平衡表&核心观点
　　供需：全球电解铝供需矛盾不大，国内小幅过剩，海外供应存在缺口
　　库存：国内库存四季度或继续维持偏低位置，海外仍处于主动去库阶段
　　成本：成本小幅反弹，行业利润偏高，下半年成本中枢16000-16500元/吨
　　价格：2023四季度我们预计国内电解铝价格运行区间为（19000，20000）元/吨

研究报告全文：铝市四季度展望与策略孙伟东首席分析师有色金属从业资格号F3035243投资咨询号Z0014605平衡表核心观点供需全球电解铝供需矛盾不大国内小幅过剩海外供应存在缺口库存国内库存四季度或继续维持偏低位置海外仍处于主动去库阶段成本成本小幅反弹行业利润偏高下半年成本中枢16000-16500元吨价格2023四季度我们预计国内电解铝价格运行区间为1900020000元吨图表国内原铝供需平衡表图表海外原铝供需平衡表单位万吨2023F2022202120202019单位万吨2023E2022202120202019国内原铝产量4164040290385037353617海外原铝产量28522801283627952786国内产量同比34463133-12海外产量同比18-12150304净进口120481491050净出进口90481491050净抛储002800海外原铝供给量27622753268726902786国内原铝总供给4284040770402738413616供给同比增速0324-01-3507供给同比增速51124862-14海外原铝需求量29562986291627802921国内原铝需求量42674108401338353677需求同比增速-12449-4811需求同比增速39245830-10海外供应-需求-194-185-80-90-135国内供应-需求18-31146-61资料来源东证衍生品研究院成本-铝土矿图表国产铝土矿价格变化全球矿石价格坚挺元吨国产铝土矿均价500国产矿石市场延续紧缺状态4001-8月国内铝土矿进口9669万吨同比117300印尼禁矿正式落地进口量降至0200四季度全球矿价以高位震荡运行为主1000190716071701170718011807190120012007210121072201220723012307图表国内铝土矿进口量变化图表国内铝土矿主要进口国进口数量变化1601图表进口铝土矿价格变化万吨万吨1400国内铝土矿进口量1200印尼澳大利亚几内亚12001000美元干吨元湿吨80印尼进口铝土矿CIF4001000800几内亚进口铝土矿CIF38080070澳大利亚进口铝土矿CIF右轴6003606006040034040050200200320400030030280150115081603161017051712180719021909200420112106220122082303171223051805181019031908200120062011210421092202220722122012210321062109211222032206220922122303资料来源Wind我的有色网2009成本-氧化铝1-8月国内氧化铝产量为5269万吨同比228月国内氧化铝企业运行产能为8616万吨8月国内氧化铝企业开工率为83948月国内氧化铝行业产能加权平均成本约2671元吨平均盈利241元吨左右利润回升有限矿石增量不足氧化铝产能缓慢复产图表国内氧化铝价格走势图表国内氧化铝产量变化图表国内氧化铝开工率变化元吨平均价氧化铝一级山西2023202220214500万吨万吨70020202019建成产能开工率右轴1004000100003500650950090300090008060025008500702000550800015006050075001000700050450221112111311141115111611171118111911201121111111123456789101112月18011806181119041909200220072012210521102203220823012306资料来源Wind我的有色网SMM成本-氧化铝随着氧化铝行业利润修复供给逐步修复行业仍有近1000万吨限制产能长期压制行业利润四季度有望释放约400万吨产能四季度氧化铝价格预计偏强震荡四季度氧化铝价格价格运行区间为29003200元吨图表2023年年内国内氧化铝企业待投产产能地区企业名称建成产能运行产能增量产能短期有望释放产线动态记录广西广西信发铝电有限公司30018012050因矿石供应及市场问题新增检修9月份视情况再定复产计划山西山西奥凯达化工有限公司90464444产线仍于试产阶段计划9月份增至满产山西山西孝义信发化工有限公司3202309040矿石供应问题月内减产山西山西交口肥美信发