国庆资产表现（10.2-10.5）：全球股市&大宗下跌，行业看科技更坚挺：
　　股市：1）全球：整体下跌，美股相对坚挺，其中标普500/纳指/H股/金龙分别下跌0.7/0.0/3.3/3.4%。2）港股：整体下跌，必选和科技更坚挺，周期（材料、能源）表现较弱。3）美股：相对分化，通信和科技上涨，能源表现较弱。
　　大类：1）汇率：整体波动小，美元指数小幅上升0.1%。2）利率：10年美债触顶回落，整体上涨13BP，欧债涨幅达11.6BP。3）商品：整体下跌，金/铜/油下跌1.7/4.6/8.7%。
　　国内生产延续复苏态势，政策处在加码窗口。1）国内9月景气继续回暖，制造业PMI连续3个月上修，且本月升至50以上，非制造业PMI也触底回升。历史前5次制造业PMI连续2月回升+破50后，股市基本触底回升。2）国内消费：旅游人数和收入均增加：整体数据看，8日假期出游总人次达8.26亿人次，较22/19年分别增长71/4%；收入达7534亿元，较22/19年分别增长130/2%。票房偏弱：国庆日均票房为21年6成，而春节/五一约21年9成。3）假期前夕地产政策继续发力：节前深圳调整优化个人住房贷款利率下限，宁波全面取消限购政策，力促节后成交回升。
　　海外环境是市场焦点，美债利率、原油剧烈波动。
　　美债：利率冲高回落，4.8%创08年以来新高。1）9月以来美债：美债一度上涨超70BP，中上旬交易加息预期上涨26BP，下旬到10月3日期限利差修复上涨46BP至4.81%触顶，之后回落至4.7%。2）美债供给增加+景气回升是近期期限利差修复主因。美债供给超预期：7月来美债发行规模和发行利率超预期。景气先升后降：9月制造业PMI超预期，后2日美债上行22BP。之后非制造业PMI和ADP就业下行，美债触顶回落。
　　原油：近3月上涨27%至95美元/桶，后单日急剧下跌超5%。1）7-9月油价受供给端驱动：沙特宣布减产且每月初宣布继续减产，供给压力下原油一度涨至95美元/桶新高。2）10月初，油价需求博弈增加：汽油周度库存上涨3%，叠加非制造业PMI下行，市场开始担心长期需求有限，油价触顶回落。
　　事件：美国政府关门再起波澜，中美关系持续升温。1）9月底美国政府资金接近耗尽、一度面临关门；虽然两党最后压线达成协议，但主导妥协的众议院院长、共和党人麦卡锡随即被罢免。两党分歧加深背景下，后续政府关门概率提升、美债评级可能下调，这也是美债利率抬升因素。2）10月6日白宫表态寻求中美领导人APEC会面，中美关系继经济/金融工作组成立后继续回暖。
　　展望：美债利率和油价冲高反映美国复苏预期抬升，景气&通胀仍是影响联储加息乃至全球资本市场的主要变量。1）我们在半年度策略《运动战，向上磨》判断海外需求复苏、美债利率上行可能是下半年最大超预期，当下有所验证。2）近期数据分化，又到景气博弈节点：制造业PMI和非制造业PMI走势相反，JOLTS/非农和ADP就业相反，交易景气下市场波动增加，仍需关注上行风险，后续可观察CPI验证。3）联储加息路径看，市场仍预期年内小概率加息，上半年降息概率低。
　　节后市场：苦尽甘来，收获金秋，布局周期和成长。
　　1）国内经济内生持续修复，政策进入加码期：国内景气和国庆消费数据修复，同时地产等政策逐步落地。2）强势美元和美债利率的压制进入到尾声：联储会议后市场基于高景气调整长期美债，当前美元美债触顶回落，本轮调整或已到位。3）周期是黑马胜负手，成长是反弹急先锋。周期：政策加码+城中村改造/地产政策落地均受益，关注金融地产链（开工端钢铁、旧改的防水建材）成长：长期产业景气领先，短期超跌反弹/产业新增催化（微软AI平台等），板块关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。
　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

研究报告全文：投资策略报告20231006国内景气修复海外波动加剧国庆假期全球资产表现回顾证券研究报告分析师李美岑核心观点SAC证书编号S0160521120002limcctseccom国庆资产表现102-105全球股市大宗下跌行业看科技更坚挺股市1全球整体下跌美股相对坚挺其中标普500纳指H股金龙分别下跌分析师张日升SAC证书编号S0160522030001070033342港股整体下跌必选和科技更坚挺周期材料能源表现zhangrsctseccom较弱3美股相对分化通信和科技上涨能源表现较弱大类1汇率整体波动小美元指数小幅上升012利率10年美债触顶回落联系人张洲驰zhangzcctseccom整体上涨13BP欧债涨幅达116BP3商品整体下跌金铜油下跌174687国内生产延续复苏态势政策处在加码窗口1国内9月景气继续回暖制造业PMI连续3个月上修且本月升至50以上非制造业PMI也触底回升历史前5次制造业PMI连续2月回升破50后股市基本触底回升2国内消费旅游人数和相关报告收入均增加整体数据看8日假期出游总人次达826亿人次较2219年分别增长1国内数据逐步验证中美周714收入达7534亿元较2219年分别增长1302票房偏弱国庆日均票房为市场复盘9月第5周2023-09-3021年6成而春节五一约21年9成3假期前夕地产政策继续发力节前深圳调整2加仓持股过节--A股策略