核心观点
　　国内恢复成色几何？出行方面，部分指标峰值创新高，国际航班显著回升。一是铁路、民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平，其中高速公路流量增幅最大。铁路同比2019年增速较“五一”放缓，民航同比2019年增速较“五一”加快。二是跨地区人口流动继五一后再创单日新高。三是地铁客流量创国庆假期新高。四是城市交通拥堵水平较今年“五一”、端午假期回落。五是出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升。文旅消费方面，旅游创收效应明显，电影市场成色一般。旅游方面，旅游收入恢复程度创疫后新高，人均旅游花费创2019年以来同期新高。电影方面，国庆档电影市场表现一般，近5年以来，今年国庆档前7天日均票房收入和日均观影人次仅高于2022年，或受前期暑期档和假期期间旅游需求的挤出。消费方面，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长近10%，其中餐饮增近20%，均高于8月社零消费相关增速。多地销售额同比2019年仍有增长。服务零售迎五年来最旺“十一”，餐饮堂食消费规模是2019年同期的三倍有余。地产销售方面，新房销售仅高于去年，二手好于新房。假期前7天累计，新房销售仅高于去年同期，二手房销售处同期次高位，同比增速高于新房。
　　全球资产有何表现？国庆假期期间，随着美联储加息预期升温，10年期美债收益率飙升至2007年以来新高水平，美元持续走高并突破107，在此背景下，全球资产价格普遍承压。全球股市多数下跌，美股三大指数中，标普500和道琼斯工业双双下跌，仅纳斯达克指数微幅上涨；欧洲和亚洲市场全面走弱。海外国债利率多数上行，美国10年期国债利率大幅上行，英国、日本和德国国债利率均有上行。大宗商品多数下跌，WTI原油和布伦特原油显著走低，白银和黄金也均有下跌。人民币汇率走弱，在美元走强的背景下，离岸人民币汇率跌破7.3。
　　海外风波能否平息？由民主党提出的短期支出法案紧急获得通过，美国政府关门风波得到暂时解决。但麦卡锡的妥协引发众议院内共和党的不满而遭到罢免，成为美国历史上首位被罢免的众议长。美国汽车业罢工已进入第三周，UAW与三大车企仍未达成协议，医疗系统的罢工接踵而至，罢工潮愈演愈烈。十年期美债收益率突破4.8%，较一个月前上涨近50个基点，其中加息预期是最重要的影响因素。美国核心PCE同比、欧元区核心CPI同比双双下跌，表明通胀压力正在减弱，但制造业PMI显示，欧洲经济衰退风险更大。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：宏观深度报告20231006国庆假期全扫描海内外发生了什么证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom国内恢复成色几何出行方面部分指标峰值创新高国际航班显著回升一是铁路民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平其中高速公路流分析师谢钰SAC证书编号S0160523080003量增幅最大铁路同比2019年增速较五一放缓民航同比2019年增速较xieyu01ctseccom五一加快二是跨地区人口流动继五一后再创单日新高三是地铁客流量创国庆假期新高四是城市交通拥堵水平较今年五一端午假期回落五分析师刘雅丽SAC证书编号S0160523090001是出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升文旅消费方面旅游创收效应明liuyl01ctseccom显电影市场成色一般旅游方面旅游收入恢复程度创疫后新高人均旅游花费创2019年以来同期新高电影方面国庆档电影市场表现一般近5年分析师马骏SAC证书编号S0160523080004以来今年国庆档前7天日均票房收入和日均观影人次仅高于2022年或受前期暑期档和假期期间旅游需求的挤出消费方面全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长近10其中餐饮增近20均高于8月社零消费相关增速相关报告多地销售额同比2019年仍有增长服务零售迎五年来最旺十一餐饮堂食1跨季后资金面是否无虞10月消费规模是2019年同期的三倍有余地产销售方面新房销售仅高于去年流动性展望财通宏观陈兴团队二手好于新房假期前7天累计新房销售仅高于去年同期二手房销售处同2023-10-05期次高位同比增速高于新房2美国罢工之夏历史现状与影响2023-09-30全球资产有何表现国庆假期期间随着美联储加息预期升温10