9月以来国内经济活跃度持续改善。一方面，重化工业品高频数据下半年以来首次量价齐升；另一方面，物流形势继续升温。目前生产方面的积极因素不断增多，这有助于提振当期GDP同比增速。
　　上周有更多的高频数据显示国内经济活跃程度继续改善。在此前的报告中我们提及，3季度以来国内生产与价格高频指标存在明显的跷跷板效应。生产高频指标改善，那么价格高频指标则走弱；而价格高频指标改善的同时往往会出现生产高频指标的走弱。但上周量价高频指标同时改善。除开工率形势有所弱化，产能利用率以及产量形势延续改善态势。另一方面，价格高频指标明显走强。我们观察的17个价格高频指标中，有9个指标环比上涨，占比超过50%。重化工业品量价齐升3季度首次出现，可能显示投资需求的边际改善。
　　物流数据继续改善。上周G7物联以及交运部的七个物流指标中，除邮政快递揽收量环比小幅下降0.15个百分点之外，其余6个指标均有不同程度的环比上升。并且，这些指标的绝对水平均处于年内的较高水平。物流的活跃可能也反映了经济活跃度的提升。
　　暑期居民用电高峰结束后，过去三周国内电厂耗煤量逐步提升，发电量也仅低于暑期水平。这些数据可能反映了当前工业用电水平较上半年有所增加，也反映了生产形势的改善。
　　总的来看，近期高频数据的趋势显示国内经济积极因素的增多。不过生产的积极因素多于需求的积极因素。虽然从GDP核算的角度看，生产表现更为积极有助于提升当期GDP增速，但是需求的相应才能稳定未来GDP增速回升的势头，也对市场信心有正面的影响。
　　风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观定期报告2023年9月25日国内经济活跃度继续改善定期报告显微镜下的中国经济2023年第35期9月以来国内经济活跃度持续改善一方面重化工业品高频数据下半年以来首次量价齐升另一方面物流形势继续升温目前生产方面的积极因素不断增多这有助于提振当期GDP同比增速上周有更多的高频数据显示国内经济活跃程度继续改善在此前的报告中我们提及3季度以来国内生产与价格高频指标存在明显的跷跷板效应生产高频指标改善那么价格高频指标则走弱而价格高频指标改善的同时往往会出现生产高频指标的走弱但上周量价高频指标同时改善除开工率形势有所弱化产能利用率以及产量形势延续改善态势另一方面价格高频指标明显走强我们观察的17个价格高频指标中有9个指标环比上涨占比超过50重化工业品量价齐升3季度首次出现可能显示投资需求的边际改善物流数据继续改善上周G7物联以及交运部的七个物流指标中除邮政快递揽收量环比小幅下降015个百分点之外其余6个指标均有不同程度的环比上升并且这些指标的绝对水平均处于年内的较高水平物流的活跃可能也反映了经济活跃度的提升暑期居民用电高峰结束后过去三周国内电厂耗煤量逐步提升发电量也仅低于暑期水平这些数据可能反映了当前工业用电水平较上半年有所增加也反映了生产形势的改善总的来看近期高频数据的趋势显示国内经济积极因素的增多不过生产的积极因素多于需求的积极因素虽然从GDP核算的角度看生产表现更为积极有助于提升当期GDP增速但是需求的相应才能稳定未来GDP增速回张一平S1090513080007升的势头也对市场信心有正面的影响zhangyipingcmschinacomcn风险提示地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策超预期张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告正文目录1开工率52产能利用率103生产144价格185库存256房地产市场317出行与物流34图表目录图1沥青企业开工率继续下降5图2电炉开工率下降5图3唐山高炉开工率上升6图4螺纹钢开工率上升6图5纯碱开工率下降7图6热卷开工率保持不变7图7冷轧开工率保持不变8图8全钢胎开工率继续下降8图9浮法玻璃开工率继续上升9图10PVC开工率继续上升9图11钢厂产能利用率继续上升10图12热卷产能利用率上升10图13冷轧产能利用率继续上升11图14浮法玻璃产能利用率上升11图15焦化产能利用率继续下降12图16电炉产能利用率继续下降12图17电厂日均耗煤量继续上升万吨13图18煤矿产能利用率下降13图19粗钢产量下降万吨14图20钢材产量上升万吨14图21螺纹钢产量上升万吨15图22热卷产量上升万吨15图23沥青产量继续下降万吨16敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告图24水泥产量下降万吨16图25发电量环比下降17图26全国水泥价格下跌元吨18图27熟料价格继续下跌元吨18图28混凝土价格继续下跌元立方19图29螺纹钢价格上涨元吨19图30热卷价格上涨元吨20图31沥青价格上涨元吨20图32纯碱价格下跌元吨21图33浮法玻璃价格继续上涨元吨21图34PVC价格继续下跌元吨22图35光伏级多晶硅价格保持不变美元千克22图36碳酸锂价格继续下跌万元吨23图37猪肉价格继续上涨元千克23图38煤炭价格继续上涨元吨24图39水泥库容比继续上升25图40水泥发运率上升25图41电厂动力煤库存天数继续下降26图42上周港口铁矿石库存继续下降万吨26图43钢厂炼焦煤库存继续下降万吨27图44纯碱库存继续上升万吨27图45螺纹钢社会库存继续下降万吨28图46热卷库存上升万吨28图47平板玻璃库存继续上升万吨29图48沥青库存下降万吨29图49水泥工厂库存继续下降万吨30图5030城商品房销售面积继续上升万平方米31图51土地成交面积上升万平方米31图52土地溢价率下降32图53城市二手房出售挂牌价指数继续下跌32图54全国城市二手房出售挂牌量指数继续上升33图55上周地铁客运量上升34敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告图56SCFICCFI下跌34图57国内执行航班量继续上升架次35图58整车货运流量指数上升35图59公共物流园吞吐量指数继续上升36图60主要快递企业分拨中心吞吐量指数继续上升36图61铁路货运量继续上升37图62高速公路货车通车量上升37图63港口货物吞吐量上升38图64邮政快递收揽量下降38敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告1开工率上周沥青样本企业开工率为416环比下降37个百分点同比增速回落至-100图1沥青企业开工率继续下降开工率沥国内样本企业64家综合2022年均值5000500045004500400040003500350030003000250025002000200015001500726828981682383096913920资料来源同花顺招商证券上周全国电炉开工率为6282环比下降064个百分点同比增速回升至54图2电炉开工率下降开工率电炉全国2022年均值7000700068006800660066006400640062006200600060005800580056005600540054005200520050005000721728848118188259198915922资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告上周唐