★棉花基本面分析及行情展望
　　国际市场：Q4：23/24年度，不利的天气对美棉及全球棉花产量已经产生了实际影响，供需格局的收紧理应支撑外盘价格重心及底部料较上半年有所抬升，83-85美分的支撑预计较强。但国际市场需求疲软，尤其美棉面临着巴西棉、澳棉资源供应竞争而出口形势难言乐观。随着美棉及其他北半球主产国棉花陆续收获上市，季节性供应压力或将显现。外盘四季度向上驱动力不足，料多有震荡反复，区间83-95美分/磅。长期：国际市场基本面前景向好，ICE棉价长期方向预计向上。22/23全球产需过剩，23/24全球产需预期相对均衡或偏短缺，24/25全球产需短缺或进一步加深。
　　国内市场：Q4：随着新棉收购上市临近，收购预期主导市场行情；新棉收购开启，实际籽棉收购情况将指引盘面价格表现。考虑到下游对高棉价接受度不高，轧花厂走货料难顺畅，再加上银行监管力度预计较强也将帮助抑制抢收，籽棉收购价可能呈现前高后低的走势。待新棉收购题材消退，国储投放、进口花/纱的增加、再加上新棉大量的收获上市，国内棉花供应面将转为宽松，而旺季需求成色不足，棉纱贸易库存高企，四季度在回款的压力下，棉纱降价抛售的风险较大，届时对上游棉花市场的拖累作用将加大，国内供需形势终将会把价格打回原形。因此，不看好郑棉18000以上的空间，待新棉抢收题材逐渐消退，价格下滑的风险较大。结合外盘下方83-85美分支撑较强，或意味着郑棉回落至15500-16000元/吨就差不多了。长期：23/24年度，虽然整体期末库存及库销比预计下滑，但流通领域供应预期充足，国内自身的基本面驱动力缺失。长期驱动或来自外盘，外盘未来或将对国内提供向上的带动作用。
　　★投资建议
　　1）单边：建议关注Q4高位布空的机会，或择机买入看跌期权。
　　2）套利：建议关注Q4内外反套的机会。
　　★风险提示
　　金融动荡的风险；产业政策超预期的风险；产地天气风险等。
　　

研究报告全文：季度报告棉花TableTitle郑棉Q4下行风险较大更长期的驱动或来自外盘TableRank走势评级棉花看跌方慧玲农产品首席分析师报告日期2023年9月29日从业资格号TableAnalyserF3039861投资咨询资格号Z0010565Tel8621-63325888-2737TableSummary棉花基本面分析及行情展望Emailhuilingfangorientfuturescom国际市场Q42324年度不利的天气对美棉及全球棉花产量已经产生了实际影响供需格局的收紧理应支撑外盘价格重棉花期货主力合约走势图心及底部料较上半年有所抬升83-85美分的支撑预计较强元吨CZCE棉花ICE2号棉花美分磅但国际市场需求疲软尤其美棉面临着巴西棉澳棉资源供应19000130竞争而出口形势难言乐观随着美棉及其他北半球主产国棉花1800012017000陆续收获上市季节性供应压力或将显现外盘四季度向上驱11016000动力不足料多有震荡反复区间83-95美分磅长期国际1001500090软市场基本面前景向好ICE棉价长期方向预计向上2223全球14000商产需过剩2324全球产需预期相对均衡或偏短缺2425全球1300080品产需短缺或进一步加深120007022082209221022112212230123022303230423052306230723082309国内市场Q4随着新棉收购上市临近收购预期主导市场行情新棉收购开启实际籽棉收购情况将指引盘面价格表现考虑到下游对高棉价接受度不高轧花厂走货料难顺畅再加上银行监管力度预计较强也将帮助抑制抢收籽棉收购价可能呈现前高后低的走势待新棉收购题材消退国储投放进口花纱的增加再加上新棉大量的收获上市国内棉花供应面将转为宽松而旺季需求成色不足棉纱贸易库存高企四季度在回款的压力下棉纱降价抛售的风险较大届时对上游棉花市场的拖累作用将加大国内供需形势终将会把价格打回原形因此不看好郑棉18000以上的空间待新棉抢收题材逐渐消退价格下滑的风险较大结合外盘下方83-85美分支撑较强或意味着郑棉回落至15500-16000元吨就差不多了长期2324年度虽然整体期末库存及库销比预计下滑但流通领域供应预期充足国内自身的基本面驱动力缺失长期驱动或来自外盘外盘未来或将对国内提供向上的带动作用投资建议1单边建议关注Q4高位布空的机会或择机买入看跌期权2套利建议关注Q4内外反套的机会风险提示金融动荡的风险产业政策超预期的风险产地天气风险等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明软商品-棉花-季度报告2023-9-29目录1三季度郑棉偏强震荡涨势放缓52国际棉花基本面情况621美国6211产区不利天气损及2324年度美棉产量和质量62122324年度美棉出口签约进度落后82132324年度美棉整体供需格局预期收紧922印度10221新作种植面积减少产量预估下滑11222下游纺织市场持续低迷11223年度供需情况新作库销比预期同比下滑1223全球2324产需格局预计由上年度的过剩转为偏短缺下年度短缺或进一步加深123国内供需面14312324年度疆棉预期减产北疆棉花质量料下滑1432新棉收购风险较大籽棉收购价料前高后低1533商业库存同比降幅扩大旧作商品棉资源供应紧张1634抛储竞拍成交降温政策抑制涨价意愿明显1735内外棉价差修复进口棉花棉纱量逐步回升1836金九银十旺季成色不足棉纱贸易商库存积压严重价格向下传导不畅1937国内供需平衡表2324年度库销比下滑但政策调控将令流通领域供应充足214总结与展望225策略建议246风险提示24行业研究2期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29图表目录图表1国内外棉花主力期价走势5图表2美棉优良率情况7图表3美棉差苗率情况7图表4美棉主产区得州干旱监测指数D2-D47图表5美国得州4-9月份日平均气温历史对比7图表62023年美国大西洋飓风季展望7图表7美棉历年单产情况7图表8新年度美陆地棉周度出口签约