摘要：
　　行情回顾：9月期间国内玉米现货受新作压力影响逐步转弱，淀粉相对强势，因副产品大幅回落压缩淀粉现货生产利润；玉米与淀粉期价均震荡下行，淀粉相对弱于玉米，带动淀粉-玉米价差震荡收窄。
　　逻辑观点：
　　对于玉米而言，第一，9月期价震荡回落过程中，期现货结构转为现货升水11月，11月升水1月，但之后各合约转为远月小幅升水；第二，这一期期现结构反映两个问题，其一是当前市场担心在于新作压力，其二是市场对于新作供需预期依然紧张，这意味着市场在等待新作压力释放后的低点再行入场，基于年度产需缺口进入补库存阶段；第三，基于这样的理解，接下来需要关注三个层面，其一是期价下方的空间，其二是后期上涨驱动因素，其三是新作上市压力释放到主动补库存的转折时点；第四，在我们看来，当前期价已经具备安全边际，且有市场渠道库存偏低和小麦现货上涨两个潜在上涨驱动因素，但目前尚不确定新作压力释放向主动补库存的转折时点。
　　对于淀粉而言，第一，9月期间淀粉-玉米价差总体震荡收窄，主要源于成本端的担忧，因产区现货逐步转弱；第二，但与此同时，行业供需端和副产品端均相对利多，特别是副产品价格持续下跌影响相对较大，主要逻辑有二，其一是通过现货生产利润影响行业开机率，即通过供应端影响行业供需；其二是通过现货生产利润影响现货价格，继而通过基差影响盘面期价，因当前基差处于历史同期高位；第三，在这种情况下，我们倾向于认为淀粉-玉米价差继续收窄空间受限，结合前面对玉米原料端的分析，后期新作压力释放之后，淀粉-玉米价差有望走扩。
　　展望与建议：我们观点由前期中性再度转为谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者择机做多，或持有前期多单，还可以考虑择机入场做扩淀粉-玉米价差。
　　风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。
　　

研究报告全文：研究中心研究报告2023年10月8日星期日投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览玉米与淀粉联系信息分析师范红军等待新作上市压力释放期货从业资格F3098791广州期货研究中心投资咨询资格Z0017690联系电话020-22836112邮箱fanhongjungzf2010comcn摘要行情回顾9月期间国内玉米现货受新作压力影响逐步转弱淀粉相对强势因副产品大幅回落压缩淀粉现货生产利润玉米与淀粉期价均震荡下行淀粉相对弱于玉米带动淀粉-玉米价差震荡收窄逻辑观点对于玉米而言第一9月期价震荡回落过程中期现货结构转为现货升水11月11月升水1月但之后各合约转为远月小幅升水第二这一期期现结构反映两个问题其一是当前市场担心在于新作压力其二是市场对于新作供需预期依然紧张这意味着市场在等待新作压力释放后的低点再行入场基于年度产需缺口进入补库存阶段第三基于这样的理解接下来需要关注三个层面其一是期价下方的空间其二是后期相关图表上涨驱动因素其三是新作上市压力释放到主动补库存的转折时点第四在我们看来当前期价已经具备安全边际且有市场渠道库存偏低和小麦现货上涨两个潜在上涨驱动因素但目前尚不确定新作压力释放相关报告向主动补库存的转折时点202282广州期货玉米与淀粉月度博览---基差修对于淀粉而言第一9月期间淀粉-玉米价差总体震荡收窄主要源于复之后期价继续上涨动力或不足成本端的担忧因产区现货逐步转弱第二但与此同时行业供需端2022829广州期货玉米与淀粉月度博览---等待压和副产品端均相对利多特别是副产品价格持续下跌影响相对较大主力释放后的新一轮补库要逻辑有二其一是通过现货生产利润影响行业开机率即通过供应端2022109广州期货玉米与淀粉月度博览---等待新影响行业供需其二是通过现货生产利润影响现货价格继而通过基差作上市压力释放影响盘面期价因当前基差处于历史同期高位第三在这种情况下20221031广州期货玉米与淀粉月度博览---重点我们倾向于认为淀粉-玉米价差继续收窄空间受限结合前面对玉米原料关注淀粉-玉米价差端的分析后期新作压力释放之后淀粉-玉米价差有望走扩展望与建议我们观点由前期中性再度转为谨慎看多建议谨慎投资者观望激进投资者择机做多或持有前期多单还可以考虑择机入场做扩淀粉-玉米价差风险因素俄乌冲突新冠疫情本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1一玉米1二淀粉2二图表与数据2一行情回顾2二外部供需3三国内供需4四淀粉供需5五成本利润6六价差表现7三近期市场动态8免责声明9研究中心简介9广州期货业务单元一览10广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判一玉米9月现货市场逐步转向新作上市压力月初华北产区即有转弱迹象而东北产区与南北方港口则相对滞后多发生在中下旬盘面期价亦整体震荡下行近月相对弱于远月特别是2409新合约挂牌上市之后新作合约即1月之后合约逐步转向远月小幅升水结构分析市场可以看出9