★建材需求延续弱势，制造业及外需韧性超预期：
　　Q3钢材需求略超预期，主要源于汽车等制造业终端以及出口的强劲，我们小幅上调终端需求增速。建材需求预计在Q4维持弱势，虽然地产政策持续放松，但销售起色还非常有限，开发商投资情绪较为谨慎。基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升，但增量有限。制造业方面表现分化，汽车需求预计维持强势，家电需求有边际回落，工业型制造业仍呈分化格局，同时制造业外需也带动了需求的增长。此外，钢材出口维持高位，在仍有价差优势的情况下，国内下半年抢出口的态度相对明确。但同时海外价格难以提供更大的弹性，未来贸易政策不排除发生变化，双反风险增加，出口边际变化需要着重关注。
　　★铁水减量压力并不明显，库存结构性矛盾仍存：
　　三季度产量平控政策并未明显落地，从时间点以及钢厂心态看，严格执行政策性限产的难度相对较大。虽然建材亏损时间较长，但若综合卷板、冷轧等品种利润看，钢厂仍有微利。四季度铁水或有小幅季节性回落，但幅度有限。而阶段性看，虽然建材和五大材整体库存压力不大，但热卷、中厚板、钢坯等品种社库压力明显增加，对钢价上方仍有压制。从铁水产量看，四季度难以出现激烈的负反馈行情，但成材利润仍在低位。
　　★四季度钢材市场展望及投资建议：
　　我们认为四季度钢价依然没有明显趋势性行情驱动，节奏上预计呈现先抑后扬的格局。若价格出现趋势性突破需要预期外因素的驱动，例如海外的补库周期开启、双反措施压制外需、原料端煤炭转向保供带来成本端下移等。
　　★风险提示：
　　钢价上行风险在于刺激政策超预期，以及海外补库周期开启；下行风险在于海外双反加码、原料端煤炭保供等。
　　

研究报告全文：季度报告螺纹钢热轧卷板TableTitle外需驱动需求增量钢价空间仍难打开T走ab势le评R级ank螺纹钢热轧卷板震荡顾萌首席分析师黑色产业报告日期2023年09月27日从业Ta资bl格e号AnalysFe3r018879投资咨询号Z0013479Tel8621-63325888TableSummary建材需求延续弱势制造业及外需韧性超预期EmailmengguorientfuturescomQ3钢材需求略超预期主要源于汽车等制造业终端以及出口的强劲我们小幅上调终端需求增速建材需求预计在Q4维持弱势虽然地产政策持续放松但销售起色还非常有限开发商投资情绪较为谨慎基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升但增量有限制造业方面表现分化汽车需求预计维持强势家电需求有边际回落工业型制造业仍呈分化格局黑同时制造业外需也带动了需求的增长此外钢材出口维持高色位在仍有价差优势的情况下国内下半年抢出口的态度相对明确但同时海外价格难以提供更大的弹性未来贸易政策不金排除发生变化双反风险增加出口边际变化需要着重关注属铁水减量压力并不明显库存结构性矛盾仍存三季度产量平控政策并未明显落地从时间点以及钢厂心态看严格执行政策性限产的难度相对较大虽然建材亏损时间较长但若综合卷板冷轧等品种利润看钢厂仍有微利四季度铁水或有小幅季节性回落但幅度有限而阶段性看虽然建材和五大材整体库存压力不大但热卷中厚板钢坯等品种社库压力明显增加对钢价上方仍有压制从铁水产量看四季度难以出现激烈的负反馈行情但成材利润仍在低位四季度钢材市场展望及投资建议我们认为四季度钢价依然没有明显趋势性行情驱动节奏上预计呈现先抑后扬的格局若价格出现趋势性突破需要预期外因素的驱动例如海外的补库周期开启双反措施压制外需原料端煤炭转向保供带来成本端下移等风险提示钢价上行风险在于刺激政策超预期以及海外补库周期开启下行风险在于海外双反加码原料端煤炭保供等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27目录1三季度钢价回顾现实强于预期价格仍缺乏弹性52建材需求延续弱势制造业及外需韧性超预期621地产销售未见明显改善基建或有小幅边际改善622制造业表现分化汽车船舶需求偏强923钢材外需持续超预期关注海外需求及贸易政策113铁水减量压力并不明显库存结构性矛盾仍存1331产量平控尚未落地铁水减量压力并不明显1332库存结构性矛盾仍有待化解144四季度钢材市场展望及投资建议165风险提示17行业研究2期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表目录图表1三季度螺纹现货震荡回升5图表2螺纹远期曲线依然较为平坦5图表3螺纹远