年期美3向好态势逐步显现2023年9月债收益率飙升至2007年以来新高水平美元持续走高并突破107在此背景PMI数据解读2023-09-30下全球资产价格普遍承压全球股市多数下跌美股三大指数中标普500和道琼斯工业双双下跌仅纳斯达克指数微幅上涨欧洲和亚洲市场全面走弱海外国债利率多数上行美国10年期国债利率大幅上行英国日本和德国国债利率均有上行大宗商品多数下跌WTI原油和布伦特原油显著走低白银和黄金也均有下跌人民币汇率走弱在美元走强的背景下离岸人民币汇率跌破73海外风波能否平息由民主党提出的短期支出法案紧急获得通过美国政府关门风波得到暂时解决但麦卡锡的妥协引发众议院内共和党的不满而遭到罢免成为美国历史上首位被罢免的众议长美国汽车业罢工已进入第三周UAW与三大车企仍未达成协议医疗系统的罢工接踵而至罢工潮愈演愈烈十年期美债收益率突破48较一个月前上涨近50个基点其中加息预期是最重要的影响因素美国核心PCE同比欧元区核心CPI同比双双下跌表明通胀压力正在减弱但制造业PMI显示欧洲经济衰退风险更大风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观深度报告证券研究报告内容目录1国内恢复成色几何411出行部分指标峰值创新高国际航班显著回升412文旅消费旅游创收效应明显电影市场成色一般713地产销售新房二手房同比均正增一线城市动能强92全球资产有何表现103海外风波能否平息14图表目录图12023年国庆假期日均旅客发送量较2019年2022年增长5图2百度迁徙指数历年同期对比5图3中秋国庆假期十大城市和一线城市日均地铁客运量万人次6图4中秋国庆假期百城及一线城市拥堵延时指数均值6图5国庆假期日均国内执行航班数量及增速7图6国庆假期日均国际执行航班数量及增速7图7疫后以来各个假期旅游较2019年的恢复程度7图8中秋国庆假期电影票房收入及增速8图935城每日新房销售面积万平米10图10假期前7日新房销售面积之和万平米10图1116城二手房销售面积万平米10图12假期前7日16城二手房销售面积之和万平米10图13假期全球主要股市涨跌幅11图14欧美部分股指走势11图15假期美股分行业涨跌幅11图16恒生科技和富时中国A50期货走势12图17港股分行业涨跌幅12图18假期全球主要国债涨跌幅bp12图19美国国债利率和期限利差13图20假期全球主要大宗商品涨跌幅13图21汇率涨跌幅14谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观深度报告证券研究报告图22美元指数和离岸人民币走势14图23美国政府关门风波历程14图24参众两院关于自由可支配的财政预算支出分歧十亿美元15图25美国债务上限与债务总额万亿美元15图26白宫预测财政赤字规模及其占GDP比重15图27共和党选民中对特朗普的看法16图28民调中不同党派人群对预算问题的看法16图29UAW汽车业罢工主要诉求17图30十年期美债收益率上涨归因17图31全球流动性环比变动与十年期美债收益率18图32美国财政赤字与财政支出基本情况18图33联邦基金利率与净利息支出情况18图34美国CPI与PCE19图35密歇根大学消费者通胀预期19图36主要经济体CPI同比19图37主要经济体制造业PMI20谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观深度报告证券研究报告刚刚过去的假期恰逢中秋和国庆重叠在国内出行热情高涨的同时海外却风波不断全球多数资产价格承压下行那么从假期活动窥视需求国内恢复得究竟有多好海外风波又将如何收场本报告对此进行展开分析1国内恢复成色几何11出行部分指标峰值创新高国际航班显著回升日均旅客发送量较19年同期略降交通运输部数据显示9月29日至10月5日全国铁路公路水路民航预计发送旅客总量约39亿人次日均旅客发送量约56374万人次相比于2022年十一假期日均旅客发送量增长544同比2019年十一假期日均旅客发送量下降354今年的中秋国庆假期是疫情政策优化后的第三个非春节的长假从旅客发送情况来看今年五一为2019年同期的1013端午比2019年同期下降228中秋国庆假期比2019年同期下降354旅客发送强度略有减弱一方面或由于返程高峰数据还未披露及计入统计另一方面或受自驾出游增多影响印证高速公路流量同比2019年增幅最高铁路民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平高速公路流量增幅最大分出行方式来看2023年中秋国庆假期全国铁路预计日均发送旅客17571万人次较2022年同期增长1565较2019年同期增长195五一为222其中9月29日发送旅客20