要点:
　　2023年三季度证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的第三季度整体经营情况。
　　2023Q3成交收缩近14%，北上净流出约800亿元
　　2023年9月日均成交额7190亿元，成为2020年6月以来日均成交额最低的月份。2023年第三季度日均成交额7984亿元，季度成交额510,967亿元，同比下降13.76%，环比今年Q2下降13.90%。今年1-9月沪深两市成交额162.16万亿元，日均成交额约8910亿元，同比有6.13%降幅。
　　沪深港通：2023年8月，北向资金合计净流出897亿元，为沪深港通开通以来单月最大净流出（9月继续净流出375亿元）。2023年第三季度，北向资金合计净流出801亿元，较2022年第三季度的196亿元净流出和2023年第二季度的27亿元净流出均有放大。2023年前三季度北向资金累计净流入1032亿元，较2022年前三个季度的522净流入有97.64%的增加。相应地，2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。
　　自营仍是最大变数，或将成为各家券商季报胜负手
　　2023年第三季度的权益市场表现大致接近今年二季度，好于去年第三季度，弱于去年第四季度。核心指数中，环比表现较好的是上证50、沪深300，环比较弱的是上证指数、创业板指、万得全A，环比显著走弱的是科创50。
　　今年第三季度债券市场表现弱于去年同期，中证全债季度涨幅0.03%，但前三季度的债市累计收益显著。
　　偏股基金新发触底，期待增量资金入市
　　由于2023Q3权益市场的结构性行情，以及轮动较快，投资管理的难度较大，偏股基金的发行和保有规模均有减少。2023年Q3偏股基金月均保有规模69,263亿元，同比-8%，环比-2%；第三季度新发偏股类基金份额508亿份，同比-63%，环比-30%，是2019年以来季度新发偏股基金份额最低值。
　　2023年前三季度股权融资收缩，债券融资规模扩容
　　2023年Q3 IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为1140/1365/110/3163亿元，同比-34%/-55%/+9%/-40%，环比21%/+32%/配股不可比/+4%。2023年前三个季度IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为3236/4873/132/9832亿元，同比-33%/-2%/-77%/-23%。
　　2023年第三季度，企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为512/10,835/4,675/489/47/184,146亿元，分别同比-48%/+24%/-10%/+0.1%/-57%/+20%；分别环比19%/+1%/-5%+67%/-56%/+2%。
　　前三季度整体营收预计3157亿元，同比增约5%
　　43家上市券商的第三季度营收（调整后，不含其他业务收入）预计861亿元，同比减少13.13%、环比减少23.39%；2023年前三季度的合计营收预计3157亿元，同比2022年前三季度增长4.72%。
　　投资建议：
　　券商板块当前整体市净率1.25倍，证券指数的PB估值在过去10年13.00%分位数。我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月28日证监会在答记者问中提出一揽子举措，相关举措部分已经陆续落地。包括“印花税下调”在内的系列政策是跨部门沟通协调的重要成果，确认了资本市场重要性的提升。活跃资本市场势在必行的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。
　　风险提示
　　证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业动态报告TableDate2023年10月08日2TableTitle023年三季报前瞻累计营收同比增约5TableTitle2证券评级及分析师信息要点TableSummary行业评级TableIndustryRank推荐2023年三季度证券市场各项指标出炉我们从沪深两市成交北向成交净值两融股票质押核心指数区间表现偏股行业走势图TablePic基金的保有和新发券商资管规模股权融资和债券融资规模等29角度量化预测证券公司的经纪资本中介自营金融产品代21销资管投行的第三季度整体经营情况1472023Q3成交收缩近14北上净流出约800亿元-11383942023年9月日均成交额7190亿元成为2020年6月以来-8202209202212202303202306202309日均成交额最低的月份2023年第三季度日均成交额7984亿证券沪深300元季度成交额510967亿元同比下降1376环比今年Q2下降1390今年1-9月沪深两市成交额16216万亿元日均成交额约8910亿元同比有613降幅TableAuthor分析师罗惠洲沪深港通2023