核心观点
　　经济修复力度转强。国家统计局公布今年8月经济数据，在去年同期基数走高的背景下，生产、消费和投资增速仍有回升，经济修复的力度明显转强。具体来看，首先，随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下，8月生产活动有所改善；其次，促消费政策加力的背景下，消费尤其是大宗消费的修复明显加快，暑期服务消费表现也较强劲；最后，投资增长有所提速，基建和制造业投资继续保持高增，而地产投资保持两位数降幅，地产销售、开工和施工等数据也尚显疲弱。
　　稳增长有望持续加力。展望来看，内外需同步改善有望带动工业生产延续修复，不过高基数或对增速读数形成拖累；随着中秋和国庆“双节”临近，服务消费有望保持较快增长，而商品消费方面的支持政策也有望持续出台，带动消费尽快回到疫情前水平；考虑到8月以来专项债发行明显放量，预计后续投资尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量。而当前地产行业疲弱和实体部门投资不足的现象，预计也将在四季度得到改善。一方面，随着首套房贷款、“认房不认贷”和最低首付比例等优化措施落地生效，地产销售有望回暖，不过传导至投资端或仍需时日；另一方面，降准降息等货币宽松举措密集出台，叠加财政合力支持，各主体投资意愿或迎来明显修复。随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也已触底回升，经济复苏动能有望持续增强。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

研究报告全文：宏观月报20230915经济在好转政策仍宽松8月经济数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom经济修复力度转强国家统计局公布今年8月经济数据在去年同期基数走高的背景下生产消费和投资增速仍有回升经济修复的力度明显转强具分析师谢钰SAC证书编号S0160523080003体来看首先随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下8月xieyu01ctseccom生产活动有所改善其次促消费政策加力的背景下消费尤其是大宗消费的修复明显加快暑期服务消费表现也较强劲最后投资增长有所提速基建和制造业投资继续保持高增而地产投资保持两位数降幅地产销售开工和相关报告施工等数据也尚显疲弱1财通宏观陈兴团队恢复遭遇波折增长能否持续4月经济数据稳增长有望持续加力展望来看内外需同步改善有望带动工业生产延续修解读2023-05-162财通宏观陈兴团队经济修复仍复不过高基数或对增速读数形成拖累随着中秋和国庆双节临近服务缓降息只是起点5月经济数据解消费有望保持较快增长而商品消费方面的支持政策也有望持续出台带动消读2023-06-15费尽快回到疫情前水平考虑到8月以来专项债发行明显放量预计后续投资3财通宏观陈兴团队经济增速触尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量而当前地产行业疲弱和实体底了么二季度经济数据解读部门投资不足的现象预计也将在四季度得到改善一方面随着首套房贷款2023-07-17认房不认贷和最低首付比例等优化措施落地生效地产销售有望回暖不过4宽松途中增长有望7月经济传导至投资端或仍需时日另一方面降准降息等货币宽松举措密集出台叠数据兼央行降息解读财通宏观陈兴加财政合力支持各主体投资意愿或迎来明显修复随着稳增长政策加快落地团队2023-08-15生效内需或将加快恢复外需也已触底回升经济复苏动能有望持续增强风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观月报证券研究报告图表目录图1工业增加值和服务业生产指数增速3图2各主要行业工业增加值增速4图3各项投资当月同比增速5图4各类消费品零售额当月同比增速5图5商品房销售面积增速6图6城镇调查失业率6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观月报证券研究报告国家统计局公布今年8月经济数据在去年同期基数走高的背景下生产消费和投资增速仍有回升经济修复的力度明显转强具体来看首先随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下8月生产活动有所改善其次促消费政策加力的背景下消费尤其是大宗消费的修复明显加快暑期服务消费表现也较强劲最后投资增长有所提速基建和制造业投资继续保持高增而地产投资保持两位数降幅地产销售开工和施工等数据也尚显疲弱展望来看内外需同步改善有望带动工业生产延续修复不过高基数或对增速读数形成拖累随着中秋和国庆双节临近服务消费有望保持较快增长而商品消费方面的支持政策也有望持续出台带动消费尽快回到疫情前水平考虑到8月以来专项债发行明显放量预计后续投资尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量而当前地产行业疲弱和实体部门投资不足的现象预计也将在四季度得到改善一方面随着首套房贷款认房不认贷和最低首付比例等优化措施落地生效地产销售有望回暖不过传导至投资端或仍需时日另一方面降准降息等货币宽松举措密集出台叠加财政支持配合各主体投资意愿或迎来明显修复随着稳增长政策加快落地生效内需或将加快恢复外需也已触底回升经济复苏动能有望持续增强工业生产增长提速8月规模以上工业增加值同比增速录得45较7月增速回升08