研究报告全文：证券研究报告国债罕见计划外发行流动性观察2023年第5期分析师陈兴博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师谢钰S016052308000312023年9月23日结论国债罕见计划外发行临近跨节本周资金价格多数上行具体来看周一至周三受税期缴款的影响DR001和DR007利率双双走高至2上方其中DR001创近3个月以来的新高周四和周五资金面略有转松周五DR001下行至17附近为缓解资金紧张本周央行公开市场放量投放全口径净投放规模达到5520亿元且周内每日OMO公开市场操作均为净投放本周五有一期1150亿元的5年期国债在计划外发行而计划外的附息国债在历史上并不常见不排除是原定于10月13日招标的国债提前到本月发行的可能主要或出于平滑政府债供给压力的考虑9月以来专项债发行进度偏缓而国债的发行规模明显增长截至本周9月新增专项债发行规模仅2150亿元今年累计发行规模33万亿元距离9月底前发完新增额度的目标仍存在5000亿左右的差距因此预计剩余新增专项债额度或将顺延至四季度同时考虑到特殊再融资债也有望在四季度重启发行四季度地方债的供给压力明显加大国债提前发行能够在一定程度平滑政府债供给节奏为四季度地方债的发行留足空间风险提示政策变动经济恢复不及预期2广谱利率变化速览100RDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债806040200-201D7D14D1M3M6M1Y10Y来源WIND财通证券研究所取本周五相较上周五的增减幅度单位bp3目录一下周看点二央行操作三资金利率公开市场操作下周超7600亿逆回购到期公开市场央行锁短放长R利率资金价格多数上行政府债下周国债发行放缓货币政策9月LPR报价按兵不动DR利率DR007走高至22同业存单到期压力有所上升SHIBOR隔夜SHIBOR下行利率互换整体趋于上行理财收益率1Y理财收益率明显回升民间借贷利率融资成本续升四存单和票据五债券市场六物价跟踪同业存单利率发行利率进一步上行国债债市偏弱运行农产品菜果猪肉均价齐跌同业存单本周发行量略降政府债5年期国债计划外发行工业品国际油价续升票据利率整体延续上行公开市场操作下周超7600亿逆回购到期下周央行公开市场将有7660亿元逆回购到期其中周一至周四分别到期1840亿元2080亿元2050亿元1690亿元此外下周三还有50亿元央行票据互换到期图1下周公开市场操作到期情况亿元图2周度逆回购到期量亿元140902500逆回购MLFTMLF国库定存CBS15000200050100001500775072807450704076601000208020501840169050003410500112053018000925926927928728848118188259198915922929来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所5政府债下周国债发行放缓下周政府债预计合计发行2029亿元均为地方债表1下周政府债发行和缴款情况亿元图3政府债发行情况亿元发行量缴款净缴款时间8000国债地方债国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计925-9290202920293658181254703658-223343560009250451451365843440923658-481317840009260440440045145104054052000927049149104404400389389928064664604874870-457-45707288481181882591989159229299290000000-79-79来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所6同业存单到期压力有所上升9月25-29日同业存单到期4970亿元接下来三周分别到期327亿元4279亿元和8320亿元到期压力有所上升图4同业存单到期情况亿元9000832080007000583860005541565949705000438642793865400030002702200010003270818825919891592292910610131020来源WIND财通证券研究所7公开市场央行锁短放长本周央行公开市场全口径净投放5520亿元本周央行公开市场共有7040亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期本周央行公开市场累计进行了12560亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作具体来看周一至周四央行每日均投放了7天期和14天期的逆回购资金逆回购投放规模分别为290亿590亿2260亿和1410亿而周五央行仅进行了2020亿元的14天期逆回购操作图5本周公开市场到期和投放亿元图6公开市场全口径净投放亿元6000CBS到期CBS投放国库现金定存到期10000国库现金定存投放MLF到期MLF投放75806810逆回购14D到期逆回购14D投放逆回购7D到期55203000逆回购7D投放50002840840184000-350-570-5000-2880-6640-3000-10000918919920921922721728848118188259198915922来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所8政策利率9月LPR报价按兵不动本周央行公布了9月的LPR报价一年期LPR和五年期LPR报价均维持不变分别为34542图7政策利率图8人民币存款准备金率457天逆回购1YLPR5YLPR1YMLF14天逆回购12存款准备金率中小型存款类金融机构存款准备金率大型存款类金融机构401135103092582015722922112312332352372392292211231233235237239来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所9R利率资金价格多数上行本周R001震荡下行周五R001录得179较上周五下行49bp本周R007趋于上行周五R007录得226较上周五上行231bp从全周均值来看本周R001和R007整体较上周分别上行136bp和128bp本周五R014R021和R1M较上周五均上行全周均值也都有回升图9R001和R007走势图10各期限R利率周度环比变化bp45R001R00780本周环比上周环比731356052441325403462671520136109128921120502292211231233235237239R001R007R014R021R1M来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所10DR利率DR007走高至22本周DR001震荡下行周五DR001录得169较上周五下行61bp本周DR007趋于上行周五DR007录得22较上周五上行288bp从全周均值来看本周DR001和DR007较上周分别上行124bp和98bp本周五DR014DR021和DR1M较上周五均上行全周均值也均有回升图11DR001和DR007走势图12各期限DR