核心观点
　　新增非农就业人数大超预期。美国劳工部最新数据显示，9月新增非农就业人数录得33.6万人，高于市场预期。9月新增非农就业人数增幅达到年内新高，指向劳动力市场仍具韧性。从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于休闲酒店业和政府。休闲酒店业新增就业较上月提升最大，教育保健和建筑业新增就业较上月出现大幅回落。
　　失业率与劳动参与率保持不变。劳动参与率录得62.8%，与8月数据持平。9月失业率录得3.8%，与8月数据持平，仍维持低位。结合现有劳动参与率以及仍处于历史低位的失业率来看，美国就业市场表现仍强。截止今年8月底，超额储蓄与2021年3季末相比，已经出现明显的回落，这导致部分居民需要寻找工作以维持生计，考虑到同期美国职位空缺仍高，共同导致非农就业具有韧性。
　　时薪环比增速保持不变，同比增速下降。9月美国非农就业平均时薪同比增速录得4.2%，较8月下降0.1个百分点。同时，非农就业平均时薪环比增速录得0.2%，与上月持平。薪资同比、环比增速均保持平稳，意味着工资韧性较强，高限制性利率对其影响仍未充分反映。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，其韧性或对高通胀有一定支撑作用，导致通胀难以短时间回落至2%的目标水平。分行业来看，9月美国批发业和教育医疗平均时薪上升较大，分别较上月上行约0.3和0.2个百分点。而公用事业和运输仓储业时薪增速下降最大，分别较上月下跌约1和0.3个百分点
　　高利率将持续更久。最新的非农就业数据显示，新增就业人数高于预期水平，失业率与劳动参与率保持不变，同时薪资增速略有下降，反映出就业市场韧性犹在。非农数据公布后，市场对美国加息路径预期较公布前有所上升，11月加息概率由数据公布前的2成升至约3成，降息时点再度向后推迟。同时，市场一度上演股债齐跌，十年期美债收益率升幅迅速超过10个基点，美股低开并在开盘40分钟左右刷新日低。我们认为，目前劳动力市场仍具韧性，超额储蓄正在逐步走弱，职位空缺仍然居高并有所反弹，限制性利率对就业市场的影响仍未显现，高利率环境或将持续更久。考虑到上半年美国财政部受限于债务上限未大规模发债，下半年国债供给显著增加，而美联储仍在缩表，叠加现有加息预期波动剧烈。短期来看，美债收益率或在高位区间波动持续一段时间。
　　风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期
　　

研究报告全文：宏观月报20231007非农超预期推高利率9月美国非农数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom新增非农就业人数大超预期美国劳工部最新数据显示9月新增非农就业人数录得336万人高于市场预期9月新增非农就业人数增幅达到年内新分析师马骏SAC证书编号S0160523080004高指向劳动力市场仍具韧性从具体行业看本月新增非农就业主要集中于majunctseccom休闲酒店业和政府休闲酒店业新增就业较上月提升最大教育保健和建筑业新增就业较上月出现大幅回落相关报告失业率与劳动参与率保持不变劳动参与率录得628与8月数据持平1国庆假期全扫描海内外发生了什9月失业率录得38与8月数据持平仍维持低位结合现有劳动参与率么财通宏观陈兴团队2023-以及仍处于历史低位的失业率来看美国就业市场表现仍强截止今年月10-068底超额储蓄与年季末相比已经出现明显的回落这导致部分居民2跨季后资金面是否无虞10月20213流动性展望财通宏观陈兴团队需要寻找工作以维持生计考虑到同期美国职位空缺仍高共同导致非农就业2023-10-05具有韧性3美国罢工之夏历史现状与影响2023-09-30时薪环比增速保持不变同比增速下降9月美国非农就业平均时薪同比增速录得42较8月下降01个百分点同时非农就业平均时薪环比增速录得02与上月持平薪资同比环比增速均保持平稳意味着工资韧性较强高限制性利率对其影响仍未充分反映由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切其韧性或对高通胀有一定支撑作用导致通胀难以短时间回落至2的目标水平分行业来看9月美国批发业和教育医疗平均时薪上升较大分别较