本报告导读：
　　节日被赋予了消费场景的功能，节庆消费也带动了家电消费的变迁。未来市场机会多在细分市场，具备节日运营和渠道布局优势的企业更有机会胜出。增持。
　　摘要：
　　投资建议：节日被赋予了消费场景的功能，有助于家电消费流量的聚集与转化。在节日运营和相关渠道布局存在优势的企业将潜在受益。推荐石头科技(23PE：24.2×)、倍轻松（24PE：26.4×）、美的集团(23PE：11.4×，以下均为23年估值)、海尔智家（12.9×）、新宝股份（14.3×）、德尔玛（26.8×）、飞科电器（26.4×）、小熊电器（18.7×）、海信家电（12.8X）、格力电器（7.8×)、海信视像（12.9×)、科沃斯(18.8×)、极米科技(15.4×)。
　　从线下到线上，节日和大促推动流量变现。家电渠道经历了从线下传统百货业态、家电连锁卖场到连锁商超，再从传统电商到新兴电商的变化，家电的促销活动了也因此经历了从线下消费黄金周到线上电商节的转变。线下时代，三大长假并列成为消费黄金周，家电大促活动层出不穷，利用了节假日人群聚集的特点，创造出折扣从而实现了购买转化。电商经济时期，双十一与618线上大促应运而生，通过人造节日聚集消费者，刺激购买行为。无论是线上还是线下，节日促销的本质都是创造出消费场景，从而实现流量的聚集与转化。
　　节庆演变带来新的家电消费内涵，未来机会多在细分市场。消费品在营销主导之下，被拆分为“使用价值”和“情绪价值”，越来越多的节日被定义成为了新消费场景。在当下需求增速换挡的背景下，市场需求机会将更多地存在于细分市场，我们观察到以父/母亲节、三八节等瞄准长辈、女性的家电品类都会有针对细分人群的节日运营。能够做好节日营销的企业，或将成为后续的胜出者。
　　多因素加持，节日成家电消费抓手：1）地产销售：金九银十或为地产旺季，带动后续家电销售；2）家电消费刺激政策：近两年消费刺激政策频出，针对家电品类的刺激也屡见不鲜，白电为刺激政策下核心受益品种之一；3）外延至海外大促：类似于国内的线上线下大促，海外也存在诸多的节日促销节点。国内家电厂商不止于在国内进行节日促销，布局海外大促成为近年愈发明显的趋势，成长类小家电尤为明显。
　　风险提示：节假日居民消费力度不及预期、营销转化效率不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231007上次评级增持从节庆消费看家电消费的变迁TablesubIndustry细分行业评级行业蔡雯娟分析师李汉颖研究助理樊夏俐分析师专021-38031654010-83939833021-38676666caiwenjuan024354gtjascolihanying026725gtjascomfanxialigtjascom题证书编号S0880521050002S0880122070046S0880523090006研m本报告导读究节日被赋予了消费场景的功能节庆消费也带动了家电消费的变迁未来市场机会多相关报告TableDocReport在细分市场具备节日运营和渠道布局优势的企业更有机会胜出增持家用电器业竣工增速较快带动厨电需求摘要回暖20231005TableSummary投资建议节日被赋予了消费场景的功能有助于家电消费流量的聚家用电器业需求缓慢弱复苏净水板块表集与转化在节日运营和相关渠道布局存在优势的企业将潜在受益现较好推荐石头科技23PE242倍轻松24PE264美的集团2023092823PE114以下均为23年估值海尔智家129新宝股家用电器业线上油烟机销售表现较好铜铝价格环比有所下降份143德尔玛268飞科电器264小熊电器20230928187海信家电128X格力电器78海信视像129家用电器业彩电线下零售恢复明显7月科沃斯188极米科技154投影销额有所下滑20230927从线下到线上节日和大促推动流量变现家电渠道经历了从线下传家用电器业整体表现平稳品牌持续推证统百货业态家电连锁卖场到连锁商超再从传统电商到新兴电商的新券变化家电的促销活动了也因此经历了从线下消费黄金周到线上电商20230926研节的转变线下时代三大长假并列成为消费黄金周家电大促活动究层出不穷利用了节假日人群聚集的特点创造出折扣