情况8图表9新年度美陆地棉累计出口签约量8图表10新年度美陆地棉累计出口签约至中国量8图表11主要纺织国累计进口签约美棉量截至9月14日左右8图表12截至2023年9月14日美棉出口进度情况9图表13USDA9月报告以及东证对美棉供需面的预估10图表14USDA美棉月度库销比与ICE棉价走势10图表15美棉期末库存和库存消费比情况10图表16印度棉纺厂开工率11图表17印度棉花及棉纱价格11图表18USDA9月报告对印度棉花供需平衡表预估12图表19印度棉花产需和净出口情况12图表20印度棉花期末库存和库销比12图表21全球各主产国及主要消费国的产需历年情况13图表22全球棉花产需情况13图表23全球棉花期末库存和库销比13图表24越南棉纺厂开工率情况14图表25美豆玉米小麦与棉11-12月合约比价均值14图表26国内机构对2324年度新疆棉产量预估15图表27不同籽棉收购价棉籽价情况下的皮棉加工成本测算16图表28国内棉花商业库存16图表29国内棉花注册仓单量16图表30储备棉每日投放量及竞拍成交率18图表31储备棉每日投放量及竞拍成交价18图表32全国棉花月度进口量193期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29图表33全国棉纱进口量19图表34内外棉现货价差19图表35港口进口纱库存19图表36纯棉纱厂负荷20图表37纯棉布厂负荷20图表38纺企棉花库存20图表39纺企棉纱库存20图表40织厂棉纱库存21图表41织厂棉布库存21图表42国内外机构的中国供需平衡表22图表43不同人民币汇率下进口成本估算ICE盘面上加了平均10美分的升水244期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-291三季度郑棉偏强震荡涨势放缓在经过二季度的减面积炒天气和现货资源紧张的题材推动郑棉主力合约一路上行至17000元吨一线后三季度迎来了国家政策调控的组合拳抛储增发滑准税进口配额在7月中下旬相继公布7月31日储备棉竞拍正式启动每日挂牌量由初期的1万吨到8月中旬增加至12万吨到9月初增加至2万吨价格上行面临着抛储政策的加码政府抑制棉价上涨的意愿明显增幅的滑准税进口配额也在9月中下旬下发到企业此外由于6月份气温的快速回升以及7-8月份的高温令积温得到修复棉花长势情况好于此前预期疆棉单产及产量预期有所提升8月中下旬开始下游旺季订单边际提升但不及预期旺季特征不明显叠加棉纱贸易商高库存下游产业信心不足对原料采购谨慎价格向下传导不畅以上因素令郑棉价格的高位上行受到较强制约尽管今年轧花厂普遍对籽棉收购心理谨慎对价格高位收购的风险担忧较重但毕竟新疆轧花厂产能严重过剩且新棉收购时间窗口短市场对新棉抢收的预期仍然存在只是程度可能不会太激烈而这在新棉上市前无法得到验证小幅抢收的预期限制了棉价下方空间三季度郑棉主力总体维持在16500-18000元吨区间内运行围绕17000一线为中枢波动等待新棉上市收购情况指引外盘方面美国7-8月份持续的极端高温和干热天气令主产区产区土壤干旱情况迅速恶化严重干旱指数快速提升美棉单产及产量预估大幅下调2324年度美棉及全球棉花供应形势较此前预期收紧推动外盘价格交易重心在三季度有所上移但受制于国际市场低迷的需求价格上行的持续性不足盘面多有震荡反复总体维持在83-90美分磅区间内运行图表1国内外棉花主力期价走势元吨CZCE棉花ICE2号棉花美分磅190001301800012017000110160001001500090140001300080120007022082209221022112212230123022303230423052306230723082309资料来源wind东证衍生品研究院5期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-292国际棉花基本面情况21美国211产区不利天气损及2324年度美棉产量和质量进入7月份后美国西南及西部产棉区开始了极端高温干燥的天气模式并持续到9月上旬美棉主产区得州干旱监测指数D2重度干旱-异常干旱面积占比从低位水平迅速攀升至历史高位这对棉花作物的生长带来很大不利影响美棉优良率降至历史低位9月份时甚至低于去年同期差苗率升至2011年的历史高位水平比去年还更高连续两个多月异常高温令很多棉田出现早衰早熟现象棉花单产及品质指标等级等预计都将受到不利影响今年天气对2324年度美棉产量的影响将主要体现在两方面其一弃收率在以前的棉花分析报告里我们就曾多次提过据我们对历史数据的分析美棉生长期5-8月干旱指数优良率周度均值6-8月差苗率周度均值6-8月与弃收率有显著相关性根据今年美棉得州干旱指数优良率和差苗率我们进行初步测算和综合性评估认为弃收率应在25-30这高于USDA9月供需报告给出的216的弃收率预估值其二单产今年大范围长时间持续的异常高温将令单产受到较大影响USDA8月报告就已将单产大幅下调至779磅英亩9月报告虽将单产预估小幅上修至786磅英亩但同比仍下降173该单产水平为过去十多年来的低位水平仅次于201112年度的790磅英亩我们认为USDA报告目前对天气损及单产方面的评估已经给得较为充分但后续仍有上调弃收率的可能则2324年度美棉产量预估或仍有一定的下调空间USDA8月报告已将2324年度美棉产量预估大幅下修546万吨9月报告进一步下修187万吨目前预估产量在2859万吨同比减少93为过去7年来最低为过去十多年来产量波动区间的下沿位置若按我们预估的25-30的弃收率800磅英亩的单产测算则2324年度美棉产量预计将降至2784-2599万吨尽管进入9月中旬后产区气温有所下降西南产区尤其是得州西部迎来了降雨天气但美棉已进入吐絮期部分地区已开始收获此前的高温干燥天气已对产量造成了实际影响近期的连续降雨对棉花生长发育已没有多少帮助反倒是若后续降雨过多则可能进一步影响到美棉的产量和质量据美国NOAA对2023年大西洋飓风季的展望2023年大西洋飓风季飓风活动出现高于正