制造业PMI重回扩张区间，反向指标拉动明显。制造业景气度自5月低点以来持续回升，9月全国制造业PMI录得50.2%，为今年4月以来首次升至扩张区间，产需两端的景气度双双延续线上升势，均处今年4月以来新高，目前仍不及一季度水平。本月制造业景气度回升的拉动力有所转变，一方面是供需改善程度放缓，对PMI上行的拉动减弱；另一方面，作为反向指标的供应商配送时间指数本月回落0.8个百分点，回落程度年内仅次于今年3月的1.2个百分点，贡献PMI回升的约25%。供应商配送时间指数线上回落，制造业原材料供应商交货时间有所延长，反映经济供不应求，是景气度回升的表现。
　　出口大幅改善是本月制造业的亮点。从需求端看，本月外需强，内需弱。9月新订单指数低位回升1.1个百分点，远高于历年同期的均值水平，仅次于2020年同期的1.7个百分点。其他指标也对外需改善形成佐证，一是本月中、小型企业新出口订单指数分别上行3.5和0.4个百分点，而大型企业该指数走平。新订单指数则是大型企业回升1.1个百分点，而中、小型企业分别回落0.6和0.4个百分点。二是美、英两国9月制造业PMI均有回升。三是本月货运流量、公共物流园和主要快递企业分拨中心吞吐量指数均升至去年4月以来的新高，供应商配送时间延长，产成品库存回落，或均是出口明显拉动的结果。9月新订单改善程度放缓而新出口订单改善加快，表明9月内需有所走弱，9月进口指数回落也是印证。
　　非制造业景气度止降回升，结构有变。9月非制造业及其中的服务业商务活动指数自今年4月以来首现回升，驱动因素有所转变。服务业方面，暑期结束，出行、接触类服务业景气度回落，服务业景气度上行受到信息技术、交运仓储(受益于出口改善、货运流量走高)和地产服务(受益于地产成交改善)等生产性服务业改善支撑。建筑业景气度延续上行，但从中观高频数据看，景气驱动因素或由基建切换至房建。一方面是9月专项债发行量较8月放缓，石油沥青装置开工率9月均值较8月也有回落。另一方面，9月纯碱开工率环比8月上行，水泥磨机运转率9月环比8月也有上行，或意味着房建施工端有所改善。
　　前期对于经济构成拖累的出口和地产均在9月有回暖迹象。展望来看，9月末乃至10月，一方面，“双节”长假再度提振出行、接触类消费（这部分因素并未反映在9月PMI中）；另一方面，10月地方专项债发行仍有额度，对基建链形成支撑；此外，美国库存周期由去库切换至补库，对我国出口形成拉动，前期对于经济是主要拉动的出行、接触类服务业和基建景气度再度回升，与拖累因素改善形成共振，经济恢复的内生动能有望继续增强。也要警惕原材料成本高和资金紧张对于制造业企业的制约。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：宏观月报20230930向好态势逐步显现2023年9月PMI数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom制造业PMI重回扩张区间反向指标拉动明显制造业景气度自5月低点以来持续回升9月全国制造业PMI录得502为今年4月以来首次升至分析师刘雅丽SAC证书编号S0160523090001扩张区间产需两端的景气度双双延续线上升势均处今年4月以来新高目liuyl01ctseccom前仍不及一季度水平本月制造业景气度回升的拉动力有所转变一方面是供需改善程度放缓对PMI上行的拉动减弱另一方面作为反向指标的供应商配送时间指数本月回落08个百分点回落程度年内仅次于今年3月的12相关报告个百分点贡献PMI回升的约25供应商配送时间指数线上回落制造业1补库初现端倪8月工业企业利原材料供应商交货时间有所延长反映经济供不应求是景气度回升的表现润数据解读财通宏观陈兴团队2023-09-27从需求端看本月外需强内需弱2美英央行均暂停加息海外聚焦出口大幅改善是本月制造业的亮点2023年第5期2023-09-249月新订单指数低位回升11个百分点远高于历年同期的均值水平仅次于3工业品价格多有回升实体经济2020年同期的17个百分点其他指标也对外需改善形成佐证一是本月中图谱2023年第30期财通宏观陈兴团小型企业新出口订单指数分别上行35和04个百分点而大型企业该指数走队2023-09-24平新订单指数则是大型企业回升11个百分点而中小型企业分别回落06和04个百分点二是美英两国9月制造业PMI均有回升三是本月货运流量公共物流园和主要快递企业分拨中心吞吐量指数均升至去年4月以来的新高供应商配送时间延长产成品库存回落或均是出口明显拉动的结果9月新订单改善程度放缓而新出口订单改善加快表明9月内需有所走弱9月进口指数回落也是印证非制造业景气度止降回升结构有变9月非制造业及其中的服务业商务活动指数自今年4月以来首现回升驱动因素有所转变服务业方面暑期结束出行接触类服务业景气度回落服务业景气度上行受到信息技术交运仓储受益于出口改善货运流量走高和地产服务受益于地产成交改善等生产性服务业改善支撑建筑业景气度延续上行但从中观高频数据看景气驱动因素或由基建