从而实现了购买转化电商经济时期双十一与618线上大促应运而生通过人造报节日聚集消费者刺激购买行为无论是线上还是线下节日促销的告本质都是创造出消费场景从而实现流量的聚集与转化节庆演变带来新的家电消费内涵未来机会多在细分市场消费品在营销主导之下被拆分为使用价值和情绪价值越来越多的节日被定义成为了新消费场景在当下需求增速换挡的背景下市场需求机会将更多地存在于细分市场我们观察到以父母亲节三八节等瞄准长辈女性的家电品类都会有针对细分人群的节日运营能够做好节日营销的企业或将成为后续的胜出者多因素加持节日成家电消费抓手1地产销售金九银十或为地产旺季带动后续家电销售2家电消费刺激政策近两年消费刺激政策频出针对家电品类的刺激也屡见不鲜白电为刺激政策下核心受益品种之一3外延至海外大促类似于国内的线上线下大促海外也存在诸多的节日促销节点国内家电厂商不止于在国内进行节日促销布局海外大促成为近年愈发明显的趋势成长类小家电尤为明显风险提示节假日居民消费力度不及预期营销转化效率不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1引言32投资建议33渠道变迁从线下到线上大促推动流量变现431线下时代消费黄金周的盛世432电商时代跨越时空的消费狂欢54品类变迁四季轮回不同品类存在季节效应741不同品类存在季节效应742家电受节假日提振明显85营销变迁情绪价值凸显节日带来家电消费新内涵851情感营销进入消费的下半场952节日促销抓住细分人群的需求1053备战大促中秋国庆成新品预热期126外部催化多因素加持节假日成家电消费抓手1361金九银十或为地产旺季带动后续家电销售1362各地扩消费政策频出扩大节假日消费1363不止于国内家电厂商积极布局海外节日消费147风险提示15请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16行业专题研究1引言引用一句话节庆就是人们采用同一种行为模式来度过的日子从某种意义上来说节庆时点该做点什么也是整个社会在生活模式变化之下约定俗成的产物目前而言节庆是传统意义上国人各家团聚的日子也是消费力集中释放的时点而节假日和大促共同的特点便是需要将流量聚集起来再进行集中的转化因此不难理解节庆假日天然具有成为消费场景的前提条件家电作为耐用消费品购买决策较为理性因此更具有可预测性固定节点的大促会带来更为集中的流量变现当下正值中秋国庆节庆本报告也借此佳节对节庆消费为家电消费带来的变化进行研讨旨在解决以下问题1家电促销节日如何配合家电渠道的变化2节日演变为家电消费带来了哪些新的内涵3新家电消费内涵下哪些企业存在投资机会2投资建议节日被赋予了消费场景的功能有助于家电消费流量的聚集与转化在节日运营和相关渠道布局存在优势的企业将潜在受益1大家电企业此前在线下渠道具备丰富的网点布局后续积极布局电商渠道至今形成了线上线下均衡的多元化布局拥有稳定的渠道结构推荐美的集团23PE114以下均为23年估值海尔智家129海信家电128X格力电器78海信视像1292看好在当下各厂商积极投流内卷的背景下具备差异化运营能力的小家电公司尤其是在情感营销和内容运营具备丰富经验的相关公司推荐倍轻松24PE264德尔玛268飞科电器264小熊电器187新宝股份1433成长赛道出海空间广阔具备长期空间海外大促成为各品牌出海的催化剂推荐创新能力居前的石头科技242科沃斯188极米科技154表1重点公司盈利预测及估值一览单位元收盘价元EPSPE总市值股票代码股票名称PB评级9月28日2023E2024E2025E2023E2024E2025E亿元000333SZ美的集团554848752756811410598273896增持600690SH海尔智家236018321224212911198232105增持000651SZ格力电器3630468509551787166192044增持000921SZ海信家电23531842332831281018327303增持002705SZ新宝股份176312314116114312511021146增持002959SZ小熊电器58193103794501871531293791增持301332SZ德尔玛