事件：9月14日，中国人民银行宣布于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
　　降准依旧在季末。央行宣布全面降准0.25个百分点，这是3月后的年内第二次降准，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。从金融机构的角度看，首先，季末往往是信贷投放的旺季，银行负债端压力有所上升；其次，9月仍是专项债发行高峰期，叠加地方政府化债工作的持续推进，资金需求仍大；最后，当前MLF余额较高且9-12月的到期量较大，降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构。
　　资金利率有望趋稳。9月初以来，资金面持续收敛，打破了以往月初转松的规律，央行也罕见地在月初连续进行大额逆回购操作以应对资金面的波动。考虑到经济修复的内生动能有待加强、商业银行净息差压力也较大，通过降准释放低成本长期资金、助力信贷稳定投放的必要性仍强。本次全面降准0.25个百分点，我们估算，约能释放5000-6000亿元左右的中长期资金，将进一步弥补流动性缺口，并使资金利率中枢趋于稳定。
　　货币宽松不会止步。降准一定程度上能够起到稳定预期的效果，已成为流动性管理的常规工具，在必要时出台以补充流动性缺口。从缓解企业成本的角度来看，降息比降准的作用更直接和明显，考虑到实际利率仍在高位，依然制约着各主体的加杠杆意愿，我们认为四季度货币政策有望进一步宽松，来推动信贷和经济的修复。
　　汇率不必过分担忧。当前美联储加息接近尾声，人民币汇率贬值压力趋于减弱，宽松货币政策对汇率虽有贬值反馈，但不必过分担忧。一方面，汇率与出口增速在我国同向波动，出口增速触底回升有利于汇率的企稳；另一方面，人民币汇率相对美元单边超调，预计年底人民币汇率大概率趋升而非贬值。
　　风险偏好趋于走稳。从历次降准后债市的表现来看，降准缓解了银行负债端压力，促进资金成本下行，长端利率往往出现阶段性下行。权益方面，继6月、8月两度降息后，此次降准释放出货币持续宽松的积极信号，表明稳增长政策正不断发力并落地生效，有利于提振权益市场信心。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：宏观点评20230914降准落地宽松效果几何央行全面降准解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom事件9月14日中国人民银行宣布于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为分析师谢钰SAC证书编号S016052308000374xieyu01ctseccom降准依旧在季末央行宣布全面降准025个百分点这是3月后的年内第二次降准下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74从金融机构的相关报告角度看首先季末往往是信贷投放的旺季银行负债端压力有所上升其次1财通宏观陈兴团队降准的信号9月仍是专项债发行高峰期叠加地方政府化债工作的持续推进资金需求仍宽松这边独好央行全面降准解读大最后当前MLF余额较高且9-12月的到期量较大降准有助于降低银行2023-03-17负债成本并改善资金结构资金利率有望趋稳9月初以来资金面持续收敛打破了以往月初转松的规律央行也罕见地在月初连续进行大额逆回购操作以应对资金面的波动考虑到经济修复的内生动能有待加强商业银行净息差压力也较大通过降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性仍强本次全面降准025个百分点我们估算约能释放5000-6000亿元左右的中长期资金将进一步弥补流动性缺口并使资金利率中枢趋于稳定货币宽松不会止步降准一定程度上能够起到稳定预期的效果已成为流动性管理的常规工具在必要时出台以补充流动性缺口从缓解企业成本的角度来看降息比降准的作用更直接和明显考虑到实际利率仍在高位依然制约着各主体的加杠杆意愿我们认为四季度货币政策有望进一步宽松来推动信贷和经济的修复汇率不必过分担忧当前美联储加息接近尾声人民币汇率贬值压力趋于减弱宽松货币政策对汇率虽有贬值反馈但不必过分担忧一方面汇率与出口增速在我国同向波动出口增速触底回升有利于汇率的企稳另一方面人民币汇率相对美元单边超调预计年底人民币汇率大概率趋升而非贬值风险偏好趋于走稳从历次降准后债市的表现来看降准缓解了银行负债端压力促进资金成本下行长端利率往往出现阶段性下行权益方面继6月8月两度降息后此次降准释放出货币持续宽松的积极信号表明稳增长政策正不断发力并落地生效有利于提振权益市场信心风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告图表目录图1MLF到期量亿元3图2DR007和7天逆回购利率4图3名义和实际利率4图4人民币兑美元汇率及出口金额同比增速5图51年期和10年期国债收益率5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告事件9月14日中国人民银行宣布于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74降准依旧在季末央行宣布全面降准025个百分点这是3月后的年内第二次降准下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74从金融机构的角度看首先季末往往是信贷投放的旺季银行负债端压力有所上升其次9月仍是专项债发行高峰期叠加地方政府化债工作的持续推进资金需求仍大最后当前MLF余额较高且9-12月的到期量较大降准有助于降低银行负债成本并改善资金结构图1MLF到期量亿元1200010000800060004000200002222242262282210221223223423623823102312数据来源WIND财通证券研究所资金利率有望趋稳9月初以来资金面持续收敛打破了以往月初转松的规律央行也罕见地在月初连续进行大额逆回购操作以应对资金面的波动考虑到经济修复的内生动能有待加强商业银行净息差压力也较大通过降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性仍强本次全面降准025个百分点我们估算约能释放5000-6000亿元左右的中长期资金将进一步弥补流动性缺口并使资金利率中枢趋于稳定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图2DR007和7天逆回购利率26DR007逆回购利率7天24222018161412229221022112212231232233234235236237238239数据来源WIND财通证券研究所货币宽松不会止步降准一定程度上能够起到稳定预期的效果已成为流动性管理的常规工具在必要时出台以补充流动性缺口从缓解企业成本的角度来看降息比降准的作用更直接和明显考虑到当前实际利率仍在高位依然制约着各主体的加杠杆意愿我们认为四季度货币政策有望进一步宽松来推动信贷和经济的修复图3名义和实际利率6名义利率名义利率-CPI420-2-4-6029059089119149179209239数据来源WIND财通证券研究所汇率不必过分担忧当前美联储加息接近尾声人民币汇率贬值压力趋于减弱宽松货币政策对汇率虽有贬值反馈但不必过分担忧一方面汇率与出口增速在我国往往同向波动出口增速的触底回升将有利于汇率的企稳另一方面人民币汇率相对美元单边超调我们预计年底人民币汇率大概率趋升而非贬值谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告图4人民币兑美元汇率及出口金额同比增速016人民币兑美元汇率出口同比增速右302520150151050014-5-10-15013-20211222222422622822102212232234236238数据来源WIND财通证券研究所风险偏好趋于走稳从历次降准后债市的表现来看降准缓解了银行负债端压力促进资金成本下行长端利率往往出现阶段性下行权益方面继6月8月两度降息后此次降准释放出货币持续宽松的积极信号表明稳增长政策正不断发力并落地生效有利于提振权益市场信心图51年期和10年期国债收益率301Y10Y10Y-1Y右1028092608240722062018051604229221022112212231232233234235236237238239数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6