期利润逐渐上移6图表4热卷远期曲线相对偏陡6图表5地产新开工同比降幅略有收窄7图表6开发商到位资金降幅仍在扩大7图表7测算9月大样本商品房高频成交依然低迷7图表8300城土地成交延续低迷状态7图表9三季度基建各大类投资增速依然分化8图表106月以来铁路运输业投资增速回升8图表118-9月地方政府专项债发行提速8图表12公共财政支出的增速依然比较有限8图表13Q2以来螺纹表需平均降幅在6左右9图表14Q2以来水泥出货平均降幅在7左右9图表15乘用车销量延续高位9图表168月家电电量同比有所回落9图表17乘用车出口仍在持续攀升10图表18家电出口好于预期10图表19船舶存量订单仍处于高位10图表20商用车销量修复式回升10图表21挖机销量持续处于低迷状态11图表22制造业相关机械产量依然负增长11图表23钢材出口量持续超预期12图表249月热卷出口排单创新高12图表25亚洲和拉美地区仍是出口主要增量区域12图表26热卷出口仍有一定利润空间12图表272023年主要终端下游需求预期13图表287-8月粗钢日均产量环比下滑明显14图表29铁水日耗及废钢日产仍逐步回升14图表30螺纹点对点亏损幅度加大14图表31热卷点对点也开始出现亏损143期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表32五大品种总库存仍处于低位15图表33螺纹库存低于往年同期15图表34热卷库存在逐渐累积15图表35中厚板库存开始高于过去几年15图表36钢坯库存压力明显增加16图表37唐山带钢库存也逐渐累积164期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-271三季度钢价回顾现实强于预期价格仍缺乏弹性三季度钢材期现货价格震荡小幅回升表现强于年中时的预期导致钢价偏强的核心原因在于需求的韧性地产需求的疲弱仍在市场预期之内分歧也并不大而卷板需求强劲则是造成预期差的核心因素一方面内需相对平稳制造业终端以及管材等需求延续偏强状态卷板供应虽然较高但库存压力依然只出现在局部地区的社会库存环节另一方面成材及钢坯出口持续高位极大程度上分流了国内的供应压力此外国内粗钢产量平控实际落地情况依然不佳也使得三季度Mysteel247钢厂口径日均铁水持续在240万吨以上高位因此成材期现货价格震荡上行同时伴随利润的不断压缩其中绝对价格偏强的核心因素在于需求端的超预期而高位铁水则使得现实和盘面利润均在持续收缩从价差和曲线结构看由于现货偏弱螺纹远期曲线依然呈现比较平坦的状态但从螺纹曲线结构看市场对于平控政策并非完全没有预期10-01合约依然呈现远期小幅升水的结构从利润结构看近月微亏2401合约依然给出了接近100的盘面利润对控产量仍有一定的计价而相较于螺纹热卷现货偏强也导致热卷的曲线结构略微陡峭而即便在偏强的现实下钢价上方依然受到明显的压制核心原因在于出口贡献了大部分的需求增量在海外价格缺乏弹性的情况下出口成本依然会对钢价尤其是热卷价格带来很大的压力图表1三季度螺纹现货震荡回升图表2螺纹远期曲线依然较为平坦资料来源Wind资料来源Wind5期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表3螺纹远期利润逐渐上移图表4热卷远期曲线相对偏陡资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind2建材需求延续弱势制造业及外需韧性超预期21地产销售未见明显改善基建或有小幅边际改善9月以来地产放松政策再度密集出台包括一线城市认房不认贷以及部分热点城市陆续放松限购限贷政策等不断向居民端释放积极信号不过市场需求并未出现明显的起色9月份在政策带动下一二线城市高频成交略有改善但三线依然疲弱我们统计的30大中样本外城市的成交情况则相对更为弱势截至9月19日30大中城市商品房平均成交面积同比降幅依然在11以上其中一二线城市同比降幅收窄到10以内而三线城市降幅仍超20样本外还在40以上的降幅水平在政策带动下地产销售绝对水平有逐渐企稳的可能但在稳房价稳地价的政策基调下三四线城市房地产已经很难存在投资价值销售改善难度很大一二线城市即便销售能够回升但由于体量问题难以带动全国销售出现明显的起色虽然地产销售有一定企稳改善的预期但投资端大概率仍会延续疲弱格局不过从三季度地产数据看新开工降幅并未继续扩大同比层面似乎看到了稳住的迹象但回升可能性依然很小核心原因在于两方面1销售回升迹象依然不明显今年难以向投资端传导已经基本确定明年上半年