7月中央政治局会议以来活跃资本市场政策密集发布，据测算本次下调保险公司投资股票的风险因子极限情况下最多可以释放资本金规模约2000亿元，有助于引导更多保险中长线资金进入股票市场，对优化A股市场资金格局具有积极作用。此外，央行近期释放维护汇率稳定信号，再加上8月社融超预期回升、CPI同比转正、政策效果逐渐显现，人民币汇率有望逐步企稳，一旦外资企稳转向净流入，将进一步助力市场风险偏好回升和A股上行。
　　政策引导中长期资金入市。2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，将保险公司投资沪深300和投资科创板股票的风险因子下调0.05。根据保险机构权益价格风险最低资本的计算要求，本次调整极限情况下最多可以释放资本金规模约2000亿元，有助于引导更多保险中长线资金进入股票市场。7月中央政治局会议以来，一系列关于活跃资本市场、提振市场信心的政策密集发布。整体而言，引导资金供给、控制资金需求有利于逐渐改善A股的资金供需关系，对优化A股市场资金格局具有积极作用。此外，9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，再次向市场释放维护汇率稳定信号。再加上8月社融超预期回升、CPI同比转正、一系列政策落地效果将逐渐显现，人民币汇率有望逐渐企稳。在此情况下，一旦北上资金企稳转向净流入，将进一步助力投资者风险偏好回暖和A股市场上行。
　　货币政策与利率：上周（9/4-9/8）央行公开市场净回笼6640亿元，未来一周将有7450亿元逆回购、4000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至9月8日，R007上行2.7bp，DR007上行6.2bp，1年期国债收益率上行13.7bp，10年期国债收益率上行5.3bp，同业存单发行规模增加70.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金小幅净流出。北上资金流出，净流出47.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入14.5亿元；ETF净流出50.3亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。
　　市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。
　　市场偏好：行业偏好上，银行、有色金属、电子获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、中特估、工业互联网，融资资金加仓半导体国产替代、锂电、医疗器械及服务。宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为鹏华中证酒ETF。
　　海外变化：美国ISM服务业PMI超预期反弹，美元指数及美债利率继续冲高，9月暂停加息概率为93%。经济数据强劲反弹加剧通胀担忧，美元指数及十年期美债利率继续冲高，截至上周五美元指数突破105关口，十年期美债利率升至4.26%。
　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年9月12日定期报告政策引导中长期资金入市重要股东小幅净增持金融市场流动性与监管动态周报09127月中央政治局会议以来活跃资本市场政策密集发布据测算本次下调保险公司投资股票的风险因子极限情况下最多可以释放资本金规模约2000亿元有助相关报告于引导更多保险中长线资金进入股票市场对优化A股市场资金格局具有积极1招商A股流动性研究体系与流作用此外央行近期释放维护汇率稳定信号再加上8月社融超预期回升CPI同比转正政策效果逐渐显现人民币汇率有望逐步企稳一旦外资企稳动性指数A股市流动性研究之转向净流入将进一步助力市场风险偏好回升和A股上行四2016年8月2A股机构投资者全景图股票政策引导中长期资金入市2023年9月10日国家金融监督管理总局发市场SCP范式研究之一2017布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知将保险公司投资沪深年10月300和投资科创板股票的风险因子下调005根据保险机构权益价格风险3高股息策略什么环境下占优最低资本的计算要求本次调整极限情况下最多可以释放资本金规模约金融市场流动性与监管动态周2000亿元有助于引导更多保险中长线资金进入股票市场7月中央政治报0905局会议以来一系列关于活跃资本市场提振市场信心的政策密集发布整体而言引导资金供给控制资金需求有利于逐渐改善A股的资金供需关系对优化A股市场资金格局具有积极作用此外9月11日全国外汇市场自律机制专题会议召开再次向市场释放维护汇率稳定信号再加上8月社融超预期回升CPI同比转正一系列政策落地效果将逐渐显现人民币汇率有望逐渐企稳在此情况下一旦北上资金企稳转向净流招商A股流动性指数入将进一步助力投资者风险偏好回暖和A股市场上行流动性指标数值金额亿元货币政策与利率上周94-98央行公开市场净回笼6640亿元未来资金供给一周将有7450亿元逆回购4000亿元MLF到期货币市场利率上行公募基金发行11308短长端国债收益率上行同业存单发行规模扩大发行利率均上行截ETF净申购-5025至9月8日R007上行27bpDR007上行62bp1年期国债收益率上融资净买入1451行137bp10年期国债收益率上行53bp同业存单发行规模增加705陆股通净流入-4756资金需求亿元1M3M6M同业存单利率均上行限售解禁53941