常水平的可能性增加至60若9-10月份大西洋飓风一个接一个的到来则可能给产区带来大量降水进而将令棉花产量和质量双双受损后续需密切关注飓风活动及天气情况6期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29图表2美棉优良率情况图表3美棉差苗率情况2012年2013年2014年2015年2011年2012年2013年2014年2015年802016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年2020年2020年十年均值2021年2022年502021年2022年2023年2023年70406030502040301020006050612061906260703071007170724073108070814082108280904091109180925100210091016102310300605061206190626070307100717072407310807081408210828090409110918092510021009101610231030资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院图表4美棉主产区得州干旱监测指数D2-D4图表5美国得州4-9月份日平均气温历史对比20132014201520161002014201520162017201820192017201820192020902020过去10年均值202110020212022202320222023809070608050704030602010500400105011902020216030203160330041304270511052506080622070607200803081708310914092810121026110911231207122104010415042905130527061006240708072208050819090209160930资料来源USDroughtMonitor东证衍生品研究院资料来源路透东证衍生品研究院图表62023年美国大西洋飓风季展望图表7美棉历年单产情况万吨千克公顷产量单产右轴1560012005001000400800300600256020040010020000Above-normalNear-normalBelow-normal19811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源NOAA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院7期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-292122324年度美棉出口签约进度落后根据USDA的出口销售报告截至9月14日当周2324年度美陆地棉总签售量1244万吨占年度预测总出口量的47明显落后于过去5年同期水平东南亚纺织国及最大纺织国中国对美棉的累积签约量均同比有不同程度的下滑而进入2324年度后的近五周美棉的周度出口签约量均持续历史同期低位水平显示出需求低迷的态势还在持续究其原因一方面是因为欧美纺服持续渠道去库令东南亚纺织订单不足纺织市场行情持续疲软令其对原料采购谨慎另一方面南半球巴西澳洲棉花丰产价格也较美棉具有明显的优势美棉出口面临着较强的竞争压力美棉即将收获季节性供应上市压力将在四季度继续体现对2324年度的总出口预估量USDA报告进行了多次下调其中有下游需求不足的原因但更多可能是因为供应不足减产的制约USDA9月报告预计2324年度美棉出口预估占年度总供应的比例为707为2678万吨同比减少37若后续USDA报告继续下调美棉估产则出口预估也可能随之下调图表8新年度美陆地棉周度出口签约情况图表9新年度美陆地棉累计出口签约量万吨吨201720182018201920192020201720182018201920192020202020214501400002020202120212022202220232021202220222023202320242023202412000040010000035080000300600002504000020020000150010020000504000060000008070827091610061026111512051225011402030223031504040424051406030623071310021127012203190821090409181016103011131211122501080205021903050402041604300514052806110625070907230807资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院图表10新年度美陆地棉累计出口签约至中国量图表11主要纺织国累计进口签约美棉量截至9月14日左右吨20162017201720182018201920192020万吨2023202220212020201920202021202120222022202320232024140000080120000070100000060800000506000004030400000202000001000越南印度巴基斯坦孟加拉印尼土耳其中国墨西哥080709180326082810091030112012110101012202120305041605070528061807090730资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院8期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29图表12截至2023年9月14日美棉出口进度情况已装运已签约量年度陆地棉截至目