招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1、在此前宏观政策保持定力的情况下，特别是在7月底-8月初北方地区遭遇极端气候冲击的情况下，国内经济经展现出不错的内生韧性。随着政策力度明显加大，期待4季度和明年国内经济进一步回升向好。照此形势外推，全年经济目标有望实现。如果3季度实际GDP两年同比增速在3.8-3.9%，则前3季度的实际GDP同比增速在4.8-4.9%。只要今年后续经济环比走势基本符合近年季节性，全年实际GDP同比增速即可达到4.8%以上，环比略微改善即可非常接近5%。因此下一阶段，既要跟踪近期密集落地的各项政策是否开始发挥积极效果，也要关注明年是否继续设置经济增长目标、目标可能定在多少。最终目标的形成，既会受到4季度经济环比走势的影响，也会影响储备政策的推出时间和具体方案，同时还要密切关注外部动态。
　　2、警惕美股的调整风险。3月中旬后美联储为防止持续加息中再次出现金融风险事件而在加息、缩表的同时亦通过银行定期融资计划（BTFP）为市场注入了流动性。美股在BTFP之后开始大幅走高，8月以来BTFP停止新增、美股也止涨调整。美联储并不会为银行定期融资计划规模设置前瞻指引，通过这一科目释放的流动性具有随机性。但8月以来停止新增大概率说明若无风险事件，美联储对短期流动性的态度亦由鸽转鹰。那么，短期内无论是否出现风险事件，美股进一步调整都将成为大概率。此外，美联储政策转向的前提是失业率上升或实际利率大幅被动走高，这也意味着美国经济面临明显的放缓风险，在经济下行风险暴露与联储货币政策支持不足的阶段，美股的下行风险同样不低。
　　策略组。
　　1、降准和经济数据披露后A股怎么走？8月数据显示国内基本面已经呈现出回暖趋势，政策的效果正逐渐显现。往后去看，随着政策力度继续加大，国内经济有望进一步上行，更多数据对政策效果的验证也是市场信心积累的过程。央行宣布全面降准，并超额续作MLF，不仅有助于保持市场流动性合理充裕，带动超额流动性回升，并且在当前非政府部门融资需求仍相对偏弱环境下，降准有利于提振市场信心，并助力宽信用。此外，当前A股的资金供需格局已明显改善。资金需求端，IPO、再融资、减持等规模连续收窄。资金供给端，ETF整体持续净申购；9月以来融资余额企稳回升，已连续三周净流入；如果投资者能正视中美经济数据的边际变化，则近期影响较大的北上资金继续大幅流出的空间有限并逐渐企稳。综合来说，“A股基本面、资金面、政策面全面改善”的环境进一步确认，市场有望重拾信心，蓄力上行。本轮调整结束后，反弹的核心思路是——回归主线，业绩为王。
　　2、从中长期角度，我们建议关注AI+科技革命下的数字经济（数据要素）、人工智能、自主可控等产业趋势，以及降本增效驱动下碳中和产业链的新技术路线，电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。
　　本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略定期报告招商研究一周回顾定期报告0915-0922市场策略研究回顾2023年9月22日招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要宏观组1在此前宏观政策保持定力的情况下特别是在7月底-8月初北方地区遭上证指数313243遇极端气候冲击的情况下国内经济经展现出不错的内生韧性随着政策力度明显加大期待4季度和明年国内经济进一步回升向好照此形势外推市场走势20221111-20230922全年经济目标有望实现如果3季度实际GDP两年同比增速在38-39则前3季度的实际GDP同比增速在48-49只要今年后续经济环比走势基本符合近年季节性全年实际GDP同比增速即可达到48以上环比略微改善即可非常接近5因此下一阶段既要跟踪近期密集落地的各项上证综指一周市场表现政策是否开始发挥积极效果也要关注明年是否继续设置经济增长目标目标可能定在多少最终目标的形成既会受到4季度经济环比走势的影响上证开盘311044也会影响储备政策的推出时间和具体方案同时还要密切关注外部动态上证最高3132562警惕美股的调整风险3月中旬后美联储为防止持续加息中再次出现金上证最低307880融风险事件而在加息缩表的同时亦通过银行定期融资计划BTFP为市上证收盘313243上证成交万手125585场注入了流动性美股在BTFP之后开始大幅走高8月以来BTFP停止新增美股也止涨调整美联储并不会为银行定期融资计划规模设置前瞻指引成交金额亿元13817涨跌幅047通过这一科目释放的流动性具有随机性但8月以来停止新增大概率说明若深证成指一周市场表现无风险事件美联储对短期流动性的态度亦由鸽转鹰那么短期内无论是否出现风险事件美股进一步调整都将成为大概率此外美联储政策转向深成开盘1011167的前提是失业率上升或实际利率大幅被动走高这也意味着美国经济面临明深成最高1025349显的放缓风险在经济下行风险暴露与联储货币政策支持不足的阶段美股深成最低996294深成收盘1017874的下行风险同样不低深成成交万手161156策略组成交金额亿元18696涨跌幅0341降准和经济数据披露后A股怎么走8月数据显示国内基本面已经呈现出回暖趋势政策的效果正逐渐显现往后去看随着政策力度继续加大资料来源WIND资讯国内经济有望进一步上行更多数据对政策效果的验证也是市场信心积累的章红宝过程央行宣布全面降准并超额续作MLF不仅有助于保持市场流动性86-10-57601852合理充裕带动超额流动性回升并且在当前非政府部门融资需求仍相对偏zhanghongbaocmschinacomcnS1090523050001弱环境下降准有利于提振市场信心并助力宽信用此外当前股的A资金供需格局已明显改善资金需求端IPO再融资减持等规模连续收窄资金供给端ETF整体持续净申购9月以来融资余额企稳回升已连续三周净流入如果投资者能正视中美经济数据的边际变化则近期影响较大的北上资金继续大幅流出的空间有限并逐渐企稳综合来说A股基本面资金面政策面全面改善的环境进一步确认市场有望重拾信心蓄力上行本轮调整结束后反弹的核心思路是回归主线业绩为