★矿端
　　菲律宾镍矿供应国内量和成本同时增加，带动国内镍产业链整体成本上移，预计在四季度难以缓解。印尼RKAB新规对于24年镍矿供应湿法冶炼项目开工形成利好，而年内无新增采矿配额放出仍将使得镍矿供应短期延续偏紧状况。
　　★冶炼端
　　印尼NPI的产能扩建高峰已过，国内NPI供应量四季度或将无明显增加。湿法冶炼项目成为印尼投资重点，四季度原有项目产能爬坡及新项目投产将改善国内MHP阶段性供应紧张局面。精炼镍三季度末利润快速收缩，关注四季度一体化镍企的投产意愿转换。
　　★需求端
　　不锈钢下游传统消费需求可能无法出现预期中的边际好转，整体用镍量增长乏力。三元电池单位用镍成本下降有望改善四季度硫酸镍需求。纯镍对应的合金、电镀行业镍料需求平稳增长。一、二级镍整体需求增速出现边际放缓。
　　★投资建议
　　鉴于纯镍平衡表和库存变化的逻辑，四季度纯镍价格将继续处于较大下行压力中，“MHP/高冰镍-硫酸镍-纯镍”之间的溢价变化将是决定纯镍定价的关键因素。四季度镍价目标价或还有可能反弹至16万元/吨以上，但冲高回落的可能性更大。策略角度，如果出现阶段反弹，可以尝试布局空单。
　　★风险提示：
　　精炼镍库存继续去化；政策风险造成供给扰动。
　　

研究报告全文：季度报告镍mingfTableTitle库存累积利润收窄关注供需结构变化TableRank走势评级镍震荡偏弱曹洋首席分析师有色金属报告日期2023年9月29日从业资格号TableAnalyserF3012297TableSummary投资咨询号Z0013048矿端Tel8621-63325888-3904菲律宾镍矿供应国内量和成本同时增加带动国内镍产业链整体Emailyangcaoorientfuturescom成本上移预计在四季度难以缓解印尼RKAB新规对于24年镍矿供应湿法冶炼项目开工形成利好而年内无新增采矿配额放联系人出仍将使得镍矿供应短期延续偏紧状况衡旭有色金属助理分析师冶炼端从业资格号F03117259印尼NPI的产能扩建高峰已过国内NPI供应量四季度或将无Tel8621-33315862有明显增加湿法冶炼项目成为印尼投资重点四季度原有项目产Emailxuhengorientfuturescom色能爬坡及新项目投产将改善国内MHP阶段性供应紧张局面精金炼镍三季度末利润快速收缩关注四季度一体化镍企的投产意愿主力合约行情走势图转换属元吨期货收盘价主力需求端280000260000不锈钢下游传统消费需求可能无法出现预期中的边际好转整体240000用镍量增长乏力三元电池单位用镍成本下降有望改善四季度硫220000酸镍需求纯镍对应的合金电镀行业镍料需求平稳增长一200000180000二级镍整体需求增速出现边际放缓160000投资建议140000120000鉴于纯镍平衡表和库存变化的逻辑四季度纯镍价格将继续处于100000较大下行压力中MHP高冰镍-硫酸镍-纯镍之间的溢价变化211021122202220422062208221022122302230423062308将是决定纯镍定价的关键因素四季度镍价目标价或还有可能反TableReport弹至16万元吨以上但冲高回落的可能性更大策略角度如果出现阶段反弹可以尝试布局空单风险提示精炼镍库存继续去化政策风险造成供给扰动重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-镍-季度报告2023-9-29目录1矿端511镍矿512结论与思考62冶炼端621含镍生铁NPI622镍中间品硫酸镍823精炼镍1124结论与思考133需求端1331不锈钢1332新能源电池1633镍基合金电镀1834结论与思考194投资建议1941供需平衡表1942行情展望215风险提示222期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表目录图表1印尼镍矿HPM指导价格5图表2菲律宾红土镍矿价格5图表3菲律宾镍矿海运费6图表4中国镍矿量进口量变化6图表5中国镍铁RKEF工艺分地区生产利润7图表6印尼镍铁分地区分产线生产利润率7图表7中国镍铁产量变化7图表8中国镍铁进口量变化7图表9印尼镍铁产量变化8图表10印尼镍铁进口中国盈亏8图表112324年印尼NPI待投产计划统计8图表12印尼重点MHP项目跟踪9图表13印尼MHP产量9图表14印尼高冰镍产量9图表15中国硫酸镍原料构成比例10图表16中国硫酸镍产量变化10图表17镍中间品价格变化10图表18中国湿法冶炼中间品进口量变化10图表19精炼镍相对硫酸镍溢价11图表20精炼镍社会库存11图表21中国精炼镍产量变化年度对