前占年度截至目前单位万吨未装运量占年度出装运总量已装运量出口比总签约量口比例例5年均值30473371114631801592018201929842448178220266820192020321532310158419075920202021337544313130917515220212022298930710120215095020222023267137114144018126820232024262427110973124447同比-27-32-31资料来源TTEB东证衍生品研究院2132324年度美棉整体供需格局预期收紧USDA已在8月9月连续两个月下调2324年度美棉估产了累计调降的幅度达到734万吨供应面的收紧导致期末库存下调至653万吨同比减少294库销比随之降至208低于上年度的287我们根据美棉优良率差苗率等综合评估弃收率可能在25-30若如此则产量仍有一定的下调空间进而可能带来期末库存和库销比预估的进一步下降根据我们按25-30的弃收率800磅英亩的单产估算2324年度美棉期末库存可能降至54-60万吨库销比可能降至18-19本年度美棉20左右的库销比处于历史相对偏低水平显示整体供需预期处于偏紧的格局之中比上一年度进一步收紧9期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29图表13USDA9月报告以及东证对美棉供需面的预估2023242021222022239月环比同比东证预估面积百万英亩弃收率25弃收率30种植面积112213761023-09-25710231023收获面积1027731802-06977772Filler磅英亩单产8199507867-17380008000万吨期初库存68688292512049925925产量381531512859-187-9327842599进口020002000000总供应量450340323786-67-6137093524国内消费5554464680049480480出口315327802678-44-3726342502总使用量370832273146-44-2531142982损耗-87-120-13-02期末库存882925653-22-294596542库销比238287208-04-79191182注浅灰色区域为东证研究员结合USDA6月实播面积报告对下年度美棉供需所作的预估资料来源USDA东证衍生品研究院图表14USDA美棉月度库销比与ICE棉价走势图表15美棉期末库存和库存消费比情况250万吨60美棉库销比美分磅期末库存600250ICE2号棉花连续右轴期末库存消费比右轴50200500200404001501503030010010020200501050100000000511080818090401041206100709090710061105120413031402150115121611171019082007210622052304200020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202320232024资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院22印度2324新作库销比预期下滑10期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29221新作种植面积减少产量预估下滑种植面积方面截至2023年9月22日202324年度印度棉种植面积缓慢上升目前总种植面积为123423万公顷较上一年度同期低415万公顷降幅为33新年度棉花种植面积的缩减主要出现在印度南部棉区安得拉邦特伦甘纳邦和卡纳塔克邦因季风降雨不足6月1日-9月27日印度南部累计季风雨量较正常值偏少9印度气象局IMD宣布季风目前已经从拉贾斯坦邦的部分地区撤出较往年有所延迟往年正常的撤离日期是从9月17日开始的模型显示从10月5日起季风雨预计完全撤离随着季风期的结束印度棉花种植也几近结束目前来看南部种植面积未能达到政府制定的目标预计印度全国2324年度棉花种植面积同比减少3-4而USDA目前预计印棉种植面积同比降幅为31单产方面由于今年季风北进推迟南下缓慢降雨不均导致部分地区种植推迟这增加了其后期遭遇不利天气的风险此外由于种植成本还在高位同比并未有下降而2223年度籽棉价格却几近腰斩农户收益下滑令新年度种植投入如水肥农药等有所减少再加上部分产区如旁遮普邦出现严重的棉红铃虫害预计2324年度印度棉花单产形势不是很乐观USDA预计单产同比下降07至432千克公顷维持在近年来的低位水平USDA9月报告已将2324年度印度棉花产量预估下调109万吨至5443万吨同比减少39综合印度面积及单产预估形势目前USDA对2324年度印度棉花产量的预估在合理范围之内但考虑到全球正处于厄尔尼诺气候模式之下以及农户对作物投入的减少等不排除后续印棉产量预估有进一步下修的可能性调降的可能性调增的可能性但空间预计不大222下游纺织市场持续低迷印度棉纱厂的开机率自2月后维持在70左右的中等水平印度北部和中部纺纱厂受地区政府补贴支持开工情况相对好于南部而南部泰米尔纳德邦纺纱厂开工率仅接近50从印度国内棉花棉纱价格表现来看印度棉纱C32S价格一直处于低位弱势徘徊棉花现货价格也一直没有明显起色显示出印度下游纺织持续低迷的市场状况棉纱厂即期生产利润持续处于亏损状态USDA预计2324印度棉花消费同比仅增21至5225万吨处于近10年来中等略偏低的水平图表16印度棉纺厂开工率图表17印度棉花及棉纱价格2023202220212020元吨现货价棉花Shankar-6印度美元千克10020192018201790120000印度C32S外盘价右轴580451000007043560800003506000025402304000015201200001005000120301010122021203050326041605070528