13670510640802682151712367增持688793SH倍轻松36560831381694432642177331增持603868SH飞科电器694226330836026422519396302增持603486SH科沃斯485025830234818816113942280增持688169SH石头科技2953612181414168524220917538388增持600060SH海信视像22461752222681291018416294增持688696SH极米科技1232279996411341541281092886增持请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16行业专题研究数据来源Wind国泰君安证券研究3渠道变迁从线下到线上大促推动流量变现家电渠道经历了从线下到线上的转化而无论是线下还是线上主导节庆消费的本质都是促进流量的聚集与转化家电渠道经历了1传统百货业态各地方百货商店2家电连锁和专卖店如苏宁国美等3传统商超如沃尔玛大润发等4传统电商如天猫京东等5新兴电商如抖音小红书等五个阶段的转变在前三个线下渠道主导的阶段家电大促一般在五一国庆等大众休闲时光举行集中线下流量促销在后两个线上渠道主导的阶段双十一618等原本不具有节庆定义的电商大促被陆续创造出来形成了消费导向的人为造节狂欢刺激消费者的集中购买行为图1家电渠道经历了五大重要形态数据来源国泰君安证券研究31线下时代消费黄金周的盛世线下时代三大长假并列成为消费黄金周家电大促活动层出不穷线下零售时代的促销核心时间点是大众休闲时光因此春节五一和国庆三大长假并列成为消费黄金周而五一十一黄金周历来是中国家电连锁的开业高峰期2006年五一黄金周苏宁一天开出27家门店2007年十一和2008年五一苏宁更是连续开创了同时开业52家门店的行业记录从销售看在2007年五一苏宁卖场电脑数码生活电器彩电冰洗空调手机的销额分别达到了400200180160150135130的增速据中国银联公布的数据显示五一黄金周首日银联卡实现全国境内刷卡交易15959万笔总金额866亿元人民币据苏宁电器的销售统计显示黄金周首日电器购物的刷卡总金额近7亿苏宁电器一家的刷卡金额就占到了全国刷卡交易总额的8由此可以看出线下消费时代家电大促基于节假日而生利用了节假日人群聚集的特点创造出折扣从而实现了购买转化请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16行业专题研究图2五一假期安排的变迁图3五一苏宁黄金周数据来源中怡康中国日报网羊城晚报万维家电网国数据来源中怡康中国日报网羊城晚报万维家电网泰君安证券研究32电商时代跨越时空的消费狂欢电商经济兴起双十一与618线上大促应运而生双十一和618的诞生本质也是线上流量的聚集和转化1双十一源于淘宝商城天猫2009年11月11日举办的网络促销活动营业额远超预想的效果于是11月11日成为天猫举办大规模促销活动的固定日期据亿邦动力星图数据双十一全网销售GMV在2010年为936亿元此后逐年增长2022年GMV达到11154亿元2618最初是京东为了纪念京东店庆日而开展的促销活动从2008年开始每年的6月18日都是京东店庆日也就是京东的生日据亿邦动力星图数据618全网销售GMV稳步提升由2018年的2845亿元增长至2022年的6959亿元CAGR达到251图5双十一全网销售GMV自从2009年以来逐步提升亿图4618全网销售GMV逐步提升亿元元数据来源亿邦动力星图数据国泰君安证券研究数据来源亿邦动力星图数据国泰君安证券研究线上渠道占比显著提升且线上大促的销售更加集中奥维咨询AVC数据表明2010年家电网购规模在80亿元左右仅占总体家电市场2不到而至2022年根据中国电子信息产业发展研究院数据中国家电线上市场零售额达4861亿元同比增长424家电网购占比升到582线上销售的结构占比提升明显据亿邦动力星图数据双十一在全年线上销售占比保持增长由2017年的35提升至2022年的81相比提升46pct双十一618等大促在全网销售的占比提升意味着线上购请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