王2从中长期角度我们建议关注AI科技革命下的数字经济数据要素人工智能自主可控等产业趋势以及降本增效驱动下碳中和产业链的新技术路线电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加本报告为资料汇编摘要部分风险提示敬请关注相关报告敬请阅读末页的重要说明策略研究正文目录一宏观篇51经济回暖全年目标进度如何8月经济数据点评52人民币汇率反弹回升大类资产配置跟踪9月11日9月15日53收入放缓支出偏强8月财政数据点评74两因素四象限各类资产的表现与前景75经济回暖的确定性增强宏观周观点2023年9月17日86软着陆不是首要目标9月FOMC点评97显微镜下的中国经济2023年第34期-物流数据持续回暖10二策略篇111降准和经济数据披露后A股怎么走A股投资策略周报0917112A股的四季效应原理风格和行业选择A股流动性与风格系列一123工信部出台政策响应培育新质生产力号召全球产业趋势跟踪周报0918134融资余额逆势回升股市资金供需格局改善金融市场流动性与监管动态周报145假期旅游产品预订增长显著水泥价格指数上行行业景气观察092015三行业报告精粹161数据资产评估产业展望计算机行业周观察20230917162曙光已现华为计算产业生态加速发展华为产业链深度梳理173华为手机产业链跟踪报告华为新机携麒麟芯片回归关注产业链技术创新及国产替代184家电行业周报23W37周观点下沉市场大有可为关注联合深度报告205互联网行业周报阿里云宣布通义千问大模型已首批通过备案216传媒互联网行业周报板块调整下细分板块各有优势后续仍有投资机会227进口版号2023年内再次下发看好游戏行业估值持续提升八月进口游戏版号点评238通信行业增长持续向上数字经济新赛道机遇迸发详解通信行业2023年中报239军工行业周观察20230917第六届中国天津国际直升机博览会开幕2410招明理财指数报告-2023年9月期债市调整下的理财收益率情况2511上市险企2023年8月保费收入点评寿险新单增速回落财险龙头优势凸显26128月整体数据仍处于低位重视有效库存去化周期拐点提前到来的可能性房地产最新观点及1-8月数据解读2713建材行业定期报告政策释放下地产链条待修复关注建材板块机会2814农林牧渔行业2023年中报总结猪鸡景气分化种业高景气延续3015食品饮料行业周报0917双节产业信心充足实际动销有望超预期31敬请阅读末页的重要说明2策略研究16从Monster看燃力士发展机会32178月社零同比46消费复苏边际回暖社零数据点评3218商贸社服行业周报淘宝内测大模型AI应用淘宝问问关注AI电商投资机会33192023年化妆品行业中报综述消费回归理性存量博弈环境中品牌分化加剧3420纺织服装出口形势跟踪2023年9月海外品牌去库存接近尾声制造龙头接单环比改善3521周观点数据更新保交楼与引流套餐提振家居消费低基数下出口降幅收窄3622环保公用事业行业周报20230917容量电价呼之欲出火电企业盈利稳定性有望提升3723电力行业点评报告电力现货市场顶层设计出台构建能涨能跌价格机制3824招商化工行业周报2023年9月第3周双氧水价格涨幅居前原油价格持续走高3925招商交运物流行业周报出行链及线上消费边际修复看好航空及快递量价齐升4026快递行业8月数据点评8月单量增速超18单价环比有所提升4127船舶行业专题五VLCC油轮供需紧平衡看好后续订单前景4128设备与经济系列周观点20230917工信部未来产业创新任务揭榜挂帅推动人形机器人产业化42298月国内船舶数据向好油船新订单占比提升船舶行业系列七2023年1-8月国内市场数据点评4330淡季不淡新能源车型新车频发汽车行业周报4331特斯拉Dojo超算大模型自动驾驶一往无前汽车行业点评报告4432人形机器人智能汽车延伸具身智能最佳载体智能化系列报告4533中小盘策略新股梳理指数涨跌不一新股申购关注爱科赛博47四公司报告精选481东方甄选01797季节性压力逐渐释放GMV利润率趋稳坚定走向甄选好物平台482昆仑万维300418拟向实控人剥离绿钒新能源进一步明确AllinAGI与AIGC战略目标493三七互娱002555二季度代理新游密集上线导致成本费用大幅上升下半年有望释放更多利润504恺英网络002517中报业绩大超预期新游下半年有望贡献增量505振华风光688439积极布局IDM模式军用模拟电路龙头欲大展宏图516新澳股份603889股票激励方案落地绑定利益彰显信心527赛维时代301381乘风跨境电商系统化品牌孵化构建538司太立603520碘价仍处高位影响利润制剂CDMO业务高速成长549秦安股份603758混动产品打开成长空间积极开拓新客户5510粤高速A000429立足广东省区域发展聚焦主业保持优质运营56五债券基金和量化研究571二永及城投债久期接近21年以来最低水平572三个边际变化57敬请阅读末页的重要说明3策略研究3纠结期的两条主线594弱资质区县城投融资与审批放缓605中短债是确定性616医药基金领涨债市震荡上行基金市场一周观察0911-0915617考虑时变波动率和交易成本的投资组合策略琢璞系列报告628当下价值成长的赔率和胜率几何风格轮动策略周报20230915639网络安全等概念热度明显上升股票概念异动信号跟踪周报202309176410经济增长水平被低估市场已处底部区域A股趋势与风格定量观察202309176411大类资产表现跟踪观察资产配置半月报2023091565敬请阅读末页的重要说明4策略研究一宏观篇1经济回暖全年目标进度如何8月经济数据点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn8月国内经济回暖结构上供需同步回暖内需好于外需内需方面投资端基建和制造回升房地产低位企稳其中前端基本稳定后端连续回升消费明显回升出行链相关表现较强生产法定量估算8月单月实际GDP两年同比增速41高于7月的35-36更高于整个2季度的33是自今年3月之后单月经济增速首次重回全年目标线以上在此前宏观政策保持定力的情况下特别是在7月底-8月初北方地区遭遇极端气候冲击的情况下国内经济经展现出不错的内生韧性随着政策