过去一周大类资产表现：A股>美元>港股>美股>国内债券。
　　权益：
　　1）A股市场：先弱后强，整体上行。
　　本周A股市场在前四个交易日承压明显，周五市场大幅回升，整体上行。板块方面，通信表现较好；多地调整住房限购政策，同时多家银行调整存量房贷利率，银行及非银行金融板块上涨明显。我们延续上周的观点，国内经济持续改善将继续支撑权益市场上行。
　　2）港股市场：先跌后涨，整体调整。
　　与A股类似，本周港股前四个交易日连续下跌，周五上涨。海外货币政策的不确定性使得港股持续承压。往后看，短期内市场依然会持续博弈美联储和欧央行等的货币政策倾向，但内地经济边际向好依然是拉动港股上行的主要力量。
　　3）美股和其他：美股三大指数、欧洲主要股市整体下挫。
　　周初，投资者等待美联储利率决策，叠加美国汽车罢工规模扩大，美股走跌。随后，美联储态度偏鹰，数据显示美国上周首次申请失业救济人数意外创七个月新低，美股持续下行。欧洲方面，周初英国8月通胀意外下降，欧洲主要股指收涨。随后美联储和英国央行均宣布维持利率不变，但表示可能进一步加息，欧洲主要股市回落。
　　债券：
　　1）国内：短端和长端利率均上行较多。
　　周初资金紧张，在税期走款结束后，资金边际转松。本周各地持续落地房地产政策，广州市等地开始放开限购政策，多家银行调整存量房贷利率，债市整体震荡上行。受外资投资A股利好消息影响，周五权益市场涨幅较大，股强债弱现象明显。
　　2）海外：欧美主要国家10债收益率整体上行。
　　周初油价上涨增加通胀担忧，美国10债收益率上行。周三美联储释放鹰派信号，美国10债收益率持续上升。9月PMI初值于周五公布，制造业PMI走高但服务业有所回落，市场博弈下美债收益率小幅下行。欧洲方面，英国央行意外暂停加息但内部分歧较大，加上德国和英国制造业PMI高于预期，多重因素叠加致使本周欧元区主要国家10债收益率整体上行。
　　大宗：
　　国际原油价格由涨转跌、黄金价格微跌。
　　原油价格在连续上涨多周后，本周由涨转跌进入阶段性调整。黄金方面，美债利率持续维持高位，美联储态度偏鹰，本周黄金价格微跌。
　　外汇：
　　美元延续上升，人民币汇率下行。
　　本周，FOMC会议宣布美联储如期按兵不动，但多名美联储官员支持利率维持高位，美元指数持续上行。对于人民币汇率而言，受美元单边走强的影响，本周人民币汇率维持相对弱势。
　　风险提示：海外经济衰退超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告证券研究报告2023年宏观分析报告06月29日2023年9月23日内地权益市场表现较好定期报告大类资产配置跟踪9月18日-9月22日过去一周大类资产表现A股美元港股美股国内债券权益1A股市场先弱后强整体上行本周A股市场在前四个交易日承压明显周五市场大幅回升整体上行板块方面通信表现较好多地调整住房限购政策同时多家银行调整存量房贷利率银行及非银行金融板块上涨明显我们延续上周的观点国内经济持续改善将继续支撑权益市场上行2港股市场先跌后涨整体调整与A股类似本周港股前四个交易日连续下跌周五上涨海外货币政策的不确定性使得港股持续承压往后看短期内市场依然会持续博弈美联储和欧央行等的货币政策倾向但内地经济边际向好依然是拉动港股上行的主要力量3美股和其他美股三大指数欧洲主要股市整体下挫周初投资者等待美联储利率决策叠加美国汽车罢工规模扩大美股走跌随后美联储态度偏鹰数据显示美国上周首次申请失业救济人数意外创七个月新低美股持续下行欧洲方面周初英国8月通胀意外下降欧洲主要股指收涨随后美联储和英国央行均宣布维持利率不变但表示可能进一步加息欧洲主要股市回落债券1国内短端和长端利率均上行较多周初资金紧张在税期走款结束后资金边际转松本周各地持续落地房地产政策广州市等地开始放开限购政策多家银行调整存量房贷利率债市整体震荡上行受外资投资A股利好消息影响周五权益市场涨幅较大股强债弱现象明显2海外欧美主要国家10债收益率整体上行周初油价上涨增加通胀担忧美国10债收益率上行周三美联储释放鹰派信号美国10债收益率持续上升9月PMI初值于周五公布制造业PMI走高但服务业有所回落市场博弈下美债收益率小幅下行欧洲方面英国央行意张静静S1090522050003外暂停加息但内部分歧较大加上德国和英国制造业PMI高于预期多重因素zhangjingjingcmschinacomcn叠加致使本周欧元区主要国家10债收益率整体上行张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn大宗罗丹研究助理国际原油价格由涨转跌黄金价格微跌luodan7cmschinacomcn原油价格在连续上涨多周后本周由涨转跌进入阶段性调整黄金方面美债利率持续维持高位美联储态度偏鹰本周黄金价格微跌外汇敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