比12图表22中国精炼镍产量变化月度对比12图表23中国精炼镍进口量月度变化13图表24中国精炼镍进口盈亏变化13图表25奥托昆普不锈钢出货量变化14图表26印尼不锈钢粗钢产量变化14图表27中国300系不锈钢粗钢产量15图表28中国200系不锈钢粗钢产量15图表29中国304热轧不锈钢理论盈亏变化15图表30中国不锈钢表观需求变化16图表31中国不锈钢粗钢耗镍量16图表32中国新能源汽车销量17图表33三元电池产量占比变化173期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表34中国三元电池需求量17图表35中国三元前驱体产量变化18图表36中国三元前驱体镍料需求变化18图表37中国合金电镀行业用镍需求19图表38全球高温合金应用领域19图表39国内硫酸镍月度供需平衡20图表40国内精炼镍月度供需平衡20图表41国内镍生铁月度供需平衡214期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-291矿端11镍矿印尼矿端政策成为今年三季度镍产业链格局变化的重要扰动因素在印尼RKEF火法冶炼厂对镍矿资源的大量消耗背景下印尼政府对镍矿配额审批进行了更加严格的廉政调查8月因镍矿腐败案件调查影响导致RKAB审批暂缓后印尼能矿部取消了RKAB简化行政程序整个四季度将无新增配额审批落地预计导致23年矿石供应量减少1200万湿吨矿端供给紧缩带动印尼镍矿HPM溢价上行不同品位镍矿内贸市场成交价普遍高出官方基准价10-15美元湿吨一些规模较小且缺乏稳定镍矿供应的镍铁厂原材料采购紧张出现向菲律宾进口镍矿石的现象菲律宾镍矿在需求增加和盈利刺激下继续加大对镍矿开发力度据MGB公布菲律宾今年上半年镍矿石产量总计为1687万吨较去年同期的1201万吨增长40且开发节奏还在加快9月初印尼RKAB新规的审批流程优化措施提出后镍矿供应紧张的担忧情绪暂时缓解但年内限制开采的措施还是会造成四季度镍矿价格的坚挺从国内进口量来看三季度受极端台风天气影响后国内加快了菲律宾红土镍矿进货节奏在四季度雨季到来后出货量出现边际减弱的预期较强图表1印尼镍矿HPM指导价格图表2菲律宾红土镍矿价格美元湿吨KadarNi17CF18KadarNi18CF19100908070605040302010020012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309资料来源铁合金在线东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院5期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表3菲律宾镍矿海运费图表4中国镍矿量进口量变化万吨202320222021800202020197006005004003002001000123456789101112月资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院12结论与思考矿端政策在三季度的切换导致镍产业链资源供应出现了预期由松趋紧再转向供应结构分化的逻辑演变印尼高品位镍矿的储量应对火法冶炼项目的密集开建存在储量不足问题而低品位镍矿对应湿法项目则暂时能保证较长开采时间单纯靠禁止镍矿开采并不能较好平衡资源保护与当地产业发展之间的关系RKAB新规将更有效的防止镍矿无序盗采现象鼓励镍矿资源转向更加环保高附加值的应用场景有效的缓解了镍资源相对于产业链供应紧缩的风险菲律宾由于下游配套加工产业未得到充分发展目前仍主要靠出口红土镍矿来增加本国产值对我国国内的镍冶炼暂时不会出现供应风险2冶炼端21含镍生铁NPI三季度在印尼镍资源供应紧缩预期下国内NPI市场呈现高成本低利润高库存的特点成本端的压力使得NPI价格止跌转增但利润端并无明显好转89月份国内RKEF工艺镍铁企业利润仍在成本线附近徘徊国内冶炼厂生产亏损程度加大纷纷降负荷生产部分镍铁厂甚至迫于库存累积出现停产另一方面印尼镍铁产线相比于国内冶炼厂仍具有成本优势在三季度印尼镍铁回流至国内市场的利润空间继续扩大导致国内印尼镍铁进口量增加明显2023年8月中国镍铁进口量为9105万吨环比增加1493万吨主要增量来自印尼国内23年Q3在镍铁盈利困难下游成交惨淡下暂时没有新增产能预计在进口盈利改善局面下四季度国内镍铁表观供应增量仍将以进口为主而印尼方面新增火法项目的投建将在产能限制政策下愈加困难后续新增产量主要来自存量项目在三季度镍矿延缓审批后政府处于对镍资源保护考虑计划限制火法项目新建投产铁合