061807090730082009101001102211121224190320121809181219061909191220032006200921032106210921122203220622092212230323062309资料来源TTEB东证衍生品研究院资料来源TTEB东证衍生品研究院11期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29223年度供需情况新作库销比预期同比下滑USDA9月报告将2324年度产量预估下调109万吨但同时将消费预估也下修了109万吨致使期末库存维持在了2612万吨水平较上年度的2547万吨略增65万吨但库销比同比有所下降至461的水平显示供需格局较上年度整体略紧本年度净出口量预计比上年度有所回升但仍处于低位水平图表18USDA9月报告对印度棉花供需平衡表预估万吨2021212222232324期初库存3415259918722547产量6009531356615443进口184218381283消费5661544351175225出口1348815250435期末库存2599187225472612资料来源USDA东证衍生品研究院图表19印度棉花产需和净出口情况图表20印度棉花期末库存和库销比800万吨400万吨70净出口产量消费期末库存期末库存消费比右轴70035060600300505002504040020030300150200201001005010000100200020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202320232024200020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202320232024资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院23全球2324产需格局预计由上年度的过剩转为偏短缺下年度短缺或进一步加深目前北半球主产国棉花生长已处于后期即将陆续进入收获期影响本年度单产及产量的因素已经不多了2324年度全球棉花产量继续下调的空间或已不大而需求方面欧美纺服仍在主动去库的进程中据悉虽然8-9月份欧美圣诞节订单的下达令东南亚纺织需求出现季节性的边际改善但仍明显不及往年同期水平整体形势仍不乐观东南亚纺织市场订单总体仍显不足开工率未见明显提升国际市场弱需求还在持续对全球需求预估的调整上目前还很难见到需要上修的信号21222223年度消费分别同比下降745消费连续两年下滑从历史情况看出现第三年下滑的概率很小此外全球经济形势与全球棉花消费密切相关全球GDP同比增速与全球棉花消费同比增速呈现明显正相关关系而据IMF世界银行及OECD12期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29预测2022年全球GDP增速降至31-35而2023年预计进一步下滑至21-32024年预计企稳小幅回升至24-32025年预计进一步升至3-316受全球经济预期企稳向好的影响2324年度2425年度全球棉花消费预计将逐步提升近20年来全球棉花消费基本在区间范围内波动均值约2500万吨消费在经过连续两年的较大幅度下滑后第三年或向均值回归保守预计2324年度全球消费预计将回升至2500万吨左右而2324年度产量预估变数不大预计在2500万吨以下全球产需格局将由上年度的过剩转为偏短缺的格局图表21全球各主产国及主要消费国的产需历年情况中国美国印度巴基斯坦澳洲巴西全球全球同比产201820196096399956611655479283025773-49量20192020597743366205135013630002614114吨万20202021644531816009980610235624233-73202120225835381553131306127425522517539202220236684315056618491263313525844272023202458792859544314151176300524471-532324年度同比-121-92-38667-69-42-53中国印度巴基斯坦孟加拉土耳其越南全球全球同比万费消2018201986005291233015681502152426025-292019202074574463206815241557143722832-1232020202189815661237318511818158927011183吨2021202273485443233018511872145925116-702022202381655117189415461633140423991-452023202481655225217716771742150225172492324年度同比002114985677049资料来源USDA东证衍生品研究院图表22全球棉花产需情况图表23全球棉花期末库存和库销比万吨6000万吨50002500全球期末库存全球库销比右轴120400030001002000200010008000150060-1000-200040-30001000-400020-50005000月月月月967820012002200220032003200420002001200420052005200620062007200720082008200920092010201020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232000200120012002200220032003200420042005200520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220232024202320242023202420232024资