新开工能否企稳仍有待于观察2开发商资金的紧张状况也没有改善三季度开发商到位资金同比降幅也在继续扩大且今年以来地产政策的发力点更多集中在需求端对开发商融资等支持依然相当有限开发商对扩大投资依然非常谨慎从今年土地成交情况也能够看出300城土地成交持续低迷开发商拿地和扩大投资的意愿也非常有限而在新开工维持较大降幅的情况下地产存量用钢需求依然有降幅扩大的压力6期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表5地产新开工同比降幅略有收窄图表6开发商到位资金降幅仍在扩大资料来源国家统计局东证衍生品研究院资料来源国家统计局东证衍生品研究院图表7测算9月大样本商品房高频成交依然低迷图表8300城土地成交延续低迷状态资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源中指院东证衍生品研究院基建方面四季度我们预计需求强度或有阶段性回升但幅度有限三季度除电力外基建固投增速仍在回落但各大类投资表现依然分化交通运输类投资从6月份开始明显回升其中铁路运输业投资表现亮眼三季度累计同比增速维持在20以上后期需求有一定回升的空间而除了交运类投资外其他方面包括水利市政等基建投资则有明显下降从资金角度看8-9月份专项债发行再度提速根据我们的统计截至9月最后一周两个月新增发行规模接近9500亿元预计也能够一定程度上缓和资金端的压力但由于今年财政支出增量有限加之地方政府债务化解问题也只是刚刚起步难以7期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27形成明显的增量因此我们认为四季度不排除基建投资有阶段性回升但持续性和回升幅度则会比较有限综合二三季度螺纹钢与水泥需求看4月份以来螺纹表需的平均降幅在6左右水泥出货的同比降幅略超过7两者相对比较匹配也意味着建材需求整体上仍延续着较大幅度的同比回落不过今年由于疫情影响有限建材需求的季节性规律强于去年因此我们预计四季度建材需求环比上会有所改善但趋势回升有限加之去年9月后基建开始发力预计难以看到同比降幅的明显收窄图表9三季度基建各大类投资增速依然分化图表106月以来铁路运输业投资增速回升资料来源国家统计局资料来源国家统计局图表118-9月地方政府专项债发行提速图表12公共财政支出的增速依然比较有限资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表13Q2以来螺纹表需平均降幅在6左右图表14Q2以来水泥出货平均降幅在7左右资料来源Mysteel资料来源数字水泥22制造业表现分化汽车船舶需求偏强三季度国内制造业终端与此前趋势变化不大消费型制造业的韧性比较超预期7-8月乘用车销量维持正增速绝对水平处于高位8月家电产量有所回落从家电排产情况看后续仍会有一定边际下降支撑今年消费型制造业需求的原因除了内需的疫后修复外外需强劲是非常重要的因素四季度消费型制造业预计仍会具备一定韧性我们在平衡表层面依然维持下半年增幅收窄的看法对于乘用车用钢需求有一定的上修图表15乘用车销量延续高位图表168月家电电量同比有所回落资料来源中汽协资料来源国家统计局东证衍生品研究院9期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表17乘用车出口仍在持续攀升图表18家电出口好于预期资料来源海关总署东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院工业型制造业延续分化格局船舶需求一枝独秀商用车修复式回升机械需求依然疲弱与年中的情况基本一致总体来看汽车家电以及造船和部分新能源领域的韧性依然是支撑钢材需求的重要因素但目前制造业需求也同样缺乏趋势性增长的驱动若地产没有趋势性改善那么相关的工程机械需求依然会延续疲弱而今年受到竣工端支撑的家电等需求也有再度回落的风险同时今年制造业终端的出口持续超预期从微观层面看国内制造业对于未来海外贸易措施的变化也有较多疑虑因此今年也存在一定程度上抢出口的情况而后续贸易政策和外需的变化也需要高度关注图表19船舶存量订单仍处于高位图表20商用车销量修复式回升资料来源工信部资料来源海关总署东证衍生品研究院10期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表21挖机销量持续处于低迷状态图表22制造业相关机械产量依然负增长资料来源Wind资料来源国家统计局23钢材外需持续超预期关