098万人次单日旅客发送量创历史新高也是历史上首次突破2000万人次公路预计日均发送旅客35461万人次较2022年同期增长255同比2019年下降483五一为下降52水路预计日均发送旅客1216万人次较2022年同期增长835较2019年同期下降424五一为下降414民航预计日均发送旅客2126万人次较2022年同期增长2161较2019年同期增长163五一为88高速公路日均流量61128万辆次较2022年同期增长562较2019年同期增长211五一为206铁路民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平不过铁路同比2019年增速较五一放缓民航同比2019年增速加快这主要是国际航班回升所拉动谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观深度报告证券研究报告图12023年国庆假期日均旅客发送量较2019年2022年增长数据来源WIND财通证券研究所跨地区人口流动继五一后再创单日新高百度迁徙指数刻画了人口的跨地区流动情况今年中秋国庆假期百度全国迁徙指数日均录得9403较2022年同期增长783创下2020年以来同期新高与今年年内长假相比9月29日中秋节当日迁徙指数创下年内新高超过春节和五一假期峰值不过国庆假期日均迁徙指数略低于五一国庆期间人员流动较五一略有回落这可能与假期最后一日数据还未披露有关图2百度迁徙指数历年同期对比数据来源百度迁徙平台财通证券研究所地铁客流量创国庆假期新高今年中秋国庆假期前7天十大城市包含北京上海广州武汉南京西安重庆成都郑州深圳日均地铁客运量录得49287万人次较2022年同期增长51恢复至2019年同期的1098创下历年国庆假期新高一线城市日均地铁客运量录得27811万人次较2022年同期增长399恢复至2019年同期的999为近五年来高位略低于2018和谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观深度报告证券研究报告2019年同期不过中秋国庆假期十大城市一线城市日均地铁客运量分别为五一假期的874847图3中秋国庆假期十大城市和一线城市日均地铁客运量万人次数据来源WIND财通证券研究所城市交通拥堵水平较今年五一和端午假期回落今年中秋国庆假期前7天全国百城城市拥堵延时指数均值录得137较去年国庆假期下降08其中中秋国庆假期一线城市拥堵延时指数均值录得126较去年国庆假期下降28与今年五一端午假期相比国庆期间全国拥堵延时指数分别下降5514指向国庆假期间城市地面交通拥堵水平下降侧面印证了长假期间居民或更倾向于长途旅行进而减少了市内短途出游图4中秋国庆假期百城及一线城市拥堵延时指数均值数据来源同花顺iFinD财通证券研究所出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升根据航班管家中秋国庆假期前7天国内航班执行架次共96601架次国际航班执行架次共10661架次国内国际航班日均执行架次分别为13800架次1523架次较2022年同期分别增长11046874分别恢复至2019年的11457随着国际航线的恢复和出境游业务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观深度报告证券研究报告的逐步放开境外旅游重新恢复为居民出游的选择之一与今年五一假期相比国际航班日均执行架次增长24图5中秋国庆假期日均国内执行航班数量及增速图6中秋国庆假期日均国际执行航班数量及增速数据来源航班管家财通证券研究所数据来源航班管家财通证券研究所12文旅消费旅游创收效应明显电影市场成色一般更少的游客更多的收入文旅部数据显示中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15旅游人次的恢复程度不及五一和端午而旅游收入的恢复程度创疫后以来新高这使得人均旅游花费为912元创2019年以来同期新高同比2019年增长98同时高于文旅部的预计值873元图7疫后以来各个假期旅游较2019年的恢复程度140旅游人次旅游收入12010080604020020年21年21年21年21年21年22年22年22年22年22年22年23年23年23年23年23年23年国庆春节清明五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节清明五一端午国庆数据来源文旅部财通证券研究所出境游加快复苏携程数据显示十一期间出境游订单同比增长超8倍而国内旅游订单同比增长近2倍十一期间热门机票目的地仍集中在我国港澳地谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