告美元延续上升人民币汇率下行本周FOMC会议宣布美联储如期按兵不动但多名美联储官员支持利率维持高位美元指数持续上行对于人民币汇率而言受美元单边走强的影响本周人民币汇率维持相对弱势风险提示海外经济衰退超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告正文目录一大类资产总体回顾9月18日-9月22日4二下周重点数据和事件展望9图表目录图1A股主要市场指数变化幅度8图2全球股票市场走势8图3国内债市信用利差和期限利差8图4货币净投放量变化公开市场操作8图5美债期限利差8图6中美利差变化趋势8图7南华指数的变化幅度9图8黄金价格与美元指数9图9人民币兑主要货币汇率波动9图10美元兑人民币9表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今7表2下周重点数据日历9敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告一大类资产总体回顾9月18日-9月22日权益1A股市场先弱后强整体上行本周A股市场在前四个交易日承压明显受A股利好消息的影响周五市场大幅回升整体上行板块方面通信表现较好涨幅均超过了2多地调整住房限购政策同时多家银行调整存量房贷利率银行及非银行金融板块上涨明显基本面上8月经济数据好于预期市场预期9月经济会继续边际改善整体而言随着稳增长政策逐步进入落实阶段后经济基本面加速回升的趋势得到进一步明确本周的市场震荡主要来自海外权益市场交投情绪的传导我们延续上周的观点国内经济持续改善将继续支撑权益市场上行上证指数收盘为313243本周涨跌幅为047深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为034029053081从大中小盘的涨跌幅看大盘指数095小盘指数002中盘指数-032价值指数081成长指数-006从细分板块通信非银行金融银行家电计算机表现较好涨跌幅分别为274200156150145国防军工有色金属电力及公用事业消费者服务商贸零售表现较弱涨跌幅分别为-210-201-129-112-094本周A股资金净主动买入额-10930亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为4160亿元和22351亿元2港股市场先跌后涨整体调整本周港股市场在前四个交易日连续下跌后在周五迎来上涨整体小幅下行从细分板块来看防御行业消费医疗保健等板块下跌幅度较小物业服务及管理科技港股通中国科技等板块表现较弱跌幅较大海外货币政策的不确定性使得港股持续承压本周美联储宣布暂不加息但会后多位联储官员发言偏鹰市场对美联储11月继续加息的预期不断升温欧洲方面英国宣布暂停加息但英国通胀率依然居高不下英国央行暗示未来仍存在加息可能往后看短期内市场依然会持续博弈美联储和欧央行等的货币政策倾向但内地经济边际向好依然是拉动港股上行的主要力量恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1805745和626261本周涨跌幅分别为-069和-074从大中小盘的涨跌幅看小型股-614中小型股-193大型股-078大中型股-074中型股-052从细分板块防御行业消费医疗保健新消费跌幅较小涨跌幅分别为-121-126-139-147物业服务及管理科技港股通中国科技港股通新经济互联网科技业表现较弱涨跌幅分别为-222-212-201-187-1863美股和其他美股三大指数欧洲主要股市整体下挫周初投资者等待周三的美联储利率决策叠加美国汽车罢工规模扩大美国8月房屋开工骤降美股整体走跌周三FOMC会议上美联储宣布维持利率不敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告变但强化了鹰派立场预计年底前将再加息一次且2024年全年货币政策或比预期更加紧缩美股主要股指应声下跌周四数据显示美国上周首次申请失业救济人数意外创七个月新低强化美联储紧缩预期美股股指延续下跌周五多名美联储官员密集发表讲话放鹰表示利率或在更长时间内维持高水平美股持续下行欧洲方面周初英国8月通胀意外降至18个月最低通胀放缓提振市场信心欧洲主要股指收涨随后美联储和英国央行均宣布维持利率不变但表示可能进一步加息欧洲主要股市大幅回落道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-189-293-362-212-337-358债券1国内短端和长端利率均上行较多本周央行公开市场共有7040亿元逆回购与500亿元国库现金定存到期央行累计开展了12560亿元逆回购与500亿元国库现金定存操作实现净投放5520亿元周初资金紧张在税期走款结束后资金边际转松本周各地持续落地房地