年8月北向资金合计净流出897亿元邮箱luohzhx168comcnSACNOS1120520070004为沪深港通开通以来单月最大净流出9月继续净流出375亿联系电话元2023年第三季度北向资金合计净流出801亿元较2022年第三季度的196亿元净流出和2023年第二季度的27亿元净流出均有放大2023年前三季度北向资金累计净流入1032亿元较2022年前三个季度的522净流入有9764的增加相应地2019202020212022年北向净流入分别为351720894322900亿元自营仍是最大变数或将成为各家券商季报胜负手2023年第三季度的权益市场表现大致接近今年二季度好于去年第三季度弱于去年第四季度核心指数中环比表现较好的是上证50沪深300环比较弱的是上证指数创业板指万得全A环比显著走弱的是科创50今年第三季度债券市场表现弱于去年同期中证全债季度涨幅003但前三季度的债市累计收益显著偏股基金新发触底期待增量资金入市由于2023Q3权益市场的结构性行情以及轮动较快投资管理的难度较大偏股基金的发行和保有规模均有减少2023年Q3偏股基金月均保有规模69263亿元同比-8环比-2第三季度新发偏股类基金份额508亿份同比-63环比-30是2019年以来季度新发偏股基金份额最低值2023年前三季度股权融资收缩债券融资规模扩容2023年Q3IPO增发配股合计股权融资规模分别为114013651103163亿元同比-34-559-40环比-请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业动态报告2132配股不可比42023年前三个季度IPO增发配股合计股权融资规模分别为323648731329832亿元同比-33-2-77-232023年第三季度企业债公司债ABS可转债可交换债合计融资规模分别为51210835467548947184146亿元分别同比-4824-1001-5720分别环比-191-567-562前三季度整体营收预计3157亿元同比增约543家上市券商的第三季度营收调整后不含其他业务收入预计861亿元同比减少1313环比减少23392023年前三季度的合计营收预计3157亿元同比2022年前三季度增长472投资建议券商板块当前整体市净率125倍证券指数的PB估值在过去10年1300分位数我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能以及居民权益类资产配置比例提升的方向7月24日政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心8月28日证监会在答记者问中提出一揽子举措相关举措部分已经陆续落地包括印花税下调在内的系列政策是跨部门沟通协调的重要成果确认了资本市场重要性的提升活跃资本市场势在必行的背景下看好四季度资本市场以及券商板块表现风险提示证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险A股成交活跃度持续低迷的风险权益市场的增量资金不及预期风险上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险人民币兑美元汇率大幅波动风险中美利差大幅变动及流动性影响国内流动性宽松进程不及预期等风险盈利预测与估值TableKeyCompany重点公司股票股票收盘价投资EPS元PE代码名称元评级2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E300803SZ指南针6211买入04408311517114116748354013632300059SZ东方财富152买入0830640600701831237525332171601211SH国泰君安1454买入14112916419010311127887765601688SH华泰证券1581买入147122143166107612961106952601995SH中金公司3746买入2231461821891680256620581982000776SZ广发证券1467买入142027146180103354331005815601456SH国联证券106增持0380230450402789460923562650601881SH中国银河1099增持0750810960961465135711451145600109SH国金证券929增持068075084136612391106600999SH招商证券1398增持126093121140111015031155999资料来源Wind数据华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业动态报告正文目录12023年第三季度证券市场指标411第三季度成交额收缩近14北上净流出约800亿元412自营仍是最大变数或将成为各家券商季报胜负手613偏股基金新发触底期待增量资金入市6142023年前三季度股权融资收缩债券融资规模扩容72前三季度整体营收预计3157亿元同比增加约573风险提示8图表目录图1沪深两市日均成交额亿元