力度明显加大期待4季度和明年国内经济进一步回升向好照此形势外推全年经济目标有望实现如果3季度实际GDP两年同比增速在38-39则前3季度的实际GDP同比增速在48-49只要今年后续经济环比走势基本符合近年季节性全年实际GDP同比增速即可达到48以上环比略微改善即可非常接近5因此下一阶段既要跟踪近期密集落地的各项政策是否开始发挥积极效果也要关注明年是否继续设置经济增长目标目标可能定在多少最终目标的形成既会受到4季度经济环比走势的影响也会影响储备政策的推出时间和具体方案同时还要密切关注外部动态风险提示政策效果存在不确定性出口外需可能弱于预期2人民币汇率反弹回升大类资产配置跟踪9月11日9月15日分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn权益1A股市场先涨后跌持续震荡本周A股市场连续震荡各交易日涨跌交替上证指数小幅收涨其余主要指数整体下行但跌幅均小于上周板块方面医药板块逆市上涨商品价格连续上涨背景下煤炭钢铁石油石化有色金属等板块延续强势表现整体来看国内经济触底回升趋势基本确定稳增长政策的积极信号已被初步定价市场进入对政策实施反馈的观察期2港股市场先跌后涨整体呈继续调整态势敬请阅读末页的重要说明5策略研究本周港股市场先跌后涨整体下行但跌幅较上周有所收窄从细分板块来看医疗保健消费等板块涨幅居前物业地产板块转入调整往后看短期内海外通胀困境或难以得到有效改善国内基本面向好趋势对港股估值回升的重要性进一步凸显3美股和其他美股三大指数涨跌互现欧洲主要股市收涨周初受大型科技公司技术突破发布会等的影响美股走高周二油价急升加深了市场对物价压力持续的担忧美股收跌周三公布的8月份核心CPI数据巩固了美联储9月将维持利率不变的预期标普500和纳指收涨周四公布的多项数据使市场对美联储11月加息的担忧加剧但在芯片设计公司ArmHoldings上市首日大涨的带动下三大股指集体收高周五汽车工会罢工首日美股三大指数整体下跌欧洲方面尽管拉加德称利率并非已达峰值投资者仍押注欧央行本轮的紧缩周期已结束未来将停止加息欧洲主要股市整体收涨债券1国内短端和长端利率先下后上周初央行稳汇率的态度明显公布的社融扭转上月同比转负的不利形势但结构上仍未明显超预期债市演绎利空落地行情随后市场对降息和降准的预期明显增加利率继续下行周四晚央行宣布降准维护市场中长期的流动性周五公布的八月经济数据略超预期债市止盈情绪上升利率由下转上2海外欧美主要国家10债收益率整体上行周初市场预计美联储9月大概率暂停加息美国10债收益率下行至425之后公布的多项数据显示美国通胀仍有压力市场通胀担忧升温美债收益率重回上行通道欧洲债市方面本周欧央行加息25个基点欧元区主要国家10债收益率整体上行大宗国际原油价格持续走高黄金价格承压本周OPEC称全球原油市场四季度将面临超过300万桶日的供应缺口可能会成为十多年来最大供应不足此外IEA声称沙特和俄罗斯持续削减石油供应将造成供应严重短缺并将2023-2024年布油价格预期上调供需紧张的预期影响下国际油价继续上行黄金方面与上周的逻辑类似美元走强和美国国债收益率上升黄金价格阶段性承压明显外汇美元收涨人民币汇率反弹回升本周市场持续博弈美联储的加息路径美元指数本周收涨对于人民币汇率而言近期多项稳经济的政策接连发力国内经济企稳回升态势明显人民币汇率反弹风险提示海外经济衰退超预期敬请阅读末页的重要说明6策略研究3收入放缓支出偏强8月财政数据点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn8月一般公共预算收入增速下降基数上升和非税收入拖累是主要因素税收收入增速年内首次转负与7月经济恢复放缓有关8月经济明显回升有望重新提振9月税收收入非税收入延续降势主因去年同期存在较多阶段性因素对基数的明显拉升将持续到9月10月之后有望开始回升分项税收表现刻画了丰富的经济特征消费税映射居民消费意愿有待修复企业增值税所得税指向经济活动和企业利润仍待回升此外车辆购置税税收优惠退坡带动相关税收反弹采矿业价格与营收磨底使资源税阶段性下行资本市场成交额下降导致印花税收入减速8月一般公共预算支出扩张主要受民生和基建带动社保就业支出的正贡献最大显示当前稳就业任务重力度大专项债发行加速带动基建领域支出同样偏强考虑到此前要求专项债9月底前发行完毕10月底前使用完毕后续相关财政支出有望进一步上行8月政府性基金支出增速反超收入增速主因房地产销售数据仍在筑底房企拿地意愿不强近期房地产放松政策陆续落地下一阶段首先要观察政策放松能否改善房地产销售其次是要观察销售改善能否带动房企现金流改善和拿地意愿回升风险提示政策效果存在不确定性出口外需存在不确定性4两因素四象限各类资产的表现与前景分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn流动性中性下两因素四象限以及当前各类资产的象限位置流动性对于各类资产存在非对称式非线性影响在流动性中性前提下以久期为横轴经济预期为纵轴得到四个象限组合短久期弱预期长久期弱预期短久期强预期以及长久期强预期商品空头属于短久期弱预期资产商品多头属于短久期强预期资产长端利率债当属长久期弱预期站在当下权益资产应被视为长久期强预期国内经济触底稳增长政策发力1库存周期位置切换逐渐利好强预期资产7月中美PPI同比触底回升且在全球价值链重塑的背景下PPI同比回升具有持续性进而中美乃至全球共振进入被动去库存预计年底前进入主动补库存2稳增长政策将对Q4及明年经济形成助力6-7月政策预期并未兑现但8月底以来事情出现了实质性变化政策基调已由适度调结构向大力稳增长切换只不过目前是第一步稳定总量预计后续还有盘活存量和提振信心两个环节此外8月经济数据明显改善加上政策助力Q4到明年经济回暖确定性增强敬请阅读末页的重要说明7策略研究四象限内各类资产对于当前经济与政策的反应及其前景16-7月的政策预期阶段短久期弱预期资产撤退推升了商品期货价格28月底政策落地以来短久期强预期资产以及长久期弱预期资产都已反应唯独长久期强预期资产还在等待事实上长债调整不仅仅是对政策落地的反应也是通缩预期扭转经济数据转好的结果预计长债调整或尚未结束但也意味着债券配置盘可以看到更多的买点3长