事件：9月30日国家统计局发布9月中国采购经理指数运行情况。9月制造业/服务业/建筑业PMI录得50.2/50.9/56.2，制造业、服务业、建筑业环比上月上升0.5/0.4/2.4；综合PMI产出指数录得52.0，环比上升0.7。三大行业均在荣枯线以上，制造业为今年4月以来首次回到扩张区间，建筑业连续两月回升。
　　制造业：原材料购进价格和出厂价格均上升。1）制造业延续改善态势，原材料价格继续回升，大型企业仍处于景气区间，中小型企业持续回升。2）生产端持续回升，PMI进口出现回落，新订单指数方面主要是大型企业改善明显。3）制造业整体开始从被动去库存向主动补库存迈进，企业采购意愿回升到荣枯线以上。4）价格指数双双继续回升，出厂价格仍低于原材料购进价格，9月份PPI同比跌幅大概率会继续收窄。5）从行业上看，本月制造业PMI行业间差距缩小，位于景气度区间的行业有所增加。
　　非制造业：服务业由降转升，向历史均值靠拢。1）服务业景气度终止了连续5个月的下跌，9月环比变化由负转正。2）随着全国多地洪涝灾害灾后重建以及国家关于房地产行业新政策的逐步落实，建筑材料市场需求进一步上涨。
　　结论：正如我们在《9月制造业PMI有望重上荣枯线》中的判断，9月制造业PMI回到荣枯线以上，非制造业继续向历史均值靠拢，这表明国内经济的内生修复节奏有序进行，逆周期调节政策正在持续发挥正向作用。往后看，国内工业生产持续改善，内需和外需增速均出现边际向好的概率较大，制造业PMI有望进一步回升。
　　风险提示：内需恢复速度低于预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年09月30日升破荣枯线之后制造业PMI怎么走点评报告9月PMI点评事件9月30日国家统计局发布9月中国采购经理指数运行情况9月制造业服务业建筑业PMI录得502509562制造业服务业建筑业环比上月上升050424综合PMI产出指数录得520环比上升07三大行业均在荣枯线以上制造业为今年4月以来首次回到扩张区间建筑业连续两月回升制造业原材料购进价格和出厂价格均上升1制造业延续改善态势原材料价格继续回升大型企业仍处于景气区间中小型企业持续回升2生产端持续回升PMI进口出现回落新订单指数方面主要是大型企业改善明显3制造业整体开始从被动去库存向主动补库存迈进企业采购意愿回升到荣枯线以上4价格指数双双继续回升出厂价格仍低于原材料购进价格9月份PPI同比跌幅大概率会继续收窄5从行业上看本月制造业PMI行业间差距缩小位于景气度区间的行业有所增加非制造业服务业由降转升向历史均值靠拢1服务业景气度终止了连续5个月的下跌9月环比变化由负转正2随着全国多地洪涝灾害灾后重建以及国家关于房地产行业新政策的逐步落实建筑材料市场需求进一步上涨结论正如我们在9月制造业PMI有望重上荣枯线中的判断9月制造业PMI回到荣枯线以上非制造业继续向历史均值靠拢这表明国内经济的内生修复节奏有序进行逆周期调节政策正在持续发挥正向作用往后看国内工业生产持续改善内需和外需增速均出现边际向好的概率较大制造业PMI有望进一步回升风险提示内需恢复速度低于预期张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn罗丹研究助理luodan7cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告正文目录一制造业原材料购进价格和出厂价格均上升3二非制造业服务业由降转升向历史均值靠拢5图表目录图1制造业PMI分项指标变化3图2制造业PMI持续回升4图3制造业各行业的PMI变化趋势5图4服务业PMI分项指标6图5非服务业PMI继续向历史均值靠拢6图6建筑业业务活动预期回到历史平均水平7敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告事件9月30日国家统计局发布9月中国采购经理指数运行情况9月制造业服务业建筑业PMI录得502509562制造业服务业建筑业环比上月上升050424综合PMI产出指数录得520环比上升07三大行业均在荣枯线以上制造业为今年4月以来首次回到扩张区间建筑业连续两月回升一制造业原材料购进价格和出厂价格均上升制造业继续改善原材料购进价格出厂价格继续回升产成品库存下降大型企业景气程度进一步提升中小型企业回升速度相对缓慢从构成PMI的主要分项指标看9月生产新订单新出口订单采购量出厂价格原材料购进价格原材料库存延续上月回升态势分别增长08031102152901个百分点从业人员小幅度回升上升01个百分点产成品库存与生产经营活动预期回落分别下降0501个百分点生产扩张与价格回升的同时产成品库存再度降至低位被动去库存特征进一步显现从企业规模看大型企业PMI为516环比上升08继续位于景气区间中型企业PMI为496与上月持平小型企业PMI为480高于上月03个百分点图1制造业PMI分项指标变化制造业PMI分项2023-09PMI2023-0860PMI从业人员PMI采购量552022-09PMI产成品库存50PMI生产4540PMI生产经营活动预PMI原材料库存35期30PMI新出口订单PMI新订单PMI进口PMI在手订单PMI出厂价格PMI供货商配送时间PMI主要原材料购进价格资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告图2制造业PMI持续回升制造业PMI532019202020212022202352515049484746123456789101112月资料来源Wind