东基差500太仓甲醇提货量右6004005003004002001003000200-100100-200-300023012101210421072110220122042207221023042307资料来源Wind卓创资讯东证衍生品研究院资料来源Wind卓创资讯东证衍生品研究院三季度甲醇表需表现强劲三季度甲醇表需预计同比增长8主要推手为能源价格和需求的回升以及甲醇下游阶段性的补库MTO再度具有成本优势原油和轻烃价格的上涨使得MTO相对于油化工和轻烃裂解更有经济性驱动了拥有多种进料方式的盛虹和兴兴MTO开车甲醇与能源的联动性凸显全球出行需求的旺盛拉动了MTBE和甲醇制氢的需求下游持货意愿增强在预期向好和买涨不买跌的氛围中下游主动累库至高位延长中煤蒙大和蒲城等一体化装置的因故外采加剧了三季度甲醇现货的紧张图表甲醇制烯烃的经济性回升图表6月以来山东MTBE商品外售量增长20图表山东甲醇下游行业库存同比偏高元吨甲醇制PP粒利润万吨PDH制PP粒利润万吨20232022500202320222021油制制PP粒利润20212020120911-500810-100079-15006-200058-250047-30003616111621263136414651周16111621263136414651周23012303230523072308资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院存量需求边际下滑经历了一个季度的上涨后下游阶段性的备货或已结束实际需求情况将受到检验油价对MTO经济性的提振将边际下滑展望四季度油价上行动能将受到压制风险主要来自于市场预期持续的高利率将对经济前景冲击加剧的连锁反应鉴于原油仍有来自俄罗斯和沙特的供应减量的支撑油价或维持高位震荡对MTO经济性的提振效用也将边际下滑并且十月中旬天津渤化60万吨年的MTO检修结束后MTO的开工率将见顶将给到空头炒作MTO停车的机会传统需求将季节性的下滑但年底燃烧需求仍有支撑出行旺季结束下MTBE和甲醇制氢需求也将边际回落甲醛和醋酸等需求也将季节性的转弱但随着冬季的临近北方燃烧需求将季节性上升并且随着甲醇锅炉甲醇重卡等需求的发展燃烧需求的基数不断变大图表外采甲醇制烯烃开工率将在10月见顶图表传统下游综合开工率将季节性的回调图表甲醇燃料需求季节性分析20232022202120202023年2022年10030万吨2021202220232021年2020年7590807070206560506040301055月123456789101112123456789101112月123456789101112月资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院四季度传统需求增量集中四季度传统增量需求将对甲醇形成较强提振跟踪需求的难度愈发增大今年甲醇传统下游投产密集需求盲点越来越多也是三季度内地累库不及预期的原因之一四季度传统需求增量集中在新增下游中甲醛碳酸二甲酯和有机硅行业或是存量需求的竞争但即便扣除三者带来的需求增量其余下游产能按照50如期投产四季度甲醇需求增量也达到了90万吨年占全年传统需求增量的四成在此之下我们预计四季度甲醇需求仍将有10左右的同比增速图表2023年已投产的甲醇传统下游单位万吨年图表2023年四季度甲醇传统下游投产计划单位万吨年产品工厂产能甲醇需求增量投产时间产品工厂产能甲醇需求增量投产时间二甲醚福建泉昪2052023年一季度已投产华鲁恒升荆州10044预计2023年10月醋酸永润化工1022023年1月已投产大连恒力4017预计2023年四季度安徽瑞柏5192023年2月已投产鲁西化工102预计2023年四季度甲醛甲醛山东联亿96172023年4月已投产山东林通407预计2023年四季度山东戴克4072023年8月已投产内蒙古华恒1047预计2023年10月邳州元丰4072023年6月已投产炔醛法制蓝山屯河三期1047预计2023年12月内蒙古东源28182023年4月已投产BDO新疆中泰金晖3020推迟至2024年炔醛法制新疆美克1072023年4月已投产山西同德2416推迟至2024年BDO宁夏五恒11682023年4月已投产安徽碳鑫6046预计2023年四季度乙醇内蒙古三维30202023年8月已试车山东荣信5038预计2023年四季度合盛硅业MTBE山东滨化74221预计2023年四季度20102023年2月已投产鄯善三期1烟台万华54预计2023年四季度有机硅合盛硅业碳酸二甲酯卓航新材料1511预计2023年四季度20102023年4月已投产鄯善三期2卫星石化107预计2023年四季度利华益1062023年一季度湖北兴发宜昌2010预计2023年10月碳酸二甲酯华鲁恒升30172023年一季度唐山三友三期2010预计2023年10月全年甲醇需求增量合计142有机硅合盛硅业昭通4019推迟至2024年资料来源卓创资讯隆众资讯东证衍生品研究院不完全统计需求增量中已乘开工率鲁西化工一期4019推迟至2024年湖北兴发乌海4019推迟至2024年二季度四季度甲醇需求增量合计229资料来源卓创资讯隆众资讯东证衍生品研究院不完全统计需求增量中已乘开工率投资建议四季度甲醇单边或是先弱后强关注下方2300元吨的支撑和上方2800元吨的压制近端或维持弱势震荡海外宏观转向长期的高利率对经济的打压市场对美国11月是否加息也有分歧国内刺激政策的利好逐渐被消化成本端在复产保供和安监趋严上来回切换基本面上甲醇传统需求逐渐步入淡季下游补库动能减缓港口去库基差走强将释放现货流动性能源价格对MTO经济性的提振边际减弱MTO的开工也已见顶后续开工仍有下行风险不过在能源端的支撑下甲醇下方空间有限基本面的压力或体现在利润的压缩远端仍有支撑四季度传统下游有较高的增量需求传统下游增量分布零散难以对其跟踪或集中的交易传统需求的增量更多的是通过内地现货库存表现出来的预期差来影响盘面价格成本端天然气和煤炭的支撑一是抬升国内甲醇生产成本二是影响海外天然气制甲醇供应的稳定性套利跨期套利在10月基本面偏弱的预期下MA01-05季节性的反套仍值得关注而传统下游的不断投产以及海外供应潜在的缩量或在12月给予MA01-05正套的机会跨品种套利关注PP-3MA做缩的机会一方面四季度煤炭价格向上的弹性或比油更大另一方面年底能源价格回升甲醇海外供应减量传统需求量增加之下MTO或是利润压缩的格局风险提示需求端新增产能投放推迟伊朗制裁的放松分析师承诺免责声明免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改