7宏观深度报告证券研究报告区及亚洲国家相较五一期间跨洲长线国家如瑞士西班牙土耳其俄罗斯英国法国等旅客增长速度最快国庆档电影市场表现一般9月28日至10月6日中午猫眼专业版数据显示今年国庆档全国票房收入取得272亿元同比增长797观影人次达6133万人同比增长589从历年同期来看近5年以来今年国庆档前7天日均票房收入和日均观影人次仅高于2022年具体影片来看今年国庆档新上映影片共11部累计票房收入排名前三的影片分别为坚如磐石前任4英年早婚和志愿军雄兵出击分别取得89亿元68亿元和5亿元的成绩一方面今年暑期档票房收入观影人次均创下历年以来同期新高观影需求或提前得到释放另一方面长假旅游出行火热可能在一定程度上挤出观影需求图8中秋国庆假期电影票房收入及增速数据来源WIND猫眼电影财通证券研究所全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长近10其中餐饮增近20商务部监测假期前7天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9较8月限额以上零售当月增速31也有提升分类别看必需消费品中节假日期间食品消费增速较高假期前7天重点零售企业粮油食品饮料销售额同比增长10以上较8月社零中的粮油食品饮料类增速4508均有大幅上行可选消费品中金银珠宝通讯器材等表现不俗增速超总体假期前7天金银珠宝通讯器材类销售额同比增长达超10均超8月社零中的金银珠宝通讯器材类增速7285假期前7天重点监测汽车经销企业销售额同比增长7左右高于8月限额以上汽车类零售额增速11受益于自驾出行高增京东消费数据显示节前一周和长假前三天汽车用品消费明显拉升其中保养套餐消费同比增长344清洗美容同比增长143车险消费同比增长129服务消费方面重点餐饮企业销售额同比增长近两成高于8月餐饮收入增速124谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8宏观深度报告证券研究报告多地销售额同比2019年仍有增长分地区看北京假期前三天市商务局重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等业态的百家企业累计实现销售额383亿元同比增长181较2019年增长113天津假期前三日市商务局监测的496家商贸流通企业共实现销售额12亿元同比增长616较2019年增长101天津政府汽车专项消费券发放带动假期3天售车2377辆销售额44亿元撬动比达177青海省假期前5天省内重点监测零售企业共实现销售额2730289万元同比增长700较2019年同期增长82重点监测餐饮企业共实现营业额44103万元同比增长1495较2019年同期增长21服务零售迎五年来最旺十一餐饮堂食消费规模是2019年同期的三倍有余美团发布的十一黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153迎五年来最旺十一上海北京成都重庆深圳消费规模位居全国前五其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254旅游出行火爆西部和东北地区是消费热点银联数据显示今年中秋节旅游交通住宿交易金额同比分别增长超过400和4848从地区上看较去年中秋节整体交易金额增幅排名前十的省份分别是西藏新疆四川青海海南河北辽宁陕西吉林江西西部地区和东北地区成为今年中秋假期消费热点地区13地产销售新房销售仅高于去年二手好于新房假期新房销售仅高于去年同期从历史上看假期开始新房日销售面积会大幅回落假期结束新房日销售面积会有回升今年十一假期前两日35城地产销售面积均创2018年以来同期新高而假期后几日地产销售面积持续创2018年以来同期新低分城市看假期期间一线城市的单城日均销售面积最高其次是二线城市最后是三四线城市一线城市销售动能相对较强假期前7日累计35个城市新房销售面积为146万平米在2018年以来的历年同期中仅高于去年同期同比增速为433分城市层级看4个一线城市新房销售累计值为365万平米在2018年以来的历年同期中低于2020和2021年同比增速为51917个二线城市新房销售累计值为839万平米仅高于去年同期同比增速为25114个三四线城市新房销售累计值为256万平米高于过去两年同期同比增速为1376谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9宏观深度报告证券研究报告图935城每日新房销售面积万平米图10假期前7日新房销售面积之和万平米20182019202020212022202