月以来期价持续震荡的主要原因有二其一是陈化水稻拍卖高成交和进口大量到港预期使得市场对后期市场供需预期趋于改善其二是市场担心新作上市压力国内玉米现货价格下跌拖累盘面玉米期价多数合约跌至7月震荡区间但我们对于后期依然相对乐观当前期现货结构显示现货升水11月11月升水1月合约但1月之后的合约均逐步转为远月小幅升水由此可以看出两个问题其一是现货升水11月和1月表明市场对新作压力的担忧这存在合理性其二是远月小幅升水则表明市场对下一年度供需预期仍较为紧张至少仍存在产需缺口综合来看这意味着市场在等待新作压力释放后的低点再行入场基于年度产需缺口进入补库存阶段基于这样的理解接下来需要关注三个层面其一是期价下方的空间在我们看来陈化水稻的成本支撑依然有效因陈化水稻抛储底价上调100元折合北方港口玉米平仓价在2650-2700元左右对应到新作合约而言考虑到新作年度依然存在产需缺口需要陈化水稻抛储加以补充这意味着新作合约同样受到支撑极端情况类似于2019年即1月合约下跌至在新作上市阶段收购玉米可以跟明年9月之前陈化水稻抛储进行竞争的水平也就是上述价格水平减去8个月仓储和资金成本大致测算在2530-2580元左右其二是后期上涨驱动潜在因素有二一是中下游库存偏低北方港口库存处于历史同期低位饲料企业和深加工企业玉米原料库存虽有所回升但依然同比偏低二是小麦现货价格的上涨我们知道国内小麦往年过剩量在1500万吨左右今年芽麦和减产因素有望使得过剩量被饲用替代消化掉后期小麦供需有望趋于紧张且从库存周期角度看6月以来被动去库存即消化小麦新作压力之后当前则有可能已经进入主动补库存阶段小麦现货上涨具备持续性因此不排除出现类似于2021年小麦带动玉米期价上涨的情况其三是新作压力释放到中下游补库的时点这需要后期跟踪因其更多在于市场的供需博弈特别是对于东北产区而言地租带动种植成本上升但盘面期价折算到东北产区的玉米售价较去年要低300元吨这会否引发农户惜售心理值得重点留意综上所述9月期间新作上市压力带动期价震荡回落在情理之中但期价结构已经发生转变甚至表明市场在等待新作压力释放后的低点后期有望基于年度产需缺口而进入主动补库存阶段在我们看来当前期价已经具备安全边际且有市场渠道库存偏低和小麦现货上涨两个潜在上涨驱动因素但目前尚不确定新作压力释放向主动补库存的转折时点在这种情况下观点由前期的中性转为谨慎看多建议谨慎投资者观望激进投资者背靠7月震荡区间下沿择机入场做多或持有前期多单广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告二淀粉根据我们一贯的分析逻辑淀粉可以拆分为玉米与淀粉-玉米价差前者反映原料端表明淀粉在大趋势上与玉米趋同后者反映淀粉阶段供需及其对应的生产利润9月期间淀粉-玉米价差总体震荡收窄主要源于成本端的担忧因产区现货逐步转弱且相对而言华北产区更为弱势华北-东北产区玉米价差持续收窄但与此同时行业供需端和副产品端均相对利多对于前者而言8月以来淀粉行业出库量即表观需求量显著改善卓创资讯数据显示持续处于历史同期高位这带动行业库存持续环比下降对于后者而言受蛋白粕带动玉米淀粉副产品在9月特别是中下旬大幅下跌其中玉米蛋白粉多下跌600-700元吨玉米胚芽下跌500元吨这带动现货生产利润均有所下滑其后续影响有二其一是通过现货生产利润影响行业开机率即通过供应端影响行业供需其二是通过现货生产利润影响现货价格继而通过基差影响盘面期价因当前基差处于历史同期高位如若现货跌幅受限则后期期价或趋于反弹来实现基差修复在这种情况下我们倾向于认为淀粉-玉米价差继续收窄空间受限结合前面对玉米原料端的分析后期新作压力释放之后淀粉-玉米价差有望走扩据此我们建议投资者可以持续关注择机入场二图表与数据一行情回顾图表1玉米2401合约走势图表2淀粉2401合约走势2800玉米2401合约3150淀粉2401合约2750310027003050265030002600295025502900250028502450280024002750235027003132942753062972782492131329427530629727824921数据来源广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告二外部供需图表3美玉米干粒率图表4美玉米成熟率202320182019202320182019120120202020212022202020212022100100808060604040202000293031323334353637383940413132333435363738394041424344数据来源USDA广州期货研究中心图表5美玉米收获进度图表6美玉米优良率20232018201920232018201912085202020212022202020212022100807580706065406020555002122232425262728293031323334353637383940414243443334353637383940414243444