8月一般公共预算收入增速下降，基数上升和非税收入拖累是主要因素。税收收入增速年内首次转负，与7月经济恢复放缓有关，8月经济明显回升有望重新提振9月税收收入。非税收入延续降势，主因去年同期存在较多阶段性因素，对基数的明显拉升将持续到9月，10月之后有望开始回升。
　　分项税收表现刻画了丰富的经济特征。消费税映射居民消费意愿有待修复，企业增值税、所得税指向经济活动和企业利润仍待回升。此外，车辆购置税税收优惠退坡带动相关税收反弹，采矿业价格与营收磨底使资源税阶段性下行，资本市场成交额下降导致印花税收入减速。
　　 8月一般公共预算支出扩张，主要受民生和基建带动。社保就业支出的正贡献最大，显示当前稳就业任务重、力度大。专项债发行加速带动基建领域支出同样偏强，考虑到此前要求专项债9月底前发行完毕、10月底前使用完毕，后续相关财政支出有望进一步上行。
　　 8月政府性基金支出增速反超收入增速，主因房地产销售数据仍在筑底、房企拿地意愿不强。近期房地产放松政策陆续落地，下一阶段首先要观察政策放松能否改善房地产销售，其次是要观察销售改善能否带动房企现金流改善和拿地意愿回升。
　　风险提示：政策效果存在不确定性，出口外需存在不确定性。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年09月17日收入放缓支出偏强8月财政数据点评8月一般公共预算收入增速下降基数上升和非税收入拖累是主要因素税收收入增速年内首次转负与7月经济恢复放缓有关8月经济明显回升有望重新提振9月税收收入非税收入延续降势主因去年同期存在较多阶段性因素对基数的明显拉升将持续到9月10月之后有望开始回升分项税收表现刻画了丰富的经济特征消费税映射居民消费意愿有待修复企业增值税所得税指向经济活动和企业利润仍待回升此外车辆购置税税收优惠退坡带动相关税收反弹采矿业价格与营收磨底使资源税阶段性下行资本市场成交额下降导致印花税收入减速8月一般公共预算支出扩张主要受民生和基建带动社保就业支出的正贡献最大显示当前稳就业任务重力度大专项债发行加速带动基建领域支出同样偏强考虑到此前要求专项债9月底前发行完毕10月底前使用完毕后续相关财政支出有望进一步上行8月政府性基金支出增速反超收入增速主因房地产销售数据仍在筑底房企拿地意愿不强近期房地产放松政策陆续落地下一阶段首先要观察政策放松能否改善房地产销售其次是要观察销售改善能否带动房企现金流改善和拿地意愿回升风险提示政策效果存在不确定性出口外需存在不确定性张静静S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn赵宏鹤S1090522070005zhaohonghecmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告正文目录一一般公共预算收入减速受基数和非税收入影响3二民生和基建带动财政支出扩张4三拿地放缓导致政府性基金收入承压5图表目录图1近年一般公共预算收入情况亿元3图28月税收收入和非税收入增速均下降3图37月和8月各项细分税收收入增速4图4近年一般公共预算支出情况亿元4图57月和8月各项细分支出增速5图6政府性基金收支走势5敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告一一般公共预算收入减速受基数和非税收入影响8月一般公共预算收入增速有所下降基数上升和非税收入拖累是主要因素8月当月一般公共预算收入同比-46较7月降低65其中税收收入同比-22非税收入同比-150税收收入增速年内首次转负可能与7月经济恢复阶段性放缓有关同时两年同比增速小幅回升表明剔除基数后的税收收入尚可随着8月各项经济数据明显回升价格消费企业利润等积极因素有望重新提振9月税收收入非税收入延续今年以来的降势主因去年同期存在较多阶段性因素包括盘活闲置国有资产高油价提升石油特别收益金专项收入等上述因素对基数的明显拉升将持续到9月因此非税收入增速有望从10月开始回升图1近年一般公共预算收入情况亿元图28月税收收入和非税收入增速均下降201920202021100税收收入当月同比非税收入当月同比202220232023同比增速80220008060702000060401800050204001600030-201400020-401012000-60010000-10月月月月月月2022-022022-052020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-082022-112023-022023-052023-083456782020-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券分项来看居民税收数据显示消费意愿仍有提振空间8月消费税同比下降至42前值145而个人所得税同比回升至38前值-08这一背离反映虽然7月居民消费能力回暖1但消费意愿尚未同步恢复随着8月消费数据明显回暖9月消费税增速有望回升企业税收数据显示企业利润仍待修复随着去年留抵退税的影响消退基数回归正常8月增值税增速下降至18前值344同时由于企业利润增速尚处于低位所得税延续-168的负增长前值-160往后看7-8月PPI同比降幅明显收窄后续有望继续回升预计企业利润增速处于上升通道企业税收增速有望趋于恢复其他税收同样映射了多方面的经济特征例如8月车辆购置税同比226前值250两年同比增速明显回升背后是去年减半征收车辆购置税今年燃油车税收恢复所带来的反弹8月采矿业PPI同比-99价格与营收磨底使资源税阶段下行印花税增速下降主要与8月A股交易总额低于近年同期水平有关预计税率减半政策将使印花税收入继续承压1由于消费税主要在生产环节征收而生产到终端零售可能存在一定时滞因此当月消费税一定程度反映上月消费景象敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告1图37月和8月各项细分税收收入增速502023-072023-08403020100-10-20资料来源Wind招商证券二民生和基建带动财政支出扩张8月一般公共预算支出增速进一步上行8月一般公共预算支出同比72较7月上升80重回正增长民生项目是主要发力点社保就业同比157前值25反映当前稳就业的任务重政策力度大受益于此8月城镇调查失业率下降至52前值为53其余民生项目中教育卫生健康文化旅游体育与传媒等支出也都有正贡献基建支出同样偏强体现逆周期调节8月专项债发行节奏重新加快对一般公共预算内的城乡社区农林水交通运输等基建相关支出也有带动作用考虑到此前要求专项债9月底前发行完毕10月底前使用完毕后续相关财政支出有望进一步上行15B图4近年一般公共预算支出情况亿元201920202021202220232023同比增速350008630000425000220000015000-210000-43月4月5月6月7月8月资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观点评报告15B图57月和8月各项细分支出增速252023-072023-0820151050-5-10-15-20资料来源Wind招商证券三拿地放缓导致政府性基金收入承压8月政府性基金支出增速反超收入增速8月政府性基金收入同比-185前值-60支出同比-101前值-359支出增速反超收入土地出让收入同比-222前值-101主因房地产销售数据仍在筑底房企拿地意愿不强近期房地产放松政策陆续落地下一阶段首先要观察政策放松能否改善房地产销售其次是要观察销售改善能否带动房企现金流改善和拿地意愿回升15B图6政府性基金收支走势政府性基金支出当月同比政府性基金收入当月同比70503010-10-30-50资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6