专题报优化个人住房贷款利率下限宁波全面取消限购政策力促节后成交回升告202309242023-09-24海外环境是市场焦点美债利率原油剧烈波动3外部扰动暂告段落美周市美债利率冲高回落48创08年以来新高19月以来美债美债一度上涨超70BP场复盘9月第4周2023-09-24中上旬交易加息预期上涨26BP下旬到10月3日期限利差修复上涨46BP至481触顶之后回落至472美债供给增加景气回升是近期期限利差修复主因美债供给超预期7月来美债发行规模和发行利率超预期景气先升后降9月制造业PMI超预期后2日美债上行22BP之后非制造业PMI和ADP就业下行美债触顶回落原油近3月上涨27至95美元桶后单日急剧下跌超517-9月油价受供给端驱动沙特宣布减产且每月初宣布继续减产供给压力下原油一度涨至95美元桶新高210月初油价需求博弈增加汽油周度库存上涨3叠加非制造业PMI下行市场开始担心长期需求有限油价触顶回落事件美国政府关门再起波澜中美关系持续升温19月底美国政府资金接近耗尽一度面临关门虽然两党最后压线达成协议但主导妥协的众议院院长共和党人麦卡锡随即被罢免两党分歧加深背景下后续政府关门概率提升美债评级可能下调这也是美债利率抬升因素210月6日白宫表态寻求中美领导人APEC会面中美关系继经济金融工作组成立后继续回暖展望美债利率和油价冲高反映美国复苏预期抬升景气通胀仍是影响联储加息乃至全球资本市场的主要变量1我们在半年度策略运动战向上磨判断海外需求复苏美债利率上行可能是下半年最大超预期当下有所验证2近期数据分化又到景气博弈节点制造业PMI和非制造业PMI走势相反JOLTS非农和ADP就业相反交易景气下市场波动增加仍需关注上行风险后续可观察CPI验证3联储加息路径看市场仍预期年内小概率加息上半年降息概率低节后市场苦尽甘来收获金秋布局周期和成长1国内经济内生持续修复政策进入加码期国内景气和国庆消费数据修复同时地产等政策逐步落地2强势美元和美债利率的压制进入到尾声联储会议后市场基于高景气调整长期美债当前美元美债触顶回落本轮调整或已到位3周期是黑马胜负手成长是反弹急先锋周期政策加码城中村改造地产政策落地均受益关注金融地产链开工端钢铁旧改的防水建材成长长期产业景气领先短期超跌反弹产业新增催化微软AI平台等板块关注数据要素算力金融软件华为产业链风险提示美联储加息超预期海外金融风险超预期历史经验失效等请阅读最后一页的重要声明投资策略报告证券研究报告内容目录1国内生产延续复苏态势政策处在加码窗口32海外美债利率原油剧烈波动43大类资产港股全球资产承压行业看科技坚挺54风险提示6图表目录图1制造业非制造业PMI触底回升3图2制造业连续2月回升突破50后A股大概率上涨3图3客流部分省市已超19年水平截止前3日3图4收入部分省市已超19年水平截止前3日3图5票房国庆日均票房接近21年水平的6成4图6美国景气制造业回升服务业下降4图7油价供给侧预期基本计入需求侧担忧压制油价4图810年美债抬升期限利差回升是主要变化5图9市场加息预期变化较少年内加息概率低于405图10全球大类资产表现汇总汇率发达股市新兴股市大宗5图11全球股指整体承压美股坚挺6图12港股必选和科技坚挺周期承压6图13美股科技领跑周期承压6图14利率假期美日欧债上涨13312BP6图15汇率美元日元升值6图16大宗商品原油下跌超86谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2投资策略报告证券研究报告1国内生产延续复苏态势政策处在加码窗口国内9月景气继续回暖制造业PMI连续3个月上升且本月升至50以上非制造业PMI也触底回升历史前5次制造业PMI连续2月回升破50后股市基本触底回升图1制造业非制造业PMI触底回升图2制造业连续2月回升突破50后A股大概率上涨制造业PMI非制造业PMI60全A涨跌后1周后1月后2月后3月58562009-032649106234542012-1025-608213752502015-0370190369225482022-0614-27-41-12646442022-09-25-255129422023-09本轮4021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所消费数据旅游人数和收入均增加整体数据看8日假期出游总人次达826亿人次较2219年分别增长714收入达7534亿元较2219年分别增长1302微观数据看多数地区已超19年水平客流收入较19年增长中位数约5票房相对较弱约21年6成水平而春节和五一日均票房约21年9成图3客流部分省市已超19年水平截止前3日图4收入部分省市已超19年水平截止前3日收入较19年黄金周1001-1007同期增速客流较19年黄金周1001-1007同期增速16149025220014201215115810105108607529022563000-30342-50宁广内广四广夏东蒙东川东宁内四夏蒙川前前古第第首古三三前二二日前第日日两日日三前二日日两日日数据来源各省文化和旅游厅中国证券报中国青年报光明网财通证券数据来源各省文化和旅游厅中国证券报中国青年报光明网财通证券研究所研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3投资策略报告证券研究报