三季度行情回顾
　　如何理解聚烯烃6月以来的上涨：商品低库存下，国内外宏观环境的转向以及成本端支撑所带来的补库
　　宏观预期向好：美国就业缺口给经济带来韧性，市场交易利率见顶和经济软着陆预期；而中国超预期地产政策也密集的出台。
　　成本端的支撑：原油、轻烃等能源一方面受到宏观情绪提振，另一方面供应端也因减产、罢工和物流迟滞等原因而收缩。
　　阶段性补库驱动：二季度商品价格快速下跌的过程中，全产业链主动去库至较低位置；低库存下，经济预期的向好和成本端的支撑放大了价格弹性，下游补库和涨价形成正向循环。
　　

研究报告全文：聚烯烃四季度观点补库驱动减弱需求韧性和成本支撑仍在东证衍生品研究院孙诗白从业资格号F3082684投资咨询号Z00189072023928三季度行情回顾如何理解聚烯烃6月以来的上涨商品低库存下国内外宏观环境的转向以及成本端支撑所带来的补库宏观预期向好美国就业缺口给经济带来韧性市场交易利率见顶和经济软着陆预期而中国超预期地产政策也密集的出台成本端的支撑原油轻烃等能源一方面受到宏观情绪提振另一方面供应端也因减产罢工和物流迟滞等原因而收缩阶段性补库驱动二季度商品价格快速下跌的过程中全产业链主动去库至较低位置低库存下经济预期的向好和成本端的支撑放大了价格弹性下游补库和涨价形成正向循环图表美国经济表现出明显韧性图表7月以来中国经济刺激政策密集出台图表三季度中国塑料制品库存见底回升日期政策会议精神发布部门橡胶和塑料制品业存货同比美国耐用品订单环比右7月18日关于促进家居消费若干措施的通知商务部十三部门中国PPI橡胶和塑料制品业当月同比30美国耐用品订单同比15257月21日关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造国常会20107月31日国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知国家发展改革委208月1日关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知国家发改委等八部门15105优化房地产政策推出有利于房地产市场平稳健康8月1日国务院常务会议1000发展的政策举措8月15日MLF利率和逆回购利率分别下调15个和10个基点中国人民银行5-10-5调整优化房地产信贷政策丰富防范化解债务风险国人民银行金融监08月18日的工具和手段管总局中国证监会-20-10-58月21日一年期LPR调降10BP中国人民银行-30-158月25日认房不认贷优化个人住房贷款住建部央行管局-10关于调整优化产别化住房信贷政策的通知8月31日央行金管局关于降低存量首套住房贷款利率有关事项通知21102107220122042207221023012304230720012005200921012105210922012205220923012305资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源网络公开资料东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院三季度聚烯烃表需强劲三季度PE和PP表需强劲环比分别增长5和9即便剔除基数效应二者两年同比增速也均达到了5表需的强劲一是来自需求结构性的支撑必选消费出行社交需求疫情消散之下三季度出行和消费需求表现旺盛1-8月餐饮收入同比增长了194带动了包装等一次性消费品的相关需求增长家电和汽车需求家电和汽车需求一方面有保交楼政策支撑另一方面促销费政策和出口也对二者带来明显提振与之相关的PP共聚注塑1-9月的排产量增加了14远高于PP6的产量增长图表社零中必选消费和出行社交相关需求表现较好图表家电和汽车由内需和出口共同带动152306230723082023年1-7月同比1060550040-53020-1010-150烟酒饮料家具汽车服装纺服通讯中西药日用品化妆品产量产量产量产量销量粮油食品家电音响建材装潢石油制品文化办公金银珠宝内销量出口量内销量出口量内销量出口量出口量必选消费地产后周期出行社交可选消费家用空调冰箱洗衣机汽车资料来源Wind东证衍生品研究院两年平均同比资料来源隆众资讯产业在线东证衍生品研究院三季度聚烯烃表需强劲中游和下游的补库也带动了表需的增长套保商锁住现货流动性供应压力后移在基差走弱和预期乐观下贸易商超备后期库存造成现货阶段性紧张下游备货下游经历二季度的主动去库后库存水平已经较低价格在低位下的一路上行刺激了下游的投机需求图表基差走弱促使套保商库存超备图表三季度下游原料库存环比明显增加万吨中国PP贸易环节库存元吨2304230523062307230823098华东PP拉丝基差右逆序-400807-2006040602052000-204400