过去一周大类资产表现：原油>美元>美股>A股>港股>国内债券。
　　权益：
　　1）A股市场：先涨后跌，持续震荡。
　　本周A股市场连续震荡，各交易日涨跌交替，上证指数小幅收涨，其余主要指数整体下行，但跌幅均小于上周。板块方面，医药板块逆市上涨；商品价格连续上涨背景下，煤炭、钢铁、石油石化、有色金属等板块延续强势表现。整体来看，国内经济触底回升趋势基本确定，稳增长政策的积极信号已被初步定价，市场进入对政策实施反馈的观察期。
　　2）港股市场：先跌后涨，整体呈继续调整态势。
　　本周港股市场先跌后涨，整体下行，但跌幅较上周有所收窄。从细分板块来看，医疗保健、消费等板块涨幅居前，物业、地产板块转入调整。往后看，短期内海外通胀困境或难以得到有效改善，国内基本面向好趋势对港股估值回升的重要性进一步凸显。
　　3）美股和其他：美股三大指数涨跌互现、欧洲主要股市收涨。
　　周初，受大型科技公司技术突破、发布会等的影响，美股走高。周二，油价急升加深了市场对物价压力持续的担忧，美股收跌。周三公布的8月份核心CPI数据巩固了美联储9月将维持利率不变的预期，标普500和纳指收涨。周四公布的多项数据使市场对美联储11月加息的担忧加剧，但在芯片设计公司ArmHoldings上市首日大涨的带动下，三大股指集体收高。周五汽车工会罢工首日，美股三大指数整体下跌。欧洲方面，尽管拉加德称利率并非已达峰值，投资者仍押注欧央行本轮的紧缩周期已结束，未来将停止加息，欧洲主要股市整体收涨。
　　债券：
　　1）国内：短端和长端利率先下后上。
　　周初央行稳汇率的态度明显，公布的社融扭转上月同比转负的不利形势，但结构上仍未明显超预期，债市演绎利空落地行情，随后市场对降息和降准的预期明显增加，利率继续下行。周四晚央行宣布降准维护市场中长期的流动性，周五公布的八月经济数据略超预期，债市止盈情绪上升，利率由下转上。
　　2）海外：欧美主要国家10债收益率整体上行。
　　周初市场预计美联储9月大概率暂停加息，美国10债收益率下行至4.25%，之后公布的多项数据显示美国通胀仍有压力，市场通胀担忧升温，美债收益率重回上行通道。欧洲债市方面，本周欧央行加息25个基点，欧元区主要国家10债收益率整体上行。
　　大宗：
　　国际原油价格持续走高、黄金价格承压。
　　本周，OPEC称全球原油市场四季度将面临超过300万桶/日的供应缺口，可能会成为十多年来最大供应不足；此外，IEA声称沙特和俄罗斯持续削减石油供应将造成供应严重短缺，并将2023-2024年布油价格预期上调。供需紧张的预期影响下，国际油价继续上行。黄金方面，与上周的逻辑类似，美元走强和美国国债收益率上升，黄金价格阶段性承压明显。
　　外汇：
　　美元收涨，人民币汇率反弹回升。
　　本周，市场持续博弈美联储的加息路径，美元指数本周收涨。对于人民币汇率而言，近期，多项稳经济的政策接连发力，国内经济企稳回升态势明显，人民币汇率反弹。
　　风险提示：海外经济衰退超预期

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告证券研究报告2023年宏观分析报告06月29日2023年9月16日人民币汇率反弹回升定期报告大类资产配置跟踪9月11日-9月15日过去一周大类资产表现原油美元美股A股港股国内债券权益1A股市场先涨后跌持续震荡本周A股市场连续震荡各交易日涨跌交替上证指数小幅收涨其余主要指数整体下行但跌幅均小于上周板块方面医药板块逆市上涨商品价格连续上涨背景下煤炭钢铁石油石化有色金属等板块延续强势表现整体来看国内经济触底回升趋势基本确定稳增长政策的积极信号已被初步定价市场进入对政策实施反馈的观察期2港股市场先跌后涨整体呈继续调整态势本周港股市场先跌后涨整体下行但跌幅较上周有所收窄从细分板块来看医疗保健消费等板块涨幅居前物业地产板块转入调整往后看短期内海外通胀困境或难以得到有效改善国内基本面向好趋势对港股估值回升的重要性进一步凸显3美股和其他美股三大指数涨跌互现欧洲主要股市收涨周初受大型科技公司技术突破发布会等的影响美股走高周二油价急升加深了市场对物价压力持续的担忧美股收跌周三公布的8月份核心CPI数据巩固了美联储9月将维持利率不变的预期标普500和纳指收涨周四公布的多项数据使市场对美联储11月加息的担忧加剧但在芯片设计公司ArmHoldings上市首日大涨的带动下三大股指集体收高周五汽车工会罢工首日美股三大指数整体下跌欧洲方面尽管拉加德称利率并非已达峰值投资者仍押注欧央行本轮的紧缩周期已结束未来将停止加息欧洲主要股市整体收涨债券1国内短端和长端利率先下后上周初央行稳汇率的态度明显公布的社融扭转上月同比转负的不利形势但结构上仍未明显超预期债市演绎利空落地行情随后市场对降息和降准的预期明显增加利率继续下行周四晚央行宣布降准维护市场中长期的流动性周张静静五公布的八月经济数据略超预期债市止盈情绪上升利率由下转上S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn2海外欧美主要国家10债收益率整体上行张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn周初市场预计美联储9月大概率暂停加息美国10债收益率下