★国庆热点关注：
　　宏观：急速收紧的流动性被限制性政策利率维持高位的引导强化，导致市场持续出现风险偏好降低的状况。信用利差的压力在明显上升。在美联储官员改变立场前，市场或将持续走弱。
　　商品：随着市场风险偏好的弱化，多数大类资产价格回落。多数商品展开回调，玉米、糖及铁矿相对抗跌。其中原油跌幅最大。
　　★重点品种点评：
　　能源化工板块，海外天然气走势分化。欧洲天然气高企的库存抑制了TTF的上涨，油气跷跷板效应下，Nymex价格反弹；成本端的下移或驱动油化工估值承压。
　　工业金属板块，全球铜市将延续弱短缺周期，库存难以出现趋势性累积；镍价与硫酸镍价格相关性将进一步增强，维持逢高沽空思路；10月钢厂减产或打破铁矿供需平衡，铁矿库存或在10月份从降库转为累库。铁水短期下行态势愈发清晰，铁矿节后或面临回调风险。
　　农产品板块，菜油短期供应充足，但中长期边际收紧，关注跨期和跨品种交易机会。
　　此外，假期外盘波动较大的品种，内盘开盘或面临低开，波动率放大，中线头寸可关注安全边际及盈亏比进行布局。
　　★风险提示：
　　宏观政策预期变化，经济数据超预期。
　　
　　

研究报告全文：热点报告-商品期货mingfTableTitle国庆假期重点商品点评TableRank报告日期2023年10月08日元涛首席分析师外汇从业资格号F0286099投资咨询号Z0012850TableSummary国庆热点关注Tel8621-63325888-3908Emailtaoyuanorientfuturescom宏观急速收紧的流动性被限制性政策利率维持高位的引导强化导致市场持续出现风险偏好降低的状况信用利差的压力曹洋首席分析师有色金属在明显上升在美联储官员改变立场前市场或将持续走弱从业资格号F3012297投资咨询号Z0013048商品随着市场风险偏好的弱化多数大类资产价格回落多Tel8621-63325888-3904数商品展开回调玉米糖及铁矿相对抗跌其中原油跌幅最Emailyangcaoorientfuturescom大金晓首席分析师能源与碳中和重点品种点评商从业资格号F3005393品能源化工板块海外天然气走势分化欧洲天然气高企的库存投资咨询号Z0012069期抑制了TTF的上涨油气跷跷板效应下Nymex价格反弹成Tel8621-63325888-2483本端的下移或驱动油化工估值承压Emailxiaojinorientfuturescom货工业金属板块全球铜市将延续弱短缺周期库存难以出现趋许惠敏资深分析师黑色金属势性累积镍价与硫酸镍价格相关性将进一步增强维持逢高从业资格号F3081016沽空思路10月钢厂减产或打破铁矿供需平衡铁矿库存或在投资咨询号Z001607310月份从降库转为累库铁水短期下行态势愈发清晰铁矿节Tel63325888-1596后或面临回调风险Emailhuiminxuorientfuturescom农产品板块菜油短期供应充足但中长期边际收紧关注跨吴梦吟资深分析师商品策略期和跨品种交易机会从业资格号F3020291此外假期外盘波动较大的品种内盘开盘或面临低开波动投资咨询号Z0013475率放大中线头寸可关注安全边际及盈亏比进行布局Tel8621-63325888-1593风险提示Emailmengyinwuorientfuturescom宏观政策预期变化经济数据超预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明商品期货-热点报告2023-10-08目录1国庆假期大类资产表现52宏观及贵金属重点品种点评及投资建议621美元美债63能源化工板块重点品种点评及投资建议631天然气632电力733苯乙烯1034聚烯烃1335PTA144工业金属板块重点品种点评及投资建议1541铜1542镍1743铁矿石195农产品板块重点品种点评及投资建议2151菜油216风险提示222期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表目录图表12023年国庆假期外盘涨跌幅总览5图表2美国DOE库存偏离度vsNymex气价7图表3GIE欧洲天然气库存偏离度7图表4欧洲各国基荷电价M18图表5德国各期限电价合约8图表6气电和煤电短期发电边际成本9图表7德国气温预测9图表8美国各地区月度平均电价10图表9美国德州气温预测10图表102023年10月