注海外需求及贸易政策年中阶段市场虽然对于下半年钢材出口的韧性有比较一致的预期但三季度钢材出口的绝对水平依然超预期从SMM排单来看8-9月热卷出口排单不仅没有季节性的回落还持续创新高从今年需求结构看由于内需增量有限海外仍是分流高供应的重要力量考虑到下半年对于买单出口仍无严查的动作目前出口利润依然较好且出口钢材在海外仍具备较强的价格优势考虑到国内对买单的监管力度并不强加上钢厂和贸易商对于未来海外双反力度是否会提升存有疑虑预计四季度依然会维持较高的出口业务量因此我们也会相对上调下半年出口端的增速但从价格角度看目前与年中看到的问题是一致的在海外需求结构方面东南亚中东南美等地区确实存在需求增量但这些区域对价格也比较敏感而欧美终端的需求并无明显起色市场依然面临相对平坦的区域价格曲线中国钢材出口大幅增加的核心原因还是相对的价格优势从而能够挤出一部分来自其他国家的贸易量在此情况下出口虽然能够分流国内的供应压力但是不足以提供更大的价格弹性我们能够看到在7-8月初钢价持续上涨后热卷突破4000元吨后就开始面临着海外接单的大幅走弱从而对价格形成比较明显的压力进入四季度后我们认为出口的增量依然会维持较高水平但同时出口成本也依然封住了钢价的上方空间市场的变数在于海外能否具备主动补库存的驱动从而带来价格弹性的提升但目前还难以下定论同时与制造业出口类似未来针对中国出口钢材和半成品大增的情况贸易政策是否会发生变化也值得关注11期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表23钢材出口量持续超预期图表249月热卷出口排单创新高资料来源海关总署资料来源SMM图表25亚洲和拉美地区仍是出口主要增量区域图表26热卷出口仍有一定利润空间资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院总体来看在终端需求方面相较于年中观点我们小幅上调了对终端需求增速的预期主要是由于出口高位持续时间超预期以及消费型制造业的韧性下半年终端需求基本与去年持平全年需求增速上调至13左右但需要注意的是今年的钢材需求增量依然主要由外需提供内需预计整体仍有小幅下降因此出口仍是边际定价的重要力量12期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表272023年主要终端下游需求预期需求占比2023H12023H22023房地产27-70-80-80基建28800040汽车711570100家电314680100机械17-110-80-95造船4150150150净出口4630570600合计284009135资料来源国家统计局海关总署Mysteel东证衍生品研究院3铁水减量压力并不明显库存结构性矛盾仍存31产量平控尚未落地铁水减量压力并不明显四季度钢材供应的核心关注点在于两方面一是粗钢产量平控政策的影响二是原料成本支撑的水平虽然7月份以来各省陆续传出粗钢产量平控以及减量的要求但实际落地情况并不理想同时目前河北并没有发布明确的限产目标结合当前时间点以及各地政府和钢厂目前的态度来看我们预计年内严格政策性减限产的概率较低因此四季度钢材定价依然会以成本为锚利润预计持续处于低位此外从统计局口径看7-8月粗钢日均产量环比回落比较明显但高频铁水以及废钢日耗并未显示有明显的下滑不同统计和资讯机构的统计口径存在一定差异但由于官方产量水平仍以统计局口径为准未来仍有可能出现粗钢产量和高频数据分化的格局由于行政性减产力度有限目前市场也很难基于产量平控的政策预期来衡量原料成本支撑水平如果从需求季节性和钢厂利润来看四季度铁水仍会有环比下滑的压力但幅度也会比较有限以目前钢厂点对点利润测算螺纹毛利亏损幅度整体超过150元吨但若以两周左右原料库存成本测算华东基本仍在盈亏平衡附近热卷同样处于微亏状态但下游冷轧依然还有较高的利润水平加上从需求端看汽车等制造业终端以及出口需求依然较为强劲铁水虽然有季节性回落风险但整体减产压力并不算大另外由于四季度中后期钢厂仍有原料冬储的需求也使得原料端成本支撑偏强因此目前市场尚不具备激烈负反馈的条件13期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表287-8月粗钢日均产量环比下滑明显图表29铁水日耗及废钢日产仍逐步回升资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel富宝资讯东证衍生品研究院图表30螺纹点对点亏损幅度加大图表31热卷点对点也开始