金数据显示23年Q3月印尼NPI产量约352万金属吨环比Q2季度几乎持平初步判断印尼NPI的产能扩建高峰已过现有待投产线存在暂缓点火的可能四季度印尼镍铁产量估计继续保持现有水平6期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表5中国镍铁RKEF工艺分地区生产利润图表6印尼镍铁分地区分产线生产利润率Konawe-RKEFMorowali-RKEF70Obi岛-RKEFEF60504030201002209221022112212230123022303230423052306230723082309资料来源上海钢联东征衍生品研究院资料来源上海钢联东征衍生品研究院图表7中国镍铁产量变化图表8中国镍铁进口量变化金属吨202320222021千金属吨20232022202120202019202020199060000805000070604000050403000030200002010100000月月123456789101112123456789101112资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院7期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表9印尼镍铁产量变化图表10印尼镍铁进口中国盈亏千金属吨202320222021元吨印尼产镍铁进口中国盈亏300001402020201920000120100000100-1000080-2000060-30000-4000040-5000020-60000-700000月123456789101112220722082209221022112212230123022303230423052306230723082309资料来源铁合金在线东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院图表112324年印尼NPI待投产计划统计项目名称炉型待投产数量投产时间年产能万金属吨PTGNI1期39000kvaRKEF42022年234象盛镍业36000kvaRKEF32022年284雅石二期42000kvaRKEF42023年4PTMSS2期39000kvaRKEF42024年33NNIRKEF162024年资料来源铁合金在线东证衍生品研究院22镍中间品硫酸镍MHP湿法中间品的项目投建由于并未受到限产影响仍然正常规划建设而矿端采购出现成本压力抬升了MHP远期现货价格投建上力勤在OBI岛的三期6万吨项目已经获得78亿美元银团贷款预计在四季度顺利投产华飞镍钴12万吨项目89月份正在产能爬坡阶段预计四季度满产24年印尼还有近20万吨的MHP项目等带投产放量预计现阶段供给偏紧局面将在四季度华飞镍钴出货恢复正常到港及24年新项目投产以后得到充分改善高冰镍中伟NPI转产冰镍产能在5万吨左右但NPI与冰镍产线之间切换灵活具体产量或偏低同时在钦州产业基地年产8万吨的低冰镍-高冰镍产线在8月初宣布正式进入工艺优化和产能爬坡阶段投产节奏上主要关注中伟钦州项目实际出产稳定情况及伟明环保WedaBay工业园5万吨项目实际投产进度8期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表12印尼重点MHP项目跟踪项目国家产品产能万金属吨投产时间PTGebe印尼MHP21已建成达产力勤OBI项目一期二期印尼MHP55已建成达产2023Q3爬产预计华飞镍钴印尼MHP12Q4满产青美邦镍资源项目一期印尼MHP3已建成达产华越镍钴印尼MHP64已建成达产力勤OBI项目三期印尼MHP62023Q4华友青山大众项目印尼MHP122024华友ValeSorowako矿山印尼MHP62024加工项目PTCeria印尼MHP42024华山镍钴印尼MHP122025格林美印尼MBM印尼MHP22024Q4项目一期格林美印尼MBM印尼MHP12025Q2项目二期华友ValePomalaa矿山项印尼MHP122025-2026目供货福特Antam宁德项目印尼MHP82026-2027资料来源新闻整理铁合金在线东证衍生品研究院图表13印尼MHP产量图表14印尼高冰镍产量万金属吨印尼MHP产量万金属吨印尼高冰镍产量202520151510100505000022052206220722082209221022112212230123022303230423052306230723082205220622072208220922102211221223012302230323