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院13期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-292425年度明年一季度市场关注点就将开始逐渐转向2425年度鉴于今年整体国际粮油价格的高企全球棉花种植相对粮油作物没有明显的竞争优势从CBOT大豆玉米小麦分别与ICE棉花的比价关系看2023年粮油作物与棉花的比价均值处于偏低的水平中国新疆的保粮政策也还将继续抑制其棉花的种植面积2024年美国及全球棉花种植面积很难看到明显的增长这就意味着2425年度全球棉花产量没有明显提升的基础若天气正常单产可能有所修复但产量提升的幅度预计不大可能在2500万吨左右但消费方面预计较2324年度有进一步的提升原因1欧美纺服渠道去库自2022年7-8月份开始到目前已经持续了13-14个月虽然目前显示美纺服库存额仍偏高但继续恶化的空间不大即便经济下行压力下去库周期拉长到2425年度大概率也将进入到主动补库周期中了且2024年美联储货币政策预期转向也将加大这种概率至少市场会提前给出这种需求预期2随着欧美进入主动去库周期东南亚纺织市场也持续低迷了一年多的时间纺企开工率持续处于往年同期中等偏低水平这将导致东南亚纺织产业链各环节去库或较为彻底一旦未来订单需求改善产业信心恢复各环节或均存在补库需求隐性需求的增加将放大整体需求形势因此2425年度全球产量预计没有明显提升的基础而需求预期进一步增长产需短缺的形势或较本年度进一步加深图表24越南棉纺厂开工率情况图表25美豆玉米小麦与棉11-12月合约比价均值202320222021CBOT玉米12月合约ICE棉花12月合约202020192018CBOT大豆11月合约ICE棉花12月合约12020201720162015CBOT小麦12月合约ICE棉花12月合约100158060104052000010101220212030503260416050705280618070907300820091010011022111212031224200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源TTEB东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院备注2023年粮油作物与棉花11-12月合约比价为截至922均值3国内供需面312324年度疆棉预期减产北疆棉花质量料下滑由于政策强调保粮部分棉花种植地转种玉米及小麦等今年新疆棉花种植面积下滑结合我们8月底在新疆的调研以及产业机构的面积调查报告预计全疆棉花种植面积降幅8左右而单产方面其一新疆棉花单产逐年提升因土地从生地种成熟地土壤条件逐渐得到治理和改善种子不断翻新田间科学管理其二今年种植结构的调整令一些次宜棉区低产棉区退出棉地综合单产潜力同比提升其三虽然新疆4-5月份的14期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29低温大风多雨天气一度影响棉花的种植和生长但由于6月后气温的快速上升令积温得到弥补7-8月份虽有高温但水肥等田间管理的及时跟进令作物生长受影响有限整体长势情况良好每亩结铃量不低只是单铃重可能相对低于正常水平9月份北疆地区的降温降雨天气令部分地区顶桃成熟及吐絮受到一定影响雨水也导致北疆棉花打脱叶剂的效果不明显棉花的产量和质量都将受到一定程度的影响9月份的降温对南疆影响不大总体而言2324年度疆棉整体单产形势好于此前5-6月份的预期水平结合8月底的调研和9月天气状况我们预计单产同比下降5-6左右则产量预计在540-550万吨左右产业机构多预期在530-560万吨较上年度的626万吨有所下降其中北疆棉花产量和质量预计都将有所下滑而南疆棉花的产量和质量相对要好一些新疆棉花整体大规模采购时间预计将有所推迟北疆预计10月5日左右开始采收南疆预计10月15日左右大面积采收图表26国内机构对2324年度新疆棉产量预估预估机构疆棉种植面积同比疆棉产量预期同比国家棉花监测系统8月36163万亩-85647万吨-93棉花信息网9月3666万亩-755572万吨-11中棉协8月3725万亩-45593万吨-41卓创资讯8月33748万亩-703546万吨-11资料来源国家棉花监测系统中国棉花网中棉协卓创资讯32新棉收购风险较大籽棉收购价料前高后低2122年抢收后遭遇重创轧花厂大部分还没有回血目前仍心有余悸银行还有很多这两年展期的不良贷款对轧花厂的信贷管控将较为严格据悉北疆一些棉企的授信额度较往年降幅较大新疆发改委等相关部门对棉价及可能出现的抢收也是密切关注抑制抢收的意愿明显再加上目前国内期现货棉价已处于高位且价格向下传导不畅轧花厂普遍认为今年籽棉收购风险大收购心理谨慎但考虑到今年疆棉预期减产新疆轧花厂产能却同比增加棉花加工产能严重过剩的局面进一步加剧且今年疫情放开棉花交售可以自由流通而籽棉集中收购的时间窗口较短我们预计新棉收购期仍将会有小幅抢收的局面出现目前市场对新棉籽棉收购价的预期较高在75-9元公斤范围内棉农对籽棉的心理售价在8元公斤左右及以上而轧花厂期望收购价在75元公斤左右一些轧花厂也担心75元公斤能否收得上资源收购前期预计会有一段双方博弈的时间我们预计今年籽棉收购价预计将呈现前高后低的走势1籽棉收购从北疆先开始南疆看北疆而北疆今年棉花产量质量预计均有所下滑前期北疆收购预计相对更激烈价格更坚挺但在银行的严格监管下籽棉收购价的上涨空间预计会受到限制估计18600元吨的直补价格可能会作为重要的上限参考2由于价格高风险大轧花厂预计会快购快销警惕库存累积的风险一旦累库到一定程度可能就会放缓采购或停收进而下调报价目前我们预计今年籽棉平均收购价在75-8元公斤左右按3元公斤的棉籽价格初15期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29步估算皮棉收购加工成本在16800-18200元吨左右估计国家直补目标价18600元吨左右或为