资金供需二级市场可跟踪资金小幅净流出北上资金流出净流出476IPO融资4522亿元融资余额上升融资资金净买入145亿元ETF净流出503亿元净减持金额-842新成立偏股类公募基金份额增加重要股东由净减持转为净增持公布的计划减持金额000计划减持规模下降活跃度市场情绪上周融资资金交易活跃度减弱股权风险溢价下降上周关注单位振幅换手率3109度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50VIX指数回升海外市场风A股成交额3601009险偏好下降二级市场可跟踪资金供需小幅净流出市场偏好行业偏好上银行有色金属电子获各类资金净流入规模较高赛道偏好上北上资金净流入储能中特估工业互联网融资资金加仓半导体国产替代锂电医疗器械及服务宽指ETF申赎参半其中科创50ETF申购较多中证500ETF赎回较多行业ETF申赎参半其张夏S1090513080006中医药ETF申购较多信息技术ETF赎回较多净申购最高的为华夏上zhangxia1cmschinacomcn涂婧清证科创板50ETF净赎回最高的为鹏华中证酒ETFS1090520030001tujingqingcmschinacomcn海外变化美国ISM服务业PMI超预期反弹美元指数及美债利率继续冲田登位研究助理高9月暂停加息概率为93经济数据强劲反弹加剧通胀担忧美元指tiandengweicmschinacomcn数及十年期美债利率继续冲高截至上周五美元指数突破105关口十年期美债利率升至426风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1过去一周大类资产表现原油美股A股港股3单位2119208102000-1-03-05-06-07-06-07-08-07-10-10-09-11-11-2-12-13-14-13-12-17-19-19-18-21-22-3-24-25-4-32-5-6-56A铅锌铝铜100500指数指数指数指数布油黄金白银DAX新加坡LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS上证指数恒生指数深证成指创业板指纳斯达克美元指数新兴市场全球市场发达市场德国BVSP欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时韩国综合指数恒生科技指数人民币兑美元SENSEXMSCIMSCIMSCI巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经印度全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格大盘价值小盘成长小盘价值大盘成长图3大类行业金融周期TMT必选可选医药生物区间涨跌幅区间涨跌幅301020100000-10-10-20-30-20-40505050500300-301000北证上证科创中证沪深创业板指大盘价值小盘成长小盘价值大盘成长金融周期TMT中证主要宽基指数表现风格表现可选消费医药生物必选消费资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题政策引导中长期资金入市2023年9月10日国家金融监督管理总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知从四个方面优化了保险公司偿付能力监管标准第一根据不同资产规模和保险公司类型差异化调节最低资本要求第二引导保险公司回归保障本源第三引导保险公司支持资本市场平稳健康发展对于保险公司投资沪深300指数成分股风险因子从035调整为03投资科创板上市普通股票风险因子从045调整为04对于投资公募REITS中未穿透的风险因子从06调整为05要求保险公司加强投资收益长期考核在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率四是引导保险公司支持科技创新保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子赋值为04保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本按照90计算偿付能力充足率根据保险公司偿付能力监管规则的相关计量要求敬请阅读末页的重要说明2策略研究MC市场市场风险最低资本EX资产的认可价值RF风险因子其中RF01KRF1时RF取1RF0为基础因子K为特征因子1市普通股票的权益价格风险暴露EX为其认可价值基础因子RF0赋值如下035沪深主板股RF0045创业板股科创板股本次政策调整正是将沪深300股票的RF0从以上的035调降至03科创板股票的的RF0从045调降至04根据保险公司所有直接持有股票的加权涨跌幅度设定特征系数k1赋值如下1x12k1x0x1x21x0nni1上市股票i的账面价值i1上市股票i的购买成本其中xni1上市股票i的购买成本n为保险公司购买的股票只数但不包括非基础资产穿透后底层资产为上市股票的情形根据股票是否为沪深300指数成份股设定特征系数k2赋值如下005沪深300指数成本股k20其他根据上述最低资本计量方法我们可以就政策调整对保险投资的权益价格风险最低资本影响进行测算截止2023年二季度末保险机构投资股票规模合计约2006991亿元占保险资金运用余额的比例为739根据保险机构权益价格风险最低资本的计算要求将保险公司投资沪深300和投资科创板股票的风险因子下调005极限情况下最多可以释放资本金规模约2000亿元这就意味着保险公司的资本使用效率得以提