成本压力明显缓解。8月工业企业利润增速大幅转正，结束了此前持续一年的负增，量、价拆分来看，生产端的支撑有所增强、价格的压制也持续缓解。不过利润最主要的回升动力来自于利润率，今年前八个月工业企业营业收入利润率反弹，同比增速降幅也有收窄，而8月当月的营收利润率今年以来首次同比提高。成本端来看，1-8月，企业每百元营业收入中的成本和费用双双下降，同比增幅也有缩小。主要缘于近期部分工业品出厂价格持续回升，带动企业营收改善，而原材料为前期购入，价格相对较低，促进企业单位成本下降，有利于扩大盈利空间。
　　原材料是主要拉动。从各行业对利润增速的拉动来看，原材料行业是8月工业企业利润回升的主要拉动，装备制造业次之，而下游消费品的拉动作用并不明显；利润的结构分布变化上，8月原材料和装备制造业利润占比双双回升，上游采矿和下游消费品利润占比均有下滑。
　　企业向主动补库切换。在PPI增速降幅持续收窄以及市场需求回暖的背景下，8月末工业企业产成品存货名义增速今年以来首次出现回升，8月制造业PMI中的产成品库存和原材料库存指数均连续2个月盛行，或意味着本轮工业企业去库存周期已接近尾声，工业企业逐步切换至主动补库的阶段。
　　需求修复空间仍大。总地来说，8月工业企业盈利重回正增长，后续有望进一步修复并带动经济增长提速。不过，也要看到利润的大幅反弹主要来自原材料价格的上行，而这或与人民币汇率走弱下进口价格抬升有关，而需求端的修复空间仍然较大。展望来看，首先，PPI增速降幅持续收窄的背景下，价格对企业利润的拖累趋于减弱；其次，随着企业进入主动补库阶段，需求有望加快改善；最后，逆周期政策发力的背景下，企业经营环境或持续优化，我们预计，年内工业企业盈利增速有望持续回升。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

研究报告全文：宏观月报20230927补库初现端倪8月工业企业利润数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom成本压力明显缓解8月工业企业利润增速大幅转正结束了此前持续一年的负增量价拆分来看生产端的支撑有所增强价格的压制也持续缓解分析师谢钰SAC证书编号S0160523080003不过利润最主要的回升动力来自于利润率今年前八个月工业企业营业收入xieyu01ctseccom利润率反弹同比增速降幅也有收窄而8月当月的营收利润率今年以来首次同比提高成本端来看1-8月企业每百元营业收入中的成本和费用双双下降同比增幅也有缩小主要缘于近期部分工业品出厂价格持续回升带动企相关报告业营收改善而原材料为前期购入价格相对较低促进企业单位成本下降1财通宏观陈兴团队企业利润回落有利于扩大盈利空间和税收增长矛盾么1-2月工业企业利润数据解读2023-03-272财通宏观陈兴团队成本费用侵蚀原材料是主要拉动从各行业对利润增速的拉动来看原材料行业是8月工利润增长3月工业企业利润数据解业企业利润回升的主要拉动装备制造业次之而下游消费品的拉动作用并不读2023-04-27明显利润的结构分布变化上8月原材料和装备制造业利润占比双双回升3财通宏观陈兴团队库存加速去化上游采矿和下游消费品利润占比均有下滑4月工业企业利润数据解读2023-05-27企业向主动补库切换在PPI增速降幅持续收窄以及市场需求回暖的背景4财通宏观陈兴团队经营压力来自下8月末工业企业产成品存货名义增速今年以来首次出现回升8月制造业何处5月工业企业利润数据解PMI中的产成品库存和原材料库存指数均连续2个月盛行或意味着本轮工读2023-06-28业企业去库存周期已接近尾声工业企业逐步切换至主动补库的阶段5企业盈利持续改善6月工业企业利润数据解读财通宏观陈兴团队需求修复空间仍大总地来说8月工业企业盈利重回正增长后续有望进2023-07-27一步修复并带动经济增长提速不过也要看到利润的大幅反弹主要来自原材6去库存速度持续放缓7月工业料价格的上行而这或与人民币汇率走弱下进口价格抬升有关而需求端的修企业利润数据解读财通宏观陈兴团复空间仍然较大展望来看首先PPI增速降幅持续收窄的背景下价格对队2023-08-27企业利润的拖累趋于减弱其次随着企业进入主动补库阶段需求有望加快改善最后逆周期政策发力的背景下企业经营环境或持续优化我们预计年内工业企业盈利增速有望持续回升风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观月报证券研究报告图表目录图1工业增加值PPI和工企利润增速较上月变化3图2各行业对工企利润当月增速的拉动百分点4图3工业企业利润总额和营业收入增速4图4工业企业各行业利润同比增速5图5工业企业各行业营收利润率6图6剔除价格因素后的产成品存货同比增速6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观月报证券研究报告成本压力明显缓解8月工业企业利润增速大幅转正结束了此前持续一年的负增量价拆分来看生产端的支撑有所增强价格的压制也持续缓解不过利润最主要的回升动力来自于利润率今年前八个月工业企业营业收入利润率反弹同比增速降幅也有收窄而8月当月的营收利润率今年以来首次同比提高成本端来看1-8月企业每百元营业收入中的成本和费用双双下降同比增幅也有缩小主要缘于近期部分工业品出厂价格持续回升带动企业营收改善而原材料为前期购