042305230623072308资料来源上海钢联东征衍生品研究院资料来源上海钢联东征衍生品研究院硫酸镍供应端来看国内硫酸镍产量增速边际趋缓在三季度部分硫酸镍厂商出现减产根据SMM数据23年Q3国内硫酸镍产量共计123万吨同比增幅142相比于去年同期增速下降197个百分点原因可能是1原料成本上行导致硫酸镍厂生产出现亏损矿端价格上涨向下游传导高冰镍冶炼硫酸镍经济性下降严重硫酸镍厂短9期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29期倾向于采购经济性更优的MHP作为生产原料但华飞镍钴新增产量发货到港出现延迟加剧了MHP阶段性供应紧张2下游需求不佳对厂商生产形成负反馈23年Q3镍价高位运行前驱体厂商对三元电池市占率持悲观态度以主动去库为主而硫酸镍厂前期产能规划情绪热烈导致生产过剩需要适当减产缓解累库压力但四季度硫酸镍产量在纯镍价格大幅下跌的背景下或将出现产量好转一方面是高镍三元电池成本劣势有所修复下游需求预期好转提振硫酸镍厂开工积极性另一方面是MHP原料供应紧缺有所缓解硫酸镍价格止跌转增趋势下厂商利润有望修复因此对四季度硫酸镍供应暂时不必过度悲观保守估计四季度国内产量仍能在12万吨之上图表15中国硫酸镍原料构成比例图表16中国硫酸镍产量变化万金属吨20232022202120202050194542454035废料730镍豆镍豆25高冰镍20湿法中间品23152910050015123456789101112月资料来源SMM注内圈为2027E外圈为2022资料来源SMM东证衍生品研究院图表17镍中间品价格变化图表18中国湿法冶炼中间品进口量变化资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院10期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-2923精炼镍受三季度纯镍相对硫酸镍高溢价盈利刺激国内精炼镍生产商积极布局产能规划整体来看23年前三季度投产节奏达到预期根据Mysteel调研数据2023年Q3国内精炼镍总产量68万吨环比增加20同比增加4523年1-9月上半年国内精炼镍累计产量176吨已提前达到去年全年产量水平若保持现有投产节奏23年全年精炼镍产量约为252万吨其中国内23年新增纯镍产能18万吨全年产能在40万吨左右实际全年增加产量需重点关注第四季度的纯镍开工投产节奏此前乐观估计在外采硫酸镍利润可观前提下四季度国内精炼镍的产量可达8-10万吨但9月份沪镍盘面价格迅速下调在国庆节前沪镍近月合约价格下探至149990元吨已经跌破国内部分外采原材料生产电积镍企业的成本线在生产出现亏损情况下国内电积镍企业四季度能否继续保证高开工率生产成为后续关注重点我们关注到在今年23月份纯镍价格下跌引起纯镍-硫酸镍溢价迅速收缩同样引起了市场对电积镍能否顺利投产放量的担忧但23月份的纯镍市场环境与现在有几点重要不同1库存量不同一季度电积镍刚开始投产放量交易所和社会库存都处于历史低位而三季度已有大量电积镍产出交易所因交割品牌扩容有限过剩电积镍转移至社会库存造成交易所和社库同步累积但累积幅度有所分化2结构供需不同一季度正值电镀和镍基合金行业消费旺季月度产量投放相对纯镍需求仍有短缺国内进口窗口短暂关闭也使得俄镍资源短期供应不足供弱需强局面导致纯镍月度平衡出现紧张而三季度正值电镀合金行业订单量开始减少前三个季度的大量投产也使现货市场供应充足价格竞争激烈综合以上两点区别我们判断23月份相对溢价大幅下跌后出现的利润修复行情可能在四季度难以重新上演四季度供给过剩下纯镍或重新回归成本定价图表19精炼镍相对硫酸镍溢价图表20精炼镍社会库存资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院11期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表21中国精炼镍产量变化年度对比图表22中国精炼镍产量变化月度对比万中国精炼镍产量变化万金属吨202320222021306020202019吨同比变化右轴2650254024203022202015101810016-105-20140-301210201420152016201720182019202020212022月2023F123456789101112资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院贸易角度78月份精炼镍进口量呈下降趋势分别环比下降30和29分结构看以LME计