行至425罗丹研究助理之后公布的多项数据显示美国通胀仍有压力市场通胀担忧升温美债收益率luodan7cmschinacomcn重回上行通道欧洲债市方面本周欧央行加息25个基点欧元区主要国家10债收益率整体上行大宗国际原油价格持续走高黄金价格承压敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告本周OPEC称全球原油市场四季度将面临超过300万桶日的供应缺口可能会成为十多年来最大供应不足此外IEA声称沙特和俄罗斯持续削减石油供应将造成供应严重短缺并将2023-2024年布油价格预期上调供需紧张的预期影响下国际油价继续上行黄金方面与上周的逻辑类似美元走强和美国国债收益率上升黄金价格阶段性承压明显外汇美元收涨人民币汇率反弹回升本周市场持续博弈美联储的加息路径美元指数本周收涨对于人民币汇率而言近期多项稳经济的政策接连发力国内经济企稳回升态势明显人民币汇率反弹风险提示海外经济衰退超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告正文目录一大类资产总体回顾9月11日-9月15日4二下周重点数据和事件展望9图表目录图1A股主要市场指数变化幅度8图2全球股票市场走势8图3国内债市信用利差和期限利差8图4货币净投放量变化公开市场操作8图5美债期限利差8图6中美利差变化趋势8图7南华指数的变化幅度9图8黄金价格与美元指数9图9人民币兑主要货币汇率波动9图10美元兑人民币9表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今7表2下周重点数据日历9敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告一大类资产总体回顾9月11日-9月15日权益1A股市场先涨后跌持续震荡本周A股市场连续震荡各交易日涨跌交替上证指数小幅收涨其余主要指数整体下行但跌幅均小于上周板块方面医药板块逆市上涨商品价格连续上涨背景下煤炭钢铁石油石化有色金属等板块延续强势表现基本面上8月金融数据显示社融扭转上月同比转负的不利形势8月主要经济指标显示生产消费投资和地产各项数据均呈现触底回升趋势8月财政收入整体下行但支出速度加快地方专项债发行进度提速整体来看国内经济触底回升趋势基本确定稳增长政策的积极信号已被初步定价市场进入对政策实施反馈的观察期我们延续之前的观点国内经济的持续改善仍将是支撑权益市场上行的重要力量上证指数收盘为311774本周涨跌幅为003深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-134-152-229-083从大中小盘的涨跌幅看小盘指数020中盘指数-065大盘指数-078价值指数049成长指数-106从细分板块医药煤炭钢铁石油石化有色金属表现较好涨跌幅分别为429423149146135计算机国防军工电力设备电子机械表现较弱涨跌幅分别为-402-357-271-231-220本周A股资金净主动买入额-127398亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-7312亿元和-13380亿元2港股市场先跌后涨整体呈继续调整态势本周港股市场先跌后涨整体下行但跌幅较上周有所收窄从细分板块来看医疗保健消费等板块涨幅居前物业地产板块转入调整海外经济不确定性继续对港股涨势形成掣肘美国通胀的韧性增加了美联储未来货币政策的不确定性欧洲央行本周四意外宣布加息叠加美联储鹰式悬停的表态市场对美联储11月继续加息的担忧加剧往后看短期内海外通胀困境或难以得到有效改善国内基本面向好趋势对港股估值回升的重要性进一步凸显恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1818289和630959本周涨跌幅分别为-011和-008从大中小盘的涨跌幅看小型股433中小型股147中型股054大中型股016大型股010从细分板块医疗保健消费港股通新经济防御行业表现较好涨跌幅分别为293112086054物业服务中国内地地产互联网科技业港股通中国科技表现较弱涨跌幅分别为-444-353-163-0663美股和其他美股三大指数涨跌互现欧洲主要股市收涨周初受大型科技公司技术突破发布会等的影响美股走高周二油价急升加深了市场对物价压力持续的担忧美股收跌周三公布的8月份核心CPI敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告数据巩固了美联储9月将维持利率不变的预期标普500和纳指收涨周四公布的8月PPI同比上行上周初请失业金人数低于预期8月零售销售环比高于前值市场对美联储11月加息的担忧加剧但在芯片设计公司ArmHoldings上市首日大涨的带动下三大股指集体收高周五汽车工会罢工首日9月密歇根大学消费者信心指数初值超预期降至677美股三大指数整体下跌欧洲方面欧洲央行宣布加息25个基点同时下调未来三年GDP增长预期下调明后年的核心通胀预期尽管拉加德称利率并非已达峰值投资者仍押注欧央行本轮的紧缩周期已结束欧洲主要股市整体收涨道