出现亏损资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院32库存结构性矛盾仍有待化解三季度以来高铁水和低主流品种产量的现象依然共存也导致主流品种总量库存矛盾并不突出五大品种中铁水从建材向卷板产线转移同时五大品种产量占铁水和废钢的比重仍在持续下降表外产量虽然难以量化但包括带钢管材钢坯等品种的需求和利润尚可也支撑了铁水产量的高位因此五大品种当前整体库存压力依然不大14期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27尤其是建材库存基本处于历史同期最低水平而由于钢厂转产等问题目前卷板库存压力明显增加热卷和中厚板都在逐渐累库过程中尤其是大样本的热卷和中厚板社库已经高于往年同期水平库存压力的增加也是压制价格上涨空间的原因之一同时铁水的转移也使得部分非主流品种库存压力有所上升包括带钢钢坯的显性库存均在逐渐累积尤其是钢坯库存明显高于往年而卷板和部分表外品种的库存压力在需求尚可的情况下难以形成现货抛压包括一部分库存被期现正套头寸固化但是如果需求出现走弱迹象或者期现头寸兑现则会使得现货市场压力显性化图表32五大品种总库存仍处于低位图表33螺纹库存低于往年同期资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表34热卷库存在逐渐累积图表35中厚板库存开始高于过去几年资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院15期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27图表36钢坯库存压力明显增加图表37唐山带钢库存也逐渐累积资料来源唐宋大数据资料来源唐宋大数据整体来看热卷中厚板以及五大材以外的钢坯带钢等品种库存的增加是由于今年包括钢结构造船汽车管材以及出口需求结构性增长所带来的一方面供应向这些品种倾斜另一方面贸易环节拿货意愿更强尤其带来社库的增加在需求维持韧性的情况下这一矛盾还比较难以激化尤其是钢厂库存不高仍会以挺价为主但如果需求出现问题结构性的库存矛盾也有激化总量矛盾的可能性而在其中外需的变化是未来最有可能出现需求变数的环节包括海外需求以及贸易政策的变化都值得在四季度着重关注4四季度钢材市场展望及投资建议从供需推演的角度看四季度成材端依然难以形成明显的趋势性行情需求方面汽车等制造业需求以及外需依然对终端需求形成支撑而地产相关需求虽然疲弱但尚未出现继续下台阶的迹象整体来说终端需求的水平好于年中时期的预期但幅度有限而在没有明显行政性限产的情况下成材供应依然不存在瓶颈虽然结构上看低位建材产量使得以建材为主的五大品种口径总库存处于历史同期偏低水平但包括热卷中厚板钢坯带钢在内的需求有一定亮点的品种库存水平已经不低也体现了铁水的倾斜和品种的结构性切换而考虑到今年终端需求的增量包括部分制造业行业的增量主要由外需贡献出口成本依然会成为钢价上方明显的压力同时由于外需的分流作用目前也没有看到出现较大级别负反馈的驱动我们认为四季度钢价主要运行区间依然在3500-4000元吨节奏方面由于9月份下游终端和钢厂的补库比较充分我们认为9月下旬到10月钢价存在回落压力回落空间一方面取决于铁水下降的幅度一方面需要关注原料端尤其16期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27是煤矿安监政策是否会出现变化如果10月安监明显放松可能会导致成本端有更大的下移压力四季度后半段我们依然持有相对偏多的观点尤其是在铁水出现一些实质性下降后市场可能会再度交易明年的稳增长政策预期虽然我们认为四季度趋势性行情出现的概率有限但依然需要警惕一些超预期因素的出现包括1如果海外四季度开始主动补库存将使得钢价上方的弹性有所增加2若国内持续高出口引发贸易政策的变化以及海外双反措施的加码则可能成为市场比较大的利空因素3若煤炭再度回归保供导向带来供应量快速增加则会从成本端形成明显的拖累5风险提示钢价上行风险在于刺激政策超预期以及海外补库周期开启下行风险在于海外双反加码原料端煤炭保供等17期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究18期货研究报告黑色金属-螺纹钢热轧卷板-季度报告2023-09-27免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom19期货研究报告