切换至房建一方面是9月专项债发行量较8月放缓石油沥青装置开工率9月均值较8月也有回落另一方面9月纯碱开工率环比8月上行水泥磨机运转率9月环比8月也有上行或意味着房建施工端有所改善前期对于经济构成拖累的出口和地产均在9月有回暖迹象展望来看9月末乃至10月一方面双节长假再度提振出行接触类消费这部分因素并未反映在9月PMI中另一方面10月地方专项债发行仍有额度对基建链形成支撑此外美国库存周期由去库切换至补库对我国出口形成拉动前期对于经济是主要拉动的出行接触类服务业和基建景气度再度回升与拖累因素改善形成共振经济恢复的内生动能有望继续增强也要警惕原材料成本高和资金紧张对于制造业企业的制约风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观月报证券研究报告图表目录图1货运流量公共物流园吞吐量和主要快递企业分拨中心吞吐量指数3图2全国制造业PMI4图3大中小型企业PMI5图4制造业PMI新出口订单指数5图5PMI出厂价格和原材料购进价格指数6图6建筑业和服务业商务活动指数7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观月报证券研究报告制造业PMI重回扩张区间反向指标拉动明显制造业景气度自5月低点以来持续回升9月全国制造业PMI录得502为今年4月以来首次升至扩张区间产需两端的景气度指标双双延续线上回升均处今年4月以来新高目前仍不及一季度水平本月制造业景气度回升的拉动力有所转变一方面是供需改善程度放缓对PMI上行的拉动减弱另一方面作为反向指标的供应商配送时间指数本月回落08个百分点回落程度年内仅次于今年3月的12个百分点贡献PMI回升的约25供应商配送时间指数线上回落制造业原材料供应商交货时间有所延长反映经济供不应求是景气度回升的表现出口大幅改善是本月制造业的亮点从需求端看本月外需强内需弱9月新订单指数低位回升11个百分点远高于历年同期的均值水平仅次于2020年同期的17个百分点其他指标也对外需改善形成佐证一是本月中小型企业新出口订单指数分别上行35和04个百分点而大型企业该指数走平新订单指数则是大型企业回升11个百分点而中小型企业分别回落06和04个百分点二是美英两国9月制造业PMI均有回升三是本月货运流量公共物流园和主要快递企业分拨中心吞吐量指数均升至去年4月以来的新高供应商配送时间延长产成品库存回落或均是出口明显拉动的结果9月新订单改善程度放缓而新出口订单改善加快表明9月内需有所走弱9月进口指数回落也是印证图1货运流量公共物流园吞吐量和主要快递企业分拨中心吞吐量指数整车货运流量指数160公共物流园吞吐量指数主要快递企业分拨中心吞吐量指数1401201008060209201221321621921122232262292212233236239数据来源WIND财通证券研究所非制造业景气度止降回升结构有变9月非制造业及其中的服务业商务活动指数自今年4月以来首现回升驱动因素有所转变服务业方面暑期结束出行接触类服务业景气度回落服务业景气度上行受到信息技术交运仓储受益于出口改善货运流量走高和地产服务受益于地产成交改善等生产性服务业改善支撑建筑业景气度延续上行但从中观高频数据看景气驱动因素或由基建切换至房建一方面是9月专项债发行量较8月放缓石油沥青装置开工率9月均谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观月报证券研究报告值较8月也有回落另一方面9月纯碱开工率环比8月上行水泥磨机运转率9月环比8月也有上行或意味着房建施工端有所改善整体来看前期对于经济构成拖累的出口和地产均在9月有回暖迹象展望来看9月末乃至10月一方面双节长假再度提振出行接触类消费这部分因素并未反映在9月PMI中另一方面10月地方专项债发行仍有额度对基建链形成支撑此外美国库存周期由去库切换至补库对我国出口形成拉动前期对于经济是主要拉动的出行接触类服务业和基建景气度再度回升与拖累因素改善形成共振经济恢复的内生动能有望继续增强也要警惕原材料成本高和资金紧张对于制造业企业的制约制造业PMI重回扩张区间9月全国制造业PMI录得502持续4个月回升为今年4月以来首次升至扩张区间与同期均值比较低05个百分点较前值上行05个百分点环比改善幅度处同期较高位主要分项指标中供需线上续升幅度有所放缓价格继续上行库存走势分化分行业看装备制造业高技术制造业和消费品行业PMI分别为506501和513均处扩张区间较上月上升0607和03个百分点高耗能行业PMI低位也有改善较上月上行06个百分点至4979月制造业PMI环比加快改善但拉动力量有所变化供需的改善程度放缓对PMI回升的拉动减弱新出口订单改善程度强于新订单及生产9月全国货运流量指数均值创去年4月以来新高或有供不应求9月供应商配送时间指数放缓08个百分点贡献PMI回升的约15图2全国制造业PMI53201320142015201620172018201920202021202220235251504