8月工业生产摆脱天气因素制约，暑期旅游出行需求旺盛持续拉动服务生产。进入9月，工业生产继续改善，商品房销售环比跌幅有所收敛，汽车销售保持强劲，服务消费热度有所减退。9月11日全国外汇市场自律机制专题会议释放稳汇率信号，13日央行宣布在香港发行离岸央票，这是一个月以内第二次增发。14-15日央行再推“降准+MLF净投放发力”组合拳，缓解中长期流动性压力。海外方面，油价上涨推高美国通胀和零售数据，短期仍支撑利率水平及加息预期。往后看，更需关注就业数据，一旦失业率持续回升，即使通胀仍在2%以上，美联储亦可转向。
　　8月国内供需同步回暖，出行链表现强劲。1）8月工业生产摆脱天气因素制约，服务需求持续拉动服务生产。8月工业增加值同比4.5%，前值3.7%；环比0.5%，前值0.0%，表明极端气候冲击过后生产韧性较高。分行业看，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、电气机械及器材制造业同比分别为14.8%、14.5%、10.2%，前值分别为9.8%、15.6%、10.6%。服务业产出同比6.8%，前值5.7%。暑期旅游出行需求增加的背景下，住宿和餐饮业生产指数同比16.1%，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比9.0%。2）8月需求端回暖，消费在出行链带动下明显回升。8月固定资产投资同比2.0%，前值1.3%；全口径基建同比6.3%，前值5.3%，受益于地方专项债发行重新加速；制造业投资同比7.1%，前值4.3%；房地产开发投资同比-10.9%，前值-12.2%，施工面积同比-7.1%，前值6.8%，但竣工面积同比10.1%，前值33.1%。8月社零同比4.6%，前值2.5%。商品中出行链较为强势，8月限额上汽车消费同比1.1%，前值-1.5%，石油制品消费同比6.0%，前值-0.6%。3）9月前两周高频数据转好。除沥青、热卷外，9月第二周其余8类重化工品开工率环比持平或回升，表明生产继续改善。9月（截至16日）30大中城市商品房销售面积环比同期下降2.5%，跌幅有所收敛，同比同期下降16.2%。9月上旬乘用车零售、批发销量同比增速分别升至14%、9%。暑期过后，服务消费热度有所减退，但双节临近或令9月下旬相关高频数据转好。
　　汇率自律机制释放稳汇率信号，“降准+MLF净投放发力”组合拳护航资金面。1）8月融资需求有所改善。8月社会融资规模新增3.12万亿元，同比多增6316亿元；余额同比9.0%，前值8.9%。下调MLF和存量房贷利率等政策推动社融需求回升。8月新增人民币贷款1.36亿元，同比多增868亿元。其中，企业中长期贷款规模达到6444亿元，同比少增913亿元；居民短期、中长期贷款分别新增2320和1602亿元，同比分别多增398亿元和少增1056亿元。2）央行稳汇率叠加经济数据改善，人民币汇率周内连续走高。9月11日，全国外汇市场自律机制召开专题会议，会议表示，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。9月13日，央行宣布将在香港发行150亿元6个月期限央票。3）“降准+MLF净投放发力”组合拳缓解流动性压力。9月14日晚央行宣布降准0.25个百分点，15日开始实施。9月15日，央行净投放约1900亿MLF资金，并下调14天逆回购中标利率。八月下旬以来资金面偏紧，叠加跨季因素，央行降准与MLF净投放加大体现维护中长期流动性支持实体经济的意图，推测可能是在为下一步“宽信用”提前准备。
　　油价上涨推高美国通胀和零售数据，短期仍支撑利率水平及加息预期。1）油价反弹或加剧美国整体CPI与核心CPI走势分化。8月美国CPI同比3.7%，前值3.2%；核心CPI同比4.3%，前值4.7%。其中，能源项同比降幅收窄至-3.6%，前值-12.5%；收容所项同比7.3%，前值7.7%，二手车和卡车同比降幅扩大至-6.6%，前值-5.6%。由于基数和油价因素，整体CPI预计近月波动偏平、年底小幅反弹，而核心CPI将受房租项影响持续下行。2）美国零售继续维持韧性，加油站销售是主要贡献。8月零售销售环比升0.6%，前值0.5%。15个分项中有13个实现正增长，较7月增加3个。其中，加油站、服装及服装配饰店、电子和家用电器店环比分别为5.19%、0.89%、0.70%，前值分别为0.06%、0.91%、-1.08%。不过，大多数日常消费行业环比增速均较7月有所下降。3）紧供给逻辑推动油价走高。9月13日OPEC月报预计今年四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供应缺口，为十多年来的最大缺口。9月13日美国EIA发月报预计9月起OPEC+减产将推动四季度末出现严重的供应缺口。此外，利比亚遭遇灾难性洪水侵袭，多个石油出口码头周末起关闭。供应前景趋紧之下，布伦特原油周上涨3.62%至93.93美元/桶，符合我们今年2月以来的判断。