价的挪威镍等和以人民币计价的俄镍进口量都出现下降且俄镍进口占比有所扩大三季度整体进口量无论是环比还是同比均出现下滑具体原因在于1精炼镍进口部分还处于亏损状态23年Q3人民币贬值压力尚存以LME计价的挪威镍等在现货升水报价有限下发生亏损2国内电积镍放量导致市场竞争激烈俄镍在现货市场并无价格优势成交并不理想升贴水报价一度走低现主要发挥其金融属性进行交易所交割若四季度精炼镍进口亏损还是没有明显好转国内电积镍过剩将对后续俄镍和挪威镍进口增量形成挤压部分海外镍企开始通过提高精炼镍的加工品质来与国内电积镍产品形成竞争优势自身并无强烈扩产意愿因此保守估计四季度精炼镍进口量不太可能出现较大反弹情况展望四季度精炼镍利润收窄的趋势判断已经提前在九月底被市场证实供给端需要关注期镍价格在15万元吨低位运行时外采原料的电镍企业能否继续按原定计划正常投放产量如果电积镍加工利润在9月份纯镍价格下跌行情后无法及时修复那么这可能导致外采原料镍企亏损减产原料自给的镍企可能考虑将MHP或高冰镍加工到硫酸镍不会进一步电积为纯镍整体来看四季度国内精炼镍继续高速投产放量的确定性出现减弱可能存在产量增速的边际放缓但由于今年1-9月份市场已产出的电积镍并未完全被下游消化过量供给表现为交易所库存和社库的增加四季度精炼镍供给预计仍然充足12期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表23中国精炼镍进口量月度变化图表24中国精炼镍进口盈亏变化千金属吨2023202220214020202019201835302520151050123456789101112月资料来源海关总署东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院24结论与思考在印尼本土火法冶炼厂规划建设已相当充分的前提下镍铁的产能扩建高峰已过湿法冶炼项目对应下的新能源电池等下游高附加值新兴产业将成为印尼政府投资重点23年Q4及24年MHP的投产放量将为硫酸镍生产提供较充分的低成本原料供应一定程度上抑制镍铁产线转产高冰镍意愿精炼镍高利润低库存的生产格局在23年三季度出现逆转势头或将对四季度电积镍继续快速放量形成压制短期利润重新修复可能暂时难以出现3需求端31不锈钢欧美与日韩23年前三季度经济衰退趋势仍未见明显好转终端需求仍处于挤压状态受下游消费需求低迷和高能源成本的影响欧美和日韩不锈钢生产企业上半年发货量和盈利继续保持下行趋势其中欧洲和美洲板块不锈钢发货量同比分别下降87和202毛利润分别下降654和226欧美分销商的冷轧不锈钢库存也均下降至历史低位水平重点企业来看Outokumpu上半年不锈钢发货量同比下降近136至1007万吨二季度发货量出现边际收窄同比下降104相比于Q2预期Q3出货量还要下降5-15Acerinox上半年不锈钢冶炼产量同比减少215二季度同比下降226在盈利恶化的情况下韩国部分企业在维持不锈钢价格不变下选择第三季度减产欧美企业部分则通过多元化生产来弥补不锈钢市场疲弱局面13期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表25奥托昆普不锈钢出货量变化图表26印尼不锈钢粗钢产量变化千吨Outokumpu万吨2023202220218005020202019700600405004003030020020100010123456789101112月2Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q23资料来源公司官网东征衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院印尼印尼不锈钢生产主要来自青山和德龙两家企业出口产品以300系热轧冷轧卷板为主受今年8月份印尼镍矿RKAB审查流程延长影响印尼镍矿主流成交价相对于镍矿基准价溢价明显提升不锈钢企业生产利润并未出现好转受四季度中国消费旺季来临出口量好转预期影响青山德龙的89月份排产量仍保持稳定增长且产量增长主要来自存量产能利用率的提高但印尼年内停止新增镍矿配额审批以及计划对出口加工钢铁中的镍含量征税等镍资源限制政策或将提高不锈钢出口成本压制印尼不锈钢产量的增长23年1-9月印尼不锈钢粗钢产量预计同比减少173至3079万吨绝对数值减少644万吨展望四季度在不锈钢成本居高不下钢厂盈利艰难的情况下不锈钢排产增量难以见长预估全年印尼不锈钢产量仍以300系为主量上约428万吨左右同比下降11中国89月份镍铁价格上涨使国内不锈钢厂产生利润亏损910月传统旺季的备货需求也难以使不锈钢厂排产