事件：10月6日，美国劳工统计局发布：2023年9月非农就业人数新增33.6万人，大超市场预期，且前值亦被上修至22.7万人；失业率在3.8%，与前值持平。
　　核心观点：
　　9月美国新增非农数据反映需求侧的景气持续，在美债收益率高位的情况下，强化了市场对美联储的“higher for longer”叙事；同时，劳动力供给在持续回归，时薪增速在一定程度上或可缓解市场的担忧情绪。1）9月非农新增33.6万人，大幅超过市场预期的17万人，而且近两月非农数据出现反向上修，8月非农新增上修至22.7万人（初值18.7万人）。再加上10月3日发布的JOLTS数据反映岗位空缺率反弹，市场对于美联储紧缩的预期强化。2）分结构来看，教育和医疗服务以及政府部门对整体新增非农的拉动占比达到42.6%，近月非农数据均呈现此特点，反映部分行业的供给缺口在持续填补。信息业降幅5000人，主要反映出好莱坞罢工的影响。近期美国罢工潮出现扩大，全美汽车工人联合会(UAW)和Kaiser Permanente医疗系统均进行大规模罢工机会，不过影响尚未体现在9月数据中，本月汽车行业非农新增8900人，医疗保健和社会救助行业新增65900人。预计罢工潮的扩大会对下个月的非农数据形成拖累。休闲和酒店业9月新增96000人，与10月3日发布的JOLTS数据相印证来看，住宿和餐饮服务行业的离职人数上升（88000人），反映服务业劳动力在移动调整，但是移民供给回归的背景下，尚未形成整体工资增速压力。
　　尽管新增非农数据强劲，在劳动力供给回归的情况下，9月时薪增速仍在回落。近日，拜登表态支持摇摆州密歇根的UAW汽车行业罢工活动的加薪要求，工资问题再度引起关注。目前来看，9月时薪增速环比0.21%（前值0.24%），同比4.15%（前值4.26%）。亚特兰大联储调查亦反映跳槽者工资增速仍在回落（图1）。另一方面，9月失业率持平在3.8%，劳动参与率维持在62.8%的较高水平，反映移民劳动力供给在向常态化回归。疫情后贝弗里奇曲线出现外移，近月数据均处于曲线的上半段陡峭部分，尽管近期鲍威尔表态非基线场景，美联储仍有希望实现软着陆。
　　虽离联储转向不远，但此前市场或将面临更大挑战。进一步看，在就业市场存在缺口阶段，罢工将推升时薪与通胀、令联储更加鹰派；但在就业市场供需平衡后，罢工反而将推高失业率，令美联储政策转向。目前，罢工影响正由前者转向后者。但在美联储真正转向之前，市场或将迎来更大挑战。
　　数据发布后，美债10年期收益率升至4.82%以上，美债30年收益率升至5%以上。在已经如此紧缩的金融条件下，市场对于11月加息25BP的CME预期保持在30%附近的较小概率场景。美股的调整压力持续，美元指数小幅走强。
　　风险提示：美联储政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年10月7日海外继续压力测试专题报告2023年9月美国就业数据分析频率月度3事件10月6日美国劳工统计局发布2023年9月非农就业人数新增336万人大超市场预期且前值亦被上修至227万人失业率在38与前值持平核心观点9月美国新增非农数据反映需求侧的景气持续在美债收益率高位的情况下强化了市场对美联储的higherforlonger叙事同时劳动力供给在持续回归时薪增速在一定程度上或可缓解市场的担忧情绪19月非农新增336万人大幅超过市场预期的17万人而且近两月非农数据出现反向上修8月非农新增上修至227万人初值187万人再加上10月3日发布的JOLTS数据反映岗位空缺率反弹市场对于美联储紧缩的预期强化2分结构来看教育和医疗服务以及政府部门对整体新增非农的拉动占比达到426近月非农数据均呈现此特点反映部分行业的供给缺口在持续填补信息业降幅5000人主要反映出好莱坞罢工的影响近期美国罢工潮出现扩大全美汽车工人联合会UAW和KaiserPermanente医疗系统均进行大规模罢工机会不过影响尚未体现在9月数据中本月汽车行业非农新增8900人医疗保健和社会救助行业新增65900人预计罢工潮的扩大会对下个月的非农数据形成拖累休闲和酒店业9月新增96000人与10月3日发布的JOLTS数据相印证来看住宿和餐饮服务行业的离职人数上升88000人反映服务业劳动力在移动调整但是移民供给回归的背景下尚未形成整体工资增速压力尽管新增非农数据强劲在劳动力供给回归的情况下9月时薪增速仍在回落近日拜登表态支持摇摆州密歇根的UAW汽车行业罢工活动的加薪要张静静S1090522050003求工资问题再度引起关注目前来看9月时薪增速环比021前值zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007024同比415前值426亚特兰大联储调查亦反映跳槽者工zhangyipingcmschinacomcn资增速仍在回落图1另一方面9月失业率持平在38劳动参与率张岸天S1090522070002维持在628的较高水平反映移民劳动力供给在向常态化回归疫情后贝zhangantiancmschinacomcn弗里奇曲线出现外移近月数据均处于曲线的上半段陡峭部分尽管近期鲍威尔表态非基线场景美联储仍有希望实现软着陆虽离联储转向不远但此前市场或将面临更大挑战进一步看在就业市场存在缺口阶段罢工将推升时薪与通胀令联储更加鹰派但在就业市场供需平衡后罢工反而将推高失业率令美联储政策转向目前罢工影响正由前者转向后者但在美联储真正转向之前市场或将迎来更大挑战数据发布后美债10年期收益率升至482以上美债30年收益率升至5以上在已经如此紧缩的金融条件下市场对于11月加息25BP的CME预期保持在30附近的较小概率场景美股的调整压力持续美元指数小幅走强风险提示美联储政策超预期宏观分析报告图1亚特兰大联储的跳槽者工资增速在持续回落资料来源美联储招商证券图2教育医疗和政府为9月新增非农的主要拉动行业非农新增就业人数千人平均时薪美元环比历史环比历史2023920238环比增减2023920238环比涨幅分位数分位数非农新增就业336227109739私人部门26317786748339338023529商品2947-18286345343036134采矿业101605384383024790建筑业1136-25176369367035378制造业17116681328327036134耐用品13130538343342036387汽车及零部件89-26115891非耐用品4-26815302300047059服务234130104832338337023109批发业1170117924373371046555零售业19704193731241240035294运输仓储业86-189275849294292047395公用事业482424899502501023866信息业-5-2116916481482-011429金融活动321597442440046639商业服务211110605407406034622临时支持服务-42-13391748教育和医疗服务7097-27185332331023529医疗保健和社会救助659941-28284休闲和酒店业964452908213213001008其他服务业414-10218301300024034政府部门735023706联邦政府611-5252州政府29245689地方政府381523782料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告图3岗位空缺率反弹岗位空缺率202383120237312023630202353120234302023331总计585455586259私人部门605657606562建筑业424246464238制造业454043454951贸易运输和公用事业444848545847零售业414445505845专业和商业服务785962697073教育和保健服务706970708072医疗保健和社会救助757475748775休闲住宿业666966738181艺术娱乐和休闲606062599091住宿餐饮业677166758080政府总计444147474444州和地方政府424046454344资料来源Wind招商证券图4劳动参与率维持高位651665146412646310638626624616126002010-102012-062014-022015-102017-062019-022020-102022-06美国劳动力参与率季调美国失业率季调资料来源CEIC招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4