久期强预期资产权益将如何选择方向可以更积极一些了中国工业企业利润增速与PPI库存周期相关性极高未来一年多工业企业利润增速将持续回升并有望在明年上半年转正剔除2014-2015年流动性极度充裕的阶段后工业企业利润累计同比对于沪深300走势的预判非常有效站在此时虽然国内市场风险偏好未必马上回暖但距离国内权益资产的表现期已经越来越近了不过我们不排除在市场真的变好之前还有波动风险提示第一如前文所述国内政策稳定总量已经成型假若盘活存量和提振信心落实不及预期国内市场或仍有波动第二警惕如极端天气地缘政治风险升温对中美经济的冲击第三警惕美联储超预期加息对国内市场的负面影响关注央行货币政策超预期风险5经济回暖的确定性增强宏观周观点2023年9月17日分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn8月国内供需同步回暖出行链表现强劲18月工业生产摆脱天气因素制约服务需求持续拉动服务生产8月工业增加值同比45前值37环比05前值00表明极端气候冲击过后生产韧性较高分行业看化学原料及化学制品黑色金属冶炼及压延加工电气机械及器材制造业同比分别为148145102前值分别为98156106服务业产出同比68前值57暑期旅游出行需求增加的背景下住宿和餐饮业生产指数同比161交通运输仓储和邮政业生产指数同比9028月需求端回暖消费在出行链带动下明显回升8月固定资产投资同比20前值13全口径基建同比63前值53受益于地方专项债发行重新加速制造业投资同比71前值43房地产开发投资同比-109前值-122施工面积同比-71前值68但竣工面积同比101前值3318月社零同比46前值25商品中出行链较为强势8月限额上汽车消费同比11前值-15石油制品消费同比60前值-0639月前两周高频数据转好除沥青热卷外9月第二周其余8类重化工品开工率环比持平或回升表明生产继续改善9月截至16日30大中城市商品房销售面积环比同期下降25跌幅有所收敛同比同期下降1629月上旬乘用车零售批发销量同比增速分别升至149暑期过后服务消费热度有所减退但双节临近或令9月下旬相关高频数据转好汇率自律机制释放稳汇率信号降准MLF净投放发力组合拳护航资金面18月融资需求有所改善8月社会融资规模新增312万亿元同比多增6316亿元余额同比90前值89下调MLF和存量房贷利率等政策推动社融需求回升8月新增人民币贷款136亿元同比多增868亿元其中企业中长期贷款规模达到6444亿元同比少增913亿元居民短期中长期贷款分别新增2320和1602亿元同比分别多增398亿元和少增1056亿元2央行稳汇率叠加经济数据改善人民币汇率周内连续走高9敬请阅读末页的重要说明8策略研究月11日全国外汇市场自律机制召开专题会议会议表示金融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险9月13日央行宣布将在香港发行150亿元6个月期限央票3降准MLF净投放发力组合拳缓解流动性压力9月14日晚央行宣布降准025个百分点15日开始实施9月15日央行净投放约1900亿MLF资金并下调14天逆回购中标利率八月下旬以来资金面偏紧叠加跨季因素央行降准与MLF净投放加大体现维护中长期流动性支持实体经济的意图推测可能是在为下一步宽信用提前准备油价上涨推高美国通胀和零售数据短期仍支撑利率水平及加息预期1油价反弹或加剧美国整体CPI与核心CPI走势分化8月美国CPI同比37前值32核心CPI同比43前值47其中能源项同比降幅收窄至-36前值-125收容所项同比73前值77二手车和卡车同比降幅扩大至-66前值-56由于基数和油价因素整体CPI预计近月波动偏平年底小幅反弹而核心CPI将受房租项影响持续下行2美国零售继续维持韧性加油站销售是主要贡献8月零售销售环比升06前值0515个分项中有13个实现正增长较7月增加3个其中加油站服装及服装配饰店电子和家用电器店环比分别为519089070前值分别为006091-108不过大多数日常消费行业环比增速均较7月有所下降3紧供给逻辑推动油价走高9月13日OPEC月报预计今年四季度全球原油市场将面临超过300万桶日的供应缺口为十多年来的最大缺口9月13日美国EIA发月报预计9月起OPEC减产将推动四季度末出现严重的供应缺口此外利比亚遭遇灾难性洪水侵袭多个石油出口码头周末起关闭供应前景趋紧之下布伦特原油周上涨362至9393美元桶符合我们今年2月以来的判断风险提示国内及海外政策超预期6软着陆不是首要目标9月FOMC点评分析师张静静等联系方式13716190679zhangjingjingcmschinacomcn暂停加息但大幅上修经济增长预期并给出更鹰加息指引超出市场一致预期1美联储宣布暂停一次加息但上调未来加息预期维持950亿美元月缩表计划均符合市场预期2在经济展望中美联储将今年经济增长预期由6月的10上调至21将今年失业率预期由6月的41下调至38明年失业率预期由45下调至413点阵图暗示2023-2024年联邦基金利率预期中值分别为56和51但议息会议前夕市场的一致预期是未来继续不加息的概率为598且明年基准利率将降至5下方为何本轮加息之路如此之长结构变化与透支消费1结构变化加大了经济预测难度疫后美国出现了三点结构性变化因疫情及财富效应等因素导致的用工荒但8月就业缺口已经基本弥合疫后美国各个部门间的错位运行令经济始终拥有安全垫疫后美国居民生活及消费习惯也出现了变化上述变化显著加大了我们乃至对于美国经济的预测难度2由俭入奢易由奢入俭难在财政转移支付后美国中小银行信用卡拖欠率开始触底回升表明美国部分中低收入群体存在消费透支明显敬请阅读末页的重要说明9策略研究软着陆不是首要目标就意味着硬着陆风险出现前美联储都会保持鹰派只要失业率未现明显上升美联储似乎将失业率大幅攀升作为硬着陆信号之一而核心通胀仍处高位那么美联储就会继续保持鹰派也就是说让美联储彻底转向鸽派必须看到两个结果要么核心通胀大幅回落导致实际利率被动大幅抬升并对经济形成明显约束要么失业率快速走高出现硬着陆信号距离就业恶化似乎只有一步之遥目前美国就业市场出现三点变化1中小银行信用卡欠账率创出有数据以来新高意味着劳动参与率将进一步攀升2职位空缺加速回落