高有助于引导更多保险中长线资金进入股票市场敬请阅读末页的重要说明3策略研究表1保险投资沪深300和科创板股票保险资金投资沪深300和科创板股票的风险因子下调005后释放资本规模测算单位亿元假设投资沪深300标的比例假设股票持仓的加权平均涨幅30506080100-10283472566755943-52854755707619515287478573765956102894825787719632029849759679599330313522626835104450361602723963120460394657789105213158047979895712761596100587978117415651957假设投资科创板标的比例假设股票持仓的加权平均涨幅30506080100-10298497596795993-53005006018011001530250360480510061030450760881110142031352262683510443032854765687510945037662775310031254604096828191092136580494823987131716461006021003120416062007资料来源国家金融监督管理总局招商证券7月中央政治局会议以来一系列关于活跃资本市场提振市场信心的政策密集发布降低融资保证金比例下调保险股票投资的风险因子都是从资金供给端为增量资金入市创造了更加有利的条件进一步规范减持优化IPO再融资安排等则是从资金需求端调控节奏整体而言引导资金供给控制资金需求有利于逐渐改善A股的资金供需关系对优化A股市场资金格局具有积极作用有助于市场风险偏好回升此外9月11日全国外汇市场自律机制专题会议召开其中提到金融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险再次向市场释放维护汇率稳定信号再加上8月社融超预期回升CPI同比转正一系列政策落地效果将逐渐显现人民币汇率有望逐渐企稳在此情况下一旦北上资金企稳转向净流入将进一步助力投资者风险偏好回暖和A股市场上行敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表2近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容9月8日证监会召开专家证监会近日就活跃资本市场提振投资者信心召开三场座谈会分别听取专家学者学者和投资者座谈会和投资者意见建议并就市场关切的热点问题做了交流探讨会议指出当前资本市场风险总体可控杠杆资金等重点领域风险持续收敛要树牢底线意识在发挥好市场自我调节机制作用同时坚决防止市场大幅波动会议强调要完善资本市场法治供给加大资本市场防假打假力度依法严惩欺诈发行虚假披露违规减持等违法违规行为下一步证监会将研究出台更多务实管用的政策举措成熟一项推出一项切实维护资本市场稳定健康发展9月7日国有大中型银行规则明确对于符合要求的存量个人住房贷款最低可调整至原贷款发放时所在城市齐发存量房贷利率下调细首套房贷利率政策下限并按照三类情形分别进行调整上述银行公布的申请方式则首套房贷利率将于9月和调整时间趋同原贷款发放时执行所在城市首套房贷利率标准的存量房贷将于25日批量调整9月25日集中批量调整合同贷款利率客户无需单独申请而二套转首套不良状态存量贷款等其他情况则需要客户单独申请9月7日十四届全国人大十四届全国人大常委会立法规划发布金融稳定法已提请审议央行3月时曾常委会立法规划发布金表示将推动金融稳定法出台依法将各类金融活动全部纳入监管保护最广融稳定法已提请审议大老百姓中小投资者被保险人利益9月6日证监会首席律师证监会首席律师焦津洪在第二届金融街资管论坛上表示目前证监会聚焦高质量焦津洪正抓紧制定实施资发展建设中国特色现代资本市场系统工程初步形成1NX的政策框架本市场投资端改革行动方案这标志着资本市场新一轮深化改革开放已经拉开帷幕其中有两个N一个和资本市场服务建设现代化N是制定实施资本市场投资端改革行动方案另一个N是制定实施资本市产业体系行动方案场服务建设现代化产业体系行动方案9月5日坚持稳中求进提证监会副主席方星海指出要加强对高频交易等新型交易行为监管加强期现联动升服务能力坚定走好中国监管坚决防止过度投机引导资本在期货市场规范运作优化市场运行完善市特色现代期货市场发展道路场监管降低市场交易成本保障市场在量的合理增长和质的有效提升上保持合理平衡9月4日中央编办正式批国家发改委宣布设立民营经济发展局释放出重视民营企业提振发展信心的强烈复在国家发展改革委内部设信号国家发改委副主任丛亮透露近日中央编办正式批复在国家发改委内部设立立民营经济发展局民营经济发展局作为促进民营经济发展壮大的专门机构加强相关领域政策统筹协调推动各项重大举措早落地早见效资料来源中国人民银行国家金融监督管理总局中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周94-98央行公开市场净回笼6640亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购7450亿元同期有14090亿元央行逆回购到期未来一周将有7450亿元逆回购4000亿元MLF到期货币市场利率上行R007与DR007利差缩小短长端国债收益率上行期限利差缩小截至9月8日R007为204较前期上行27bpDR007为186较前期上行62bp两者利差缩小35bp至0171年期国债到期收益率上升137bp至21010年期国债到期收益率上升53bp至264期限利差缩小85bp至054同业存单发行规模扩大发行利率均上行上周94-