入价格相对较低促进企业单位成本下降有利于扩大盈利空间从各行业对利润增速的拉动来看原材料行业是8月工业企业利润回升的主要拉动装备制造业次之而下游消费品的拉动作用并不明显利润的结构分布变化上8月原材料和装备制造业利润占比双双回升上游采矿和下游消费品利润占比均有下滑图1工业增加值PPI和工企利润增速较上月变化202023年7月2023年8月151050-5-10工业增加值PPI工企利润数据来源WIND财通证券研究所企业向主动补库切换在PPI增速降幅持续收窄以及市场需求回暖的背景下8月末工业企业产成品存货名义增速今年以来首次出现回升8月制造业PMI中的产成品库存和原材料库存指数均连续2个月盛行或意味着本轮工业企业去库存周期已接近尾声工业企业逐步切换至主动补库的阶段总地来说8月工业企业盈利重回正增长后续有望进一步修复并带动经济增长提速不过也要看到利润的大幅反弹主要来自原材料价格的上行而这或与人民币汇率走弱下进口价格抬升有关而需求端的修复空间仍然较大展望来看首先PPI增速降幅持续收窄的背景下价格对企业利润的拖累趋于减弱其次随着企业进入主动补库阶段需求有望加快改善最后逆周期政策发力的背景下企业经营环境或持续优化我们预计年内工业企业盈利增速有望持续回升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观月报证券研究报告图2各行业对工企利润当月增速的拉动百分点25采矿原材料装备制造消费品20151050-5-10-15-20-25-30232233234235236237238数据来源WIND财通证券研究所利润增速大幅转正2023年1-8月规模以上工业企业利润总额同比下降117而在去年同期基数走低的背景下8月当月工企利润同比增速大幅转正至172较上月显著回升239个百分点自去年7月以来工业企业当月利润首次实现正增长剔除基数效应后8月盈利两年年均增速同样由负转正分企业类型来看8月股份制和国有企业利润增速双双由负转正外资企业增速降幅有所收窄私营企业利润增长也有提速从行业结构来看8月上游采矿业中游原材料装备制造业和下游消费品行业利润增速均有上行尤其是原材料盈利增速大幅回升剔除基数效应的影响后采矿业利润增速回落原材料装备制造业和下游消费品盈利两年年均增速均有上行图3工业企业利润总额和营业收入增速30营业收入当月同比利润总额当月同比2520151050-5-10-15-20-2521821122242282212234238数据来源WIND财通证券研究所2021年为两年平均增速原材料盈利显著提速1-8月份在41个工业大类行业中有30个行业利润增速有所回升行业改善面超七成具体来看8月当月采矿业企业利润增速降幅延续收窄在去年同期低基数的背景下8月原材料行业利润增速显著走高两年年谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观月报证券研究报告均增速降幅也有收窄其中石油加工钢铁行业均由上年同期净亏损转为盈利化工非金属和有色行业利润增速也有明显回升8月中游装备制造业企业利润有所回升其中专用设备铁路船舶和通信设备利润增速反弹幅度均超20个百分点8月下游消费品制造业企业利润同比增速由负转正除酒饮料和医药行业利润增速走低以外其余消费品行业盈利均有改善图4工业企业各行业利润同比增速80原材料加工组装消费品6040200-20-40-60-80208201221421821122242282212234238数据来源WIND财通证券研究所2021年为两年平均增速营收增速由负转正1-8月工业企业营业收入同比增速录得-03其中8月当月同比增速由负转正至08较上月上行22个百分点两年平均增速同步回升1-8月每百元营业收入中成本费用由升转降至935元同比增幅也有缩小其中成本和费用较上月分别下滑005元004元从营收利润率上来看今年前8个月工业企业营业收入利润率上行至55不过仍为2016年以来同期新低水平反映企业经营压力仍待进一步缓解从具体行业来看仅采矿业利润率有所下行偏中游的原材料装备制造业和下游消费品制造业利润率均有改善其中装备制造业回升幅度居前谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观月报证券研究报告图5工业企业各行业营收利润率9原材料装备制造消费品采矿右2882672462252041831621421821122242282212234238数据来源WIND财通证券研究所工业企业库存由去转补8月末工业企业产成品库存增速回升至24此前已连续5个月下行不过剔除价格因素的影响后8月末实际库存增速延续下行至568月末产成品周转天数较上月持平于203天仍为2016年以来同期新高今年前8个月工业企业库存销售比回落至554依旧略高于去年同期水平整体来看当前工业企业处于去库向补库切换的阶段产成品库存增速出现回升迹象不过考虑到实际库存仍在去化后续仍需持续跟踪图6剔除价格因素后的产成品存货同比增速25名义库存增速实际库存增速201510501981912204208201221421821122242282212234238数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观月报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7