Q1-Q3行情回顾：转机还是昙花一现？
　　现货市场
　　基础供给维持相对宽松：出栏逐步恢复、年初体重处于同期高位—>集团降重策略实施—>6月底体重企稳反弹
　　需求开始出现变化：投机需求少量支撑（6-8月）、终端消费逐渐恢复
　　现货价格：死水平地起波澜，既非转机也非昙花一现，存在季节性机会

研究报告全文：生猪市场季度报告23Q4关注阶段性上涨与价格泡沫东证衍生品研究院2023年9月吴冰心分析师从业资格号F03087442投资咨询号Z0019498Tel021-63325888-4192Emailbingxinwuorientfuturescom一回顾死水终起波澜1Q1-Q3行情回顾转机还是昙花一现现货市场基础供给维持相对宽松出栏逐步恢复年初体重处于同期高位集团降重策略实施6月底体重企稳反弹需求开始出现变化投机需求少量支撑6-8月终端消费逐渐恢复现货价格死水平地起波澜既非转机也非昙花一现存在季节性机会图现货价格季节性波动图主力合约期价变动201520162017LH2303LH2305LH2307LH2309元公斤201820192020元吨2021202220232200045210004020000351900030180002517000201600015150001014000513000012000230122072208220922102211221223022303230423052306230723082309122312021111102109300909081907290708061705270506041503250304021201220101数据来源钢联农产品WIND东证衍生品研究院1Q1-Q3行情回顾转机还是昙花一现期货市场H1挤升水缓涨快跌近弱远强Q3情绪面配合基本面快速拉涨近强远弱近弱远强图现主力基差波动图主要合约价差走势基差右现货价格元吨元吨LH2307-LH2309LH2309-LH2401河南新郑元吨LH2309-LH2311LH2311-LH2401190001500500180001000170005000016000-50050015000-1000100014000-15001500130002000-2000120002500-2500110003000-30001000035002301230622122302230323032304230523052307230723082309230223052302230323032303230423042305230623062307230723082308230823092309数据来源WIND东证衍生品研究院二供给并不支持23年猪价存在大幅上涨基础研究机制图生猪出栏价格到猪肉价格传导机制不考虑二次育肥猪肉引种母猪母猪淘汰量需求生猪出栏价vs猪肉价格后备能繁仔猪育肥出栏量母猪母猪生猪供需均衡屠宰产能屠宰开工率生猪屠宰量宰后均重鲜销率鲜品供应淘汰母猪猪肉进口屠宰量供应屠宰企业冻品库存贸易商数据来源东证衍生品研究院1产能现产能水平存在结构性问题产能定增产趋势三个理论拐点22年4月理论底23年春节前后理论顶24年春节后理论底现能繁母猪存栏水平9536钢联规模场8558涌益10147卓创8174协会结构性问题集团场逆势扩张趋势依然显著散户大量退出二元后备母猪储备较为充足图各机构能繁母猪存栏水平与去化幅度对比22年存栏23年8月末21年存栏峰值理论底部拐点理论顶部拐点21年高点到2223年8月底产能较21样本来源低点所在月能繁母猪存所在月份时间时间年低点去化幅度年高点去化幅度份栏统计局6月2022年4月3月2023年1月830官方机构农业部6月2022年4月4月2023年2月89459401055钢联-规模场6月2022年4月4月2023年2月95361473464民间三方机涌益5月2022年3月4月2023年2月855814661442构卓创7月2022年5月3月2023年1月101471567-147协会6月2022年4月4月2023年2月817423871826注23年8月底能繁母猪存栏为相对数对比21年峰值数据来源畜牧业协会国家级生猪大数据中心钢联农产品卓创资讯涌益咨询东证衍生品研究院1产能现产能水平存在结构性问题产能定增产趋势23年增产的逻辑难以打破122年母猪补产为关键前提条件2二元替换三元低胎龄替换高胎龄的种群结构性调整给到行业MSY至少1头以上的提升空间1661893即使保持MSY不变的前提以10个月的逻辑推演24Q2猪价高于23Q1猪价几乎难以实现图各机构能繁母猪存栏水平与去化幅度对比22年存栏23年8月末21年存栏峰值理论底部拐点理论顶部拐点21年高点到2223年8月底产能较21样本来源低点所在月能繁母猪存所在月份时间时间年低点去化幅度年高点去化幅度份栏统计局6月2022年4月3月2023年1月830官方机构农业部6月2022年4月4月2023年2月89459401055钢联-规模场6月2022年4月4月2023年2月95361473464民间三方机涌益5月2022年3月4月2023年2月855814661442构卓创7月2022年5月3月2023年1月101471567-147协会6月2022年4月4月2023年2月817423871826注23年8月底能繁母猪存栏为相对数对比21年峰值数据来源畜牧业协会国家级生猪大数据中心钢联农产品卓创资讯涌益咨询东证衍生品研究院1