个百分点两年年均增速较7月也有上行从环比增速来看8月规模以上工业增加值增速加快至05较7月上行049个百分点8月服务业生产指数增速反弹至68两年年均增速同步走高整体来看在需求逐步回暖带动产品价格上行的背景下叠加出口降幅收窄及高温天气影响减弱工业生产明显改善图1工业增加值和服务业生产指数增速10工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比86420-2-4-6-820420921221721122252210233238数据来源WIND财通证券研究所21年和23年为两年平均增速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观月报证券研究报告原材料行业增速居前从中观来看20个主要行业增加值增速涨多跌少除电力热力医药专用设备电气机械黑色和有色冶炼增加值增速较上月回落以外其余行业均有上行不过偏中游的化工黑色和有色冶炼等原材料行业增速继续居前或反映了稳增长政策的支撑仍强微观层面来看主要工业品产量增速涨多跌少除钢材产量和发电量增速有所放缓以外其余工业品产品均有上行尤其是乙烯产量增速回升超10个百分点而在暑期居民换车需求增强的背景下汽车产量增速也有明显反弹图2各主要行业工业增加值增速2587月8月8月较7月右20615421005-20-4-5-6煤石化橡非黑有金电通专交电计农食酒纺医汽炭油工胶金色色属力用用运气算副品饮织药车开天制属冶冶制热设设设机机食料采然品矿炼炼品力备备备械品茶气物开采上游中游原材料中游加工组装下游消费品数据来源WIND财通证券研究所投资增速有所反弹在去年同期基数走高的背景下8月全国固定资产投资当月同比增速反弹至18较上月回升06个百分点其中民间投资同比增速降幅小幅收窄至-22具体来看三大类投资地产制造业和旧口径基建投资增速均有上行8月旧口径下的基建投资回升至62而高基数效应导致新口径下的基建投资增速走低在稳增长政策加力以及工业品价格回升的背景下8月制造业投资增速反弹至718月地产投资增速降幅收窄至-11但依旧保持低位负增从两年年均增速的角度来看8月基建和制造业投资增速双双走高保持较强的韧性而地产投资延续下探仍是投资端的主要拖累谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观月报证券研究报告图3各项投资当月同比增速25固定资产投资制造业基建旧口径地产20151050-5-10-15-2021221521821112222252282211232235238数据来源WIND财通证券研究所21年为两年年均增速消费增速企稳回升在去年同期基数走高的背景下8月社消零售限额以上零售增速分别录得4631较7月增速双双回升两年年均增速也均有上行除汽车外的消费品零售额增速反弹至51社零环比增速由负转正至03服务消费方面8月餐饮收入同比增速放缓至124其他服务类零售额累计增速略降至194暑期出行带动服务消费旺盛增速读数偏低主要缘于高基数效应的影响可选消费弹性更大分品类来看8月必需消费品和可选消费品增速双双走高可选消费品的弹性大于必需从两年年均增速来看必需消费品多数回升仅烟酒小幅下跌可选消费品同样涨多跌少首先促消费政策及各地车展活动的带动下8月车市表现强劲汽车零售额增速回升其次地产保交楼驱动叠加家居消费政策发力8月家具两年年均增速有所上行最后消费结构出现改善迹象8月化妆品和金银珠宝等可选消费品两年年均增速均有回升图4各类消费品零售额当月同比增速152023-072023-081050-5-10-15化通金石家粮服烟中日汽饮体家办建妆讯银油具油装酒西用车料娱电公筑品器珠制食针药品用音用材材宝品品纺品品响品料数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观月报证券研究报告地产数据尚显疲弱地产行业表现依旧疲弱8月地产销售增速降幅扩大至-24施工增速降幅也有走扩新开工增速降幅略有收窄剔除基数效应的影响后8月地产销售和新开工面积两年年均增速降幅双双收窄施工两年年均增速降幅扩大但整体均保持低位负增而竣工端依旧是唯一亮点去年同期高基数背景下8月地产竣工面积增速有所回落不过两年年均增速延续上行图5商品房销售面积增速20商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比100-10-20-30-40208212218222228232238数据来源WIND财通证券研究所21年和23年为两年平均增速经济复苏有望加快在稳增长政策持续发力的背景下8月经济修复力度转强生产消费和投资全面改善全国城镇调查失业率也有回落不过地产行业恢复偏弱依旧拖累着经济的复苏进程一方面随着一系列地产优化措施落地生效地产销售有望回暖带动投资开工等趋于改善另一方面货币宽松正持续加码叠加财政支持的配合各主体投资意愿或迎来修复在内需加快改善外需触底回升的共振下经济复苏动能或将持续增强图6城镇调查失业率6520182019202020212022202360555045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WIND财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观月报证券研究报告风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7宏观月报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8