9月全国制造业PMI录得50.2%，较上月回升0.5个百分点，为今年4月以来首次重返扩张区间，制造业景气度延续恢复。我们预计，2023年三季度GDP同比增长4.5%。
　　生产方面，从9月以来的中观高频数据来看，工业生产景气度缓慢回升，但行业间有所分化，我们预计9月工业增加值同比增速将略有回升至4.7%。
　　投资方面，9月专项债发行进度趋缓，基建投资增长或略有回落；8月底以来地产调控政策优化逐步落地，地产销量增速降幅收窄，地产投资或低位改善；在稳增长政策支持的背景下，制造业投资的韧性或仍存。我们预计，9月固定资产投资累计同比增速或回落至2.8%。
　　消费方面，9月各地促消费政策带动汽车销售火热，另外，随着地产销售回暖，地产后周期消费品也有望得到一定提振。我们预计，9月社会消费品零售总额同比增速或上行至6.2%。
　　外贸方面，9月以来，铁矿石价格、国际油价均有上涨；去年下半年出口增速回落形成较低基数，以美国为首的发达经济体库存周期也将由去库向主动补库切换，同时近来美国制造业投资火热且房地产持续回暖，我们预计9月出口同比增速降幅收窄至-7.2%，进口增速将回升至-6.2%，贸易顺差走扩至744亿美元。
　　社融方面，9月政府债净融资规模明显下降、企业债券净融资规模较上月也有回落；不过，9月以来票据利率整体走高，意味着信贷投放力度仍强。我们预计，9月新增信贷规模预计或约26000亿元，新增社融规模36000亿元左右，M2增速略升至10.8%。
　　通胀方面，9月以来，鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果降价，预计9月CPI同比较上月稳定在0.1%。9月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，预计9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期
　　

研究报告全文：宏观月报20230930三季度经济恢复到哪里了9月经济数据前瞻证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom9月全国制造业PMI录得502较上月回升05个百分点为今年4月以来首次重返扩张区间制造业景气度延续恢复我们预计2023年三季度GDP分析师谢钰SAC证书编号S0160523080003同比增长45xieyu01ctseccom生产方面从9月以来的中观高频数据来看工业生产景气度缓慢回升但行业间有所分化我们预计9月工业增加值同比增速将略有回升至47相关报告1出口回升能够持续吗8月外投资方面9月专项债发行进度趋缓基建投资增长或略有回落8月底以来贸数据解读财通宏观陈兴团队地产调控政策优化逐步落地地产销量增速降幅收窄地产投资或低位改善2023-09-07在稳增长政策支持的背景下制造业投资的韧性或仍存我们预计月固定2核心CPI承压8月物价数据解9读财通宏观陈兴团队2023-09-资产投资累计同比增速或回落至28093货币宽松进程未止2023年8月消费方面9月各地促消费政策带动汽车销售火热另外随着地产销售回暖金融数据解读财通宏观陈兴团队地产后周期消费品也有望得到一定提振我们预计9月社会消费品零售总额2023-09-11同比增速或上行至624经济在好转政策仍宽松8月经济数据解读财通宏观陈兴团队外贸方面9月以来铁矿石价格国际油价均有上涨去年下半年出口增速2023-09-15回落形成较低基数以美国为首的发达经济体库存周期也将由去库向主动补库切换同时近来美国制造业投资火热且房地产持续回暖我们预计9月出口同比增速降幅收窄至-72进口增速将回升至-62贸易顺差走扩至744亿美元社融方面9月政府债净融资规模明显下降企业债券净融资规模较上月也有回落不过9月以来票据利率整体走高意味着信贷投放力度仍强我们预计9月新增信贷规模预计或约26000亿元新增社融规模36000亿元左右M2增速略升至108通胀方面9月以来鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓猪肉价格由涨转跌鲜果降价预计9月CPI同比较上月稳定在019月以来国际油价加速上行而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨预计9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-23风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观月报证券研究报告预计9月工业增加值同比增长479月全国制造业PMI录得502持续4个月回升为今年4月以来首次升至扩张区间较前值上行05个百分点环比改善幅度处同期较高位主要分项指标中供需线上续升但幅度有所放缓价格继续上行库存有所好转从9月以来的中观高频数据来看六大