产能Q4大幅去产可能性较低产能关注固有产能新增产能与产能减损固有产能市场现有经产母猪水平并不低且养殖效率MSY已大幅提升对应年初的高产能基数新增产能2022年四季度现货高位跳水严重打压行业补产能积极性后备母猪采购明显下滑图能繁母猪结构调整带动MSY改善图22Q4以来补产信心趋弱二元能繁母猪占比三元能繁母猪占比万头后备母猪销量环比右行业平均MSY右100201050901994080198307018720601861050175040174-1030163-2020162-3010151-400150-5023012201210120011901220522102303180819011906191120042009210221072112数据来源卓创资讯涌益咨询东证衍生品研究院1产能Q4大幅去产可能性较低产能关注固有产能新增产能与产能减损产能减损被动淘汰领先主动淘汰发生图能繁母猪淘汰量图淘汰母猪标猪比价万头卓创涌益钢联规模场淘汰母猪均价河南外三元猪市场价60元公斤淘汰母猪河南外三元右5045084007403506300530250420032015100210501000170218021902200221022202230220032006200920122103210621092112220322062209221223032306数据来源涌益咨询卓创资讯钢联农产品东证衍生品研究院1产能Q4大幅去产可能性较低产能关注固有产能新增产能与产能减损产能减损各家机构统计的1-8月能繁母猪存栏环比变化幅度存在分歧图能繁母猪存栏月度环比变化情况三方机构图能繁母猪存栏统计局钢联综合万头涌益Q1Q2Q3Q45000卓创4500540004350033000225001200001500-11000-2500-3022012203220522072209221123012303230523072017201820192020202120222023数据来源涌益咨询卓创资讯钢联农产品西南生猪大数据中心农业农村部东证衍生品研究院1产能Q4大幅去产可能性较低产能关注固有产能新增产能与产能减损产能减损行业正面临来自内生驱动的考验种苗育肥双逻辑现阶段育肥猪出栏价格更为重要图自繁自养利润图外购仔猪育肥利润元头20104-2014420144-2018520185-2022320224-今元头20104-2014420144-2018520185-2022320224-今5000400040003000300020002000100010000010001000200020001189786756453423122537496173859713周周210199188177166155144133122111100109121133145157169181193205数据来源WIND东证衍生品研究院1产能Q4大幅去产可能性较低产能关注固有产能新增产能与产能减损产能减损行业正面临来自内生驱动的考验种苗育肥双逻辑现阶段育肥猪出栏价格更为重要图仔猪落价图种猪价格波澜不惊元头2023202220172018元头2023201720182019202020212022250020192020202170002000600050001500400010003000500200010000013795020203020402050206020802090210021102070212020102周11131517192123252731333537394143454749512953数据来源卓创资讯东证衍生品研究院2产量不可逆转的年度性增产产能-产量推演两条路径母猪-产量10M顶部拐点3月底部拐点11月图各机构能繁母猪存栏变动仔猪-产量6M考虑效率变动后对第一条路径的合理修正西南地区生猪大时间钢联综合涌益卓创数据中心2308029004-016图能繁母猪是较好的前瞻性指标2307001-022-003-0512306-057-168-094-06910个月前母猪环比右猪价2305-001-093-050026元公斤2304-02200401806245102303-028-19515604540数据劈叉2302-021-184-225-1103552301-021-039-0300952212064-1102171853002211117-00535921125221028717332920-5220912713904615220817316323410-102207118179366522061990713030-1522051861230922204-100-01318023112308230523022211220822052202211121082105210220112008200520021911190819051902181118081805数据来源农业农村部卓创资讯涌益咨询畜牧业协会西南生猪大数据中心东证衍生品研究院2产量不可逆转的年度性增产Q1-Q3增产已领先兑现据农业农村部上半年生猪出栏同比26据钢联农产品卓创资讯涌益咨询数据1-8月样本企业实际出栏量同比分别1742454503从上半年仔猪落地的情况以及头部企业年度目标来看仔猪存量将转换为确定性的市场供应继续对下半年猪价产生冲击图商品猪出栏量卓创图商品猪出栏量钢联万头卓创监测生猪出栏量166样本万头202320192020202120221000