在去年同期基数走高的背景下，8月生产、消费和投资增速仍有回升，经济重拾修复升势。而从9月以来的中观高频数据看，一方面，终端需求多有改善，地产销售似有企稳，9月前14天35城地产销量增速降幅收窄，9月中旬环比增长幅度超季节性；汽车销售仍强，9月前10天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双走高；服务消费热度减退，电影票房、地铁客流、国内执行航班架次数延续回落；另一方面，工业生产仍有分化，本周汽车、化工等行业开工率多数上行，六大发电集团日均耗煤量环比回升，但钢铁开工率回落，钢材产量增速走低。
　　 8月经济基本面改善，从结构来看，暑期消费回暖和财政资金发力，是拉动经济修复的重要力量。一方面，8月新增社融主要靠政府债拉动，一般公共预算支出和专项债投向基建的比例提升，共同带动基建投资增速的走高。另一方面，8月财政支出增速反弹，其中社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅回升，中央层面促汽车、家居、电子和体育消费等政策部署，叠加各地补贴促销，带动可选消费增速大幅改善。展望未来，9月专项债发行量仍大，“双节”长假接棒暑期，基建、服务消费对经济的支撑仍在。而前期始终是拖累的地产近期也迎积极信号，从9月前半月的数据看，新房销售已有所企稳。本周多个省会城市放松全域限购、限售，待9月底存量房贷利率调整落实，我们预计地产政策效果会进一步释放，将有利于市场主体进一步稳固向好的预期，进而有助于经济的恢复。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：证券研究报告财政托底内需实体经济图谱2023年第29期分析师陈兴博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师刘雅丽S016052309000112023年9月16日结论财政托底内需在去年同期基数走高的背景下8月生产消费和投资增速仍有回升经济重拾修复升势而从9月以来的中观高频数据看一方面终端需求多有改善地产销售似有企稳9月前14天35城地产销量增速降幅收窄9月中旬环比增长幅度超季节性汽车销售仍强9月前10天乘联会乘用车批发零售销量增速双双走高服务消费热度减退电影票房地铁客流国内执行航班架次数延续回落另一方面工业生产仍有分化本周汽车化工等行业开工率多数上行六大发电集团日均耗煤量环比回升但钢铁开工率回落钢材产量增速走低8月经济基本面改善从结构来看暑期消费回暖和财政资金发力是拉动经济修复的重要力量一方面8月新增社融主要靠政府债拉动一般公共预算支出和专项债投向基建的比例提升共同带动基建投资增速的走高另一方面8月财政支出增速反弹其中社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅回升中央层面促汽车家居电子和体育消费等政策部署叠加各地补贴促销带动可选消费增速大幅改善展望未来9月专项债发行量仍大双节长假接棒暑期基建服务消费对经济的支撑仍在而前期始终是拖累的地产近期也迎积极信号从9月前半月的数据看新房销售已有所企稳本周多个省会城市放松全域限购限售待9月底存量房贷利率调整落实我们预计地产政策效果会进一步释放将有利于市场主体进一步稳固向好的预期进而有助于经济的恢复风险提示政策变动经济恢复不及预期2各行业量价速览量降降升升升降升降升升收降降升升升入价降降降升升升降升平休食乘房电客货煤有原玻水钢化闲品零纺家用地行力运运炭色油璃泥铁工服饮售服电车产业务料基础设施生产制造消费服务资料来源WIND财通证券研究所3重要政策回顾来源央行中国政府网外汇管理局文旅部等财通证券研究所4目录消费服务房地产8月70城房价环比降幅走扩9月前14天35城地产销量增速回升乘用车9月前10天乘用车销量增速走高8月经销商库存回落家电8月限额以上家电音像零售增速上行促消费政策初有成效纺服8月限额以上服装零售额增速回升棉花价格指数回落零售8月社消零售增速有所回升可选弹性强于必需食品饮料限额以上零售额增速普遍下跌餐饮消费有所放缓休闲服务上周电影票房收入人次双双回落酒店入住率回升生产制造化工本周PTA产业链产品价格普遍上涨涤纶POY库存回落钢铁本周钢价毛利均降钢材产量增速回落库存双双去化水泥本周全国水泥均价回升企业库容比上行玻璃本周浮法玻璃均价上升库存有所回补煤炭本周煤炭价格上升秦皇岛港煤炭库存回升原油本周原油价格上