意味着时薪增速将进一步放缓3美联储保持高利率以及个别行业工人罢工争取更高薪资意味着企业端将进一步减少招聘需求而这三者共振也意味着美国距离就业市场恶化可能只有一步之遥在就业恶化之前我们会看到更鹰派的美联储但恶化之后美联储大概率会快速转向此间我们只能保持耐心等待警惕美股的调整风险3月中旬后美联储为防止持续加息中再次出现金融风险事件而在加息缩表的同时亦通过银行定期融资计划BTFP为市场注入了流动性美股在BTFP之后开始大幅走高8月以来BTFP停止新增美股也止涨调整美联储并不会为银行定期融资计划规模设置前瞻指引通过这一科目释放的流动性具有随机性但8月以来停止新增大概率说明若无风险事件美联储对短期流动性的态度亦由鸽转鹰那么短期内无论是否出现风险事件美股进一步调整都将成为大概率此外美联储政策转向的前提是失业率上升或实际利率大幅被动走高这也意味着美国经济面临明显的放缓风险在经济下行风险暴露与联储货币政策支持不足的阶段美股的下行风险同样不低风险提示美国经济与通胀形势超预期美联储货币政策超预期美国银行业风险超预期7显微镜下的中国经济2023年第34期-物流数据持续回暖分析师张一平等联系方式13903021326zhangyipingcmschinacomcn上周30城商品房销售数据有所改善商品房成交面积为18944万平方米环比增长132但仍处于年内较低水平其中一线城市环比增长197二线城市增长16三线城市增长265不过30城数据的统计口径是网签数据有一定的滞后性一线城市二手房挂牌指数显示房地产销售仍较为平淡上周一线城市二手房挂牌量指数环比下降2673挂牌价指数环比增长033再次回到量价跷跷板的关系近两周物流数据持续回暖G7物联的数据显示全国公共物流园吞吐量指数已经恢复到疫情前的水平上周读数为10036同比增长39环比增长051整车货运流量指数同比增长75环比增长-148主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比增长35环比增长055上述数据均处于下半年以来高点附近交运部的数据显示上周铁路货运量高速公路货车通行量以及港口货物周转量等指标环比增速均由负转正其中高速公路货车通行量达到56565万辆创年内最高水平物流数据持续回暖既可能与中秋国庆长假前企业备货需求上升有关也反映实体经济的活跃程度正在改善敬请阅读末页的重要说明10策略研究8月经济金融数据大体好于预期9月以来高频数据维持了过去一个月的态势随着724政治局会议各项逆周期调节措施的落地预计4季度政策效果将逐步显现鉴次我们认为年内经济回暖的强度有望提升风险提示地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策超预期二策略篇1降准和经济数据披露后A股怎么走A股投资策略周报0917分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn观策论市降准和经济数据披露后A股怎么走8月数据显示国内基本面已经呈现出回暖趋势政策的效果正逐渐显现往后去看随着政策力度继续加大国内经济有望进一步上行更多数据对政策效果的验证也是市场信心积累的过程央行宣布全面降准并超额续作MLF不仅有助于保持市场流动性合理充裕带动超额流动性回升并且在当前非政府部门融资需求仍相对偏弱环境下降准有利于提振市场信心并助力宽信用此外当前A股的资金供需格局已明显改善资金需求端IPO再融资减持等规模连续收窄资金供给端ETF整体持续净申购9月以来融资余额企稳回升已连续三周净流入如果投资者能正视中美经济数据的边际变化则近期影响较大的北上资金继续大幅流出的空间有限并逐渐企稳综合来说A股基本面资金面政策面全面改善的环境进一步确认市场有望重拾信心蓄力上行本轮调整结束后反弹的核心思路是回归主线业绩为王复盘内观本周主要指数涨跌分化小盘价值小盘成长上涨主要原因在于1央行9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点超预期降准释放长期资金缓解流动性压力28月社融固定资产投资社零等多项经济和金融数据向好3美国通胀走高带动美元指数上行对A股形成一定压制4欧盟对电动车实施反倾销调查相关板块走弱中观景气7月全球半导体销售额同比降幅继续收窄8月汽车产销淡季不淡8月集成电路出口金额进口金额同比跌幅收窄当月贸易逆差扩大7月全球半导体销售额同比降幅继续收窄美洲中国和亚太地区销量同比降幅收窄8月在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下汽车市场整体呈现淡季不淡的特点环比同比均实现增长新能源车产销同比快速增长增幅略有收窄1-8月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄房屋竣工面积累计同比增幅收窄商品房销售额同比降幅扩大商品房销售面积累计同比降幅扩大资金众寡北上资金连续净流出融资资金大幅净流入北上资金本周净流出1521亿元融资资金前四个交易日合计净流入4093亿元新成立偏股类公募基金452亿份较前期下降679亿份ETF净申购对应净流出438亿元行业偏好上北上资金净买入规模较高的为医药生物汽车传媒等融资资金净买入电子计算机电力设备敬请阅读末页的重要说明11策略研究等券商ETF申购较多医药ETF赎回较多重要股东由净增持转为净减持无计划减持主题风向本周产业观察特斯拉超级计算机Dojo异军突起加速视觉决策商业落地特斯拉超级计算机Dojo异军突起有望成为特斯拉AI业务体系的算力底座视觉输入-决策环节的打通提供了其在安防航空等更多应用空间想象力另外DojoV2向通用目的AI的突破或将弥补DojoD1芯片和英伟达A100在通用性方面的差距使得特斯拉更接近一家科技公司目前国内超级计算机发展趋势稳定应用市场化趋势明显数据估值本周全部A股估值与上周持平PETTM为139处于历史估值水平的292分位数板块估值涨跌互现其中医药生物通信纺织服饰涨幅居前计算机国防军工电子跌幅居前风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧2A股的四季效应原理风格和行业选择A股流动性与风格系列一分