7日全国主要市场苯乙烯现货收盘价格单位元吨11图表11欧洲汽油裂解价差11图表12美国汽油裂解价差11图表13苯乙烯国际现货价12图表14苯乙烯华东市场价12图表15苯乙烯华东主港库存12图表16苯乙烯华南港口库存12图表17EPS周度开工率13图表18EPS周度库存13图表19两油库存走势图14图表20美国PE出口中亚洲的占比明显增加14图表21聚酯综合开机率15图表22江浙织造开工率15图表23LME铜价vs美元指数变化15图表24欧元区制造业PMI变化15图表25中国精炼铜表观需求变化对比16图表26上海平水铜升贴水变化对比16图表27上期所铜库存变化17图表28LME铜库存变化17图表29纯镍相对硫酸镍溢价18图表30菲律宾矿CIF分品位价格18图表31上期所镍库存变化19图表32LME镍库存变化19图表33港口铁矿石库存季节性203期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表34钢厂铁矿库存季节性20图表35港口钢厂海漂库存总口径20图表36港口疏港量铁水比值20图表37河北热轧利润走势21图表38247钢厂铁水及解析预估21图表39菜油11-1价差节前大幅拉升至131元吨22图表40926菜油-豆油价差显著收缩而后回升224期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-081国庆假期大类资产表现国庆期间市场重磅消息纷杂资产波动剧烈美国政府避免在十月关门美国多项数据显示经济仍存韧性美联储态度依旧偏鹰加息预期再次升温多数商品价格录得跌幅原油价格跌幅最大图表12023年国庆假期外盘涨跌幅总览20239282023107涨跌值涨跌幅1500pm800am纳斯达克指数130433134313388297美玉米483549259186糖26432677034129标普500指数426965430853885091TSI铁矿石11455115045039LmeS-铝223922423013A50指数12394123995004LmeS-锌249824991004道琼斯工业指数33519443340758-11186-033LmeS-铅21522141-11-051美元106711061-061-057LmeS-铜81018045-56-069日橡胶23432326-17-07310年美债1077210675-097-090VIX18251795-03-164LmeS-镍1889518515-380-201美棉花89288722-206-231CMX黄金189221847-452-239美豆130275126375-39-299LmeS-锡2560024630-970-379CMX白银22692176-093-410美豆粕38933718-175-450马棕榈油37843601-183-484美豆油58445527-317-542布油95048443-1061-1116美燃油32829-038-1159美油94538281-1172-1240资料来源文华财经东证衍生品研究院5期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-082宏观及贵金属重点品种点评及投资建议21美元美债美元流动性剧烈收紧市场波动迅速上升国庆期间美元指数继续上升美债收益率也明显进一步走强我们看到美元指数和美债收益率出现了加速加息阶段时的特征也就是两者迅速上升市场流动性明显收紧国庆期间美联储的官员继续释放鹰派信号另一方面美国劳动力市场职位空缺数上升最新的非农数据好于预期因此对于限制性政策利率维持时间的长度超预期明显得到支撑这造成了市场预期的进一步强化同时由于美债短期供需矛盾存在因此美债收益率尤其是长端美债收益率明显上升10年期美债收益率最高达到488的水平在如此短的时间内美债收益率的明显上升使得市场流动性剧烈收紧因此市场风险偏好受到负面影响随着利率的明显提高美元指数同时上升美债收益率曲线倒挂幅度明显减弱也就是说长端债券收益率的上升明显降低了倒挂市场认为美国经济存在的韧性推升了长端的利率实际的情况则更加复杂因为劳动力市场的韧性持续存在高利率的自我强化实际上推升了远期衰退的压力目前急剧上升的美债收益率水平将对于远期美国经济压力实现巨大的负面冲击我们可以预计美国经济软着陆的可能性随着长端利率的急剧上升