325035城4个一线17个二线14个三四线200180160200140120100801506040200100日日日日日日日日日日日日日89765432123456710111213141550假期首日假期第假期第假期第假期第假期第假期第假期首日假期首日假期前第假期前第假期前第假期前第假期前第假期前第假期前第假期首日假期首日假期首日假期首日假期首日假期首日0201820192020202120222023数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所假期二手房销售处同期次高位同比高于新房从走势上看二手房与新房类似假期内每日销售面积均季节性回落而假期后则有所回升从节内销售情况看假期前两日二手房销售面积分别为2018年以来同期次高和新高而后则回落至2018年以来同期最低表明假期前两日二手房购置需求快速释放与新房销售特征相似分城市层级看节内一线城市的单城销售面积最高三四线城市次之而二线城市则表现乏力假期前7日累计16城二手房销售面积为7万平米近6年来仅低于2018年同期水平同比增速为469各层级城市方面北京深圳2个一线城市累计销售面积为43万平米为2018年以来同期最高水平同比增速为14075个二线城市累计销售面积为02万平米在2018年以来的同期中仅高于去年同期同比增速为2179个三四线城市累计销售面积为24万平米为2018年以来同期最低水平同比增速为-122图1116城二手房销售面积万平米图12假期前7日16城二手房销售面积之和万平米164520182019202020212022202316城合计2个一线5个二线9个三四线1430121015860日日日日日日日日日日日日日89423456776543211011121314152假期首日假期第假期第假期第假期第假期第假期第0假期首日假期首日假期前第假期前第假期前第假期前第假期前第假期前第假期前第假期首日假期首日假期首日假期首日假期首日假期首日201820192020202120222023数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所2全球资产有何表现国庆假期期间随着美联储加息预期升温10年期美债收益率飙升至2007年以来新高水平美元也持续走高并突破107在此背景下全球资产价格普遍承压谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10宏观深度报告证券研究报告全球股市多数下跌国庆假期期间9月29日至10月5日全球市场普遍承压主要股指多数下跌具体来看MSCI全球指数下跌13MSCI发达市场和MSCI新兴市场分别下行13和11主要股指方面除阿根廷MERV指数上涨54以及台湾加权孟买30和纳斯达克指数略有上涨以外其他股票市场均有不同程度的下跌其中墨西哥MXX指数下跌41跌幅居前亚洲市场方面日经225和韩国综合指数均下跌25图13假期全球主要股市涨跌幅6420-2-4-6MSCIMSCIMSCI阿台孟纳恒标澳欧新道德法英加韩日俄墨大国经湾买准225Sensex30斯生国根加琼国CAC40拿国罗DAX洲STOXX600西加达指普利坡斯富综斯RTSMERV大廷SPTSX哥新全发MXX尔亚时500权克数兴球达海工100指指标峡业市市普数场场200指数数据来源WIND财通证券研究所美股能源板块跌幅居首国庆假期期间9月29日至10月5日欧美股市双双走低美股三大指数中标普500和道琼斯工业指数分别下跌116仅纳斯达克指数微幅上涨01美股分行业来看仅信息技术和通讯服务分别上涨1405其他行业均有下跌其中能源业跌幅达76欧洲市场方面法国CAC40和德国DAX指数双双下跌17英国富时100指数累计回落2图14欧美部分股指走势图15假期美股分行业涨跌幅2800035000法国CAC40指数英国富时100指数07800道琼斯工业右34500-2760034000-4740033500-6720033000-8-10700032500信通可医房材金工日公能680032000息讯选疗地料融业常用源925927929101103105技服消保产消事术务费健费业数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所港股表现同样不佳国庆假期期间9月29日至10月5日港股市场也跟随全球出现明显回落具体来看恒生指数和恒生科技指数分别下跌0905恒生中国企业指数累计回落17行业层面上除必需消费和地产建筑行业出现小幅上涨以外港股其他行业均有下跌其中能源业医疗保健业和原材料业跌幅谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