9月以来，流动性持续偏紧，市场利率大幅上行，其中1Y同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持续在7天逆回购利率上方运行。本周一至周三，随着央行持续释放流动性，资金面趋于转松，DR001和DR007均有所回落；本周四，央行结束连续6个交易日的净投放，银行间流动性边际收敛；央行宣布全面降准，市场对资金面趋紧的担忧情绪有所缓解，周五主要资金利率再度出现下行。
　　央行宣布全面降准并对MLF进行超额续作，短期能有效地缓解中旬税期高峰、季末信贷投放和政府债发行带来的资金紧张。结合近三年历次降准后资金利率的走势看，R001利率往往会开启阶段性的下行，但下行的持续时间各不相同，持续低位或较快反弹仍由流动性供需和政策力度决定。债市方面，2021年以来的5次降准后，利率走势并无明显规律，不过降准落地对于资金和情绪面均有提振作用。展望来看，短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解；而长债利率的走势需要密切跟踪地产修复的情况。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告降准补充流动性流动性观察2023年第4期分析师陈兴博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师谢钰S016052308000312023年9月16日结论降准补充流动性9月以来流动性持续偏紧市场利率大幅上行其中1Y同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近DR007更是持续在7天逆回购利率上方运行本周一至周三随着央行持续释放流动性资金面趋于转松DR001和DR007均有所回落本周四央行结束连续6个交易日的净投放银行间流动性边际收敛央行宣布全面降准市场对资金面趋紧的担忧情绪有所缓解周五主要资金利率再度出现下行央行宣布全面降准并对MLF进行超额续作短期能有效地缓解中旬税期高峰季末信贷投放和政府债发行带来的资金紧张结合近三年历次降准后资金利率的走势看R001利率往往会开启阶段性的下行但下行的持续时间各不相同持续低位或较快反弹仍由流动性供需和政策力度决定债市方面2021年以来的5次降准后利率走势并无明显规律不过降准落地对于资金和情绪面均有提振作用展望来看短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解而长债利率的走势需要密切跟踪地产修复的情况风险提示政策变动经济恢复不及预期2广谱利率变化速览50RDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债403020100-10-201D7D14D1M3M6M1Y10Y来源WIND财通证券研究所取本周五相较上周五的增减幅度单位bp3目录一下周看点二央行操作三资金利率公开市场操作下周超7000亿逆回购到期公开市场14天逆回购重启R利率R001降至183政府债下周地方债发行放缓货币政策全面降准不降息DR利率DR001下行DR007上行同业存单到期压力不大SHIBOR隔夜SHIBOR降至176利率互换FR0071Y趋于下行理财收益率6M和1Y理财收益率回落民间借贷利率融资成本回升四存单和票据五债券市场六物价跟踪同业存单利率1Y存单利率上行国债长债利率先降后升农产品菜价果价均跌同业存单本周发行量加大政府债国债发行量增长工业品国际油价续升票据利率整体延续上行公开市场操作下周超7000亿逆回购到期下周央行公开市场将有7040亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期2150亿元2090亿元650亿元1100亿元1050亿元此外下周四还将有500亿元国库现金定存到期图1下周公开市场操作到期情况亿元图2周度逆回购到期量亿元2500逆回购MLFTMLF国库定存CBS1500014090200021502090500100001500775072807450704010501000650500034105001100112031053018000918919920921922721728848118188259198915922来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所5政府债下周地方债发行放缓下周政府债预计合计发行7240亿元其中国债5550亿元地方债1690亿元表1下周政府债发行和缴款情况亿元图3政府债发行情况亿元发行量缴款净缴款时间8000国债地方债国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计918-9225550169072402930161845482426-116231060009180347347630333963126561824000919010610603473470-249-24920009202300109240901161160229210695695230012724272300-620168007217288481181882591989159229223250434368406956950695695来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所6同业存单到期压力不大9月18-22日同业存单到期5838亿元接下来三周分别到期4970亿元327亿元和4279亿元整体到期压力不大图4同业存单到期情况亿元7000639458386000554156594970500043864279386540003000270220001000327081181882591989159229291061013来源WIND财通证券研究所7公开市场14天逆回购重启本周央行公开市场全口径净投放1840亿元其中7天逆回购投放7040亿元到期7450亿元14天逆回购投放340亿元MLF投放5910亿元到期4000亿元其中周五央行同时投放了1050亿7天逆回购和340亿14天逆回购资金本次央行14天期逆回购的操作为1月份以来首次图5本周公开市场到期和投放亿元图6公开市场全口径净投放亿元10000CBS到期CBS投放10000国库现金定存到期国库现金定存投放758068107000MLF到期MLF投放50004000逆回购14D到期逆回购14D投放28401840逆回购7D到期逆回购7D投放18084010000-350-2000-570-5000-2880-5000-6640-8000-10000911912913914915714721728848118188259198915来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所8货币政策全面降准不降息央行宣布全面降准025个百分点这是3月后的年内第二次降准下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74我们估算约能释放5000-6000亿元左右的中长期资金本周五央行有4000亿MLF到期央行选择了超额续作MLF但没有进行降息1年期MLF利率维持25不变同时央行重启14天期逆回购操作并将14天逆回购利率下调20bp至195此次下降是对前两轮其他政策利率下调的补降图7政策利率图8人民币存款准备金率457天逆回购1YLPR5YLPR1YMLF14天逆回购12存款准备金率中小型存款类金融机构存款准备金率大型存款类金融机构401135103092582015722922112312332352372392292211231233235237239来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所9R利率R001降至183本周R001和R007走势先降后升周五R001和R007分别录得183和202较上周五分别下行153bp和11bp从全周均值来看本周R001和R007整体较上周分别上行109bp和92bp本周五R014R021和R1M较上周五均有上行全周均值也均回升图9R001和R007走势图10各期限R利率周度环比变化bp45R001R00760本周环比上周