变得更低而非更高值得注意的是衰退的压力加速上升后急速收紧的流动性被限制性政策利率维持高位的引导强化导致市场持续出现风险偏好降低的状况目前来看的确是信用利差的压力在明显上升在美联储官员改变立场前市场继续走弱还会持续一段时间接下来需要密切观察利率高位下经济加速走弱的节奏我们判断利率上升最快的阶段可能已经过去但是信用利差上升的压力将持续施压市场风险偏好投资建议市场信用利差可能扩张因此谨慎观望是最为推荐的策略长期美债收益率上升空间有限但是短期波动非常明显不宜介入3能源化工板块重点品种点评及投资建议31天然气欧美走势严重分化Nymex大幅上涨国庆假期期间海外天然气市场存在一定的分化TTF变化不大基本上在40欧元MWh下方运行但是Nymex却在短短三个交易日上涨15GIE欧洲天然气库容利用率已经升至96以上高企的库存对于TTF的上涨起到一定的压制作用TTF上行的驱动可能需要等到取暖季真正开启与之形成鲜明对比的Nymex基本面边际上变化并不显著但是价格依然录得大幅上涨我们认为背后主要是油气的蹊跷板效6期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08应我们在此前报告也曾阐述过美国天然气市场的核心矛盾在于供应增速过高而分区域来看Permian是天然气产量增长的主要贡献者随着油价的下跌油的供应增速可能会下降同时伴随气的增速或将随之下降因此油价的下跌对于天然气来说则是利好基本面边际上也在持续改善中截至9月底DOE库存偏离度较5年均值回落至53在偏冷的取暖季情形下天然气发电对于需求增速的贡献可能会放大投资建议对于美国市场而言基本面进一步大幅改善或将在取暖季到来实现Nymex未来仍有上行空间欧洲市场虽然短期萎靡不振但是我们依然认为其下方空间较为有限仍具上涨驱动图表2美国DOE库存偏离度vsNymex气价图表3GIE欧洲天然气库存偏离度资料来源EIA东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院32电力欧洲电力需求端恢复仍需等待短期电价或维持震荡国庆期间欧洲电价出现大幅波动多国电价呈先涨后跌态势早前欧洲电价由于超预期的风电出力而持续下跌而国庆期间扰动因素较多澳洲天然气罢工出现重启可能冬季气温预期比去年更低两者共同助推电价反弹本周首个交易日德国和法国基荷M1分别较上周末上涨9和14随后几天内供应端的风险被10月超预期的温暖天气和低迷的需求端所覆盖西欧电价后呈震荡走势此前我们反复强调北欧电价的做多可能性本周一北欧电价触底反弹从16欧元回升至30欧元左右震荡展望未来10月底前欧洲整体的气温依然偏高北欧电价依旧有回落的可能但随着11月临冬之后欧洲整体的气温预期略微低于往年正常水平低于常态的气温或会提7期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08振居民端用电需求对电价形成一定支撑此外工业端需求仍未有起色宏观经济数据已连续三月呈现在底部区域随着通胀下降速度渐缓和美联储加息预期有所升温工业端需求的恢复或许还会延后因此在11月前欧洲电价或还会随着市场因素影响而小幅度震荡在风光电季节性走弱与需求在底部徘徊的背景下电价的下行动能已然不大考虑到宏观因素与气温预测对供应真正开始形成压力的时间节点或许会出现在11月之后图表4欧洲各国基荷电价M1图表5德国各期限电价合约资料来源Refinitiv东证衍生品研究院资料来源Refinitiv东证衍生品研究院图中数据截至2023年10月4日除电价波动外近期欧洲方面还出现两点变化1德国法国和英国的年度合约已降低至与季度合约持平甚至更低的水平从十年的长周期来看年度合约是各国电价的运行中枢月度和季度合约会围绕年度合约运行在欧洲的能源供应出现问题之前年度合约的价格往往会低于另外两种合约而近日多国的年度合约下跌意味着市场认为未来一年的电力基本面将好于现状以及今年冬季电价的上行空间受到一定程度的压制2随着冬季临近气电对煤电的替代效应正在减弱从7月起气电和煤电的SRMC有收窄的趋势气电SRMC目前已上升至与煤电相似的水平随着近期天然气供应端问题发酵欧洲的气电利润也随TTF价格而波动但10月至今还是未形成显著的正向经济效益煤电的发电利润仍处于负值但煤电发电量环比上月的增长幅度比气电更大未来在气温降低风光电季节性走弱的背景下有理由预期气电和煤电发电会迎来进一步的改善8期