告图5票房国庆日均票房接近21年水平的6成日均票房万元国庆五一春节12000010000080000600004000020000020162017201820192020202120222023数据来源wind财通证券研究所23年日均票房计算截至1052海外美债利率原油剧烈波动美债利率冲高回落48创08年以来新高19月以来美债美债一度上涨超70BP其中中上旬交易加息预期上涨26BP从议息会议到10月3日期限利差修复下上涨46BP至481触顶之后回落至472美债供需缺口增加景气回升是近期期限利差修复主因美债供给超预期7月来美债发行规模和发行利率高于预期景气预期先升后降9月制造业PMI超预期后2日美债上行22BP之后非制造业PMI和ADP就业下行美债触顶回落原油近3月上涨27至95美元桶后单日急剧下跌超517-9月油价受供给端驱动沙特宣布减产且每月初宣布继续减产供给压力下原油一度涨至95美元桶新高210月初油价需求博弈增加汽油周度库存上涨3叠加非制造业PMI下行市场开始担心长期需求有限油价触顶回落图6美国景气制造业回升服务业下降图7油价供给侧预期基本计入需求侧担忧压制油价美国制造业PMI美国非制造业PMI布伦特原油价格美元桶汽油库存百万桶65100Q3油价上涨27沙特789月初宣布减产延期减产2606395供给压力抬升油价2506110月油价单日下跌超5汽油库存超预期上升5990市场担忧需求问题240578523055538022051752104947702004521-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4投资策略报告证券研究报告图810年美债抬升期限利差回升是主要变化图9市场加息预期变化较少年内加息概率低于4010Y-2Y右10年美债2年美债未来5年通胀预期2539月中上旬交易加息预期通胀10日期400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600519月下旬期限利差收缩2023-1100000000007832170049104后加息预期下降052023-120000000000658308352024-0100000000416362913347002024-030000001019055022624452024-05000004813314231471543-052024-060002401983742938508412024-07012312729533017943042024-091382222315244101200239-10372024-11481522682791736111012024-1211222427521310330050035-1506-3007-3108-3109-30数据来源Wind财通证券研究所数据来源FedWatch财通证券研究所3大类资产港股全球资产承压行业看科技坚挺假期资产价格表现汇总股市1全球整体下跌美股相对坚挺其中标普500纳指H股金龙分别下跌070033342港股整体下跌必选和科技更坚挺周期材料能源表现较弱3美股相对分化通信和科技上涨能源表现较弱大类资产1汇率整体波动较小美元指数小幅上升012利率10年美债触顶回落整体上涨13BP欧债持续上升涨幅达116BP3商品整体下跌金铜油下跌174687图10全球大类资产表现汇总汇率发达股市新兴股市大宗大类资产涨跌幅102-105股指-发达股指-新兴大宗汇率20601000-2-01-02-07-12-17-4-19-21-21-25-25-33-34-6-42-46-8-10COMEXLME-87日美纳人欧标道法德英日韩恒金恒布CACDAX225元元斯民元普500琼国国国经国生龙生伦兑指达币兑斯富综指指科铜特美数克离美时合数数技原元岸元黄油金数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5投资策略报告证券研究报告图11全球股指整体承压美股坚挺图12港股必选和科技坚挺周期承压涨跌幅102-105涨跌幅右925-9291005涨跌幅103-1060000000-10-06-10-11-12-13-07-05-20-16-12-18-19-20-20-30-23-19-21-21-1-27-30-25-25-40-35-15-40-33-34-50-41-42-50-2-60-51纳标道法德英日韩恒金恒日金信电房恒工公医恒可材能CACDAX500斯普琼国国国经225国生龙生常融息信地生业用疗生选料源达斯富综指指科消技服产指事保科消克时合数数技费术务数业健技费数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图13美股科技领跑周期承压图14利率假期美日欧债上涨13312BP21210涨跌幅102-105利率变化0010010年美债10年日债10年欧债-01-0708-2-10-13-17-19-1906-4-27-4204-6-5802-8通信纳医标可金材房工日公能00讯息斯疗普500选融料地业常用源服技达保消产消事-02务术克健费费业06-3007-1407-2808-1108-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