山高炉开工率仍为8427环比上升337个百分点同比增速回落至416图3唐山高炉开工率上升唐山高炉开工率2022年均值100001000095009500900090008500850080008000750075007000700065006500600060005500550050005000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周建材螺纹钢开工率为4532环比上升032个百分点同比增速回升至-120图4螺纹钢开工率上升建材钢厂螺纹钢开工率全国当周值2022年均值5400540052005200500050004800480046004600440044004200420040004000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告上周纯碱开工率为8232环比下降129个百分点同比增速回落至-09图5纯碱开工率下降开工率纯碱全国2022年均值9500950090009000850085008000800075007500700070006500650060006000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周热卷开工率为8125环比持平同比增速回升至-19图6热卷开工率保持不变热轧板卷钢厂开工率全国当周值2022年均值9000900088008800860086008400840082008200800080007800780076007600740074007200720070007000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告上周冷轧开工率为8511环比持平同比增速仍为26图7冷轧开工率保持不变冷轧板卷钢厂开工率全国当周值2022年均值1000010000950095009000900085008500800080007500750070007000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周全钢胎开工率环比下降013个百分点至6460同比增速回落至79半钢胎开工率环比下降012个百分点至7214同比增速回落至146图8全钢胎开工率继续下降开工率国内轮胎全钢胎2022年均值7500750070007000650065006000600055005500500050004500450040004000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告上周浮法玻璃开工率为8136环比005个百分点同比增速回升至-24图9浮法玻璃开工率继续上升浮法玻璃开工率当周值2022年均值8900890087008700850085008300830081008100790079007700770075007500721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周PVC开工率为7733环比上升163个百分点同比增速回落至-03图10PVC开工率继续上升开工率聚氯乙烯PVC2022年均值7900790077007700750075007300730071007100690069006700670065006500728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周开工率形势有所走弱4个指标环比上升减少1个2个环比持平保持不变5个指标环比下降增加1个敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告2产能利用率上周钢厂产能利用率为8624环比上升074个百分点同比增速回升至-01图11钢厂产能利用率继续上升产能利用率钢厂247家2022年均值8800880087508750870087008650865086008600855085508500850084508450840084008350835083008300721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周热卷产能利用率为8068环比上升176个百分点同比增速回升至24图12热卷产能利用率上升热轧板卷钢厂产能利用率全国当周值2022年均值8400840082008200800080007800780076007600740074007200720070007000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观定期报告上周冷轧产能利用率为8245环比上升01个百分点同比增速回落至51图13冷轧产能利用率继续上升冷轧板卷钢厂产能利用率全国当周值2022年均值900090008800880086008600840084008200820080008000780078007600760074007400721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周浮法玻璃产能利用率为8280环比上升008个百分点同比增速回落至-86图14浮法玻璃产能利用率上升浮法玻璃产能利用率剔除僵尸产线当周值2022年均值8900890087008700850085008300830081008100790079007700770075007500721728848118188259198915922资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明11宏观定期报告上周焦化产能利用率7657环比下降06个百分点同比增速回升至-13图15焦化产能利用率继续下降产能利用率剔除淘汰产能独立焦化厂样本数230家当周值80002022年均值800079007900780078007700770076007600750075007400740073007300720072007100710070007000721728848118188259198915922资料来源Wind招商证券上周电炉产能利用率为5553环比下降014个百分点同比增速回升至63图16电炉产能利用率继续下降产能利用率电炉全国2022年均值6500650063006300610061005900590057005700550055005300530051005100490049004700470045004500721728848118188259198915922资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12宏观定期报告上周电厂日均耗煤量为8076万吨环比上升172万吨同比增速回升至-42图17电厂日均耗煤量继续上升万吨煤炭日均耗煤量六大发电集团2022年均值90009000850085008000800075007500700070006500650060006000721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券煤矿产能利用率为8094环比下降213百分点同比增速回落至