利率周度环比变化bp30DR001DR00750本周环比上周环比473254042435333720302561520130124124981141010050231232233234235236237238239DR001DR007DR014DR021DR1M来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所11SHIBOR隔夜SHIBOR下行本周隔夜SHIBOR趋于下行周五隔夜SHIBOR录得173较上周五下行36bp不过全周均值较上周上行121bp本周五1W2W1M3M和6M期SHIBOR较上周五均有走高全周均值较上周也都有上行图13各期限SHIBOR利率图14各期限SHIBOR周度环比变化bp25隔夜一周3M右2740本周环比上周环比20253033223152120152101301161331131912110410677452051728001502292211231233235237239隔夜1周2周1M3M6M来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所12利率互换整体趋于上行本周五FR0071Y和FR0075Y较上周五分别上行2bp24bp至203247全周均值较上周分别回升19bp17bp本周五3M6M9M2Y3Y和4Y期FR007较上周五均有上行图151Y和5YFR007走势图16各期限FR007周度环比变化bp321Y5Y12100本周环比上周环比301028862582664236244312524221916201217222031220018-2-06-1022922112312332352372391M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所13理财收益率1Y理财收益率明显回升本周余额宝7天年化收益率较上周微升08bp6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别上行25bp86bp而1M和3M期银行理财产品收益率较上周分别下行84bp和53bp图17银行理财收益率图18理财收益率环比变化bp436M1Y1M右3310本周环比上周环比8634352541315083902937-527-53-4735-10-843325-15-1283123-20-16422922112312332352372391M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝来源同花顺财通证券研究所来源同花顺财通证券研究所14民间借贷利率融资成本续升上周全国地区性民间借贷综合利率指数较前值回升26bp至1376分主体来看民间直接借贷利率指数较前值上行83bp至1457小额贷款公司利率指数较前值下行16bp至13179月以来民间借贷综合利率整体较上月有所回升图19温州中国民间融资利率指数图20分主体融资利率指数环比变化bp15全国地区性民间借贷综合利率指数100830上周环比本月环比地区性民间直接借贷利率指数80地区性小额贷款公司利率指数6051460402602781320430-16012-20235236237238239民间借贷综合利率直接借贷利率小额借贷利率来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所15同业存单利率发行利率进一步上行本周1M3M和6M期同业存单发行利率全周均值较上周分别上行106bp38bp和29bp本周五1Y同业存单到期收益率较上周五持平录得244本周1M3M6M9M和1Y同业存单到期收益率均值较上周分别上行174bp46bp09bp15bp和1bp图21同业存单发行利率图22AAA级同业存单到期收益率291M3M6M301M6M1Y252521201715131022922112312332352372392292211231233235237239来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所16同业存单本周发行量略降本周同业存单合计发行7007亿元规模较上周的8788亿元略有下滑本周同业存单净融资合计1169亿元上周为4923亿元表2本周同业存单发行和净融资规模亿元发行城商行股份行国有行农商行外资行其他合计净融资城商行股份行国有行农商行外资行其他合计1M2262312063004321M125-62054-2-21893M44821115114127327793M1272004-535-526-2115956M4865582551762414806M-12446925532-46019M4967055001729M2443-44-12-3091Y35350912293712521441Y-454-1162396-17111-1225合计15623268165447141117007合计-3021349922334-271169来源WIND财通证券研究所17票据利率整体延续上行本周票据利率整体上行周五3M票据利率较上周五上行16bp至1816M票据利率较上周五上行9bp至144全周均值较上周也均有上行图233M6M国股转贴现利率图24国股转贴和直贴利率环比变化bp286M3M20本周环比上周环比15323159610737818506130-0408-52322332342352362372382393M转贴6M转贴6M直贴来源普兰金服财通证券研究所来源普兰金服财通证券研究所18国债债市偏弱运行本周五1Y国债利率较上周五上行65bp至22全周均值较上周上行71bp本周五10Y国债利率较上周五上行38bp至268全周均值较上周上行39bp本周1Y和10Y国开债利率均值较上周分别上行36bp07bp本周国债和国开债期限利差整体较上周均有收窄图25国债到期收益率图26国开债到期收益率311Y10Y10Y-1Y右10321Y10Y10Y-1Y右121026082708210622061604170422922112312332352372392292211231233235237239来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所19政府债5年期国债计划外发行本周政府债发行7649亿元其中国债5958亿元地方债1690亿元需要关注的是本周五发行1支5年期附息国债规模为1150亿元但本支国债并未在此前发布的2023年记账式附息国债发行计划和三季度国债发行计划中披露属于计划外发行表3本周政府债发行和缴款情况亿元发行量到期缴款净缴款时间国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计9月18日-9月22日595816907649-504-2497-30012930161845482426-87915469月18日0347347-504-1040-1544630333963126-707-5819月19日01061060-596-59603473470-249-2499月20日230010924090-114-11401161160229月21日06956950-747-747230012724272300-62016809月22日3658434409200006956950695695来源WIND财通证券研究所20