16行业专题研究物在大促转化的效果更加集中图6传统大电线上渠道占比已全面超过50图7小家电新兴品类线上占比更高品类渠道20142015201620172018201920202021线上1416233037425863电热水器线下8684777063594237线上1415182530334650燃气热水器线下8685827570675450线上7382707677788687清洁电器线下2718312423221413线上2029343939526669厨小电线下8071666161483431线上913162124273337油烟机线下9187847976736763线上1114323842475962电饭煲线下8986686258534138线上2527405353515962洗碗机线下7573604747494138线上4755545761688781净化器线下5345464339321319线上3235384041486476净水器线下6865626059523624数据来源奥维云网中国电子信息产业发展研究院国泰数据来源奥维云网中国电子信息产业发展研究院国泰君君安证券研究安证券研究图8双十一在全年线上销售占比越来越大双十一全网GMV当年全国网上零售额数据来源亿邦动力星图数据国泰君安证券研究线下向线上的渠道转变也促使此前线下节假日销售的集中效果被烫平以洗衣机为例受天气因素影响小传统线下时代春节五一假期国庆节所在月份一般对应着一年中最重要的销售时点销额占比突出而随着渠道模式变化以及促销的日益高频各月份销售规模在全年中的占比相对更平衡图9对比20062021年洗衣机线下各月零售规模相对越来越平均各月零售在整年占比趋于平稳数据来源中怡康国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16行业专题研究在渠道结构变化的趋势下大促节点的跟踪就变得至关重要成长品类推新一般在大促前期大促表现对公司业绩影响明显通过统计各公司大促期间战报我们计算各个公司大促期间全渠道销售额对应季度年报披露营收发现科沃斯火星人极米占比远高于其他公司例如22年双十一期间该比例分别高达577760尽管业绩战报统计的是终端零售额与报表端的口径存在一定差异导致实际占比应低于我们的计算值但用此值进行各个公司之间的横向比较也能反映出一定规律所以一般成长品类在大促前后的股价催化因素也更多图10清洁电器和投影仪618大促销售额在单季度销售额占比较高图11关注大促战报表现数据来源公司公告公司官网国泰君安证券研究数据来源各公司公告各公司官网4品类变迁四季轮回不同品类存在季节效应41不同品类存在季节效应节日效应对于不同消费品类拉动效果显著我们选取了化妆品家电食品饮料三大品类通过计算当月其社零占总社零的比例发现节假日对于不同品类的零售具有不同程度的拉动作用1化妆品3月38节和11月双十一在社零中占比高于其他时间2家电6月618和11月双十一在社零中占比高于其他时间3食品饮料在9月-次年3月在社零中占比高于其他时间金九银十叠加春节图12化妆品在3月38节和11月双十一在社零中占比高于其他时间403530252015数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16行业专题研究图13家电在6月618和11月双十一在社零中占比高于其他时间100806040数据来源国家统计局国泰君安证券研究图14食品饮料在9月-次年3月在社零中占比高于其他时间180170160150140130数据来源国家统计局国泰君安证券研究42家电受节假日提振明显节日对家电销售存在明显提振进一步细分家电品类我们发现假期第一周家电整体销售表现强劲假期后期相对乏力即人们更倾向于在假期第一周购买商品据奥维云网的统计数据2022年国庆五一假期第一周家电大部分品类销售数据环比前一周高增但假期第二周与节前一周相比大部分下滑以22年国庆假期为例彩电空调冰箱洗衣机国庆第一周销额分别环比增长39423131而第二周环比第一周分别下滑36253320图152022年国庆五一假期第一周大部分家电品类销额环比高增数据来源奥维云网国泰君安证券