发电集团耗煤增速降幅走扩钢厂钢材产量增速较上月回落化工产业链开工率同比增速也是涨少跌多不过三峡水电发电量增速有所上行汽车行业半钢胎开工率同比趋于走高整体来看生产景气度缓慢回升但行业间有所分化考虑到去年同期基数走高的影响我们预计9月工业增加值同比增速将略有回升至47预计9月固定资产投资累计同比增长288月全国固定资产投资累计同比增速延续回落至32其中地产和基建累计增速均有下行而制造业投资累计增速略有回升我们预计投资增速在9月或有所回落首先9月专项债发行进度趋缓基建投资增速或略有回落其次8月底以来地产调控政策优化逐步落地9月35城地产销量增速降幅收窄地产投资或低位改善最后在稳增长政策支持的背景下制造业投资的韧性或仍存我们预计9月固定资产投资累计同比增速或回落至28预计9月社会消费品零售总额同比增长62在去年同期基数走高的背景下8月社消零售限额以上零售增速分别录得4631较7月增速双双回升从可选消费中占比最大的汽车消费来看9月前24天乘联会乘用车零售批发增速分别上行至1317各地促消费政策带动汽车销售火热另外随着商品房销售增速低位改善地产后周期消费也有望得到一定提振我们预计9月社会消费品零售总额同比增速或上行至62预计9月出口同比增长-72进口同比增长-629月PMI新出口订单指数上行至478线下延续回升9月以来中国出口集装箱运价指数CCFI有所走高环比8月上行02波罗的海干散货指数BDI较上月也有上行此外韩国9月前20天出口同比增速转正至98剔除基数效应后的两年年均增速也有回升考虑到去年下半年出口增速回落形成较低基数以美国为首的发达经济体库存周期也将由去库向主动补库切换同时近来美国制造业投资较强且房地产持续回暖我们预计9月出口同比增速降幅收窄至-729月PMI进口指数略有回落至476不过9月以来铁矿石价格国际油价均大幅上涨受内需逐步修复的带动我们预计9月进口增速将回升至-62贸易顺差走扩至744亿美元预计9月新增信贷26000亿元新增社融36000亿元M2增速1088月份新谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观月报证券研究报告增社融312万亿元较上年同期多6316亿元主要贡献来自政府债券8月份新增人民币贷款136万亿元同比由少增转为多增868亿元其中居民部门贷款增加3922亿元同比少增额缩小至658亿元新增短期贷款和中长期贷款均由负转正9月政府债净融资规模明显下降同比多增额也有收窄企业债净融资规模较上月也有回落预计9月新增社融规模或略高于去年同期同比多增额较上月或有缩小9月以来票据利率整体上行意味着信贷投放力度仍强我们预计新增信贷将高于去年同期9月新增信贷规模或约26000亿元新增社融规模36000亿元左右M2增速略升至108预计9月CPI同比增长01PPI同比增长-239月以来鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓猪肉价格由涨转跌鲜果价格有所下降我们预计9月CPI同比较上月稳定在019月以来国际油价加速上行而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨我们预计9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-23谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观月报证券研究报告图1表12023年9月宏观经济指标预测指标20212022Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23经济增长GDP同比8430456345工业增加值96362439563544374547社会消费品零售125-023510618412731254662固定资产投资49515551474038343228累计出口28074-3211373-73-124-143-88-72进口2971146-19-85-48-68-123-73-62贸易顺差67048511118784865656698804682744亿美元通货膨胀CPI09201007010200-030101PPI8141-14-25-36-46-54-44-30-23货币信贷M290118129127124116113107106108人民币贷款新增19950021310018100389007188136003050034591360026000亿元数据来源WIND财通证券研究所注工业增加值固定资产投资社会消费品零售进出口贸易顺差2月数据为前两月合计值风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观月报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5