900900800800700700600600500500400400300300200100200010002104221021012107211022012204220723012304230720101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源卓创资讯钢联农产品东证衍生品研究院2产量不可逆转的年度性增产Q4压力依旧理论出栏预估分娩窝数窝均健仔数断奶成活率育肥成活率存在阶段性缺口冬季仔猪腹泻扰动理论上全年应兑现N型出栏走势变数受出栏节奏扰动实际缺口不明显预测Q4理论出栏环比Q310图生产效率图育肥出栏推断窝均健仔数右产房存活率育肥出栏预测6M环比右同比右配种分娩率断奶成活率万头育肥出栏成活率951216003090140025108512002080810001575680010706546005604000255200-55000-10210721092111220122032205220722092211230123032305230723092311240120042007201021012104210721102201220422072210230123042307数据来源涌益咨询东证衍生品研究院2产量不可逆转的年度性增产猪肉供给育肥出栏体重体重均重压力在上半年行业性普遍的降重策略实施后已得到缓解当前体重同比-3图出栏体重变动卓创图出栏体重变动钢联202320172018公斤2023201720182019202020212022公斤2019202020211402022140135130130125120120110115100110901051008014713597周101316192225283134374043464952131517192123252729313335373941434511周数据来源卓创资讯钢联农产品东证衍生品研究院2产量不可逆转的年度性增产基于出栏节奏的季节性周期性特征我们预测23年增产预期下的出栏节奏如下周期性投机弱化Q1二次育肥提前抬头Q3体重已呈现合理的季节性回落而非反季节上涨季节性投机延续Q4出栏节奏将继续后移预计体重呈现合理的季节性上涨图价格波动与供需波动强弱比对月均价格变化宰量vs出栏量波动强弱图二次育肥成本20202021202220232020202120222023项目数值1月480-1482-2233采购体重公斤1202月535-1651-1100090对应体重区间毛猪价格元公斤1763月-615-715-350283毛猪采购成本元21124月-739-16831101-530运费损耗元公斤065月-1328-19351431-0946月1502-21211011-123料肉比47月12997322977156目标出栏体重公斤1508月-064-579-100增重量公斤309月-624-1642922增重饲料成本元45610月-153511451435总成本元264011月0572733-1190最终出栏成本元公斤17612月1384-515-2134数据来源农业农村部卓创资讯涌益咨询东证衍生品研究院2产量不可逆转的年度性增产基于出栏节奏的季节性周期性特征我们预测23年增产预期下的出栏节奏如下周期性投机弱化Q1二次育肥提前抬头Q3体重已呈现呈现合理的季节性回落季节性投机延续Q4出栏节奏将继续后移预计体重呈现合理的季节性上涨N型出栏W型出栏均重猪肉供应呈现前低后高的W型走势1月5月7月12月图2017年以来出栏均重月度变化图2017年以来月均价波动201720182019202020212022202320172018201920202021202220231月-010-061-523-243-270-2161月-006-1065629480-1482-22332月-096-054-399160-301-114-0322月-569-1489182535-1651-11000903月011-068194244171082-0183月-523-16902221-615-715-3502834月103064263207452-0130114月-402-387333-739-16831101-5305月-007-020186-109173184-0175月-914171-012-1328-19351431-0946月-043-135124-053-076063-0736月-27610089551502-21211011-1237月-076-064-138057-404-001-0787月2329701110129973229771568月-085-181-157-040-2870228月4629823136-064-579-1009月-011-274183-035-1460619月-0291442016-624-164292210月094060584-107-03418710月-266-1713266-15351145143511月14630052006016013111月095-358-7700572733-119012月051243-070189-115-06412月529-039-2861384-515-2134所处周期下行下转上上转下下行下行下转上震荡所处周期下行下转上上转下下行下行下转上震荡数据来源卓创资讯东证衍生品研究院三需求谨慎开启潘多拉魔盒