上月上行约03和02个百分点而公用事业和运输仓储业时薪增速下降最大分别较上月下跌约1和03个百分点高利率将持续更久最新的非农就业数据显示新增就业人数高于预期水平失业率与劳动参与率保持不变同时薪资增速略有下降反映出就业市场韧性犹在非农数据公布后市场对美国加息路径预期较公布前有所上升11月加息概率由数据公布前的2成升至约3成降息时点再度向后推迟同时市场一度上演股债齐跌十年期美债收益率升幅迅速超过10个基点美股低开并在开盘40分钟左右刷新日低我们认为目前劳动力市场仍具韧性超额储蓄正在逐步走弱职位空缺仍然居高并有所反弹限制性利率对就业市场的影响仍未显现高利率环境或将持续更久考虑到上半年美国财政部受限于债务上限未大规模发债下半年国债供给显著增加而美联储仍在缩表叠加现有加息预期波动剧烈短期来看美债收益率或在高位区间波动持续一段时间风险提示美国经济下行超预期美联储货币紧缩超预期请阅读最后一页的重要声明宏观月报证券研究报告图表目录图1美国新增非农就业出现较大增幅万人3图2美国各行业新增非农就业人数万人3图3美国失业率和劳动参与率4图4美国居民超额储蓄持续回落4图5美国职位空缺数仍高并有所攀升5图6美国劳动力供需缺口仍高5图7非农就业平均时薪同比和环比增长5图8美国各行业平均时薪同比增长6图9美国非农就业实际时薪同比增速6图10市场预期美联储利率路径有所上升7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观月报证券研究报告新增非农就业人数大超预期美国劳工部最新数据显示9月新增非农就业人数录得336万人前值从187万人上修至227万人9月非农就业表现大幅高于市场预期且自6月以来新增就业人数整体呈现回升趋势今年以来美国罢工潮愈演愈烈9月UAW组织的汽车业大罢工震惊全美但从现有数据来看罢工潮尚未对美国就业市场造成太大的影响非农就业总人数仍在上行9月新增非农就业人数增幅达到年内新高指向劳动力市场仍具韧性图1美国新增非农就业出现较大增幅万人200新增非农就业非农就业总人数右轴1600015015500100150005014500014000-5013500-10013000199203209213219223229233239数据来源BLSWIND财通证券研究所休闲酒店业大幅回升从具体行业看本月新增非农就业主要集中于休闲酒店业政府和教育保健业其中休闲酒店业新增就业较上月提升最大由8月的44万人升至本月的96万人而教育保健业新增就业较上月回落最大较上月下降27万人图2美国各行业新增非农就业人数万人122023年8月2023年9月1086420-2教政休建其制商公金零批运信育府闲筑他造业用融售发输息保酒业服业服事活业业仓业健店务务业动储业数据来源BLSWIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观月报证券研究报告失业率与劳动参与率保持不变本月劳动参与率录得628与8月数据持平较疫情前2020年1月633的水平仍低05个百分点9月失业率录得38与8月数据持平仍维持低位结合现有劳动参与率以及仍处于历史低位的失业率来看美国就业市场表现仍强图3美国失业率和劳动参与率16失业率劳动参与率右轴641412631086264612060199203209213219223229233239数据来源BLSWIND财通证券研究所超额储蓄回落抬升工作意愿在新冠疫情期间美国政府向居民投放了疫情和就业补贴通过增加政府部门债务总额改善了居民部门资产负债表状况使得美国居民部门出现超额存款超额存款事实上成为了居民收入的缓冲垫这降低了居民主动找工作的意愿截止今年8月底超额储蓄与2021年3季末相比已经出现明显的回落这导致部分居民需要寻找工作以维持生计考虑到同期美国职位空缺仍高共同导致非农就业具有韧性图4美国居民超额储蓄持续回落累计超额储蓄十亿美元250030疫前平均储蓄率右轴超额储蓄率右轴2520002015001510100050500-50-10204208201221421821122242282212234238数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观月报证券研究报告就业市场供需缺口仍处高位8月美国职位空缺数再度反弹录得961万人带动劳动力需求进一步提升