-403600-60农膜胶带母卷BOPPPE管材2008201121022105210821112202220522082211230223052308资料来源Wind卓创资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院四季度需求增长仍有支撑虽然聚烯烃需求将面临季节性的下滑但需求的同比增长仍有支撑必选消费出行社交的增长动能持续聚烯烃下游需求中一次性消费品约占到了四成存量房贷利率下降有利于出行和消费需求的进一步释放四季度消费相关需求仍能得到较好支撑外需的拖累或有所减弱聚烯烃需求中约20和出口有关1-8月中国塑料制品出口金额同比下滑了51外需整体上是拖累项但近期海外主要经济体制造业PMI普遍出现了企稳回升的迹象并且美国已经历了约1年半的去库周期今年末明年初可能进入补库阶段因此四季度外需的拖累或有所减弱但海外持续高利率下环比改善的幅度可能有限地产销售面积或跌幅收窄作为商品之母地产对聚烯烃需求也会产生边际的影响在政策推动下地产销售跌幅或将收窄但目前居民债务水平已经较高回暖空间不宜乐观图表全球制造业PMI回升图表美国库存变化对中国出口的指引性较强图表30大中城市商品房成交面积改善不明显全球制造业PMI万平方米2023年2022年欧元区制造业PMI美国全部制造业除国防外存货量同比美国ISM制造业PMI2021年2020年65日本制造业PMI20中国出口金额当月同比右轴6060015604050010204005550030050-5-2020045-10-40-1510040-20-600周220222082302230820112102210521082111220522112305200815913172125293337414549030307031103150300070111040705110807091112071311160717111903200721112303资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院四季度成本端抬升的作用将减弱四季度成本端抬升的作用将减弱三季度油价在供应趋紧而需求维持韧性下一路上行对抬升了聚烯烃成本的同时也刺激了下游的补库展望四季度原油供应端维持的约束仍将对油价起到支撑作用基本面显著恶化的空间有限但在高油价下对抗通胀的诉求将迫使美联储将限制性利率维持时间延长油价反弹高度受到限制在此之下成本端对聚烯烃价格的抬升作用将有所减弱下游补库的动能也随之放缓图表OPEC原油产量图表三季度油制聚烯烃利润不断压缩元吨原油制PP利润原油制PE利润400020000-2000-400021012104210721102201220422072210230123042307资料来源Refinitiv东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院四季度PE进口压力缓解四季度PE进口压力缓解9月PE进口量见顶前期6-7月期价大幅上行的过程中进口窗口的打开使得三季度进口量明显增加9月份港集尤为集中预计在125万吨左右四季度PE进口量将明显降低8月份海外制造业需求企稳回升外商对于中国报盘不多且价格坚挺10月进口量或下滑至120万吨而近期海外供应有所缩量中东原油减产导致伴生气减少对外报盘量减少且四季度中国降息概率较高人民币贬值压力增大将进一步降低PE进口意愿我们预计11月和12月中国PE进口量将下滑至110万吨左右图表LLDPE进口窗口关闭图表8月海外需求企稳PE价格再度走强中国LLDPE进口利润元吨万吨美元吨LLDPEFAS休斯顿-CFR中国LLDPE进口量右1000701000LDPEFAS休斯顿-CFR中国HDPEFAS休斯顿-CFR中国5006080050060040-50040030200-1000200-150010-200-20000-4002207230922012203220522092211230123032305230723092201220322052207220922112301230323052307资料来源卓创资讯隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院四季度国内PE供应压力较大四季度国内PE开工率将季节性回升PE开工率与利润的相关性较低虽然三季度油制PE的生产利润不断压缩但国有企业为主的供应格局使得PE检修量与利润的相关性较低并且上游库存向下传导的较为顺利叠加煤化工季节性检修的结束三季度PE开工率逐步回升四季度PE国内供应量将进一步回升四季度国内PE检修量较大的装置仅有中海壳牌121万吨年的这一套并且随着冬季的临近北方装置难以停车PE开工率将季节性的回升我们预计四季度国内产量将环比上升3四季度进口和国