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表6气电和煤电短期发电边际成本图表7德国气温预测资料来源Refinitiv东证衍生品研究院资料来源ECMWF东证衍生品研究院美国电力德州电价仍有下跌空间其余地区电价较难继续上涨美国电价的影响因素与欧洲基本一致同样为天然气供应与气温预期的变动由于天然气库存低于预期与整个偏北地区的气温预期将逐渐下降大多数地区的月度合约跟随气价上涨然而目前天然气供应并未出现较大扰动DOE库存在相对高位天然气供应相对充足同时历史上电价的波动往往发生在11月之后且根据EEI美国各地区发电量都在季节性走弱电价在当前阶段继续上涨的可能性不大德州地区较为特殊电价不涨反跌主要由于此前作为电价强支撑因素的高温天气逐渐消散未来德州电价或将逐渐回归正常水平11至12日德州南部可能迎来最后一轮短暂的高温天气但随后将迎来降温季若将当前电价与历史水平对比过去10年德州的月度平均电价在20-25美元MWh左右当前33美元MWh的电价依旧偏高电价的下行空间依然较大投资建议目前欧洲用电需求在底部徘徊远期来看随着可再生能源季节性出力下降和气温转冷欧洲电价的上涨可能性将大于其下跌空间但近期扰动依旧集中在气电供应的外部因素上参与风险较大因此近期建议保持观望等待11月后气温转冷后更为确定的投资机会美国方面各地电价近期的涨幅并没有长远基本面的支撑短期内可能呈震荡偏空格局而德州电价与历史水平对比依然偏高12日高温过后可能是较为合适的参与做空的时点9期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表8美国各地区月度平均电价图表9美国德州气温预测资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Refinitiv东证衍生品研究院33苯乙烯国庆假期期间在布油价格及汽油裂解价差均大幅下行的背景下外盘芳烃价格明显走弱其中纯苯FOB韩国价格从9月28日的980美元吨下跌至10月6日的908美元吨苯乙烯FOB鹿特丹价格从9月28日的1200美元吨下跌至10月6日的1155美元吨外盘大幅走弱带动国内苯乙烯价格联袂下跌10月7日江苏市场现货收盘8600-8700元吨均价8650元吨自提较节前跌450元吨从苯乙烯自身基本面看宝来石化35万吨年及扬子巴斯夫13万吨年苯乙烯装置于节前顺利重启于节内释放部分供给增量后续关注华泰盛富中海壳牌以及浙石化装置于10月的检修计划需求方面EPS大量装置于双节期间停车近一周周度产量约403万吨环比减少491万吨减幅5492产能利用率2730环比下降3327降幅略高于往年同期此外国庆期间受到运输限制和假期部分工厂停车等因素影响下游及终端提货走弱苯乙烯港口库存及下游成品库存均走高其中苯乙烯华东主港库存为757万吨环比增加229万吨增幅4337EPS样本企业库存约290万吨环比增加052万吨增幅2185综合来看节内苯乙烯供给较为稳定下游开工与库存的波动则符合此前预期投资建议苯乙烯节内的供需波动基本符合预期然成本端走弱明显预计短期内苯乙烯期货价格跟随成本波动节后或低开运行但随着苯乙烯绝对价格的下行下游3S生产利润有望获得修复若利润修复持续将对PSEPS开工率形成支撑从而带来需求上的利好边际上缓解四季度苯乙烯累库压力因此后续需关注终端订单情况能否支撑下游利润持续修复这将决定苯乙烯能否阶段性从成本定价逻辑转向需求逻辑否则策略上仍以逢高做缩EB-BZ价差为主10期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表102023年10月7日全国主要市场苯乙烯现货收盘价格单位元吨地区10月7日收盘9月28日收盘涨跌值华东现货自提8600-87009050-9150-450-450华南现货自提8800-88509250-9350-450-500华南现货送到8900-89509350-9450-450-500华北现货送到8530-85709150-9180-620-610山东现货自提8400-84709000-9050-600-580山东现货送到8500-85509100-9150-600-600福建现货自提8800-89009300-9400-500-500宁波现货自提8650-87009050-9150-400-450资