行CRB指数下降美元指数走高有色本周金属价格涨跌互现铜库存升铝库存降基础设施货运9月前10天货运量增速涨多跌少本周货运流量指数回落客运本周地铁客运量下行执行航班数国内国际均降5电力9月前15天发电量增速下行本周三峡出库量回落房地产8月70城房价环比降幅走扩9月前14天35城地产销量增速回升指标数据表现解读8月全国商品房销售面积同比降幅略走扩至-248月全国商品房销售面积同比增速保持低位70城新建需求9月前14天35城地产销量增速降幅收窄至-165商品住宅价格指数同比降幅走平环比降幅走扩一线城市是主要拖累9月前14天35城地产销量同比增速降8月70城新建商品住宅价格指数价格幅收窄各线级城市均有改善其中三四线城市地产销同比增速持平于-06环比增速降幅走扩至-03售面积同比增速在低基数下明显反弹从环比看9月8月百城土地成交面积同比降幅收窄中旬35城及各线级城市地产销量环比上旬均超季节性回土地成交溢价率回落升8月商品房待售面积同比增速升至2015年8月以来新高上周十大城市商品房库销比回升仍处2016年以来8月商品房待售面积同比增速升至182库存同期新高8月百城土地成交量升价跌上周十大城市商品房库销比升至668周图135城地产销量同比增速图270城新建商品住宅价格指数601270城新建商品住宅价格指数同比增速左1570城新建商品住宅价格指数环比增速右309100605-30300-600-0521个一二线14个三四线35城-90-3-101992032092132192232292332391982022082122182222282322386来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速来源WIND财通证券研究所乘用车9月前10天乘用车销量增速走高8月经销商库存回落指标数据表现解读8月在促消费政策和各地车展的带动下各口径汽车月限额以上汽车类零售额同比增速转正至811销量增速均升限额以上汽车类零售额增速同样转需求月前天乘用车零售批发销量同比增速910正9月前10天乘用车零售批发销量同比增速继续分别升至149走高乘联会表示从结构看消费基本盘不扎实中低端购买力不足同时要密切关注地产刺激后对生产本周半钢胎开工率升至723车市需求的影响生产方面本周半钢胎开工率延续回升保持2015年以来同期新高8月汽车经销库存8月汽车经销商库存系数降至15商库存系数回落略高于警戒线图3乘联会乘用车销量同比增速图4汽车经销商库存系数90零售销量增速批发销量增速2420142015201620177022201820192020202150201830161014-1012-301008-501234567891011122092132192232292332397来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速来源WIND财通证券研究所家电8月限额以上家电音像零售增速上行促消费政策初有成效指标数据表现解读在地产销售低迷的背景下7月底以来政策着力提升家居智能化绿色化水平开展家电以旧8月限额以上家电音像类零售额换新提振家装家居和电子消费得益于促进需求增速降幅收窄至-29家居消费政策的开展8月限额以上家电音像类零售额增速降幅收窄较7月回升26个百分点图5限额以上家电音像零售额同比增速20100-10-20限额以上家电音像零售当月同比限额以上家电音像零售累计同比-302082122182222282322388来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速纺服8月限额以上服装零售额增速回升棉花价格指数回落指标数据表现解读价格本周328级棉花价格指数均值回落随着秋季即将到来气温转凉消费者着手购置秋冬季服装服饰同时8月下旬各大商家开展七夕节促销8月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速回升两年平均增速也同步回需求8月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速回升至45升本周中国轻纺城成交量有所回升从价本周中国轻纺城成交量回升格端来看本周328级棉花价格指数均值回落图6328级棉花价格指数元吨图7限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速2400040限额以上