11宏观深度报告证券研究报告居前分别下跌5445和39同时富时中国A50股指期货假期下跌14其中3日4日分别下跌1412图16恒生科技和富时中国A50期货走势图17港股分行业涨跌幅24400恒生科技指数132000富时中国A50期货右130004200-212800-4400012600-612400必地金综非资电公工原医能3800需产融合必讯讯用业材疗源12200性建业企需科业事料保业360012000消筑业性技业业健82382994910916922928104费业消业业费数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所海外国债收益率多数上行国庆假期期间9月29日至10月5日海外长期国债利率多数上行其中美国10年期国债利率大幅上行13bp英国日本和德国10年期国债利率分别上行57bp38bp和3bp而法国和意大利10年期国债利率分别下行29bp和34bp图18假期全球主要国债涨跌幅bp15129630-3-6美国英国日本德国法国意大利数据来源WIND财通证券研究所英国国债涨跌幅为10月4日较9月28日变化美债利率突破48国庆假期期间10年期国债利率快速上行10月3日在美联储表态偏鹰叠加美国9月制造业PMI和8月职位空缺数据强劲反弹的背景下长期美债收益率大幅上涨美国10年期国债收益率突破48110年期TIPS收益率突破245分别创下2007年和2008年以来的新高10月4日受ADP小非农表现疲软的影响美债利率回落至48以下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12宏观深度报告证券研究报告图19美国国债利率和期限利差6010美债10Y-1Y右美国国债收益率10年55美国国债收益率1年05500045-0540-1035-1530-202342352362372382392310数据来源WIND财通证券研究所金价油价承压走弱国庆假期期间9月29日至10月5日大宗商品市场多数下跌能源品显著走低WTI原油和布伦特原油分别下跌10294至82美元和89美元有色金属普遍下跌LME锡锌铜镍铅和铝分别下跌5141372418和16贵金属方面COMEX白银和COMEX黄金分别下跌7625农产品方面仅CBOT玉米上涨18CBOT小麦和CBOT大豆分别下跌01和15图20假期全球主要大宗商品涨跌幅420-2-4-6-8-10-12WTILMELMELMELMELMELMECBOTCBOTCBOTCOMEXCOMEX布伦铝铅镍铜锌锡特原玉小大原油米麦豆黄银油金数据来源WIND财通证券研究所美元指数突破107国庆假期期间9月29日至10月5日美元指数整体上涨02至1063期间最高达1071汇率方面在美元走强的背景下人民币汇率有所走弱离岸人民币汇率跌破73此外欧元兑美元和日元兑美元也均有明显下跌谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13宏观深度报告证券研究报告图21汇率涨跌幅图22美元指数和离岸人民币走势05110美元指数美元兑离岸人民币右76108007410672-0510470102-10美元指美元兑美元兑英镑兑欧元兑日元兑10068数离岸人港币美元美元美元9866民币2332342352362372382392310数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所3海外风波能否平息美国政府关门风波有惊无险九月以来国会两院迟迟未能在2024财年的财政预算法案上达成共识美国政府关门风险不断加大众议院共和党强硬派不惜以政府关门为筹码要求拜登政府进一步削减财政支出但未得民主党同意为避免政府机构停摆前众议院议长麦卡锡不得不同意民主党提出的短期支出法案并在两院民主党和共和党温和派的推动下紧急通过临时预算法案最终避免政府关门该法案将为联邦政府日常运转提供长达45天的资金但如果两党仍未就财政预算法案在11月17日前达成共识届时政府关门风险或将重现势必会引起更大风波图23美国政府关门风波历程数据来源CNNCBSNewsNBSNews财通证券研究所两党在财政预算支出仍存在较大分歧政府关门风波的根源在于两党未对2024财年的财政预算支出达成共识首先在支出总额上按照6月债务上限解决时拜登与麦卡锡达成的共识民主党提出2024财年的自由可支配预算支出为159万亿美元但众议院共和党却要求在此基础上再削减1200亿美元支出其次在具体项目上共和党要求加强边境移民管控削减社会保障民主党则要求加大对谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14宏观深度报告证券