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表11欧洲汽油裂解价差图表12美国汽油裂解价差资料来源Refinitiv东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院11期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表13苯乙烯国际现货价图表14苯乙烯华东市场价资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表15苯乙烯华东主港库存图表16苯乙烯华南港口库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院12期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表17EPS周度开工率图表18EPS周度库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院34聚烯烃中国国庆假期期间美国政府的债务问题以及9月强劲的就业数据不断扰动着资本市场的神经强化了市场对美联储将在更长时间内维持高利率的预期宏观氛围的走弱使得布油下滑至84美元桶左右跌幅达到了9但假期期间中国的缺席使得海外聚烯烃市场较为平静中东东南亚和美国聚烯烃价格波动不大国内方面10月7日两油聚烯烃库存83万吨较节前增加305万吨考虑到产能基数的上升和较往年偏长的假期时间累库幅度并未超预期库存绝对水平也较为中性鉴于成本端超预期的下跌两油小幅下调报价100-150元吨左右但市场预期较悲观下游等待后续的进一步回调整体成交冷淡展望后市海外宏观的压力以及成本端的下移将使得聚烯烃价格承压但PP和PE的表现或有分化对PP而言宁波金发40万吨年的PDH制PP于国庆假期期间出合格品宁夏宝丰50万吨年PP装置和东华能源40万吨年PP装置于9月投产三者的供应压力将兑现到10月但目前10月的计划检修主要集中在华南的油头装置需求季节性下滑的背景下供需的再平衡仍需要PDH和PP粉料减产来完成目前的停车的PDH还主要集中在未配套PP的装置上PDH的供应仍有向下的空间在PDH未发生实质性减产之前PP基本面将逐渐恶化对于PE而言虽然农膜需求将季节性下滑10月国内PE计划检修量仍然较多中海壳牌70万吨年的装置10-11月停车两个月浙石化75万吨年装置10月检修10天左右整体供应压力小幅下滑进口方面中东的减产海外制造业的回暖和人民币的贬值使得外前期供应商对出口至中国兴趣寥寥10月PE进口压力或明显降低综上聚烯烃基本面承压的同时L-P价差或也有走阔的空间13期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表19两油库存走势图图表20美国PE出口中亚洲的占比明显增加万吨PP上游开工负荷率120202120222023PDH油制100110煤制951009090858080757070606550604023012302230323042305230623072308月2309123456789101112资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院35PTA成本端大幅下挫自身供需持稳中国国庆假期期间国际原油价格受挫带动PX及PTA价格大幅下跌期间PX中国CFR价格由1123美元吨下降至1050美元吨PTA华东市场现货价格由6245元吨下降至5910元吨左右目前PXN402美元吨PTA加工费96元吨左右从PX和PTA两环节的利润看变化并不大绝对价格的下跌主要是跟随原油价格波动假期间PTA供需基本面持稳需求端假期间江浙织造开工率环比小幅下降根据隆众资讯统计江浙织造假期当周开工率6401较节前下降115节后预计有所恢复而节后聚酯端开工率为8687较节前增加066随着十月中旬亚运会减产装置的逐步恢复聚酯端开工率有望小幅提升供应端近期逸盛系一套360万吨年装置计划外短停一套220万吨年和一套200万吨年的装置分别计划于节后和月底轮流检修恒力系一套220万吨年装置节后已开始检修由于检修装置基本都是计划内PTA近月整体还是一个小幅累库的格局供需边际略有改善投资建议节后PTA期货合约预计低开按照目前成本端原油PX的价格及PTA现货价格计算预估PTA2401合约估