招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1、接下来半年到一年，PPI和CPI继续震荡回升是大概率事件，可以说通胀已经进入回升通道，这对于名义GDP和企业利润来说是积极信号。这个过程中，同样重要的是识别驱动通胀的动力结构。例如8月驱动通胀的部分动力来自“猪价、油价、矿价”，与猪周期和输入性通胀有关，而核心CPI和中下游制造业PPI还有进一步恢复的空间。因此，在通胀进入回升通道后，下一阶段要具体观察其弹性和结构，有助于理解经济的内生恢复状态和发现景气度的结构性机会。
　　2、对于美联储而言，未来更重要的是就业而非通胀数据。应注意到，美国非农就业数据今年以来已有6个月出现下修，劳动力市场并非如同前期所预计般强劲。一旦失业率持续回升，即使通胀仍在2%以上，美联储货币政策亦可转向，需要耐心等待就业数据打败通胀。根据美联储9月6日所发布的褐皮书，部分地区已报告消费者超额储蓄耗尽，依赖借贷支持消费，同时部分地区消费信贷拖欠情况有所上升；圣路易斯和明尼阿波利斯地区联储均报告企业出现难以转嫁成本价格的情况，可选消费承压。在失去超额储蓄支撑的情况下，随着劳动力市场均衡，消费需求会持续降温。
　　策略组。
　　1、近期中美经济数据的边际变化对A股意味着什么？美国经济数据除了消费之外都很一般。用发电量、进出口、制造业产出、信贷等经典的经济指标衡量，美国经济实际处在类衰退的状态，并与GDP数据明显背离。市场关注的美国较强的消费、就业主要来自于美国政府对居民较大力度转移支付的支撑。但也会造成赤字规模的持续攀升而不可持续。如果投资者能正视中美经济数据的边际变化，则近期影响较大的北上资金继续大幅流出的空间有限。在此前证监会一系列活跃资本市场的政策出炉之后，未来国内资金面逐渐从净流出转为净流入。只要外资停止大幅流出，在国内基本面边际改善，资金面转为进流入的情况下，A股将会逐渐转为上行周期。本轮反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王，本轮反弹主线涉及到的行业包括TMT、地产消费和以金属为代表部分大宗品。业绩方面，毛利率净利率改善，库存周期接近尾声的行业预计未来业绩改善的斜率更大，主要包括部分顺周期领域（有色金属、机械设备等），消费服务领域（交运、家用电器、轻工制造）、以及医药生物、计算机、电子等。
　　2、从中长期角度，我们建议关注AI+科技革命下的数字经济（数据要素）、人工智能、自主可控等产业趋势，以及降本增效驱动下碳中和产业链的新技术路线，电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。