4图2沪深港通的北向资金净流入亿元4图3融资融券余额及平均担保比例5图4市场质押市值及质押股数占总股本比例5图5大股东质押股数及其占所持股份的比例5图6大股东疑似触及平仓市值及未平仓市值5图7偏股型基金的保有净值亿元和新发份额亿份7图8不同发行类型的股权融资规模亿元7表1核心指数的区间表现部分6表2证券市场指标汇总部分及上市券商整体的营收预测8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业动态报告12023年第三季度证券市场指标11第三季度成交额收缩近14北上净流出约800亿元根据证监会披露的沪深两市交易数据2023年9月日均成交额7190亿元成为2020年6月以来日均成交额最低的月份2023年第三季度日均成交额7984亿元季度成交额510967亿元同比下降1376环比今年第二季度下降1390今年1-9月沪深两市成交额16216万亿元日均成交额约8910亿元累计成交额16216万亿元同比2022年前三季度日均成交额9492亿元有613的降幅沪深港通2023年9月北向资金净流出375亿元2023年8月北向资金合计净流出897亿元为沪深港通开通以来单月最大净流出2023年第三季度北向资金合计净流出801亿元较2022年第三季度的196亿元净流出和2023年第二季度的27亿元净流出均有放大2023年前三季度北向资金累计净流入1032亿元较2022年前三个季度的522净流入有9764的增加相应地2019202020212022年北向净流入分别为351720894322900亿元图1沪深两市日均成交额亿元资料来源证监会WIND华西证券研究所图2沪深港通的北向资金净流入亿元资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业动态报告融资融券截至2023年9月27日两融余额16111亿元其中融券余额846亿元约占两融5252023年9月两融日均余额约15953亿元较8月略有回升增幅1082023年第三季度两融日均余额约15860亿元同比减少181环比减少1852023年前三季度两融日均余额15910亿元同比减少285股票质押截至2023年9月28日市场质押股数3645亿股质押股数占总股本462质押市值28534亿元大股东质押股数5289亿股大股东质押股数占总股本比1638未平仓总市值20756亿元疑似触及平仓市值19963亿元2023年第三季度市场股票质押市值均值约29082亿元同比减少1239环比减少662今年前三季度市场股票质押市值均值约31340亿元同比减少858资本中介业务的规模下降一方面来自证券公司风控管理对于股票质押业务的有意识收缩另一方面则是受限于公司自有资金部分券商的再融资计划推迟体现在经营数据上利息收入预计减少图3融资融券余额及平均担保比例图4市场质押市值及质押股数占总股本比例资料来源中国证券金融公司华西证券研究所资料来源中证登结算公司Wind华西证券研究所两融市场平均担保比例的当月值未披露质押数量包括场内质押和场外质押市场质押市值为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计图5大股东质押股数及其占所持股份的比例图6大股东疑似触及平仓市值及未平仓市值资料来源中证登结算公司华西证券研究所资料来源中证登结算公司Wind华西证券研究所疑似平仓价为低于质押时股价x质押比率x1融资成本x平仓线时的股价其中平仓线140融资成本7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业动态报告12自营仍是最大变数或将成为各家券商季报胜负手2023年第三季度的权益市场表现大致接近今年二季度好于去年第三季度弱于去年第四季度核心指数中环比较好的是上证50沪深300环比较弱的是上证指数创业板指万得全A环比显著走弱的是科创50上证创业板指科创50万得全A上证50的2023Q3表现为-2-8-11-3065股票表现好于2022年第三季度的-10-17-14-11-13弱于2023年第四季度的21-021因此我们近似采用2022Q32022Q4和2023Q2的自营收益加权平均来拟合今年第三季度的自营收益由于权益市场的结构性行情以及轮动较快投资管理的难度较大预计各家券商的投资类业务将出现较大分化今年第三季度债券市场表现弱于去年同期中证全债季度涨幅003但前三季度的债市累计收益显著表1核心指数的区间表现部分指数代码简称2023Q3区间涨跌幅2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1000001SH上证指数-226-181594158-1003404-1014399006SZ创业板指-808-705225059-1732422-1996000688SH科创50-1135-5681267-016-1387-062-2068881001WI万得全A-344-257647188-1141426-1340000016SH上证50065-646101101-1326490-1113000300SH沪深300-346-486463116-1394543-1420