值在5850元吨左右原油价格大幅波动期间单边建议谨慎操作待原油价格企稳后十月中下旬聚酯负荷回升和进入PX长协协商期或有希望推动PTA绝对价格回升PTA加工费头寸仍建议关注100-300元吨的上下边际套利机会14期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表21聚酯综合开机率图表22江浙织造开工率资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院4工业金属板块重点品种点评及投资建议41铜国庆假期外盘铜价趋势下行伦铜最低跌破7900美元吨接近年内最低水平宏观因素超预期变化是本轮下跌主要原因但海外市场持续性累库也一定程度助推了本轮行情假期期间美债收益率与美元指数均超预期上行市场对美联储偏鹰派的预期升温底层逻辑在于超预期的经济与就业数据强美元将继续对铜价形成抑制且更容易造成市场避险情绪上升此外欧洲经济数据偏弱零售数据及PMI显现出经济仍处于持续收缩状态市场对欧洲铜需求担忧也在宏观层面找到了映射图表23LME铜价vs美元指数变化图表24欧元区制造业PMI变化美元吨LME铜价12000美元指数右1301000012011080001006000904000802000700608604950189039202971200110310060909081207150618052104资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Bloomberg15期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08基本面角度市场对供给增长的担忧阶段提升高利润刺激国内冶炼厂增产四季度产能利用水平将进一步提升且新增产能释放仍在加速进口方面由于非洲与俄罗斯等区域的湿法铜流入加速国内精铜净进口也料将增长总体上看国内精炼铜供给在未来1-2个月将延续增势节奏上看年底将逐步放缓产能利用水平逐步饱和且下一轮产能释放暂未接上需求方面国内终端需求仍在复苏基建新能源相关需求增长可期地产与消费类需求缓慢恢复中而出口类需求相对保持韧性国内铜需求整体增长偏强将显著缓和供应增长带来的累库压力我们依然认为四季度国内库存累积压力不大图表25中国精炼铜表观需求变化对比图表26上海平水铜升贴水变化对比资料来源东证衍生品研究院注2023年10-12月为预测资料来源上海钢联东证衍生品研究院值海外供需转过剩压力相对更大前期受扰的冶炼项目逐步恢复正常尤其是欧洲市场因扰动因素阶段减产的项目南美区域生产正常化预计需要更长的时间市场对海外市场过剩的担忧主要点在于需求端欧洲经济持续疲弱美国虽有韧性但中期衰退预期仍在新兴市场国家需求增长相对较强能够一定程度对冲欧美需求的回落总体上看海外供需转过剩担忧在微观库存层面得到了更多体现LME库存回升的趋势尚未结束这将对铜价尤其外盘价格造成更大的抑制16期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表27上期所铜库存变化图表28LME铜库存变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院投资建议国庆假期基本面边际变动不大市场节前对海外累库担忧仅仅是一定程度助推了行情关键变动仍在于宏观预期反复尤其是市场对美国经济韧性及通胀居高难下的担忧升级弱势美元的中期逻辑在短期内发生预期差修正从而对铜价造成了较强的下行压力中期来看我们依然认为美联储货币政策转向的可能性更大市场推迟交易下一轮宽松预期但并不会缺席欧美经济衰退压力仍在但中国经济逐步修复可期经济周期接下来发生严重衰退可能性不大基本面角度全球铜市将延续弱短缺周期库存难以出现趋势性累积综上所述我们认为中期铜价震荡向上的可能性更大继续保持季度展望铜价先抑后扬的看法不变本轮下行周期预计接近尾声节后铜价逐步向上修复的可能性更大短线策略可以逐步由空头思路转多头思路采取逢低做多操作为宜趋势上看节后的修复不会很剧烈由于宏观与基本面短期矛盾较大多空博弈剧烈而暂难出现明显趋势10月份上行空间预计较为有限套利策略继续推荐内外正套基本面内强外弱的格局暂将延续且跨期结构方面更利于双边展期国内跨期策略需要继续关注下游补库的情况42镍国庆假期期间外盘有色金属整体出现下跌伦镍保持节前跌势价格继续下探宏观情绪对盘面的扰