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为012-016-039091284210债券1国内短端和长端利率先下后上本周央行公开市场共有7450亿元逆回购以及4000亿元MLF到期央行累计开展了7380亿元逆回购与5910亿元MLF操作实现净投放1840亿元本周资金面整体由紧转松周初央行稳汇率的态度明显公布的社融扭转上月同比转负的不利形势但结构上仍未明显超预期债市演绎利空落地行情随后市场对降息和降准的预期明显增加利率继续下行周四晚央行宣布降准维护市场中长期的流动性周五公布的八月经济数据略超预期债市止盈情绪上升利率由下转上利率债方面10年期国债收益率为264本周上行025BP1年期国债收益率为213本周上行375BP期限利差10Y-1Y为51BP本周下行-350BP信用债方面1年期企业债利差AAA为46BP本周下行-259BP1年期城投债利差AAA为46BP本周上行021BP资金利率方面7天Shibor为190本周上升650BPDR007为191与上周相比平均值上升454BP中美利差10Y为-169BP本周扩大675BP中美利差2Y为-278BP本周扩大516BP2海外欧美主要国家10债收益率整体上行周初市场预计美联储9月大概率暂停加息美国10债收益率下行至425之后公布的8月核心CPI环比高于预期PPI同比走高上周初请失业金人数低于预期8月零售销售环比高于前值此外原油价格持续上涨市场通胀担忧升温美债收益率重回上行通道欧洲债市方面本周欧央行加息25个基点主要再融资利率边际贷款利率和存款便利利率分别上调至45475和4欧元区主要国家10债收益率整体上行美国10债收益率为433本周上行700BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-69BP本周倒挂幅度收窄3BP法国德国意大利10债收益率分别为322265446本周分别上行75BP上行40BP上行121BP敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告大宗商品国际原油价格持续走高黄金价格承压本周OPEC称全球原油市场四季度将面临超过300万桶日的供应缺口可能会成为十多年来最大供应不足此外IEA声称沙特和俄罗斯持续削减石油供应将造成供应严重短缺并将2023-2024年布油价格预期上调供需紧张的预期影响下国际油价继续上行黄金方面与上周的逻辑类似美元走强和美国国债收益率上升黄金价格阶段性承压明显1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为422062157139158和0672全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为362-041224073-167外汇美元收涨人民币汇率反弹回升本周由于CPIPPI数据依然显示出通胀难降的信号市场持续博弈美联储的加息路径美元指数本周收涨对于人民币汇率而言近期财税房地产资本市场货币政策接连发力8月多项经济数据好于预期国内经济企稳回升态势明显人民币汇率反弹往后看国内经济基本面有望持续改善对人民币汇率形成支撑但美元阶段性单边走强仍可能对人民币汇率大幅反弹形成掣肘美元兑人民币为727本周人民币升值幅度为098欧元兑人民币为769本周人民币升值幅度为154美元兑欧元为094美元升值幅度为034美元指数为10532上升幅度为025敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分类名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅上证指数311774003-053-007092深证成指1014459-134-174-263-791A股中小板指数644181-152-244-370-1224创业板指数200273-229-240-475-1466沪深300370878-083-136-150-421恒生指数1818289-011-098-108-808港股恒生中国企业指数630959-008-028-036-590股票道琼斯工业3461824012-075-030444标准普尔500445032-016-129-1271591纳斯达克综指1370834-039-193-2333097美股欧元区STOXX50342158091-191-1771315及其伦敦富时100771138312018366348它巴黎CAC40737882191-0770851398法兰克福DAX1589353097-063-0341415日经2253353309284-0321682711韩国综指260128210-06316881688国债收益率1Y213375BP1374BP2276BP358BP国债收益率10Y264025BP525BP825BP-1953BP期限利差10Y-1Y051-350BP-849BP-1451BP-2311BP国内企业债利差AAA1Y046-259BP323BP-271BP-2046BP城投债利差AAA1Y046021BP106BP-314BP-3017BPSHIBOR1周190650BP210