节奏加快根据中联金统计23年Q3国内规模以上不锈钢企业粗钢投产9529万吨同比增加293绝对值增加216万吨其增量主要来自300系粗钢增产300系不锈钢Q3同比增加261至5042万吨但进入九月份后实际市场需求并未出现明显转暖在现货价格因成本上涨时下游购货商对高价格承受能力有限而选择暂停观望同时不锈钢库存累积使得部分持货较多商家因持货压力较大金九的需求疲弱表现使得部分商家对十月份市场多持悲观看法在盘面价格走低时持货信心不足愿意以低成交价交货以尽快实现资金回笼9月份国内304外购高镍铁工艺冶炼冷轧毛利率仅在125左右在现货高库存低利润的情况下部分钢厂选择停产检修发货节奏减缓10月份中小型钢厂开始选择减产这将对23年Q4国内不锈钢产量形成短期压制14期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表27中国300系不锈钢粗钢产量图表28中国200系不锈钢粗钢产量资料来源中联金东征衍生品研究院资料来源中联金东征衍生品研究院图表29中国304热轧不锈钢理论盈亏变化资料来源东证衍生品研究院表观需求角度23年Q3国内不锈钢表观消费量预计累计同比增加215至818万吨在传统建筑工程需求较为疲软的情形下300系列不锈钢需求增长由新能源行业发展拉动而表现的较为旺盛进口方面受镍矿配额限制开采消息影响不锈钢原料成本的看涨加剧了国内钢厂从印尼进口囤货的需求国内进口总量在8月份为1929万吨其中自印尼进口不锈钢量在1455万吨环比增加1756但在国内不锈钢供应过剩库存累积明显的趋势下预计四季度进口量将出现下降15期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表30中国不锈钢表观需求变化图表31中国不锈钢粗钢耗镍量万吨202320222021万吨2023202220213502020201913202020193001225011200101509100850706月123456789101112月123456789101112资料来源中联金海关总署东征衍生品研究院资料来源SMM中联金东征衍生品研究院整体来看国内23年前三季度不锈钢表观消费量在新能源行情带动下存在部分增长但受全球经济进入衰退工业制造业不及预期的宏观背景拖累Q4增速可能不及预期定量来看考虑到国内钢厂减产预期和印尼含镍不锈钢出口征税影响23年Q4不锈钢表需增速预期继续环比放缓按4的环比增速推算四季度产量或在991万吨左右其中300系不锈钢产量约为545万吨32新能源电池新能源电池行业用镍主要体现在对三元电池原材料硫酸镍的需求上在通过硫酸镍硫酸钴硫酸锰和氢氧化钠制得三元前驱体后再将前驱体与锂源固相混合后高温烧结得到三元正极材料三元正极原材料对国内用镍需求增量主要取决于1国内新能源车市场发展带来的电池需求变化2三元动力电池市场渗透率变化23年前两季度中国新能源车市场仍保持较快增长速度在中国汽车市场上展现出强大的发展潜力和竞争力在新能源车市场经历了一季度促销政策切换和市场价格波动带来的短期压制后二三季度在中央和地方促消费政策企业新车型大量上市和半年度节点销售冲量的影响下根据中汽协统计8月份国内新能源车产销量分别完成844和846万辆环比分别增长47和85市场占有率达到328行业形势预计在四季度继续保持好转势头供给影响因素来看今年镍钴锂等电池原材料价格下降放松了新能源汽车的供给约束但不容忽视的是23年汽车经销商库存仍处于高位存在一定的去库压力在房地产投资下降民营企业盈利下降的情况下地方政府对汽车消费的支持力度下降居民的消费信心恢复较为缓慢一定程度上会阻碍新能源车的消费快速增长16期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表32中国新能源汽车销量图表33三元电池产量占比变化万辆202320222021202020199080706050403020100123456789101112月资料来源中汽协东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院边际增长角度预计中国23年全年新能源车销量900万辆相比去年增长212万辆考虑到国内消费潜力释放不及预期增速较去年有所回落乐观预估四季度新能源车销量还将环比增加138达到273万辆图表34中国三元电池需求量20192020202120222023E中国新能源车销量万辆120613663507688920中国动力电池需求量GWh5259152305437电池需求量同比变化-134157100432铁锂电池市场占比3538526268三元电