环比5243463540201099211225015-20-112-159-17305-40-313-3142292211231233235237239R001R007R014R021R1M来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所10DR利率DR001下行DR007上行本周DR001和DR007走势先降后升周五DR001录得175较上周五下行145bp而全周均值较上周上行124bp周五DR007录得191较上周五上行45bp全周均值较上周上行114bp本周五DR014较上周五下行DR021和DR1M较上周五双双上行从全周均值来看DR014DR021和DR1M整体较上周均有回升图11DR001和DR007走势图12各期限DR利率周度环比变化bp30DR001DR00760本周环比上周环比473254033720201241141304515010-20-240-207-20205-40-290231232233234235236237238239DR001DR007DR014DR021DR1M来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所11SHIBOR隔夜SHIBOR降至176本周隔夜SHIBOR走势先降后升周五隔夜SHIBOR录得176较上周五下行13bp不过全周均值较上周上行13bp本周五1W1M3M和6M期SHIBOR较上周五也均有走高仅2W期SHIBOR较上周五下行不过从全周均值来看1W2W1M3M和6M期SHIBOR较上周均有上行图13各期限SHIBOR利率图14各期限SHIBOR周度环比变化bp25隔夜一周3M右2720152本周环比上周环比1301161042567242010275218231502110-101905-2017-1930015-30-238-2612292211231233235237239隔夜1周2周1M3M6M来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所12利率互换FR0071Y趋于下行本周五FR0071Y互换利率较上周五下行37bp至198而全周均值较上周上行16bp本周五FR0075Y互换利率较上周五下行45bp至244全周均值较上周下行06bp本周五3M6M9M2Y和4Y期FR007较上周五也均有下行图151Y和5YFR007走势图16各期限FR007周度环比变化bp321Y5Y10本周环比上周环比87903067758666863625828654263642524162122203200-0618-2-09-1022922112312332352372391M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所13理财收益率6M和1Y理财收益率回落本周余额宝7天年化收益率较上周下行37bp6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别下行138bp121bp而1M和3M期银行理财产品收益率较上周分别上行22bp和15bp图17银行理财收益率图18理财收益率环比变化bp436M1Y1M右3315本周环比上周环比9241311076395222029153702735-5-65-373325-10-1213123-15-139-13822922112312332352372391M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝来源同花顺财通证券研究所来源同花顺财通证券研究所14民间借贷利率融资成本回升上周全国地区性民间借贷综合利率指数较前值回升46bp至135分主体来看民间直接借贷利率指数较前值回升83bp至1374小额贷款公司利率指数较前值回升20bp至13339月以来民间借贷综合利率整体较上月有所回升图19温州中国民间融资利率指数图20分主体融资利率指数环比变化bp15全国地区性民间借贷综合利率指数100830上周环比本月环比地区性民间直接借贷利率指数80地区性小额贷款公司利率指数146046040131902002011563120235236237238239民间借贷综合利率直接借贷利率小额借贷利率来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所15同业存单利率1Y存单利率上行本周1M3M和6M期同业存单发行利率全周均值较上周分别上行192bp183bp和182bp本周五1Y同业存单到期收益率较上周五上行15bp至244本周1M3M6M和1Y同业存单到期收益率均值较上周分别上行29bp108bp111bp和84bp图21同业存单发行利率图22AAA级同业存单到期收益率291M3M6M301M6M1Y252521201715131022922112312332352372392292211231233235237239来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所16同业存单本周发行量加大本周同业存单合计发行8788亿元较上周的2307亿元有所增长本周同业存单净融资合计4923亿元上周为-3352亿元表2本周同业存单发行和净融资规模亿元发行城商行股份行国有行农商行外资行其他合计净融资城商行股份行国有行农商行外资行其他合计1M2235213546104561M-134-95828-6-1-633M91637755255751416923M465161-1976269-75526M114981981947673233036M74768581920352624849M103113840001929M90-11338-100131Y4788771721615431461Y36595127325541937合计28682136276887887518788合计12041317199131773224923来源WIND财通证券研究所17票据利率整体延续上行本周票据利率持续上行周五3M票据利率较上周五上行5bp至1656M票据利率稳定在135不过从全周均值来看二者较上周均有上行图233M6M国股转贴现利率图24国股转贴和直贴利率环比变化bp286M3M20196本周环比上周环比23151073867218506130-0408-52322332342352362372382393M转贴6M转贴6M直贴来源普兰金服财通证券研究所来源普兰金服财通证券研究所18国债长债利率先降后升本周五1Y国债利率较上周五上行38bp至213全周均值较上周上行72bp本周五10Y国债利率较上周五微升03bp至264而全周均值较上周下行04bp本周1Y期国开债利率均值较上周上行97bp10Y期国开债利率均值较上周下行37bp本周国债和国开债期限利差整体较上周均有收窄图25国债到期收益率图26国开债到期收益率311Y10Y10Y-1Y右10321Y10Y10Y-1Y右121026082708210622061604170422922112312332352372392292211231233235237239来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所19政府债国债发行量增长本周政府债发行5201亿元其中国债2733亿元地方债2468亿元本周国债和地方债到期规模分别为982亿元和560亿元表3本周政府债发行和缴款情况亿元发行量到期缴款净缴款时间国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计9月11日-9月15日273324685201-982-560-15422733257253051752201237639月11日200202402-982-106-10888304601290-1523542029月12日0120712070-183-1830199199016169月13日074740-202-2020120712070100510059月14日190363425370-69-6908080010109月15日6303519810001903626252919036262529来源WIND财通证券研究所20