服装鞋帽针纺织品零售额当月同比2200030限额以上服装鞋帽针纺织品零售额累计同比20000201018000016000-1014000-2012000-3010000-402092132192232292332391982022082122182222282322389来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速零售8月社消零售增速有所回升可选弹性强于必需指标数据表现解读8月社消零售限额以上零售增速分别录得468月社消零售限额以上零售同比增速25较今年7月有所回升分品类来看8月必需消分别回升至4625费品和可选消费品增速双双上行两年平均增速也有需求剔除石油建材汽车后增速回升至25上行具体来看必需消费品增速涨跌各半可选消实物商品网上零售累计增速降至95费品增速涨多跌少其中各地促消费和车展带动汽1-8月服务零售额累计同比增速降至194车零售增速回升保交楼叠加促进家居消费政策发力推动家具零售增速上行金银珠宝化妆品增速回升超10个百分点居民消费结构出现改善迹象图8社消零售总额和限额以上消费品零售增速图9社消零售总额和网上销售累计增速4046社消零售总额当月同比限额以上单位消费品零售当月同比30362026161060-4-10社消零售总额累计同比-14-20实物商品网上零售累计同比-24-3018819219820220821221822222823223819820220821221822222823223810来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所食品饮料限额以上零售额增速普遍下跌餐饮消费有所放缓指标数据表现解读暑期居民出行热情高支撑餐饮消费快速增长8月限额以上粮油食品类饮料类和烟酒类零售额同比增速在去年同期基数走高的背景下8月餐饮收入同比分别降至4508和43增速较上月有所回落不过仍维持10以上的高需求8月餐饮收入同比增速回落至124增两年年均增速也有走高8月限额以上粮油食其中限额以上企业餐饮收入总额同比增速降至104品类饮料类和烟酒类零售额同比增速均有放缓不过从两年平均增速来看粮油食品类和饮料类均有上行图10限额以上粮油食品烟酒饮料当月增速图11社消零总额和限额以上餐饮收入增速30限额以上饮料类零售额当月同比130限额以上企业餐饮收入总额当月同比25限额以上烟酒类零售额当月同比110社会消费品零售总额餐饮收入当月同比限额以上粮油食品零售额当月同比209015701050530010-5-10-10-3020821221822222823223820821221822222823223811来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速来源WIND财通证券研究所休闲服务上周电影票房收入人次双双回落酒店入住率回升指标数据表现解读上周票房收入与观影人次双双双回落并在历年上周电影票房收入及观影人次双双回落同其中处于低位在暑期档以创新高记录收官后其中票房收入回落至56亿元环比增速-353国内电影市场热度骤降影片方面第八个嫌需求观影人次回落至1351万人次环比增速-363疑人开画首周以16亿元斩获周票房冠军此外奥本海默孤注一掷两部影片亦录得过亿上周国内酒店平均入住率回升至638元周票房收入上周国内酒店平均入住率有所回客房平均房价环比增速降幅收窄至-08升恢复至2019年同期的1106客房平均房价下跌图12当周电影票房收入亿元图13国内酒店平均入住率90702017201820192020202120222023602021202220238050704060305020403010200W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w4912来源WIND财通证券研究所来源STR财通证券研究所化工本周PTA产业链产品价格普遍上涨涤纶POY库存回落指标数据表现解读本周PTA产业链产品价格普遍上涨价格本周PTA产业链产品价格普遍上涨其中PTA其中PTA聚酯切片和涤纶POY均有上涨聚酯切片和涤纶POY均有上行生产端延续回暖本周聚酯产业链开工率涨跌互现其中聚酯和织本周聚酯产业链开工率涨跌互现造业有所上行而PTA和PX有所下行本周纯碱生产其中聚酯和织造业有所上行而PTA和PX有所下行开工率大幅走高而石油沥青装置开工率走低并本周纯碱开工率走高而石油沥青装置开工率