546474849数据来源USDA广州期货研究中心图表7美玉米出口销售量持续低迷图表8美玉米乙醇产量处于往年偏高水平2023202420182019201820192019202080000001200202020212021202220192020202020212022202320232024700000020212022202220231100600000010005000000900400000080030000007002000000600100000005003639424548512581114172023262932359月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月数据来源USDAEIA广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告三国内供需图表9国内玉米供需平衡表单位百万吨项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223期初库存10091784260725001950146994410111063产量249826502160196020101960191021602160饲用需求133013701695185017491820205020002050FSI需求630640740830860850880850850总需求196020102435268026092670293028502900产需缺口538640-275-720-599-710-1020-690-740玉米533225354576296219170大麦8659818152601218390高粱9183524407378711050小麦505050505050430150250陈化水稻250280150折玉米2371831671701181851087743639期末库存1784260725001950146994410111063962其中储备库存1621251521401140920150230330330社会库存16392360810549794781733632数据来源广州期货研究中心图表10北方港口库存下降至历史低位图表11南方港口全部谷物库存低位回升202220232017201820222023201720185502018201920192020300201820192019202020202021202120222020202120212022500250450400200350150300250100200501501000404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538数据来源我的农产品网广州期货研究中心图表12美国和巴西玉米到港成本价差图表13深加工企业玉米库存低位回升成本差右轴美玉米进口成本2019202020213600800006802022202320243400巴西玉米进口成本700006305803200600005000053030004000048028004303000026003802000033024001000028022000002302000-10000202105202111202205202211202305180147101316192225283134374043464952数据来源我的农产品网广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告图表14玉米现货价格先扬后抑图表15深加工企业玉米收购价先扬后抑大连平仓价吉林长春蛇口公主岭黄龙松原嘉吉生化33003300黑龙江青冈龙凤诸城兴贸31003100河北宁晋玉峰2900290027002700250025002300230021002100190019001700170015001500130013002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023数据来源同花顺广州期货研究中心四淀粉供需图表16淀粉行业开机率相对低位图表17淀粉行业库存持续回落201920202021201920202021902022202320241402022202320241308012070110100609050807040603050147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952数据来源我的农产品网广州期货研究中心图表18淀粉行业开机率相对偏低图表19淀粉出库量继续同期高位20192020202120192020202185202220232024400000202220232024753500006530000055250000452000003515000025100000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