-04图18煤矿产能利用率下降产能利用率煤矿三省合计2022年均值8900890087008700850085008300830081008100790079007700770075007500618625727971672373086813820827资料来源Datayes招商证券上周产能利用率形势继续改善5个指标环比加快增加1个3个指标环比放缓减少1个敬请阅读末页的重要说明13宏观定期报告3生产9月中旬重点企业粗钢日均产量21335万吨较9月上旬减产253万吨同比增速回落至-05图19粗钢产量下降万吨日均产量粗钢重点企业旬2022年均值25000250002400024000230002300022000220002100021000200002000019000190001800018000170001700016000160001500015000531610620630710720731810820831910920资料来源Wind招商证券9月中旬重点企业钢材日均产量为21061万吨比9月上旬增产602万吨同比增速回落至04图20钢材产量上升万吨日均产量钢材重点企业旬2022年均值2400024000230002300022000220002100021000200002000019000190001800018000170001700016000160001500015000610620630710720731810820831910920资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明14宏观定期报告上周主要钢厂螺纹钢产量为25537万吨环比增产77万吨同比增速回升至-156图21螺纹钢产量上升万吨全国建材钢厂螺纹钢产量当周值2022年均值32000320003100031000300003000029000290002800028000270002700026000260002500025000240002400023000230002200022000714721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券上周主要钢厂热卷产量为31579万吨环比增产689万吨同比增速回升至59图22热卷产量上升万吨热轧板卷产量当周值2022年均值33000330003250032500320003200031500315003100031000305003050030000300002950029500290002900028500285002800028000714721728848118188259198915922资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明15宏观定期报告上周沥青产量6613万吨环比减产213万吨同比增速回落至-19图23沥青产量继续下降万吨900000800000700000600000500000400000300000201709201809201909202009202109202209202309沥青周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券上周水泥产量为15071吨环比减产1276万吨同比增速回升至756图24水泥产量下降万吨1800000016000000140000001200000010000000800000060000004000000202207202209202211202301202303202305202307202309水泥周度产量吨资料来源百川盈孚招商证券敬请阅读末页的重要说明16宏观定期报告9月上旬发电量均值为2419亿千瓦时环比下降02亿千瓦时同比增速回升至19图25发电量环比下降270亿千瓦时2520250152301021050190-5170-10150-152022-102022-122023-022023-042023-062023-08发电量旬平均值发电量旬平均值当期同比资料来源Datayes招商证券上周生产量形势略有改善3个指标环比上升增加1个4个指标环比下降减少1个敬请阅读末页的重要说明17宏观定期报告4价格上周华东地区水泥均价为416元吨水平环比上涨10元吨西南地区价格为457元吨环比下跌10元吨全国水泥均价为319元吨环比下跌1元吨图26全国水泥价格下跌元吨平均价PO425散装全国平均5500平均价PO425水泥西南平均价PO425水泥华东50004500400035003000202206202208202210202212202302202304202306202308资料来源Wind招商证券上周熟料价格为28305元吨环比下跌197元吨同比增速回落至-215图27熟料价格继续下跌元吨熟料价格全国当周值2022年均值4000040000380003800036000360003400034000320003200030000300002800028000714721728848118188259198915922资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明18宏观定期报告上周混凝土价格为39575元立方环比下跌21元立方同比增速回落至-103图28混凝土价格继续下跌元立方混凝土价格全国当周值2022年均值4800048000470004700046000460004500045000440004400043000430004200042000410004100040000400003900039000712719726828981682383096913920资料来源Wind招商证券上周螺纹钢价格指数环比上涨48元吨至38798元吨图29螺纹钢价格上涨元吨螺纹钢价格2022年均值47000047000045000045000043000043000041000041000039000039000037000037000035000035000078715722729858128198269299916923资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明19宏观定期报告上周热卷价格指数上涨136元吨至40208元吨图30热卷价格上涨元吨热卷价格2022年均值480000480000470000470000460000460000450000450000440000440000430000430000420000420000410000410000400000400000390000390000380000380000715722729858128198269299916923资料来源同花顺招商证券上周重交沥青价格环比上涨1571元吨至407529元吨图31沥青价格上涨元吨重交沥青市场价2022年均值430000430000425000425000420000420000415000415000410000410000405000405000400000400000395000395000390000390000722729858128198269299916923资料来源同花顺招商证券敬请阅读末页的重要说明20