走低处于历年同期中低位随着下游织造企业出货逐步改善补货意愿增加旺季订单有所起色本库存本周涤纶POY库存天数降至104天周涤纶POY库存天数有所回落图14化纤产业链产品价格元吨图15历年各周涤纶POY库存天数天10000PTA价格元吨402016201720182019聚酯切片价格元吨2020202120222023900035涤纶长丝POY价格元吨800030257000206000155000104000530000209211215219221225229231235239W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5113来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所钢铁本周钢价毛利均降钢材产量增速回落库存双双去化指标数据表现解读本周钢价螺纹热板均降8月全国粗钢产量和表观消费量增速分别降至价格吨钢毛利螺纹热板双双下行3202行业供需双双走弱本周钢价螺本周铁矿石均价走高纹热板均降受原材料价格走高的影响吨钢毛利螺纹热板双双下行生产端延续转紧本8月全国粗钢产量和表观消费量增速分别降至3202周样本钢厂钢材产量同比增速降幅延续走扩全生产本周全国钢厂高炉开工率下行至809国钢厂高炉开工率有所回落临近中秋国庆长假样本钢厂钢材产量增速降幅走扩至-75在刚需备库需求和终端赶工支撑下建材成交情库存本周样本钢厂钢材库存延续去化况有所好转本周样本钢厂钢材库存延续去化钢材社会库存同步去化不过去化幅度有所缩小钢材社会库存同步去化图16螺纹钢热轧板卷价格元吨图17Mysteel样本钢厂钢材产量增速407000HRB33520mm螺纹钢平均价元吨螺纹产量增速板材产量增速合计产量增速306500上海30mm热轧板卷价格元吨600020550010500004500-104000-203500-303000-402092132192232292332392192112223226229221223323623914来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所水泥本周全国水泥均价回升企业库容比上行指标数据表现解读本周全国水泥市场价格回升环比增速由负转正水价格本周全国水泥市场价格回升环比增速由负转正泥企业库容比上行9月上旬国内水泥市场需求继续缓慢恢复全国重点地区企业出货率环比提升07生产8月水泥产量增速降幅收窄至-2个百分点本周百年建筑基建水泥直供量有所上行随着下半年交通基建项目陆续进入筹备阶段部分项需求本周百年建筑基建水泥直供量升至225万吨目标的段开始临供房建方面目前仍以续建和保交环比增速14楼为主需求较上周基本持平价格方面分区域来看东北和华东地区水泥价格有所上调华北西南库存本周全国水泥企业库容比升至758和西北保持平稳而中南继续下调图18全国水泥平均价格元吨图19全国水泥企业库容比650全国水泥平均价格PO425元吨9020162017201820192020202120222023600805505007045060400503503004020921321922322923323915来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所玻璃本周浮法玻璃均价上升库存有所回补指标数据表现解读本周全国浮法玻璃均价上升价格本周全国浮法玻璃均价上升环比增速有所放环比增速有所放缓缓本周国内浮法玻璃市场整体交投清淡观望情绪仍浓厚华南地区受降雨和价格高位影生产8月平板玻璃产量增速降幅走扩至-72响整体采购略有放缓目前大型加工厂订单未有明显改善局部地区散单略有增多仍以刚需补货为主本周浮法玻璃库存有所回补库存本周浮法玻璃库存升至4167万重箱图20全国浮法白玻周均价元吨图21全国浮法玻璃厂库万重箱2300国内市场价玻璃50mm全国均价1200020202021202220231000020008000600017004000200014000229221123123323523723914710131619222528313437404346495216来源隆众资讯财通证券研究所来源隆众资讯财通证券研究所原油本周原油价格上行CRB指数下降美元指数走高指标数据表现解读原油价格本周BrentWTI原油价格均升沙特与俄罗斯延长减产对油价的提振效果持续欧佩克预测四季度全球石油市场面临300万桶日的供