952数据来源卓创资讯广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告图表20淀粉行业库存持续回落图表21玉米淀粉现货价格稳中有跌201920202021吉林公主岭中粮黑龙江青冈龙凤10500004400202220232024吉林松原嘉吉河北宁晋玉锋1000000山东寿光金玉米3900950000900000340085000080000029007500007000002400650000190060000020092011201320152017201920212023147101316192225283134374043464952数据来源卓创资讯Wind广州期货研究中心图表22玉米蛋白粉价格大幅下跌图表23玉米胚芽价格快速回落长春黄龙长春大成山东诸城吉林河北山东820072007700670072006200670057006200520057004700520042004700370042003200370027003200220020092011201320152017201920212023201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广州期货研究中心五成本利润图表24美玉米近月进口成本总体回升图表25美玉米进口到港利润近期大幅回落含税利润不含增值税利润37501700到岸价含税到岸价不含增值税32501200275070022502001750-3001250-8002009201120132015201720192021202320092011201320152017201920212023数据来源美国谷物协会Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告图表26淀粉现货生产利润先扬后抑图表27淀粉盘面生产利润整体下滑寿光金玉米吉林长春河北秦皇岛5月1月9月80050060040030040020020010000-200-100-200-400-300-600-400201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023数据来源广州期货研究中心六价差表现图表28玉米近月基差走弱图表29淀粉近月基差继续走强202320172018300600201920202021山东诸城近月基差吉林长春近月基差20225002004001003002000100-1000-200-100-200-300-3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019202020212022数据来源Wind文华财经广州期货研究中心图表30小麦饲用替代性价比继续下降图表31南北方港口玉米价差先抑后扬2023201720181400广东港口全国均价山东产区350201920202021120030020221000250800200600400150200100050-2000-400-50-600-100-8001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20092011201320152017201920212023数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告图表32华北-东北玉米价差持续收窄图表33淀粉-玉米价差震荡收窄20232017201820195月1月9月8002020202120227006006004005004002003000200-200100-4001月1月2月3月4月5月6月7月8月8月9月10月11月12月0201520162017201820192020202120222023数据来源Wind广州期货研究中心三近期市场动态USDA9月供需报告中旧作期末库存小幅上调155万吨新作期末库存小幅上调294万吨9月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存下调500万蒲至1452亿蒲同时将新作单产下调至1738蒲英亩种植面积上调08万英亩产量上调2300万蒲至15134亿蒲需求方面未作调整期末库存相应上调1900万蒲至2221亿蒲广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心简介广州期货研究中心秉承公司不断超越更加优秀的企业精神和简单用心创新拼搏的团队文化以稳中求进志存高远为指导思想在合规诚信专业图强的经营方针下试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片让风险管理文化惠及衍生品投资者回报客户回报员工回报股东回报社会研究中心设立农产品研究团队金属研究团队化工能源研究团队金融衍生品研究团队创新研究团队等五个研究团队覆盖了宏观金融金属能