内供应此消彼长下PE总供应量环比变化不大同比增长4左右图表四季度中国PE检修量将进一步降低图表冬季PE开工率会被动的提高万吨计划外检修量70x10x6050403020100211221022104210621082110220222042206220822102212230223042306230823102312资料来源卓创资讯隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院四季度PP投产压力依旧较大关注低利润下PDH投产的实际情况四季度中国PP产能投放达到了150万吨年其中东华能源9月初出合格品宁夏宝丰50万吨年的PP装置9月下旬才出合格品宁波金发40万吨年装置九月中旬才开车三者的供应压力更多的兑现到四季度四季度为PDH投产的高峰期泉州国亨45万吨年PP装置预计在10月下试车PDH投产预计在12月金发第二套PP装置预计年底投产但目前PDH利润已经较低四季度PP投产进度或不及预期图表2023年中国聚烯烃新增扩能规划单位万吨年企业名称HDPE全密度PP工艺投产时间海南炼化303050油制2023年2月已投产广东揭阳石化408050油制2023年2月已投产中化弘润45油制2023年2月已投产东明石化40油制2023年3月已投产京博石化40轻烃2023年3月已投产东莞巨正源二期60PDH2023年5月已投产安庆石化30油制2023年6月已投产京博石化20轻烃2023年7月已投产宁夏宝丰三期4050煤制2023年8月已投产东华能源茂名40PDH2023年8月已投产宁波金发40PDH2023年9月已开车泉州国亨45PDH预计2023年12月宁波金发40PDH预计2023年12月福建中景石化60PDH预计2023年四季度浙江圆锦新材料80PDH预计2023年四季度合计150110650资料来源隆众资讯东证衍生品研究院四季度PP的供需平衡需PDH和PP粉料的减产来完成四季度PDH以及PP粉料面临着较大的亏损压力同样的PP在四季度也将面临着计划检修量减少冬季负荷被动提高的问题目前的计划检修主要集中在华南的油头装置在四季度需求季节性下滑煤制PP企业检修结束两油计划检修减量的背景下供需的再平衡仍需要PDH和PP粉料减产来完成虽然三季度PDH的亏损不断扩大但目前的停车还主要集中在未配套PP的装置上PDH的供应仍有向下的空间随着四季度PDH新装置的投产以及丙烷燃烧需求的上升PDH利润和开工率将进一步的压缩PP粉料也会随着丙烯外放量的降低而减产进而达到供需平衡图表四季度中国PP检修量将进一步降低图表油制PP和煤制PP的供应已回归图表三季度PDH的亏损不断扩大油制PP开工率PDH开工率华东PDH制聚丙烯粒料利润万吨计划内检修量元吨煤制PP开工率400060计划外检修量100华东PDH制丙烯利润x10x5095300090200040851000308002075-1000701065-2000060-30002105210121032107210921112201220322052207220922112301230323052307230923112104230721012107211022012204220722102301230423102202220422062208221022122302230423062308资料来源卓创资讯隆众资讯东证衍生品研究院投资建议单边补库驱动减弱需求韧性和成本支撑仍在三季度产业链低库存下聚烯烃成本端的支撑和政策带求的预期向好放大了价格弹性下游补库和涨价形成正向循环四季度聚烯烃供需矛盾并不突出但政策预期成本抬升所导致的补库动能将有所衰减虽然四季度聚烯烃的需求将季节性的下滑油制和煤制聚烯烃企业的负荷将被动的提升但PE进口的减量以及PDH和PP粉料开工的降低仍能将供需维持在较为平衡的位置不过从价格的驱动上来看四季度地产回暖的空间不宜乐观中国稳增长政策空间或也比较有限四季度政策主要目标或在防范地方债风险上并且聚烯烃的成本端虽仍有支撑但进一步抬升的作用将减弱下游补库的动能也将被压制因此我们认为四季度聚烯烃同比的需求韧性和成本支撑仍在但向上抬升高度或相对有限四季度聚烯烃价格以震荡看待关注L和PP下方8000元吨和7500元吨的支撑以及上方8500元吨和8000元吨的压制套利L-P四季度PP新增产能压力偏大但PDH仍有减产空间加之四季度人民币贬值海外需求走强下PP出口的潜在支撑L-P或的走强或难形成趋势PP-3MA关注PP-3MA做缩的机会一方面四季度煤炭价格向上的弹性或比油更大另一方面年底能源价格回升甲醇海外供应减量传统需求量增加之下MTO或是利润压缩的格局风险提示新增产能投放推迟能源价格大幅波动分析师承诺免责声明免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改