本月暂停加息，但年内或仍有一次加息。本次议息会议中，美联储决定暂停加息，将基准利率维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。加息预期点阵图显示，年内或仍有一次加息，明年降息幅度预期从100bp降为50bp。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，大多数政策制定者认为今年再次加息更合适，强劲的经济活动是需要加息主要原因，决定降息的部分原因可能是实际利率持续上升。我们认为，目前利率水平具有限制性，近期油价波动对通胀水平扰动较大，美联储表态偏鹰可以有效打压通胀预期。在通胀区间波动，核心通胀持续回落的背景下，对于利率政策的关注重心应当由“加多高”逐步切换至“高多久”。
　　下调失业率预期，上调通胀预期。在就业和通胀方面，委员会把就业增长的措辞改成“有所放缓，但依然维持强劲”，其余表述与此前一致。美联储将2023年的失业率预期从6月的4.1%下调至3.8%，同时将2023年的PCE预期从6月的3.2%上调至3.3%，2023年核心PCE预期从6月的3.9%下调至3.7%。我们认为，就业市场需求已经持续降温，但劳动力供给仍低于疫情前水平，供需缺口难以快速弥合，失业率年内不会大幅上行。考虑到低基数效应不再、油价显著上行以及汽车工人罢工等事件，未来通胀或将面临挑战，但CPI同比增速或仍将保持3%-4%的水平波动。
　　本年度GDP增速预测翻倍，但风险仍在。在经济增长和风险方面，委员们对2023年美国实际GDP增速的预期中值从6月的1%大幅提升至2.1%。鲍威尔表示，美国实际GDP增长超出预期，主要受到强劲的消费支出推动，软着陆是有可能实现的。我们认为，消费强劲推动美国GDP增速表现超预期，经济软着陆的可能性大大提升。但金融机构资产的账面亏损在降息前仍难以解决，金融风险依旧存在。美联储流动性工具用量也持续处于高位，现有风险更多聚集在中小银行和非银机构部门。由于高限制性利率或将持续，仍有可能出现政策调整过晚，风险爆发导致经济衰退的情况，届时联储或将被动降息。
　　未来政策如何变动？美联储决策公布后，市场预期11月再次加息的可能性约为35%，首次降息时点推迟到明年九月份。从历史经验来看，经济过热是再度加息主因，PMI持续居于高位，通胀持续上行和劳动力市场强劲均是再度加息的催化剂。结合现有数据，我们认为年内或不会再加息，维持基准情形下利率将保持不变的判断，降息预期暂不稳固，未来仍需观察通胀水平和金融市场风险。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。