产政策广州市开始放开限购政策多家银行调整存量房贷利率债市整体震荡上行受A股利好消息影响周五权益市场涨幅较大股强债弱现象明显利率债方面10年期国债收益率为268本周上行376BP1年期国债收益率为220本周上行650BP期限利差10Y-1Y为48BP本周下行-274BP信用债方面1年期企业债利差AAA为39BP本周下行-660BP1年期城投债利差AAA为41BP本周下行-507BP资金利率方面7天Shibor为199本周上升880BPDR007为220与上周相比平均值上升2878BP中美利差10Y为-176BP本周扩大724BP中美利差2Y为-282BP本周扩大352BP2海外欧美主要国家10债收益率整体上行周初油价上涨增加通胀担忧美国10债收益率上行至437周三美联储宣布利率不变同时释放年内可能进一步加息的鹰派信号美国国债收益率持续上升至449创2007年11月以来新高9月PMI初值于周五公布制造业PMI走高但服务业有所回落市场博弈下美债收益率小幅下行但本周整体上行欧洲方面本周美联储维持利率不变但态度偏鹰英国央行意外暂停加息但内部分歧较大加上德国和英国制造业PMI高于预期多重因素叠加致使本周欧元区主要国家10债收益率整体上行美国10债收益率为444本周上行1100BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-66BP本周倒挂幅度收窄3BP法国德国意大利10债收益率分别为328274459本周分别上行57BP上行90BP上行127BP大宗商品国际原油价格由涨转跌黄金价格微跌原油价格在连续上涨多周后本周由涨转跌进入阶段性调整沙特能源部长警敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告告主要经济体对石油需求的前景存在较大不确定性国际油价整体下行但原油供需紧张预期在短期仍占主导油价阶段性调整后仍有较大概率上行黄金方面美债利率持续维持高位美联储态度偏鹰市场预期美联储或将利率维持高位更长时间本周黄金价格微跌1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为-248016-113-230121和-1232全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为-070-004-204196-328外汇美元延续上升人民币汇率下行本周FOMC会议宣布美联储如期按兵不动但多名美联储官员支持利率维持高位美元指数持续上行维持在105关口以上本周累涨超02对于人民币汇率而言受美元单边走强的影响本周人民币汇率维持相对弱势美元兑人民币为730本周美元升值幅度为038欧元兑人民币为769本周欧元升值幅度为002美元兑欧元为094美元升值幅度为012美元指数为10561上升幅度为028敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅类上证指数313243047003040140深证成指1017874034-134-230-760A股中小板指数646051029-152-342-1199创业板指数201334053-229-424-1421沪深300373893081-083-070-343恒生指数1805745-069-011-395-1075港股恒生中国企业指数626261-074-008-368-903道琼斯工业3396384-189012-218246股票标准普尔500432006-293-016-4161252纳斯达克综指1321181-362-039-5872623美股欧元区STOXX50334889-212091-3861075及其伦敦富时100768391-036312329312它巴黎CAC40718482-263191-1801098法兰克福DAX1555729-212097-2441173日经2253240241-337284-0672417韩国综指250813-35821012691269国债收益率1Y220650BP375BP2926BP1008BP国债收益率10Y268376BP025BP1201BP-1577BP期限利差10Y-1Y048-274BP-350BP-1725BP-2585BP国内企业债利差AAA1Y039-660BP-259BP-931BP-2706BP城投债利差AAA1Y041-507BP021BP-821BP-3524BPSHIBOR1周199880BP650BP-1150BP-2350BPDR0072202878BP454BP-541BP-1662BP债券10Y美国国债收益率4441100BP700BP3500BP5600BP期限利差10Y-2Y-66BP300BP300BP1000BP-1300BP10Y法国国债收益率328570BP800BP