池市场占比5548373229铁锂电池需求量GWh18222427904189129716三元电池需求量GWh2862832562497612673资料来源中汽协Marklines东证衍生品研究院根据新能源车销量及三元电池市占率倒推出三元前驱体三季度耗镍量约101万吨上半年受原料价格高企下游消费疲软影响23年1-6月国内三元前驱体产量为393万吨同比增长66全球三元前驱体产量为463万吨同比增加57产量整体增速放缓从电池利润端来看目前三元电池和铁锂电池均没有利润但由于前驱体产品的认证周期和客户绑定程度较深在下游三元材料高镍化单晶化的技术壁垒不断提高下头部一体化企业仍有扩产降本意愿预计四季度在锂价大幅下降行情下三元电池相对铁锂电池单位成本劣势有望得到好转三元前驱体材料耗镍量四季度有望增加至12万吨左右17期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表35中国三元前驱体产量变化图表36中国三元前驱体镍料需求变化千吨523622333811NCA千金属吨三元前驱体镍金属需求100459040803570306025502040153020101050019011904190719102001200420072010210121042107211022012204220722102301230423071901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院33镍基合金电镀由于纯镍加低镍铁工艺冶炼不锈钢和纯镍酸溶硫酸镍的经济性在23年都已不具备经济性纯镍下游回归到镍基合金和电镀应用上分需求种类看1镍基合金目前占高温合金市场需求的80以上其含镍量大于50核心应用为航空航天发动机涡轮叶片和燃气室等热段零件应用场景上镍基合金分为军用民用两大板块需求各占2080左右在地缘冲突未见好转备战情绪愈发浓烈的国际政治格局下23年全年镍基合金板块军工订单依然稳定对纯镍形成刚性需求支撑而民用订单表现一般预计910月份合金行业经过提前备货后四季度主要以主动去库为主整体来看四季度镍基合金对纯镍消耗量将保持稳定月均耗镍量预估在9800吨左右量上不太可能有明显变化2电镀板块耗镍形式主要以高端进口镍板为主占比约75其余耗镍量主要来自于硫酸镍由于很多镀镍企业同时从事镀铜镀锌等业务实际业务根据行业利润变换切换较为灵活目前镀镍利润由于纯镍价格下跌出现一定比较优势预计第四季度电镀耗镍量环比将出现平稳增长月均耗镍量在5000吨左右18期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表37中国合金电镀行业用镍需求图表38全球高温合金应用领域中国月度电镀耗镍中国月度合金耗镍万金属吨3218316714航空航天10电力设备12机械制造1工业0855汽车06石油2004其他02021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源公开资料整理东征衍生品研究院34结论与思考23年海外经济衰退风险加大国内工业制造业弱复苏的宏观背景下四季度不锈钢下游传统消费需求可能无法出现预期中的边际好转新能源用钢需求难以拉动整体量上的增长而在三季度末电积镍价格下跌至成本线附近时三元高镍电池相对铁锂电池单位成本劣势有望得到好转四季度对硫酸镍的需求预期有望环比改善电镀合金行业纯镍用量需求进入传统淡季但下游厂商仍存在刚性需求需求端一级镍与二级镍在四季度都将表现出一定程度增长放缓配合库存的逐步累积市场整体悲观情绪已经初步在盘面价格有所体现4投资建议41供需平衡表分结构看四季度国内硫酸镍和精炼镍均将出现阶段性的供应过剩含镍生铁则会在10月出现小幅短缺但在1112月份随着镍铁进口增加恢复到过剩状态供需表的不确定性在于利润端的快速变化对供应的预期外影响精炼镍的产量增长取决于四季度外采原料生产的经济性能否得到恢复新能源电池用料的结构性需求能否在四季度得以转变也是硫酸镍产量增长的重要核心驱动因素19期货研究报告有色金属-镍-季度报告2023-9-29图表39国内硫酸镍月度供需平衡千金属吨硫酸镍月度供需平衡9630-3-621-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11资料来源SMM东证衍生品研究院图表40国内精炼镍月度供需平衡万吨国内精炼镍月度供需平衡15100500-05-1022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12资料来源SMM东证衍生品研究院20期货研究报告