招商证券生产端持续回升PMI进口出现回落新订单指数方面主要是大型企业改善明显9月PMI生产指数为527比上月上升08个百分点稍有回升从业人员指数较上月上升01个百分点至481进口较上月下降13个百分点至476新订单指数为505回升03个百分点新出口订单指数为478回升11个百分点其中大型企业生产指数为544较上月上升07个百分点中型企业生产指数为524较上月上升08个百分点小型企业生产指数为496较上月上升10个百分点新订单指数方面9月大型企业明显改善中小型企业有所下滑大型企业为527较上月上涨11个百分点中型企业为497较上月下降06个百分点小型企业为471较上月下降04个百分点制造业整体开始从被动去库存向主动补库存迈进企业采购意愿回升到荣枯线以上9月原材料库存指数和产成品库存指数分别为485和467原材料库存指数较上月上升01个百分点产成品库存指数较上月下降05个百分点9月采购量指数为507企业端采购意愿继续回升从企业规模来看大型中型和小型企业的原材料库存指数分别为499478和465大中小型企业的产成品库存指数分别为470469和459价格指数双双继续回升出厂价格仍低于原材料购进价格9月份PPI同比跌幅大概率会继续收窄9月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为594和5305分别较上月上涨29个百分点和15个百分点出厂价格-原材料购进价格的差值持续为负从企业规模来看9月大中小型企业原材料购进价格指数分别为610582577出厂价格指数分别为551539502企业交货速度仍旧呈现较快趋势但相比于上个月有小幅下降供应商配送时间指数为508仍位于荣枯线以上较上月下降08个百分点从行业上看本月制造业PMI行业间差距缩小位于景气度区间的行业有所增加其中上升幅度较大的为通用设备制造业汽车制造业化学原料及化学制品制造业计算机通信电子设备及仪器仪表制造业有色金属冶炼及压延加工业PMI分别为55254575576555环比变动12783796852装备制造业中汽车制造业专用设备制造业通用设备制造业环比上升电气机械及器材制造业与上月持平下游的医药制造业PMI环比上升05个百敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告分点下游的纺织服装业PMI为503环比上升44个百分点原材料加工多个行业的PMI有明显回升黑色金属治炼及压延加工业的PMI为472仍然处于收缩区间环比上升05个百分点石油行业的PMI指数进入扩张区间为506环比上升28个百分点化学原料化纤PMI指数均位于景气度区间化学原料环比上升79个百分点化纤环比上升03个百分点图3制造业各行业的PMI变化趋势2023年9月2023年8月2023年7月60555045403530电黑化化汽金农专非纺石计通医有全大中小气色学学车属副用金织油算用药色国型型型机金纤原制制食设属服加机设制金企企企械属维料造品品备矿装工通备造属业业业及冶及及业业加制物服及信制业冶器炼橡化工造制饰炼制电造炼材及胶学业业品业焦造子业及制压塑制业业业设压造延料品备延业加制制及加工品造仪工业业业器业仪表资料来源Wind招商证券二非制造业服务业由降转升向历史均值靠拢服务业景气度终止了连续5个月的下跌9月环比变化由负转正从行业看受国家新一轮地产政策逐步落实的影响房地产链相关产业的经营活动状况指数较上月上涨明显对应的行业商务活动指数均高于50同时9月科技行业新技术突破的消息密集发布电信及互联网相关行业经营活动状况指数也涨幅明显而随着暑假结束9月与旅行相关的住宿餐饮交通运输业等行业经营活动状况指数出现回落就利润指标而言房屋建筑业电信广播电视和卫星传输服务业互联网及信息软件技术服务业建筑业等行业环比表现较好而住宿业航空运输业等环比表现相对较差就市场需求和预期而言服务业需求仍旧处于景气区间业务活动预期上涨03个百分点至581但新增订单与上月持平仍为474投入品价格下降销售价格回升两个指标均在荣枯线以上敬请阅读末页的重要说明5宏观点评报告图4服务业PMI分项指标服务业PMI分项2023-092023-08PMI602022-095550PMI从业人员45PMI业务活动预期403530PMI销售价格PMI新订单PMI投入品价格资料来源Wind招商证券图5非服务业PMI继续向历史均值靠拢非制造业PMI602019202020212022202358565452504846444240123456789101112月资料来源Wind招商证券随着全国多地洪涝灾害灾后重建以及国家关于房地产行业新政策的逐步落实建筑材料市场需求进一步上涨9月建筑业新订单指数业务活动预期指数录得50006180环比均上升150两个指数均在荣枯线以上业务活动预期指数仍处于高景气区间与建筑投资直接相关的房屋建筑业和土木工程建筑业经营活动预期值环比均出现上升敬请阅读末页的重要说明6宏观点评报告图6建筑业业务活动预期回到历史平均水平业务活动预期20192020202120222023696765636159575553123456789101112月资料来源Wind招商证券结论正如我们在9月制造业PMI有望重上荣枯线中的判断9月制造业PMI回到荣枯线以上非制造业继续向历史均值靠拢这表明国内经济的内生修复节奏有序进行逆周期调节政策正在持续发挥正向作用往后看国内工业生产持续改善内需和外需增速均出现边际向好的概率较大制造业PMI有望进一步回升敬请阅读末页的重要说明7宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8