H01001CSI中证全债003120015-100092027-003资料来源Wind数据华西证券研究所13偏股基金新发触底期待增量资金入市由于权益市场和债券市场的投资难度较大偏股基金的发行和保有规模均有一定程度的减少2023年第三季度偏股类基金月均保有规模69263亿元同比-8环比-2第三季度以来新发偏股类基金份额508亿份同比-63环比-30是2019年以来季度新发偏股基金份额最低值新发基金遇冷对证券公司的金融产品代销形成较大压力对基金公司管理规模的扩容或保持也构成挑战相应地券商产品代销收入和基金公司管理费收入在今年第三季度整体将有所收缩券商资管截至2023年三季度末偏股型券商资管1354只份额1019亿份净值1240亿元同比2022年三季度末的份额1138亿份净值1363亿元减少1044和899环比016和014自证监会7月初引导公募基金费率改革关于管理费调降销售费用下降机构交易佣金下调均有时间表或明确预期我们预计公募费改对证券行业的参控股基金公司的投资回报基金代销收入机构业务收入形成短期压力但从长期角度来看公请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业动态报告募费改一方面将引导行业向高附加值业务综合金融服务转型升级另一方面监管引导中长期资金入市券商的机构代销业务扩容将提振盈利能力图7偏股型基金的保有净值亿元和新发份额亿份资料来源WIND华西证券研究所剔除ETF联接基金公告投资基金的资产142023年前三季度股权融资收缩债券融资规模扩容投行业务2023年第三季度IPO增发配股合计股权融资规模分别为114013651103163亿元同比2022年第三季度-34-559-40环比2023年第二季度-2132配股不可比42023年前三个季度IPO增发配股合计股权融资规模分别为323648731329832亿元同比-33-2-77-232023年第三季度企业债公司债ABS可转债可交换债合计融资规模分别为51210835467548947184146亿元分别同比-4824-1001-5720分别环比-191-567-5622023年前三个季度企业债公司债ABS可转债可交换债合计融资规模分别为185929904132911200258529983亿元分别同比-4125-10-28-3113图8不同发行类型的股权融资规模亿元资料来源证监会WIND华西证券研究所2前三季度整体营收预计3157亿元同比增加约5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业动态报告根据前述证券市场分析我们将影响证券行业经营的核心指标整合如下经测算43家上市券商的第三季度营收调整后不含其他业务收入预计861亿元同比减少1313环比减少23392023年前三季度的合计营收预计3157亿元同比2022年前三季度增长472表2证券市场指标汇总部分及上市券商整体的营收预测资料来源证监会WIND华西证券研究所43家上市券商中不含东方财富指南针和以一般企业方式记财务报表的参控股券商如国网英大越秀资本国投资本锦龙股份湘财股份国盛金控哈投股份华创云信华鑫股份券商板块当前整体市净率125倍证券指数的PB估值在过去10年1300分位数我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能以及居民权益类资产配置比例提升的方向7月24日政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心8月28日证监会在答记者问中提出一揽子举措相关举措部分已经陆续落地包括印花税下调在内的系列政策是跨部门沟通协调的重要成果确认了资本市场重要性的提升活跃资本市场势在必行的背景下看好四季度资本市场以及券商板块表现3风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业动态报告证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险A股成交活跃度持续低迷的风险权益市场的增量资金不及预期风险上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险人民币兑美元汇率大幅波动风险中美利差大幅变动及流动性影响国内流动性宽松进程不及预期等风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告行业动态报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo罗惠洲美国克莱蒙研究大学金融工程硕士浙江大学工学学士8年证券研究经验曾任职太平洋证券研究院中银国际证券研究所致力于深耕券商互联网金融和多元金融领域2015年水晶球奖新财富第一名团队成员证券时报2019年第二届中国证券分析师金翼奖第二名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告行业动态报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11