98同业存单发行370只较上期增多157只发行总规模22406亿元较上期增多705亿元截至9月8日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化143bp142bp217bp至219225242图4央行公开市场逆回购操作图5同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率年350AAA112000单位亿元MLF利率2000030010000100008000250600002004000150-1000020001000-200002021-0104-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-032020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0404-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图67天质押式回购利率与政策利率图7国债到期收益率及期限利率中债国债到期收益率10年-1年R007DR007中债国债到期收益率1年45单位单位7天逆回购利率SLF7天35中债国债到期收益率10年10400835303006252504202015021015002023-032023-062023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092022-12资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图8A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增600资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增4002000-200-400-60008-2706-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2009-0309-10资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面上周94-98新成立偏股类公募基金1131亿份较前期增多981亿份股票型ETF较前期净流出对应净流出503亿元上周整个市场融资净买入145亿元净买入额较前期收窄160亿元截至9月8日A股融资余额为147396亿元陆股通上周净流出当周净流出规模为476亿元净卖出额较前期收窄1093亿元图9偏股类公募基金发行份额图10股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元1806001605001404001203001002008010060040-10020-2000-30004-2103-1003-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2502-2403-1003-2404-0705-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0809-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图11融资净买入额及融资余额图12陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴50015600600650040015400152003004006000150002001480020055001001460001440005000-1001420014000-20013800-2004500-30013600-40013400-400400007-2801-2002-1002-2403-1003-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1408-1108-2508-1409-1110-0911-0612-0401-0101-2902-2603-2604-2305-2106-1807-1608-1309-1009-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面上周94-98IPO融资金额回落至452亿元共有5家公司进行IPO发行截至9月8日公告未来一周将有4家公司进行IPO发行计划募资规模368亿元重要股东由净减持转为净增持净增持84亿元无计划减持限售解禁市值为5394亿元首发原股东限售股解禁3690亿元首发一般股份解禁884亿元定增股份解禁353亿元其他467亿元较前期下降未来一周解禁规模上升至7151亿元首发原股东限售股解禁6161亿元首发一般股份解禁18亿元定增股份解禁896亿元其他76亿元图13IPO融资金额图14限售解禁市值350单位亿元4000单位亿元300350025030002500200200015015001001000505000008-2005-1406-1102-0502-1903-0503-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0609-0302-1903-0503-1904-0204-1604-3005-2806-2507-0907-2308-0608-2009-0309-1709-17资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