铝业有限公司2802008040月内小幅增产以补充孝义厂区长单缺口山西中铝兴华科技905535358月大线通流程后切换至大线运行塞拉利昂矿尚未靠港增产计划延至9月份山西东方希望晋中化工有限公司320100220100因矿石供应及赤泥问题短期暂无满产计划河南中铝矿业有限公司200140600矿石供应问题暂无满产计划河南中铝中州铝业有限公司2802503030溶出产线维持96运行率焙烧仍于压产状态现月焙烧量125万吨左右折合年化产能约150万吨河南河南中美铝业有限公司450450目前主要以氢氧化铝为主少量焙烧氧化铝但体量较小对整体供应影响不大河南洛阳香江万基铝业有限责任公司1401004020目前溶出产线满负荷运行焙烧产能运行约80万吨河南东方希望三门峡铝业有限公司26018080408月份焙烧部分压产月底时期恢复河南河南义煤集团义翔铝业公司60501010月内焙烧小幅增量矿石及成本原因难以满产贵州贵州其亚铝业有限公司1401202020溶出产线维持85运行焙烧仍于压产状态现月焙烧量于5万吨左右年化产能约60万吨内蒙古内蒙古鑫旺再生资源有限公司100010040因自身经营状况5月停止投料目前被河北文丰托管细节尚未达成一致若进展顺利9月下旬或能复产总计26251651974469资料来源爱择咨询东证衍生品研究院成本-电力9月份行业加权电价0413元度其中网电加权0451元度自备电加权0387元度受安监环保持续影响国内煤矿开工率8-9月份持续维持低位煤炭四季度供需预计维持偏紧煤价运行中枢预计为1000-1100元吨图表电解铝行业加权电价走势对比图表动力煤港口价格走势元吨元度国内电解铝企业加权电价沫煤Q5500汇总价格秦皇岛港日0730000625000520000415000310000201500000100110071101110712011207130113071401140715011507160116071701170718011807190119072001200721012107220122072301230717011801170718071901190720012007210121072201220723012307资料来源SMM钢联东证衍生品研究院成本-预焙阳极8月份山东某大型铝厂预焙阳极招标基准价环比持平现汇价4225元吨8月预焙阳极行业运行产能22696万吨运行产能较上月下降134万吨产能运行率为7802较上期下降081个百分点预计四季度阳极价格中枢小幅抬升图表国内预焙阳极价格变化图表国内石油焦价格变化元吨市场价主流价煤沥青改质沥青山东元吨出厂价石油焦4齐鲁石化10000地区70008000600050006000400040003000200020001000001811190519112005201121052111220522112305171018041810190419102004201021042110220422102304资料来源Wind安泰科东证衍生品研究院成本-总结2022年电解铝平均成本17500元吨同比2370元吨2022年电解铝平均利润2615元吨同比-1200元吨2023年9月国内电解铝完全成本为15927元吨平均利润超3000元吨四季度国内电解铝成本预计偏弱震荡成本运行区间为16000-16500元吨图表国内电解铝企业利润走势元吨元吨250007000利润右轴完全成本长江现货月均价230006000210005000400019000300017000200015000100013000011000-10009000-2000170422041312140414081412150415081512160416081612170817121804180818121904190819122004200820122104210821122208221223042308资料来源SMM东证衍生品研究院供应-国内电解铝8月国内电解铝产量为3623万吨同比3831-8月累计为27242万吨同比19三季度国内电解铝净增产133万吨主要为云南地区复产贡献1-7月国内原铝净进口45万吨大部分为俄铝铝锭四季度国内电解铝供给增量十分有限仅白音华20万吨新增产能图表国内电解铝产量变化图表国内电解铝产能变化图表三峡水库水位米202320222021万吨全国电解铝产量月万吨全国电解铝运行产能月1803702544009820202019当月同比右轴全国电解铝开工率月右轴17520420094350170154000901653301038008616031053600821550340078290150-5320074145270-10300070140月170120021801180719011907200120072101210722012207230123071