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcnA股的四季效应在过去的十年中A股市场的四季效应大致沿着春季躁动阶段回调盛夏攻势蓝筹回归四个阶段演绎每年春节前后1-2月市场往往会有一波涨幅可观的春季躁动行情市场在积累一定获利兑现需求后会有一定幅度的回撤可以称之为阶段回调调整一般发生在3-4月4月底随着经济数据和上市公司一季报陆续披露完毕市场往往会沿着当年高景气方向发动幅度更大的一波进攻进攻时间大多发生在5月-9月我们在此前的报告中称之为盛夏攻势到了四季度进攻往往结束资金开始获利了结市场风格回归均衡我们称之为蓝筹回归春季躁动随着1月底业绩预告披露落地市场经济数据和业绩进入真空期新的预期开始形成同时春节后资金重新回流银行系统机构资金开始着手新布局市场流动性改善叠加两会前的政策预期升温市场风险偏好上升市场进入春季躁动阶段春季躁动期间风格表现为小盘成长占优行业层面上表现为TMT顺周期均有可能占优阶段回调3月开始后经济数据和一季度公司业绩披露相继公布春季躁动形成的经济预期落地部分获利资金进行盈利兑现市场流动性边际收紧各行业基于业绩事实开启阶段性回调阶段回调期间风格表现为大盘价值占优行业层面上表现为金融房地产必选消费占优盛夏攻势4月份经济数据陆续公布市场对全年景气趋势和边际改善的方向有了更明确的判断市场走势从前期的预期驱动转变为基本面驱动在政策明朗基本面验证的背景下投资者往往沿着全年景气趋势和业绩边际改善的方向进行布局盛夏攻势期间风格表现为小盘成长占优行业层面多表现为TMT和消费板块占优敬请阅读末页的重要说明12策略研究蓝筹回归进入四季度随着三季报的陆续披露全年业绩预测回归现实市场会对不同行业进行修正同时会对次年的业绩预测进行相应的调整而市场的估值基准随之调整导致估值切换风格上低估值大盘蓝筹风格的胜率更大本轮四季度风格如何演绎按照四个阶段划分考察今年以来的市场整体走势年初在外资回流AI产业趋势两会预期催化下以TMT和科创50为代表的小盘成长风格明显占优3-4月随着经济数据和上市公司业绩披露市场阶段回调但5月-9月由于经济数据边际削弱经济基本面及改善预期较弱市场整体震荡回调盛夏攻势并不明显从目前的情况看随着稳增长政策持续出台在经济数据边际改善的情况下经济预期有望转暖四季度接近美联储降息周期开启叠加人民币季节性升值有望吸引外资重回净流入蓝筹回归的概率更高四季度大盘蓝筹风格有望重回占优风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧历史表现不代表未来3工信部出台政策响应培育新质生产力号召全球产业趋势跟踪周报0918分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn市场交易热点近期市场交易热点主要围绕减肥药汽车产业链和黄金热点一减肥药摩根大通报告提高对减肥药的销售额预期预计到2030年GLP-1受体激动剂相关药物的年销售额将超过1000亿美元中国减重药物市场规模有望达到149亿美元伴随肥胖人数增多以及居民体重管理意识的增强相关研发制药企业有望迎来估值提振和业绩释放热点二汽车产业链技术端特斯拉一体化压铸技术助力汽车生产降本增效需求端地方促汽车政策持续加码9月新增换代车型上市金九银十旺季可期热点三黄金去美元化需求叠加9月加息预期降低支撑市场看涨金价推动金价走强全球产业趋势特斯拉Dojo异军突起制氢技术突破助力绿氢增效产业趋势一超级计算机特斯拉超级计算机Dojo异军突起有望成为特斯拉AI业务体系的算力底座视觉输入-决策环节的打通提供了其在安防航空等更多应用空间想象力另外DojoV2向通用目的AI的突破或将弥补DojoD1芯片和英伟达A100在通用性方面的差距使得特斯拉更接近一家科技公司目前国内超级计算机发展趋势稳定应用市场化趋势明显产业趋势二绿氢技术端增效成果显著紫金矿业联手华南理工通过加入含10铯元素的新材料使固体氧化物电解水制氢的产氢速率提升至传统电解水制氢技术的2-3倍需求端绿氢对灰氢的替代和世界范围内对氢能的强调创造氢能蓝海市场受益于出口拉动和成本优势我国绿氢产业有望实现1的突破扩大市场份额重要政策追踪上周工信部积极响应习近平总书记对新质生产力的号召未来产业揭榜挂帅通知出台稳增长方面地方促消费政策频出建议持续关注出行链具体来看1继习近平总书记首提新质生产力后工信部积极响应未来产业创新任务揭榜挂帅通知出台聚焦未来制造和未来信息领域加快培育新质生产力建议重点关注新质生产力概念引领下的未来产业和科技创新领域建议重点追踪揭榜挂帅提敬请阅读末页的重要说明13策略研究到的元宇宙人形机器人脑机接口通用人工智能2地方稳增长促消费系列政策出台深圳出台若干措施促进消费苏州市30条举措促进经济持续回升叠加各省市房地产松绑政策持续落地消费潜力有望进一步释放两节将至的背景下建议重点关注服务型消费中的出行链3此外工业互联网大数据中心标准体系第三批标准正式发布为构建一体化的数据体系奠定基础工业互联网数据的流通与共享有望加速国资委发布国企参股管理新规严控主业投资可持续关注相关进展重要资讯特斯拉根据科创板日报9月15日报道特斯拉已在一体化压铸上取得重大技术突破通过这项突破特斯拉可以将电动汽车的几乎所有复杂底盘零件压铸成一个整体而非仅压铸约400个零部件且特斯拉可以在18-24个月内从头开始开发一款汽车苹果苹果发布新一代智能手机iPhone15系列和智能手表其中iPhone15和Plus搭载A16芯片分别起售799和899美元iPhone15Pro搭载首款3nm制程芯片A17起售999美元iPhone15系列开售10分钟内苹果官方网站一度崩溃而在天猫AppleStore官方旗舰店开售一分钟内首批iPhone15ProiPhone15ProMax售罄短期产业趋势关注及建议从短期角度9月需要重点关注五大具备边际改善的赛道集成电路存储封测材料数字经济数据要素数据确权汽车智能化自动驾驶消费电子面板苹果华为产业链有色铜铝煤炭贵金属中长期产业趋势关注及建议从中长期角度我们建议关注AI科技革命下的数字经济数据要素人工智能自主可控等产业趋势以及降本增效驱动下碳中和产业链的新技术路线电