BP-2030BP-3230BP债券DR007191454BP622BP-3419BP-4540BP10Y美国国债收益率433700BP800BP2400BP4500BP期限利差10Y-2Y-69BP300BP400BP700BP-1600BP10Y法国国债收益率322750BP720BP2360BP1040BP海外10Y德国国债收益率265400BP1300BP1400BP1200BP10Y意大利国债收益率4461210BP1050BP3330BP-2320BP10Y国债中美利差-169BP-675BP-275BP-1575BP-6453BP2Y国债中美利差-278BP-516BP-354BP-802BP-7227BP原油7090742250911342523沪金469850620851321421螺纹钢381600157000231-663国内沪铜6963216139-141044516沪铝1920992158-203143285大宗谷物54253067-202-171-639商品布伦特原油9393362237814934COMEX黄金191100-041-104-141487全球LME铜842700224-343055032LME铝215550073-237-032-815CBOT大豆134025-167-046-208-1206美元兑人民币727-098118021539欧元兑人民币769-154-095-304355外汇美元指数10532025075168182美元兑欧元094034074156020资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势3本周涨跌幅上周涨跌幅1本周涨跌幅上周涨跌幅003210-1-038-020-083-1-126-152-161-2-3-229-3-4500225300100RTS-5DAXACAC405050标普日经沪深300180韩国综指恒生指数上证综指深证成指Sensex30STOXX50上证道琼斯工业意大利指数俄罗斯中小板创业板IBOVESPA上证巴黎沪深上证伦敦富时深证综合纳斯达克综指法兰克福孟买欧元区上证科创板圣保罗资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作24000中债企业债AAA3年-中债国债3年信用利差亿元1110年国债-1年国债期限利差180001009120000860000700605-600004-120000302-180002022-082022-112023-022023-052023-082022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差6年期美国国债1110中美利差2年中美利差3年10中美利差年中美利差年2年期美国国债5100802054-0602-01-142-04-22-07-300-102022-012022-052022-092023-012023-052023-09-382022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8宏观定期报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数120美元指数COMEX黄金右轴2080本周上周元盎司51151980411018803105100217801951680-190-28515802022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07综合能化金属工业品贵金属农产品资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币195离岸-在岸汇差右轴75022157本周在岸美元兑人民币140127146上周离岸美元兑人民币73015105102171010-010-02469005-1-045-095670-265-005美欧日瑞英澳加韩卢兰林元元元郎镑元元元布特吉63-01特2022-032022-072022-112023-032023-07资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二下周重点数据和事件展望表2下周重点数据日历下周需要重点关注事件9月18日9月19日9月20日9月21日9月22日9月23日9月24日1中国9月一年期贷款市场报价利率LPR中国2中国9月五年期贷款市场报价利率LPR1美国FOMC利率决策下限2美国FOMC利率决策上限3美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻1美国8月新屋开工万户1美国9月15日当周EIA原油库存美国发布会2美国8月营建许可万户变动万桶4美国9月16日当周首次申请失业救济人数万人5美国8月成屋销售总数年化万户1德国9月制造业PMI初值欧洲1欧元区8月调和CPI同比终值1英国央行政策利率2欧元区9月制造业PMI初值资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明10