601160817031710180518121907200921042111220623011707010203040506070809101112资料来源SMM我的有色网爱择咨询国内电解铝产能变动图表2023年四季度国内电解铝增复产能投产计划项目类型省份企业名称建成产能当前运行产能1月2月3月4月5月6月7月年内累计8月9月10月11月12月新增产能甘肃中瑞铝业362292152-782新增产能内蒙古白音华煤电4020661010新增产能贵州元豪铝业105915245058515新增产能贵州贵州兴仁登高铝业5050-371115复产产能贵州贵州华仁新材料5050-1505552817523复产产能贵州遵义铝业股份4141-1214101114复产产能贵州贵州省六盘水双元铝业145145-4255145复产产能贵州贵州省安顺黄果树铝业130-42-7-9复产产能广西广西来宾银海铝业5050582520复产产能广西广西百矿铝业50503710复产产能四川广元中孚高精铝材2525257复产产能四川广元市林丰铝电2525257复产产能四川四川启明星铝业1256-3-3复产产能四川眉山市博眉启明星铝业1256-3-3复产产能四川广元弘昌晟铝业121233复产产能四川阿坝铝厂2017452112复产产能云南云南宏泰新型材料15812010304020复产产能云南云南文山铝业5048-45892复产产能云南云南海鑫铝业7058-12813912复产产能云南云南溢鑫铝业4240-96852复产产能云南云铝存量产能143134-211933319复产产能云南云南其亚铝业3526-822-4复产产能云南云南神火铝业9082-2282068复产产能河南豫港龙泉铝业605622复产产能新疆新疆天龙铝业252505225减产产能山东南山铝业8568-2-7-9-10-10减产产能山东魏桥铝电662520-20-20-20-20-325-4434725315511351947245-1010-100资料来源爱择咨询供应-海外电解铝图表海外电解铝产量变化千吨海外电解铝产量25006同比变化右轴8海外电解铝产量为2444万吨同比271-8月累计为18905万24004吨同比1323002截至9月海外电解铝运行产能为2876万吨开工率82022000四季度仅俄铝Taishet铝厂3万吨左右增产计划2100-2考虑到俄罗斯加大了对中国的铝锭出口数量海外今年供应压力偏低2000-4150215091604161117061801180819031910200520122107220222092304图表2023年下半年海外电解铝增复产能投产计划国家企业总计巴西Alcoa-Alumar47俄罗斯Rusal-Taishet94印度尼西亚华青铝业8加拿大RioTinto-Kitimat8法国LibertyHouse-Dunkerque24总计万吨325资料来源IAI爱择咨询消费图表国内电解铝消费增速202023202220218月国内电解铝消费量约3775万吨同比7增速1520202019较7月明显回升101-8月消费量累计约2790万吨累计同比3450-5-10-15123456789101112月资料来源东证衍生品研究院消费-地产竣工面积维持偏高增速支持地产需求9月并未走出淡季氛围短期地产需求不佳四季度地产需求预计尚可真正考验或在明年图表国内房屋新开工和竣工面积增速变化图表国内铝建筑型材企业开工率走势图表铝棒加工费走势中国房屋竣工面积累计同比元吨国内铝棒606390mm加工费7070202120222023中国房屋新开工面积累计同比75050606503050550401045030-1035020-3025010-501500月200722072010210121042107211022012204221023012304230712345678910111220041102111012061302131014061502151016061702171018061902191020062102211022062302资料来源WindSMM上海钢联消费-汽车1-8月国内汽车用铝123季度汽车表现显著超出市场预期四季度汽车用铝预计延续较好表现图表国内汽车产销变化图表国内新能源汽车销量变化图表国内汽车用铝量走势50汽车销量当月同比汽车产量当月同比新能源汽车产量当月同比万吨20232022400新能源汽车销量当月同比502021202030300401020030-10100020-30-10010-50-200016101508160317051712180719021909200420112106220122081501123456789101112月2207190119041907191020012004200720102