研究5营销变迁情绪价值凸显节日带来家电消费新内请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16行业专题研究涵51情感营销进入消费的下半场消费品在营销主导之下其价值被拆分为使用价值和情绪价值前者衡量着消费品本身的内核价值而后者构成品牌溢价的来源1使用价值更多在于能被量化具体化的实用性例如一台3000元的扫地机的使用价值或能等同于50元次60次阿姨上门清扫的使用价值2情绪价值注重于人内心的情感要素遵从马斯洛需求金字塔产品不光具有功效性更具有满足消费者的情感需求例如社交价值情感表达价值等这些既不能被量化也不能具体衡量两相比较前者给予消费者以直观的经验感受后者则激发消费者的情感联想后者通常更易被理解为品牌溢价的来源图16消费品被拆分为使用价值和情绪价值数据来源淘宝抖音国泰君安证券研究当狭义的情感营销通过214520七夕等情人节发酵并成功之后越来越多的节日也被定义成为了新消费场景以飞科为例其2022年父亲节的广告正是挖掘了父子间的情绪价值激发了男性消费者以剃须刀作礼物赠予父亲的需求效果显著飞科22年Q1-Q3归母净利润实现高增Q1Q2Q3增速分别达到591327515其股价在22年Q1-Q3同样大涨飞科之后其友商品牌同样引入了情感营销的方式而飞科持续创新将短剧形式引入营销请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16行业专题研究图17飞科情感营销案例图18飞科继续创新营销上引入短剧形式数据来源公司微博数据来源公司公众号图19飞科22Q1-Q3归母净利润高增亿元图20飞科22Q1-Q3股价大涨元数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究综上我们认为面对当下消费需求增速换挡市场需求机会多在细分市场以及对于消费者的运营上谁能够做好节日营销或将成为后续胜出者的方法之一52节日促销抓住细分人群的需求节日营销以目标群体需求为导向不同节假日瞄准不同细分人群需求1长辈父亲节母亲节春节等诸多节日存在给长辈送礼的需求按摩椅按摩器扫地机智能马桶等品类以其实用性耐用性便利性成为许多消费者的选择2母婴三八妇女节的热销产品则以提高女性生活品质的小家电和母婴类小家电为主例如空气炸锅养生壶按摩梳等请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16行业专题研究图21小红书推荐的适合送长辈的家电数据来源小红书图22小红书推荐的提高女性生活品质的家电数据来源小红书此外节假日旅游出行也能够拉动便携小家电销售增长随着旅游出行需求井喷式增长露营野餐逐渐成为部分人的新生活趋势拉动了出行类家电产品持续旺销例如便携式榨汁杯便携式水壶移动咖啡机多功能料理锅等以榨汁机为例在电商平台中榨汁机销售额在2023年4月表现突出排除季节性因素的影响主要是由五一出行需求带动其中摩飞榨汁机在2023年5月的销额为5979万元环比增长34相比于3月增长695月销量同比增长18主要由便携式榨汁杯推动请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16行业专题研究图23天猫京东抖音平台的榨汁机销售额百万元图24摩飞新品便携式榨汁杯1801611601411371321401209395979810084727278806040200数据来源久谦国泰君安证券研究数据来源摩飞官网53备战大促中秋国庆成新品预热期当下正值中秋国庆佳节处于双十一前陆续推新时期各方争相发力预热双十一1平台各大电商平台往往会在双十一前两个月预热例如2022年双十一天猫京东都在10月20日开启了预售当日拼多多也开启了整体的双十一促销此外各电商平台往往会提前公布一系列满减折扣平台补贴定金支付尾款支付等促销规则2品牌除平台外各细分品类品牌也会在双十一大促前两个月8月-10月陆续推新为双十一的放量做准备例如2023年9月21日添可推出了两款旗舰新品洗地机芙万WiperPro与BoosterPro石头同一天预告了新款迷你分子筛洗烘一体机M1的上新图262023年9月21日石头预告新款迷你分子筛洗烘一