政府相关部门及银行重要的管控籽棉收购价的上限参考调研时部分轧花厂也表示成本超过18600元吨不收该位置附近面临的套保压力预计也较大考虑到期货和皮棉成本可能会有500-1000元吨的倒挂幅度因此对于郑棉18000以上的空间并不看好图表27不同籽棉收购价棉籽价情况下的皮棉加工成本测算棉籽价格籽棉收购价元公斤元公斤775788828587932152951661117400179261845319242197682055831154241673917529180551858219371198972068731555316868176581818418711195002002620816291568216997177871831318839196292015520945281581117126179161844218968197582028421074资料来源东证衍生品研究院33商业库存同比降幅扩大旧作商品棉资源供应紧张8月底全国棉花商业库存163万吨环比减少6969万吨同比减935万吨同比减幅扩大至364为过去五年来同期最低其中新疆库存7892万吨环比大幅下滑6057万吨同比减少10249万吨其中注册仓单也降至过去5年来同期最低截至2023年9月25日注册仓单有效预报折棉195万吨陈棉商品棉资源库存偏低2223新疆机采312828B点价销售基仍基本在CF018501050疆内库现货基差依然坚挺一口价18300-18500元吨内地库该等级资源一口价包在18400-18600元吨内地纺企生产持续亏损无法接受这么高的价格基本以使用储备棉和进口棉为主新疆没有储备棉投放新疆纺企生产处于盈亏平衡附近生产尚可维持对18000元吨以上的棉花随用随采新疆新棉上市有所推迟这短期将支持现货价格维持坚挺图表28国内棉花商业库存图表29国内棉花注册仓单量201415年度201516年度201617年度20222023年度20212022年度20202021年度张201718年度201819年度201920年度20192020年度20182019年度20172018年度50000万吨202021年度202122年度202223年度20162017年度20152016年度45000202324年度600400005003500030000400250002000030015000200100005000100001124042009010922101311031215010501260216030903300511060106220713080308249月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院16期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-2934抛储竞拍成交降温政策抑制涨价意愿明显今年的棉花抛储于7月31日开始启动至9月28日累计成交总量5855万吨成交率9034为了抑制棉价的上涨每日投放量从刚开始的1万吨到8月中下旬增加到12万吨到9月4日起增加到2万吨政策不断加码成交方面从9月11日起连续出现流拍最低日成交率为61成交均价也从18000元吨左右降至最低17300-17400元吨左右由于国储棉投放都在内地而内地库机采棉现货价格一直挺在18000元吨以上且投放的储备棉资源为新疆棉及进口棉资源品质良好纺高支纱不亏纺企使用首选竞拍国储棉陈棉商品棉资源明显走不动货为了抑制棉价的高位上涨政策面有多努力7月份随着郑棉主力期价站上17000元吨政策组合拳接连落地7月18日抛储政策公告正式发布7月21日宣布增发75万吨滑准税进口配额8月下旬郑棉再度上冲主力期价逼近18000元吨抛储政策每日投放量加码到2万吨同时郑商所宣布将郑棉2401合约的交易保证金提高到99月7日中棉协也发布消息称自有关部门获悉75万吨的进口滑准税配额已下达给棉纺企业且新棉收购期间将根据形势继续销售中央储备棉以进一步稳定国内棉花市场这给纺企吃了一颗定心丸意味着国储供应管够这些措施令郑棉期价于9月上旬再度回落到了17000元吨左右郑棉在17000一线企稳后再度蠢蠢欲动9月18日中棉协发布行业警示提醒棉市风险呼吁企业经营理性9月19日郑商所再度宣布提高交易保证金23112401合约的交易保证金提高到12然而国庆长假前一周郑棉再度增仓上行逼近前高9月27日中国储备棉管理有限公司全国棉花交易市场联合发布公告定于国庆节假日期间10月4日至6日继续安排储备棉销售10月7日至8日及后续工作日正常挂牌销售中棉协也再度发布行业警示提醒企业理性经营国庆节假期期间还继续安排储备棉轮出这是往年没有的从这些措施来看国家政策面加力稳价抑制盘面上涨的意愿十分明显9月11日后出现流拍的原因1国储投放每天2万吨的量较大2相关部门表态新棉收购期间将根据形势继续销售中央储备棉对纺企的国储棉供应得到保障3金九银十旺季新增订单明显不及预期旺季需求成色不足令企业对原料采购谨慎政策影响分析抛储政策不断加码这对抑制棉价上涨令新棉抢收的预期降温有很大作用但新棉抢收预期的根源来自于过剩的轧花产能与新棉资源严重不匹配的矛盾而抛储无法从根本上解决这个矛盾因此抢收的预期虽有降温却一直存在随着新棉收购上市临近收购预期主导市场行情新棉收购开启实际籽棉收购情况将指引盘面价格表现然而只要价格维持在高位我们认为国储竞拍就会一直持续可能持续到10月甚至11月份若持续到10月底或11月底则10月11月国储投放量分别为44万吨42万吨待新棉收购题材消退国储投放叠加新棉的供应上市国内市场供应形势终将会把价格打回原形17期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29图表30储备棉每日投放量及竞拍成交率图表31储备棉每日投放量及竞拍成交价吨元吨吨元吨每日挂牌量成交率右每日挂牌量成交均价右轴2100012021000184002000020000182001900010019000180001800018000170008017000160001600017