图15重要股东二级市场净减持规模图16公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元180700160600140120500100400806030040200201000-20001-2002-1002-2403-1003-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-0804-2101-2002-1002-2403-1003-2404-0705-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1108-2509-08资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注数据为已公告减持完成数据公告发布可能存在滞后五市场情绪1市场情绪上周94-98融资买入额为26657亿元截至9月8日占A股成交额比例为74较前期下降融资资金交易活跃度减弱股权风险溢价下降图17风险溢价与历史分位图18融资买入额及其占A股成交额的比例万得全右轴均值6A7000两市融资买入额融资买入额占两市交易额比例均值2倍标准差均值-2倍标准差风险溢价5600012000单位亿元单位14450001000012103400080008230006000640001200040100020002-10002018-092019-092016-092017-032017-092018-032019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032018-012018-062018-112019-042020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062016-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券上周94-98标普500指数下跌19纳斯达克指数下跌13上周VIX指数回升较前期9月1日上升08点至138市场风险偏好下降敬请阅读末页的重要说明9策略研究图19海外市场情绪40美国标准普尔500波动率指数VIX3530252015102023-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-062023-072023-072023-082023-092022-05资料来源Wind招商证券2交易结构上周94-98关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证501000科创50773TMT645金融606可选消费543图20风格指数换手率及历史分位数图21行业交易集中度2016年以来的历史分位数换手率本周-上周CR3CR5CR10120周换手率分位数2010年以来右轴3012010020100801080006060-104040-202020-3000505050300500周期金融TMT1000北证上证科创沪深中证必选消费可选消费医药生物创业板指2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09中证资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究图22行业交易集中度090810090国防军工计算机社会服务802016煤炭机械设备汽车电子70通信传媒年以来换手率历史分位数电力设备60轻工制造环保美容护理房地产50商贸零售非银金融石油石化40食品饮料建筑装饰30钢铁公用事业银行20交通运输纺织服饰有色金属家用电器10建筑材料基础化工农林牧渔0医药生物综合01020304050607080901002016年以来成交额占比历史分位数资料来源Wind招商证券六投资者偏好1行业偏好行业偏好上上周94-98银行有色金属电子获各类资金净流入规模较高上周陆股通净流出476亿元净买入规模较高的行业为银行有色金属家用电器买入金额分别为198亿元117亿元103亿元净卖出规模较高的行业是非银金融医药生物传媒等行业融资资金净流入145亿元净买入规模较高的行业为电子164亿元房地产66亿元非银金融58亿元等行业净卖出煤炭-55亿元公用事业-49亿元基础化工-35亿元等行业敬请阅读末页的重要说明11策略研究表3上周各类资金行业净流入单位亿元行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合计银行198223104211833439有色金属1169053-1030001119电子-2541639-400010995家用电器1029-040052-058982通信655020031001707石油石化713-214-017140622汽车979-239-147004597基础化工977-350-047-005575钢铁348011-026000334机械设备363082-017-097331社会服务-026115182000271建筑材料156-115080146267纺织服饰340-131001002212商贸零售-055065057001068农林牧渔-074039086001052交通运输140-270125047042房地产-577658-014-043023综合003011000000013煤炭718-547-169000001轻工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