在疫情爆发后由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素美国劳动参与率大幅回落叠加政府营造的收入缓冲垫导致此后劳动力市场供给始终难以匹配需求职位空缺数远超疫情前水平同期劳动力供需缺口录得3255万人仍保持在高位表明美国就业市场仍旧紧张图5美国职位空缺数仍高并有所攀升图6美国劳动力供需缺口仍高1400职位空缺数万人8173劳动力缺口万人右轴900劳动力供给百万人1200职位空缺率右轴6006168劳动力需求百万人100030080041630600-3004002158200-60000153-900188198208218228238188198208218228238数据来源BLSWIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所时薪环比增速保持不变同比增速下降9月美国非农就业平均时薪同比增速录得42较8月下降01个百分点同时非农就业平均时薪环比增速录得02与上月持平薪资同比环比增速均保持平稳意味着工资韧性较强高限制性利率对其影响仍未充分反映由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切其韧性或对高通胀有一定支撑作用导致通胀难以短时间回落至2的目标水平图7非农就业平均时薪同比和环比增长5平均时薪环比平均时薪同比右轴9487362514302-11-20199203209213219223229233239数据来源BLSWIND财通证券研究所批发业时薪增速上升最大分行业来看9月美国批发业和教育医疗平均时薪上升较大分别较上月上行约03和02个百分点而公用事业和运输仓储业时薪增速下降最大分别较上月下跌约1和03个百分点谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观月报证券研究报告图8美国各行业平均时薪同比增长72023年8月2023年9月6543210公批金制建休运商零教用发融造筑闲输业售育事业业业业酒业仓服业医业店储务疗数据来源BLSWIND财通证券研究所实际薪酬水平增速仍为正值如果剔除时薪同比增速背后物价水平的影响可以发现从新冠疫情爆发后至今年5月之前实际时薪同比持续录得负值由于CPI同比增速由高位快速回落实际时薪同比开始由负转正实际收入的上行也将对消费形成支撑近来美国通胀回落速度放缓并伴有波动导致8月实际时薪同比增速开始下行但仍为正值图9美国非农就业实际时薪同比增速8实际时薪同比名义时薪同比6420-2-4178182188192198202208212218222228232238数据来源CEICWIND财通证券研究所高利率将持续更久最新的非农就业数据显示新增就业人数高于预期水平失业率与劳动参与率保持不变同时薪资增速略有下降反映出就业市场韧性犹在非农数据公布后市场对美国加息路径预期较公布前有所上升11月加息概率由数据公布前的2成升至约3成降息时点再度向后推迟同时市场一度上演股债齐跌十年期美债收益率升幅迅速超过10个基点美股低开并在开盘40分钟左右刷新日低我们认为目前劳动力市场仍具韧性超额储蓄正在逐步走弱职位空缺仍然居高并有所反弹限制性利率对就业市场的影响仍未显现高利率环境或将持续更久考虑到上半年美国财政部受限于债务上限未大规模发债下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观月报证券研究报告半年国债供给显著增加而美联储仍在缩表叠加现有加息预期波动剧烈短期来看美债收益率或在高位区间波动持续一段时间图10市场预期美联储利率路径有所上升559月非农数据公布后9月非农数据公布前短期支出法案通过后535149472311E2312E2401E2403E2405E2406E2407E2409E数据来源CME财通证券研究所风险提示美国经济下行超预期美联储货币紧缩超预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7宏观月报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关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