动仍未消退6号美国强劲的非农就业数据引发了市场对美联储再次加息预期的升温使得伦镍价格短期难以见涨基本面上10月份菲律宾苏里高矿区将进入传统雨季四季度的镍矿供应量预计环比明显下降受印尼年内暂发镍矿配额影响菲律宾镍矿年内供应仍然偏紧国内工厂常规冬季备库情况也不及往年原料端的成本压力仍然难以见到缓和这将导致生产电积镍的原料MHP高冰镍在镍矿成本坚挺下利润进一步被压缩从需求端看受国庆假期节前备库影响部分合金厂已17期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08提前将备库需求前移可能导致10月份现货市场对镍板需求有限而合金行业中占比较高的民用订单需求仍然保持稳定存在无法及时消化四季度国内电积镍放量供应的可能纯镍供给过剩的矛盾进一步突显在节前沪镍价格跌至15万元吨后部分外采硫酸镍的电镍厂已无法正常盈利而短期MHP供应紧张和部分硫酸镍厂商停产检修又使得硫酸镍价格坚挺需重点关注节后国内电积镍厂的开工运行情况以及MHP原料供应量的变化对成本支撑的可持续性图表29纯镍相对硫酸镍溢价图表30菲律宾矿CIF分品位价格资料来源东证衍生品研究院资料来源东证衍生品研究院投资建议镍原生镍供需过剩仍在加剧且国内精炼镍现货市场竞争激烈尽管矿端价格重心在四季度难以下移但成本端抬升对纯镍价格的支撑明显弱于供给端放量带来的价格压制国内电积镍利润空间收窄的预期已在节前沪镍价格跌破15万元吨时被证实在利润受挤压社会库存逐渐转增同时国产镍不断挤占进口镍市场份额的情况下需要更加关注利润端受损后国内电镍厂的新增产能投产状况趋势角度我们认为镍价与硫酸镍价格相关性将进一步增强或继续震荡但向下空间有限策略上保持逢高沽空如果印尼硫酸镍原料供给扰动预期发酵短期价格仍存在反弹可能18期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表31上期所镍库存变化图表32LME镍库存变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院43铁矿石十一假期期间相较于原油有色等商品铁矿石表现相对抗跌SGX掉期持平于117-118美金考虑假期间成材累库幅度较快钢厂亏损面积扩大节后矿价或面临回调风险十一节前钢厂主动补库港口库存快速下降但考虑钢厂库存港口库存海漂库存全口径加总后总库存近2月以来基本持平港口库存下降更多源自下游主动补库的库存转移钢厂节后原料采购意愿将大幅放缓终端成材库存累库斜率较大钢厂亏损幅度扩大节后铁水减产是大概率时间节前西北部分钢厂已公布检修计划叠加十一期间河北也开始有减产迹象此轮减产幅度或超过10W天即247家钢厂铁水产量预计从当前的247-248万吨天下降至235-240万吨天附近供应方面航运数据显示十一前后全球铁矿发货相对平稳主流国家澳洲巴西近2周发货量维持在同期较高水平印度南非等发货量略有走低内矿受环保安监持续影响开工依然受限投资建议铁矿石此前我们根据铁矿石发货量推算Q4铁矿不累库的平衡点在240万吨天附近10月份这波减产或打破这一平衡铁矿库存或在10月份从降库转为累库铁水短期下行态势愈发清晰铁矿节后或面临回调风险19期货研究报告商品期货-热点报告2023-10-08图表33港口铁矿石库存季节性图表34钢厂铁矿库存季节性17000万吨202020212022202313000万吨2020202120222023160001250012000150001150014000110001050013000100001200095001100090008500100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表35港口钢厂海漂库存总口径图表36港口疏港量铁水比值42000150疏港量铁水万吨1454000014013538000130360001251203400011511032000铁矿国内显性全口径海漂库存疏港铁水10530000100220823052203220422052206220722092210221122122301230223032304230623072308230920012003200520072009201121012103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院20期货研究报告