800150001500060176001400014000130001300017400120004012000110001100017200201000010000170009000900080000800016800073108070814082108280904091109180925073108070814082108280904091109180925资料来源东证衍生品研究院资料来源东证衍生品研究院35内外棉价差修复进口棉花棉纱量逐步回升棉花2023年8月我国棉花进口量18万吨环比增7万吨增幅636同比增7万吨增幅6232023年1-8月我国累计进口棉花86万吨同比减少371202223年度20229-20238累计进口棉花143万吨同比减少178棉纱2023年8月我国棉纱进口量19万吨同比增加12万吨增幅为1558环比增加3万吨增幅为18752023年1-8月累计进口棉纱102万吨同比增加183202223年度20229-20238累计进口棉纱134万吨同比减少10072223年度5月份之前由于内外棉价的倒挂令进口棉纱量棉花量偏低进而令国内对国产纱及新疆棉的需求增加随着内外棉价在5月后转为顺挂进口棉及进口纱利润空间逐步打开花纱进口量也逐步提升而由于滑准税进口配额在9月份下达至企业促使部分手握1关税配额的棉企纺企在8月份加大了对外棉采购力度促使8月进口棉花量环比同比大幅增加逾6成据悉由于内外棉价倒挂上半年国内1关税配额使用比例很小随着内外棉价差的修复1关税配额将得到企业积极的使用此外75万吨进口滑准税配额也已下发且不限定贸易方式使得企业使用的范围更广这些配额量全部用完的概率也较大因此未来几个月国内棉花进口量预计较大此外内外棉价差的改善也令二季度以来印度等进口棉纱竞争力提升中国各主港清关印度棉纱价格与国产纱价格倒挂幅度不断缩小甚至低支纱出现接轨顺挂现象棉纱进口量环比连续四个月增加港口棉纱库存量逐步回升至中等水平未来几个月进口纱量预计还将继续增加18期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29图表32全国棉花月度进口量图表33全国棉纱进口量45万吨20162017吨402017201830500020162017201820192020202120222023201820193520192020255000302020202120212022252022202320500020151550001010500050550009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源wind东证衍生品研究院资料来源wind东证衍生品研究院图表34内外棉现货价差图表35港口进口纱库存1415151616171718CCI3128B-1关税进口成本CCI3128B-滑准税进口成本万吨18191920202121223000元吨222323242000241000019100020003000144000500060009700080004220822082209221022102211221222122301230223022303230423052305230623072307230823099月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源wind东证衍生品研究院资料来源TTEB东证衍生品研究院36金九银十旺季成色不足棉纱贸易商库存积压严重价格向下传导不畅8月中旬起下游纺织企业订单就开始边际改善但新增订单不及预期且单子小利润差主要还是内销订单的增加其中家纺订单好转相对明显而外单依然较为疲软9月中下旬家纺订单接近尾声纺织企业新增订单普遍不足由于原料棉花价格大幅上涨而棉纱价格跟进不足内地纺企C32S即期生产持续处于亏损状态开机率持续小幅下调但未出现大规模减停产现象企业为保住员工维持老客户而苦苦支撑新疆纺企虽维持着满负荷开机但即期生产目前也处于盈亏平衡附近了目前纺织企业产成品库存处于中等水平但纺企棉纱库存在传统旺季里一直未能去库反而持续小幅累积而织厂坯布库存上周也开始出现小幅提升企业对后市信心偏弱进一步放缓了对原料的采购纺织企业原料库存处于中等偏低水平虽然纺织企业库存压力不大但棉纱贸易商库存积压严重据一些产业机构涉棉企业调查截止目前佛山绍兴南通三个轻纺市场棉纱库存总量超过120万吨佛山南通常州等地公共仓储库一直维持爆仓状态主要是贸易商看涨棉花而囤积棉纱赌后市所致这增加19期货研究报告软商品-棉花-季度报告2023-9-29了棉花的需求却造成了棉纱环节的淤堵导致棉纱提不上价纺织企业对目前高企的棉价难以接受价格向下传导不畅时至9月底金九银十旺季需求成色不足几成定局进口纱到港还在增加而国家对上游棉花市场的政策调控力度不断加码以抑制棉价上涨近期棉纱贸易商降价走货意愿有所增强四季度在回款的压力下棉纱降价抛售的风险较大届时对上游棉花市场的拖累作用将加大图表36纯棉纱厂负荷图表37纯棉布厂负荷15161617171815161617171818191920202190181919202021212222232324212222232324708060705060405040303020201010009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源TTEB东证衍生品研究院资料来源TTEB东证衍生品研究院图表38纺企棉花库存图表39纺企棉纱库存天2016年2017年2018年2019年天2016年2017年2018年2019年472020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年5042403732302720221710121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源TTEB东证衍生品研究院资料来源TTEB东证衍生品研究院20期货研究报告