上周全美商业原油库存回补应缺口需求端中国经济数据向好EIA上调2023生产库存本周贝克休斯原油钻井平台数量上升年全球石油需求增长预期本周BrentWTI原油价本周CRB指数均值下降格均升上周全美商业原油库存回补本周贝克休斯原油钻井平台数量上升美国8月CPIPPI及零美元指数本周美元指数均值走高售销售额数据均好于预期本周美元指数均值上行图22Brent和WTI原油现货价格美元桶图23CRB现货价格指数与美元指数140660CRB现货指数美元指数右轴115640120110620100600105805801005609560Brent原油现货价美元桶540WTI原油现货价美元桶520904021922122522923123523921922122522923123523917来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所有色本周金属价格涨跌互现铜库存升铝库存降指标数据表现解读本周公布的美国各项价格零售数据超预期价格本周LME铜LME铝均价上行COMEX黄金COMEX银均价走低提振美元指数和美债收益率施压贵金属价格本周COMEX黄金COMEX银均价均走低而国内央行降准及向好的经济数据预示着经济生产8月十种有色金属产量增速升至61复苏的前景提振商品需求预期本周LME铜LME铝均价均上行本周铜库存升铝库存降库存本周LME铜库存回补COMEX铜库存去化整体抬升LME铜库存近期持续上行升至2022年11月以LME铝库存去化来新高图24LME铜和铝现货价格美元吨图25LME铝库存万吨115004000220LME铜现货价美元吨LME铝现货价美元吨右轴360017010000320012028008500240070700020002021922322923323920921321922322923323918来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所煤炭本周煤炭价格上升秦皇岛港煤炭库存回升指标数据表现解读本周煤炭价格均升焦煤动力煤均价双双价格本周焦煤动力煤价格均升上行本周煤炭市场供需均有改善供给方面为错开大秦铁路10月秋季集中修发运量有所提高集港货源增多货源结构改善生产8月原煤产量增速上行至2需求方面随着台风影响逐步褪去多地气温有所回升电煤消费增加叠加杭州亚运会的召开终端采购需求有所释放在供给库存本周秦皇岛港煤炭库存回升显著改善需求企稳的背景下本周秦皇岛港煤炭库存显著回升图26焦煤和动力煤价格元吨图27历年各周秦皇岛港煤炭库存万吨3000焦煤动力煤右1900800201620172018201920202021202220232700170070015002400600130021001100500180090040015007003001200500900300200209213219223229233239W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5119来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所货运9月前10天货运量增速涨多跌少本周货运流量指数回落指标数据表现解读本周指数降指数升本周集油运表现不佳散运尚可CCFI指数连海运CCFIBDTIBDI9月前10天重点港口集装箱吞吐量续第三周回落BDI指数大幅转升BDTI指数转为重点港口货物吞吐量同比增速回升回升9月前10天货运量同比增速涨多跌少重点港口集装箱吞吐量和货物吞吐量同比增速双双上行铁路9月前10天铁路货运量同比增速延续下行而铁路货运量同比延续下行因月初台风天气被压制的货运需求在上周得到释放本周公路运价指数本周公路物流运价指数略降略降整车货运流量指数回落在临近中秋国庆货公路整车货运流量指数回落主要快递企业分拨中心吞物加紧流转的背景下主要快递企业分拨中心吞吐吐量指数和公共物流园吞吐量指数延续上行量指数均值与公共物流园吞吐量指数均值延续上行图28货运量同比增速图29全国整车货运流量指数20铁路货运量重点港口集装箱吞吐量160202020212022202310重点港口货物吞吐量1401200100-1080-206040-3020-4002292211231233235237239w1w6w11w16w21w26w31w36w41w46w5120来源交运部财通证券研究所来源G7易流财通证券研究所