研究报告医疗教育的投入以及对乌克兰的援助最后此次通过的短期预算法案为联邦政府提供45天的短期开支该法案虽然加入了白宫要求的自然灾害救济资金但没有包括向乌克兰提供额外援助以及加强边境安全等款项图24参众两院关于自由可支配的财政预算支出分歧十亿美元项目参议院民主党众议院共和党两者差距支出总额15901471119农业25917882商业司法与科学6965871096国防82338265-32能源与水56752444金融服务16811355国土安全569628-59室内环境379254124劳工医保与教育19521471481立法机构6867002军队建设15431557-13对外行动58441317交通运输881652229数据来源COSSA财通证券研究所债务总额迫使财政承压尽管本次政府关门风波有惊无险但美国联邦债务数十年来如滚雪球一般快速增长已经成为不可忽视的灰犀牛事件一方面庞大的债务规模使得财政承受巨大压力预算赤字占GDP比重显著高于疫情前另一方面债务问题愈发成为美国两党党同伐异的工具此次关于财政预算的分歧便是一例实证同时如果美联储继续保持限制性高利率水平届时新增财政赤字也将为巨额债务产生的利息买单这将极大限制财政政策发挥的作用图25美国债务上限与债务总额万亿美元图26白宫预测财政赤字规模及其占GDP比重40416债务总额债务上限财政赤字万亿美元31230财政赤字占GDP比例右轴28201410000-1-497990103050709111315171921236370778491980512192633数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所在政府关门风波平息之后10月4日美国众议院以216票赞成210票反对的结果通过对众议长麦卡锡的罢免动议麦卡锡成为美国历史上首位被投票罢免的众议院议长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15宏观深度报告证券研究报告麦卡锡为何遭到罢免根本原因在于共和党内部撕裂严重麦卡锡为避免政府关门同意民主党通过短期预算法案引发了党内强硬派的不满特别是与特朗普关系密切的马特盖茨等人党内温和派和强硬派之间已经势同水火图27共和党选民中对特朗普的看法反对特朗普36支持特朗普64数据来源NewyorkTimes财通证券研究所共和党的强硬倾向也是重要原因从民调来看大多数美国人表示为避免政府关门而做出妥协比坚持原则更重要但在共和党人中仅有半数人认为应当同意妥协而这一比例在民主党人中却高达76可见共和党人更加强硬保守这也使得麦卡锡难以获得多数共和党人的支持图28民调中不同党派人群对预算问题的看法7680坚持原则即使导致政府关门相互妥协636460504640303121200共和党无党派所有人民主党数据来源MonmouthUniversity财通证券研究所汽车业罢工仍未停止医疗行业加入其中9月美国汽车工人联合会UAW同时向三大车企发起罢工在历史上尚属首次引发全美震动提高收入改善待遇以及保障就业是其主要诉求目前罢工已进入第三周双方互相让步后仍尚未取得实质性进展于是UAW进一步扩大罢工范围我们认为本轮罢工规模与影响较大短期内罢工局势难言缓和但未来或终将达成一致涨薪幅度大概谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16宏观深度报告证券研究报告率落在双方诉求的区间中与此同时10月初凯撒医疗机构工会联盟也因未与公司达成薪资协议开启美国历史上最大规模的医疗行业罢工图29UAW汽车业罢工主要诉求数据来源UAW官网财通证券研究所十年期美债收益率为何再度上行10月3日十年期美债收益率突破48较一个月前上涨近50个基点加息预期是最重要的影响因素一方面在9月议息会议按兵不动后多位联储官员发表讲话内容均包含高利率将维持足够长的时间以及为了将通胀降至目标水平需要再度加息来自美联储密集的鹰派表态推动十年期美债收益率再度上行另一方面来自沙特与俄罗斯携手持续减产导致国际油价陡然抬升推动通胀预期顺势上行从过去一年的历史情况来看十年期美债收益率整体呈现上涨趋势其中经济数据表现超预期与美联储鹰派发言引发加息预期升温对收益率短期飙升起到了较强的解释作用图30十年期美债收益率上涨归因48英国养老金暴12月会议鲍威2月会议鲍3月核心通胀4月非农超预期8月央行年会鲍雷美联储9尔表态将上调威尔表态高企标普5月SVB事件平息威尔表态偏鹰45月会议上调利利率终点将继续加商业活动指率终点水平息数反弹42二季度GDP超预期39美联储连续强36硬表态6月非农强劲沙特减产国33美联储表态际油价大涨继续加息302282292210221122122312322332342352362