948471-23456789101112数据来源WIND财通证券研究所大小型企业PMI升中型企业PMI走平9月大型企业制造业PMI线上升至516比上月上升08个百分点为今年4月以来新高处历年同期中等水平中型企业PMI走平至496小型企业PMI为48比上月上升03个百分点景气水平连续三个月回升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观月报证券研究报告图3大中小型企业PMI5453525150494847464544大型企业中型企业小型企业43209211215219221225229231235239数据来源WIND财通证券研究所供需线上续升但幅度放缓新出口订单大幅改善9月生产指数线上升至527创下今年4月以来新高基本持平于2013年以来历年同期的均值水平环比上行08个百分点高于历年同期均值水平03个百分点但较上月明显放缓分企业类型看小企业生产指数的改善程度最高9月新订单指数升至505同样为今年4月以来新高不过低于2013年以来的同期均值为515环比改善03个百分点略低于历年同期均值水平较上月进一步放缓9月新出口订单指数低位回升11个百分点至478创今年4月以来新高环比改善程度远超历年同期均值水平02个百分点9月新订单改善程度放缓而新出口订单改善加快表明9月内需有所走弱9月进口指数为476较上月回落13个百分点而历年同期均值水平为01个百分点从行业看石油煤炭及其他燃料加工汽车电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53行业产需景气度较高图4制造业PMI新出口订单指数5420132014201520162017201820192020532021202220235251504948474645441-23456789101112数据来源WIND财通证券研究所价格延续上行库存走势分化价格方面9月原材料价格指数和出厂价格指数谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观月报证券研究报告分别录得594和535较上月分别上升29和15个百分点双双创下2022年5月以来新高分行业看石油煤炭及其他燃料加工化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于65及以上高位9月以来的高频数据显示国际油价加快上涨而国内定价的钢价分化煤价延续抬升预计9月PPI环比涨幅扩大同比降幅延续收窄库存方面原材料与产成品库存走势分化9月原材料库存指数延续上行01个百分点至485而产成品库存指数则下滑05个百分点至467外需较生产改善程度更大或使得产成品库存去化分企业类型看原材料补库这两个月均是仅大型企业补库中小型企业原材料库存均去化产成品库存方面9月各类型企业产成品库存均有去化去化幅度由大到小分别是中型大型和小型企业图5PMI出厂价格和原材料购进价格指数80PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格70605040189193199203209213219223229233239数据来源WIND财通证券研究所非制造业及其中的服务业商务活动指数止降回升建筑业景气度延续上行9月非制造业商务活动指数为517较上月提高07个百分点结束了自今年4月以来的下行态势环比改善程度略低于季节性景气水平疫后以来仅高于去年同期服务业景气度自今年4月以来首现回升9月服务业PMI上行04个百分点至509改善程度低于季节性均值水平08个百分点景气水平为疫后以来次低位仅高于去年同期景气驱动因素有所转变暑期结束出行生活类服务业景气度回落统计局表示铁路运输航空运输住宿餐饮等行业商务活动指数降至线下服务业景气度上行或受到信息技术交运仓储和地产服务等生产性服务业改善支撑统计局表示水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间此外地产政策优化9月新房和二手房销售环比均有改善或也带谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观月报证券研究报告动地产服务业景气度回暖建筑业方面9月建筑业PMI录得562较上月上升24个百分点我们从中观高频数据看建筑业景气驱动因素或由基建切换至房建一方面是9月专项债发行量较8月放缓石油沥青装置开工率9月均值较8月也有回落另一方面9月纯碱开工率环比8月上行水泥磨机运转率9月环比8月也有上行或意味着房建施工端有所改善图6建筑业和服务业商务活动指数70建筑业服务业65605550454035219221225229231235239数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7宏观月报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8