　　风险提示：国内及海外政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观点评报告2023年09月17日经济回暖的确定性增强宏观周观点2023年9月17日8月工业生产摆脱天气因素制约暑期旅游出行需求旺盛持续拉动服务生产进入9月工业生产继续改善商品房销售环比跌幅有所收敛汽车销售保持强劲服务消费热度有所减退9月11日全国外汇市场自律机制专题会议释放稳汇率信号13日央行宣布在香港发行离岸央票这是一个月以内第二次增发14-15日央行再推降准MLF净投放发力组合拳缓解中长期流动性压力海外方面油价上涨推高美国通胀和零售数据短期仍支撑利率水平及加息预期往后看更需关注就业数据一旦失业率持续回升即使通胀仍在2以上美联储亦可转向8月国内供需同步回暖出行链表现强劲18月工业生产摆脱天气因素制约服务需求持续拉动服务生产8月工业增加值同比45前值37环比05前值00表明极端气候冲击过后生产韧性较高分行业看化学原料及化学制品黑色金属冶炼及压延加工电气机械及器材制造业同比分别为148145102前值分别为98156106服务业产出同比68前值57暑期旅游出行需求增加的背景下住宿和餐饮业生产指数同比161交通运输仓储和邮政业生产指数同比9028月需求端回暖消费在出行链带动下明显回升8月固定资产投资同比20前值13全口径基建同比63前值53受益于地方专项债发行重新加速制造业投资同比71前值43房地产开发投资同比-109前值-122施工面积同比-71前值68但竣工面积同比101前值3318月社零同比46前值25商品中出行链较为强势8月限额上汽车消费同比11前值-15石油制品消费同比60前值-0639月前两周高频数据转好除沥青热卷外9月第二周其余8类重化工品开工率环比持平或回升表明生产继续改善9月截至16日30大中城市商品房销售面积环比同期下降25跌幅有所收敛同比同期下降1629月上旬乘用车零售批发销量同比增速分别升至149暑期过后服务消费热度有所减退但双节临近或令9月下旬相关高频数据转好张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn汇率自律机制释放稳汇率信号降准MLF净投放发力组合拳护航资张一平S1090513080007金面月融资需求有所改善月社会融资规模新增万亿元同188312zhangyipingcmschinacomcn比多增6316亿元余额同比90前值89下调MLF和存量房贷利率张岸天S1090522070002等政策推动社融需求回升8月新增人民币贷款136亿元同比多增868zhangantiancmschinacomcn亿元其中企业中长期贷款规模达到6444亿元同比少增913亿元居赵宏鹤S1090522070005民短期中长期贷款分别新增2320和1602亿元同比分别多增398亿元zhaohonghecmschinacomcn和少增1056亿元2央行稳汇率叠加经济数据改善人民币汇率周内连马瑞超S1090522100002续走高9月11日全国外汇市场自律机制召开专题会议会议表示金maruichaocmschinacomcn融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险9月13日央行宣布将在香港发行150亿元6个月期限央票3降准MLF净投放发力组合拳缓解流动性压力9月14日晚央行宣布降准025个百分点15日开始实施9月15日央行净投放约1900亿MLF资金并下调14天逆回购中标利率八月下旬以来资金面偏紧叠加跨季因素央行降准与MLF净投放加大体现维护中长期流动性支持实体经济的意图推测可能是在为下一步宽信用提前准备油价上涨推高美国通胀和零售数据短期仍支撑利率水平及加息预期1油价反弹或加剧美国整体CPI与核心CPI走势分化8月美国CPI同比敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告37前值32核心CPI同比43前值47其中能源项同比降幅收窄至-36前值-125收容所项同比73前值77二手车和卡车同比降幅扩大至-66前值-56由于基数和油价因素整体CPI预计近月波动偏平年底小幅反弹而核心CPI将受房租项影响持续下行2美国零售继续维持韧性加油站销售是主要贡献8月零售销售环比升06前值0515个分项中有13个实现正增长较7月增加3个其中加油站服装及服装配饰店电子和家用电器店环比分别为519089070前值分别为006091-108不过大多数日常消费行业环比增速均较7月有所下降3紧供给逻辑推动油价走高9月13日OPEC月报预计今年四季度全球原油市场将面临超过300万桶日的供应缺口为十多年来的最大缺口9月13日美国EIA发月报预计9月起OPEC减产将推动四季度末出现严重的供应缺口此外利比亚遭遇灾难性洪水侵袭多个石油出口码头周末起关闭供应前景趋紧之下布伦特原油周上涨362至9393美元桶符合我们今年2月以来的判断风险提示国内及海外政策超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告一国内工业生产和服务业产出同步回暖图1中国工业增加值和服务业生产指数同比工业增加值服务业生产指数1008060402000-20-40-60-802021520218202111202222022520228202211202322023520238资料来源Wind招商证券二美国零售维持韧性图27-8月美国零售销售环比2023-072023-08运动爱好书籍及音乐商店-161杂货店零售业-126家具和家用装饰店-100无店铺零售业000建材园林及物料店008食品服务和饮吧026机动车辆及零部件店027日用品商场030食品和饮料店036汽车及其他机动车辆店038食品杂货店039保健和个人护理店050电子和家用电器店070服装及服装配饰店089加油站519-200000200400600资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4