372382392310数据来源WIND财通证券研究所流动性紧缩抬升美债收益率从历史经验来看长端美债收益率走势在根本上还是取决于经济增长情况和全球流动性的总体变化当经济增长较为稳定时美谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17宏观深度报告证券研究报告联储与欧洲央行资产规模环比增加使得全球金融市场流动性增加对美债需求增多从而压降美债收益率反之全球市场流动性收紧时美债收益率上升美债收益率与全球流动性整体呈现负相关关系因此目前美欧央行的缩表进程对美债收益率上升也起到了一定支撑作用图31全球流动性环比变动与十年期美债收益率20全球流动性环比变动亿美元0十年期美债收益率右轴逆序1511025304-55-106089103119133149163179193209223239数据来源WIND财通证券研究所债务利息负担进一步提升2022年联邦政府净利息支出占GDP的比重仅为19但随着存量国债到期新发行国债需要支付当前市场水平的利率根据CBO预测2023年这一比例将达到252023年净利息支出占总财政支出比例预计将达到104这意味着债务利息将在财政支出中占据一席之地用于支持实体经济的财政支持将下降这使得美国经济硬着陆的风险大大增加考虑到上半年财政部受限于债务上限未大规模发债下半年供给增加而美联储仍在缩表短期来看供需层面的失衡将导致美债收益率将在高位保持一段时间图32美国财政赤字与财政支出基本情况图33联邦基金利率与净利息支出情况2020联邦基金有效利率4财政赤字名义GDP净利息支出财政支出净利息支出名义GDP右轴1616312128284104-400626772778287929702071217222732626772778287929702071217222732数据来源WINDCBO2023年后为预测值财通证券研究所数据来源WINDCBO2023年后为预测值财通证券研究所美国通胀与通胀预期双双降温8月美国PCE同比录得35较上月小幅回升01但核心PCE同比录得39较上月大幅下跌04这是该指数两年来的最低水平与此同时密歇根大学消费者1年通胀预期跌至32同样是两年来的最低水平5-10年通胀预期也有所下降指向美国通胀基本放缓市场押注加谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18宏观深度报告证券研究报告息结束的情绪正在升温国庆期间美联储主席鲍威尔表示美联储致力于维护劳动力市场维持物价稳定副主席巴尔金认为要想控制通胀需要将当前高利率维持一段时间同时博斯蒂克戴利也倾向于保持利率不变但卡什卡利梅斯特鲍曼认为可能需要进一步提高利率以防范通胀再次加速的风险图34美国CPI与PCE图35密歇根大学消费者通胀预期10632CPI核心CPIPCE核心PCE1年通胀预期5-10年通胀预期右轴8530286426432422220120198202208212218222228232238199203209213219223229233239数据来源WIND财通证券研究所数据来源WIND财通证券研究所欧元区通胀进一步降温欧元区9月调和CPI同比录得43低于前值52和市场预期45为近两年来最低水平主要原因是能源成本下降和服务业价格大幅放缓核心调和CPI同比录得55同样低于前值62和市场预期的57通胀放缓幅度大于预期表明核心价格正稳步下行但较欧央行2的通胀目标还有很长的一段距离因此欧央行副行长金多斯表示潜在的价格压力依旧较大现在讨论降息为时尚早行长拉加德同样重申了维持限制性利率水平以遏制通胀的立场图36主要经济体CPI同比14美国欧元区日本法国12德国意大利英国1086420-2199203209213219223229233239数据来源WIND财通证券研究所欧美经济持续分化9月美国ISM制造业PMI录得49创去年11月以来最高好于预期4799月Markit制造业PMI终值498同样好于预期489尽管仍处于收缩区间但较8月显著改善与此同时持续的加息行动使得欧元区经济疲弱衰退风险加剧9月欧元区制造业PMI初值434不及预期连续15个月低谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19宏观深度报告证券研究报告于荣枯线随着货币紧缩效应的持续显现以制造业为动能的主要经济体很难承受进一步加息当前综合来看欧洲央行后续加息可能性已经较小图37主要经济体制造业PMI70美国欧元区日本德国法国英国656055504540199203209213219223229233239数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20