化农牧等全品种衍生工具的研究拥有一批理论基础扎实产业经验丰富机构服务有效的分析师以满足业务开发及机构产业和个人投资者的需求同时研究中心形成了以早报晨会周报月报年报等定期报告和深度专题行情分析调研报告数据时事点评策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系通过纸质电子报告公司网站公众号媒体转载电视电台等方式推动给客户力争为投资者提供全面深入及时的研究服务此外研究中心还会提供定制的套保套利方案委托课题研究等以满足客户的个性化专业化需求研究中心在服务公司业务的同时也积极地为期货市场发展建言献策研究中心与监管部门政府部门行业协会期货交易所高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作在期货行业发展交易策略模式风险管理控制投资者行为等方面做了很多前瞻性研究未来广州期货研究中心将依托股东越秀金控在研究中的资源优势进一步搭建适合公司发展适合期货市场现状的研究模式更好服务公司业务公司品牌和公司战略成为公司的人才培养基地研究中心联系方式金融衍生品研究团队02022836116金属研究团队02022836117化工能源研究团队02022836104创新研究团队02022836114农产品研究团队02022836105办公地址广州市天河区临江大道1号寺右万科中心南塔6层邮政编码510627广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page9研究中心研究报告广州期货业务单元一览广州期货是大连商品交易所会员号0225郑州商品交易所会员号0225上海期货交易所会员号0338上海国际能源交易中心会员号8338会员单位中国金融期货交易所会员号0196交易结算会员单位可代理国内所有商品期货和期权金融期货品种交易除从事传统期货经纪业务外公司可开展期货投资咨询资产管理银行间债券市场交易以及风险管理子公司业务公司总部位于广州业务范围覆盖全国可为投资者提供一站式的金融服务广州期货主要业务单元联系方式上海分公司杭州城星路营业部四川分公司上海陆家嘴营业部联系电话021-68905325联系电话0571-89809624联系电话028-83279757联系电话021-50568018办公地址上海市浦东新区办公地址浙江省杭州市江干区办公地址四川省成都市武侯办公地址中国上海自由向城路69号1幢12层电城星路111号钱江国际时代广场区人民南路4段12号6栋802贸易试验区东方路899号梯楼层15层03室2幢1301室号1201-1202室广东金融高新区分公司深圳营业部佛山分公司东莞营业部联系电话0757-88772666联系电话0755-83533302联系电话0757-88772888联系电话0769-22900598办公地址广东省佛山市南办公地址广东省深圳市福田区办公地址佛山市禅城区祖庙办公地址广东省东莞市南城海区海五路28号华南国际梅林街道梅林路卓越梅林中心广街道季华五路57号2座3006街道三元路2号粤丰大厦办金融中心2幢23012302场南区A座704A705室公1501B房广州营业部清远营业部肇庆营业部华南分公司联系电话020-31953184联系电话0763-3808515联系电话0758-2270761联系电话020-61887585办公地址广州市海珠区新办公地址广东省清远市静福路办公地址广东省肇庆市端州办公地址广州市南沙区海滨港西路105号大院2号130625号金茂翰林院六号楼2层04区信安五路2号华生商住中心路171号南沙金融大厦第房0506号商业办公楼17041705办公室8层自编803B北京分公司湖北分公司山东分公司郑州营业部联系电话010-63360528联系电话027-59219121联系电话0531-66671202联系电话0371-86533821办公地址北京市丰台区丽办公地址湖北省武汉市江汉区办公地址山东省济南市历下办公地址河南自贸试验区郑泽路24号院1号楼-5至32香港路193号中华城A写字楼14区泺源大街8号绿城金融中心州片区郑东普惠路80号层101内12层1211层1401-9号B楼9061号楼2单元23层2301号青岛分公司机构业务部机构事业一部机构事业二部联系电话0532-88697833联系电话020-22836158联系电话020-22836155联系电话020-22836182办公地址山东省青岛市崂办公地址广州市天河区临江大办公地址广州市天河区临江办公地址广州市天河区临江山区深圳路100号办公楼户道1号寺右万科中心南塔6层大道1号寺右万科中心南塔6大道1号寺右万科中心南塔6905室层层机构事业三部广期资本管理上海有限公司联系电话020-22836185联系电话021-50390265办公地址广州市天河区临办公地址上海市浦东新区福山路388号越秀大厦701室江大道1号寺右万科中心南塔6层广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page10