体图252023年9月21日添可推出下半年旗舰新品机数据来源添可公众号数据来源石头科技京东旗舰店请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16行业专题研究6外部催化多因素加持节假日成家电消费抓手61金九银十或为地产旺季带动后续家电销售51金九银十或为地产旺季带动后续家电销售房屋作为支出金额最高的消费品需要消费者做出更加谨慎的决策中秋国庆是仅次于春节全家团聚的节庆日家庭聚集更加有利于消费决策的制定所以金九银十往往被成为地产销售的旺季地产销售能够带动其后周期产业链的家电销售厨电白电等大家电品类与竣工数量新房交付数量等房地产市场表现数据存在明显的关系金九银十的地产高峰期往往也对家电存在着拉动作用图27地产后周期产业链示意数据来源国泰君安证券研究图28地产销售对冰箱具有拉动作用单位万平方米数据来源Wind奥维云网国泰君安证券研究62各地扩消费政策频出扩大节假日消费2020-2023年以来节假日消费泛刺激政策频繁推出旨在扩大节假日消费1元旦春节2023年一月至春节期间长春北京金华等地泛消费补贴逐步落地以吉林白山为例22年1月8日至2月28日共补贴数码家电消费券200万分为满1000减250满3000减750两档2五一2022年5月1日深圳表示拟斥1亿元人民币补贴消费者购买消费电子7000万家电产品3000万3端午6月16日湖北在全省范围启动2023年惠购湖北家电消费券发放图292022年1月至春节期间各地消费补贴情况不完全梳理请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16行业专题研究数据来源第一财经各地政府官方公众号国泰君安证券研究满减门槛金额较大白电相对受益各地消费券家电品类刺激规则部分以100020005000元作为优惠门槛单价较高的大家电受益更为明显以滁州为例2023年国庆期间其家电消费券补贴规则为单笔消费达到100020005000元含以上可一次性使用价值为200300500元的消费券图302023年国庆滁州家电消费券补贴规则数据来源湛江地方公众号国泰君安证券研究补贴券有效拉动线下家电消费在省份相同GDP水平相接近的背景下通过监测金华绍兴台州期间整体家电消费表现我们发现金华绍兴台州金华发布消费券政策绍兴和台州未发布这说明补贴券切实起到了消费拉动效果同时使用家电专用消费券的城市表现更好图3122W5W82022124220金华市线下家电消费表现优于全国邻近未实施消费补贴城市数据来源湛江地方公众号国泰君安证券研究63不止于国内家电厂商积极布局海外节日消费类似于国内的线上线下大促海外也存在诸多的节日促销节点1PrimeDayPrimeDay是亚马逊在2015年7月15日起推出的专为prime会员举行的全球范围购物节类似于国内6182黑五黑色星期五是美国感恩节后一天圣诞节前的一次大采购活动当天一般美国商场会推请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16行业专题研究出大量的打折优惠促销活动据AdobeAnalytics202122年美国黑五线上销额分别为908091亿元3圣诞节圣诞节期间海外多地会对电视灯饰吸尘器等热门家电品类打折促销图322022年美国感恩节黑五网络星期一线上销额分别为5391113亿美元同比392556数据来源AdobeAnalytics国泰君安证券研究国内家电厂商不止于在国内进行节日促销布局海外大促成为近年愈发明显的趋势成长类小家电尤为明显例如极米2022年PrimeDay期间海外GMV同比1554美国GMV同比1969石头科技2021年在法国黑五期间大促达成率为105图33极米石头追觅等品牌节假期间战绩数据来源天极网极米官方微博国泰君安证券研究7风险提示节假日居民消费力度不及预期短期终端零售的恢复速度存在不确定性节假日居民消费力度存在不及预期的可能性营销转化效率不及预期许多玩家在布局情感营销内容营销等新营销方式如果参与玩家变多或将提高行业营销的竞争激烈程度致使行业营销转化效率不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16