2980BP1660BP海外10Y德国国债收益率274900BP400BP2300BP2100BP10Y意大利国债收益率4591270BP1220BP4610BP-1040BP10Y国债中美利差-176BP-724BP-675BP-2299BP-7177BP2Y国债中美利差-282BP-352BP-516BP-1154BP-7579BP原油69145-2484228572212沪金470600160621491439螺纹钢377300-113157115-768国内沪铜6802992-230139-187274沪铝1944149121158265409大宗谷物53584-123067-293-754商品布伦特原油9327-070362738857COMEX黄金192860-004015-110627全球LME铜825500-204271-150-173LME铝224000196248163-635CBOT大豆129625-328-167-530-1494美元兑人民币730038-098059579欧元兑人民币769002-154-301357外汇美元指数10561028025169183美元兑欧元094012034168032资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势4本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅2143108081204705302901300-2-047-4500225300-2100ARTSDAX5050300180CAC40标普日经沪深上证韩国综指恒生指数上证综指深证成指中小板创业板上证Sensex30STOXX50沪深上证深证综合俄罗斯道琼斯工业意大利指数IBOVESPA巴黎伦敦富时纳斯达克综指法兰克福孟买上证科创板欧元区圣保罗资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差亿元1110年国债-1年国债期限利差180001009120000860000700605-600004-1200003-18000022022-092022-122023-032023-062023-092022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差中美利差年中美利差年610年期美国国债111023中美利差5年中美利差10年2年期美国国债50802054-06023-01-142-04-221-07-300-102022-012022-052022-092023-012023-052023-09-382022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数120美元指数COMEX黄金右轴2080本周上周元盎司411519802110188001051780-21001680-49515802022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币离岸-在岸汇差右轴2本周75在岸美元兑人民币02118上周离岸美元兑人民币11273015102604100800571010-002-004-02369005-1-085-078670-265-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林元元元郎镑元元元布特吉63-01特2022-032022-072022-112023-032023-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二下周重点数据和事件展望表2下周重点数据日历下周需要重点关注事件9月25日9月26日9月27日9月28日9月29日9月30日10月1日1中国9月官方非制造业PMI1中国9月财新服务业PMI中国8月份工业企业经营绩效2中国9月官方制造业PMI2中国9月财新制造业PMI3中国9月官方综合PMI3中国9月财新综合PMI1美国9月23日当周首次申请失业救1美国8月个人消费支出1美国8月扣除飞机非国防资济人数万人PCE环比本耐用品订单环比初值1美国9月谘商会消费者信心2美国二季度个人消费支出PCE年2美国8月个人收入环比2美国8月耐用品订单环比初美国指数化季环比终值3美国8月商品贸易帐亿美值2美国8月新屋销售万户3美国二季度实际GDP年化季环比终元3美国9月22日当周EIA原油值4美国9月密歇根大学消费库存变动万桶4美国8月成屋签约销售指数同比者信心指数终值1英国二季度GDP同比终值2英国二季度GDP季环比终欧洲值3欧元区9月调和CPI同比资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明10