101210421072110220122042210资料来源Wind消费-电缆线缆消费全年表现较好铝杆企业开工率维持高位特高压消费保持韧性四季度国网提货及新增订单均有增长预期图表国内高压电缆长度变化图表国内电工圆铝杆企业开工率中国电网基本建设投资完成额累计同比18020212022202316060中国新增220千伏及以上线路长度累计同比14012050100804060403020020-20-4010-600123456789101112月171222061606161217061806181219061912200620122106211222122306资料来源WindSMM消费-白电包装图表国内软饮料产量走势产量软饮料累计同比50家电铝需求超预期增长4030包装领域需求稳步回升2010家电出口好转0四季度空调排产有所下滑-10-20-30图表国内三大白电产量走势图表国内三大白电出口走势-40产量空调累计同比出口数量空调累计同比20101610170417101804181019041910200421042110220422102304产量家用电冰箱累计同比出口数量冰箱累计同比产量家用洗衣机累计同比出口数量洗衣机累计同比10080图表国内啤酒产量走势60产量啤酒累计同比8050406020400020-200-50-40-20160516111705171118051811190519112005201121052111220522112305161017041710180418101904191020042010210421102204221023041604-40-60资料来源Wind16041610170417101804181019041910200420102104211022042210消费-光伏1-8月国内光伏新增装机113GW同比154光伏铝消费强劲增长成为国内铝增量最大领域三季度光伏铝需求总体旺盛四季度消费可能存在一定下滑但增速依然较高2023年光伏新增装机量约为130GW组件产量约430GW对应铝光伏消费增量160万吨图表国内光伏月度装机量走势万千瓦12000发电新增设备容量太阳能累计值30010000同比变化右轴200800060001004000200000-2000-1001602160917041711180619011908200320102105211222072302资料来源Wind东证衍生品研究院消费-铝材出口1-8月国内铝材出口3788万吨同比-20海外消费疲软铝材出口利润不佳不过剔除基数效应铝材出口数量水平尚可国内铝材出口四季度变化预计不大图表国内铝材出口表现不佳图表国内铝材出口利润美元吨202320222021万吨1500铝箔出口利润铝板带出口利润8020202019铝型材出口利润70100060505004003020-500101707180118071901190720012007210121072201220723012307123456789101112月1701资料来源WindBloomberg东征衍生品研究院消费图表国内铝终端需求测算终端需求用铝量单位万吨变动2023F2022增量102-1807房地产行业增速10-15增量194141电缆行业增速403增量-121-195非新能源汽车行业四季度国内各终端领域预计仍可以维持一定韧性增速-43-7增量486935新能源汽车行业其中光伏和新能源汽车领域将提供主要的消费增量增速275120增量20958家电行业观察10月下旬后消费能否顺利回暖增速501增量12441包装行业全年国内铝消费增速约为39增速301增量15941109光伏行业增速489517增量-1003985出口行业增速-15218资料来源东证衍生品研究院消费图表国内铝水比例走势图表国内铝棒加工费走势100元吨国内铝棒606390mm加工费2023202220217509020202019今年国内全部铝材新增产能可能超过400万吨650805501-8月国内铝材产量棒杆合金锭同比13270450最近几年各省政府持续推动铝水就地转化35060新能源相关铝材过去几年投资过于集中今年陆续投产25050再生铝项目受到各地方政府支持150402007201021012104210721102201220422072210230123042307月2004铝材加工费偏低警惕后续铝水下调带来需求端负123456789101112图表国内铝锭出库量反馈图表国内铝材产量棒杆合金锭万吨202320222021万吨2502023202220212020252020201920200151501010055000资料来源SMM上海钢联东证衍生品研究院010203040506070809101112月123456789101112月