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加全球股市表现上周全球股市涨多跌少产业方面上周A股涨幅较高的产业指数为减肥药仿制药和医疗物资出口板块方面电信服务金融和能源板块表现较好信息技术房地产工业板块表现较差过去一周大涨的200亿美元以上市值公司中金融材料和可选消费行业公司居多过去一周领跌的200亿美元以上市值公司中信息技术可选消费行业公司居多风险提示宏观经济波动主观预判存在偏差产业发展不及预期4融资余额逆势回升股市资金供需格局改善金融市场流动性与监管动态周报分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn当前A股上市公司分红水平如何自2001年以来证监会不断完善公司治理和信息披露规则通过政策引导和监管规范不断提高上市公司的分红水平分红政策不断完善以来A股分红上市公司数量占比持续提升目前分红上市公司数量占比也从2010年以前的50左右提升至近几年70的中枢水平2010年以来A股上市公司整体的股息支付率稳步提升一直处于30以上到2022年超过了40近几年A股的分红总规模已经超过港股不过A股的股息率基本一直低于港股另外回购也被视为上市公司回馈股东敬请阅读末页的重要说明14策略研究的方式之一和美股相比A股回购规模偏低未来随着A股上市公司的回购进一步常态化回购也有望逐渐成为推动A股上涨的动力之一货币政策与利率上周911-915央行公开市场净投放1840亿元其中逆回购净回笼70亿元MLF超额续作净投放1910亿元此外央行降准25BP未来一周将有7040亿元逆回购500亿元国库现金定存到期货币市场利率上行短长端国债收益率上行同业存单发行规模扩大发行利率均上行截至9月15日R007下行11bpDR007上行45bp1年期国债收益率上行37bp10年期国债收益率上行02bp同业存单发行规模增加63855亿元1M3M6M同业存单利率均上行资金供需二级市场可跟踪资金净流入北上资金流出净流出1521亿元融资余额上升融资资金净买入4244亿元ETF净流出320亿元新成立偏股类公募基金份额减少重要股东由净增持转为净减持无计划减持市场情绪上周融资资金交易活跃度增强股权风险溢价上升上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物VIX指数回落海外市场风险偏好改善市场偏好行业偏好上医药生物电子汽车获各类资金净流入规模较高赛道偏好上北上资金净流入半导体国产替代医美第三代半导体融资资金加仓中特估人工智能锂电宽指ETF申赎参半其中创业板含创业板50ETF申购较多上证50ETF赎回较多行业ETF申赎参半其中新能源智能汽车ETF申购较多医药ETF赎回较多净申购最高的为汇添富中证800ETF净赎回最高的为华宝中证医疗ETF海外变化美国CPI同比反弹至37美国PPI环比涨幅创14个月新高美国CPI同比反弹加剧通胀担忧美元指数及十年期美债利率先降后升截至上周五美元指数再度突破105关口十年期美债利率升至433风险提示济数据不及预期海外政策超预期收紧5假期旅游产品预订增长显著水泥价格指数上行行业景气观察0920分析师张夏联系方式0755-82900253zhangxia1cmschinacomcn本周关注假期旅游产品预订火爆关注出行消费领域高景气十一黄金周临近酒店餐饮航空铁路等预定量均出现显著增长同时8月的社零数据已经出现超预期回升大众消费品增速进一步扩大地产产业链消费平均增速降幅收窄显示在一系列促销费政策和暑期消费的季节性因素下8月消费整体恢复明显后续在假期的催化下消费板块景气度有望进一步提升推荐关注旺季航空酒店餐饮等板块的机会信息技术存储器价格部分上行8月智能手机产量同比增幅收窄三个月滚动同比跌幅收窄集成电路产量同比增幅扩大三个月滚动同比增幅扩大8月LED芯片MLCC台股营收同比降幅收窄8月光缆产量三个月滚动同比跌幅扩大8月移动通信基站设备产量同比三个月滚动同比跌幅扩大程控交换机产量同比三个月滚动同比跌幅扩大敬请阅读末页的重要说明15策略研究中游制造本周部分正极材料钴材料价格上涨六氟磷酸锂锂材料等价格普遍下降本周光伏价格指数下行多晶硅价格指数上升硅片价格指数与上周持平组件与电池片价格指数均下行1-8月全国太阳能电池光伏电池产量累计同比增幅扩大8月金属切削机床产量同比持平三个月滚动同比跌幅扩大工业机器人产量同比三个月滚动同比降幅扩大8月包装专用设备产量当月值累计值同比跌幅均收窄金属成形机床产量同比跌幅收窄BDIBDTI上行CCFICCBFI下行消费需求主产区生鲜乳价格较上周下行白酒批发价格指数继续下行猪肉仔猪批发价上行生猪批发价下行在生猪养殖利润方面自繁自养生猪养殖盈利转亏外购仔猪养殖盈利亏损扩大在肉鸡养殖方面肉鸡苗价格下行幅度较大鸡肉价格周环比小幅下行蔬菜价格指数下行棉花玉米期货结算价下行本周电影票房收入观影人数下行电影上映场次上行本周白卡纸市场价持平本周中药材价格指数上行资源品建筑钢材成交量十日均值周环比上行螺纹钢价格上行钢坯价格上行唐山钢坯库存下行国内港口铁矿石库存周环比下行煤炭价格方面秦皇岛港山西优混平仓价周环比上行京唐港山西主焦煤库提价上行焦煤期货结算价焦炭期货结算价周环比上行动力煤期货结算价环比持平库存方面秦皇岛港煤炭库存上行电厂煤炭日耗量周环比下行全国水泥价格指数上行Brent国际原油价格上行有机化工品期货价格多数上行甲醇沥青二乙二醇价格涨幅居前辛醇燃料油DOP价格跌幅居前本周工业金属价格多数上行铝锡钴镍铅价格上涨铜锌价格下跌铜锡镍铅库存上行锌铝库存下行黄金期现价格上行白银期现价格上行金融地产货币市场净回笼隔夜1周2周SHIBOR利率较上周上行A股换手率上行日成交额下行本周土地成交溢价率上行商品房成交面积上行1-8月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄房屋竣工面积累计同比增幅收窄商品房销售额同比降幅扩大商品房销售面积累计同比降幅扩大公用事业我国天然气出厂价下行1-8月发电量累计同比增幅收窄8月我国全社会用电量同比增幅收窄风险提示产业扶持度不及预期宏观经济波动三行业报告精粹1数据资产评估产业展望计算机行业周观察20230917分析师刘玉萍等联系方式18910335945liuyupingcmschinacomcn数据资产评估指导意见正式出台明确了数据资产价值评估方法及其适用范围和要求9月8日在财政部指导下中国资产评估协会发布了数据资产评估指导意见将于2023年10月1日起正式实施指导意见对数据资产进行了明确定义同时对评估对象操作要求评估方法和披露要求也进行了详细的规定明确了对数据资产价值内涵的基本认知解决了数据价值表征如何在估值模型中体现如何选择估值路径专业人员应具备哪些基本技能等实际问题根据指导意见数据资产价值评估方法敬请阅读末页的重要说明16策略研究包括收益法成本法和市场法三种基本方法及其衍生方法如果对同一数据资产使用了多种评估方法必须对得到的结果进行详细分析解释不同方法得到的结果之间的差异以及这些差异的原因最终确定评估结论时要清晰地说明采纳某种方法的理由同时在资产评估报告中也应当提供足够的信息确保使用报告的人能够准确地理解评估的结论数据资产评估是数据资产化重要前置工作相关政策条例及企业研究实践陆续出台中国资产评估协会发布的数据资产评估指导意见旨在为市场各方提供专业的数据资产价值评估服务而8月份财政部会计司出台的企业数据资源相关会计处理暂行规定则规范了数据资源的会计处理方法2020年国家标准化管理也发布了关于数据资产评价的指标体系为数据资产的运营效果提供了参考除管理机构外部分企业也针对数据资产化进行了深入研究2021年12月南方电网在其白皮书中构建了数据资产管理体系并提出了数据资产的会计处理方法2021年10月及2022年11月浦发银行和光大银行分别发布商业银行数据资产管理体系建设实践报告及商业银行数据资产会计核算研究报告提出了数据资产的会计核算和管理体系建设的研究报告强调数据资产的价值评估和管理这些举措共同推动了中国数据资产管理和评估的规范化和专业化全国首例数据资产作价入股案例落地数据资产化迈出重要一步8月30日在青岛国际会议中心举办的2023智能要素流通论坛暨第三届DataX大会上青岛华通智能科技研究院有限公司青岛北岸数字科技集团有限公司翼方健数山东信息科技有限公司三方举行了数据资产作价投资入股签约仪式约定青岛华通智研院把基于医疗数据开发的数据保险箱医疗产品以作价100万元入股的方式与青岛北岸数科翼方健数山东公司签订组建成立新公司根据当地媒体的报道3月22日青岛市公共数据运营平台颁发出经合规审查通过后的全市首张数据资产登记证书3月28日由青岛华通智研院联合信通院雄安新区智能城市创新联合会中国联通易华录等单位共同发布全国首个数据资产价值与收益分配评价模型标准8月28日第三方专业评估机构对青岛华通智研院的相关数据产品出具了评估报告至8月30日大会上完成三方签约全国首例数据资产作价入股案例落地投资建议随着基础制度逐步完善地方与行业配套政策陆续出台数据要素行业发展有望提速而数据资产价值评估作为数据资产化的重要前置工作有望率先实现规模化落地相关标的建议关注易华录此外我们看好国资基础设施厂商及数据资源业务方投资机会建议关注太极股份上海钢联通行宝中科江南人民网传媒组覆盖等风险提示政策落地不及预期产业发展初期相关企业商业模式不清晰2曙光已现华为计算产业生态加速发展华为产业链深度梳理分析师刘玉萍等联系方式18910335945liuyupingcmschinacomcn华为鲲鹏昇腾硬件链信创AI驱动自主算力华为基于鲲鹏处理器构建了全栈通用计算产业链依托昇腾AI基础软硬件平台构筑了全栈AI计算产业链其中鲲鹏芯片系服务器国产CPU龙头昇腾芯片系国产AI芯片领军者助力中国制造突围缺芯困境敬请阅读末页的重要说明17策略研究一方面信创加速推进ARM架构市占率逐渐占优基于ARM架构的鲲鹏将受益另一方面AI计算需求增长根据昇腾计算产业发展白皮书从2012年开始的6年中AI计算需求增加了30万倍北上深等18个国家新一代人工智能创新发展试验区以及县区级政府和企业发力人工智能计算中心建设均积极抢抓算力机遇华为鲲鹏昇腾系列产品本身以及以拓维信息神州数码等为代表的华为硬件链生态合作伙伴将受益基于硬件底座构建鸿蒙欧拉高斯基础软件链受益于华为生态完善HarmonyOS4发布实现AI星闪等技术突破其中星闪在传输范围与速率延迟连接设备数量等维度有显著优势消费电子智能家居智能汽车工业智造等均为星闪重点应用场景服务器OS方面华为开源Euler为国产服务器系统植根国内主流OS厂商麒麟软件统信等相继基于openEuler推出商业版本openEuler系产品市场装机量和占有率不断提升2022H1openEuler系产品整体装机量达67万套CentOS停服带来千万台级别的替换机遇国家标准工作启动公开招投标放量代表信创已进入全面落地的加速阶段数据库领域华为从内部自用孵化GaussDB到开源openGauss共建生态GaussDB当前已成为众多政企数字化转型的数据底座在基础软硬件之上以云和AI赋能千行百业在云计算领域华为云基于鲲鹏昇腾等ICT技术积累践行一切皆服务战略立足行业数字化云底座和使能器的定位以云作为数字经济重要底座以AI加快重塑千行百业华为面向金融汽车制造港口等传统行业和各类新兴企业把在云-网-边-端-芯的技术积累以云服务的方式开放给全球客户提供包括数据库iDMEERP盘古大模型等众多产品在内的解决方案华为通过开放开源理念构建起了繁荣健康的计算产业生态全产业链涉及众多上市公司1鲲鹏昇腾硬件链的整机合作伙伴主要上市公司包括神州数码拓维信息湘江鲲鹏广电运通广电五舟同方股份新华三四川长虹华鲲振宇烽火通信长江计算等2基于鲲鹏昇腾硬件链的应用软件合作伙伴主要上市公司包括科大讯飞常山北明创意信息超图软件深信服合合信息等3基于OpenHarmonyOpenEuleropenGauss三大开源社区的贡献者及商业化厂商主要包括润和软件软通动力中国软件国际中国软件麒麟软件诚迈科技统信软件麒麟信安凝思软件未上市海量数据等4云和AI业务的合作者与软件实施厂商主要包括能科科技赛意信息龙软科技等风险提示信创等政策扶持力度不达预期云计算AI产业技术发展低于预期行业竞争加剧技术创新不及预期3华为手机产业链跟踪报告华为新机携麒麟芯片回归关注产业链技术创新及国产替代分析师鄢凡等联系方式0755-83074419yanfancmschinacomcn华为Mate60系列X5发布携麒麟芯片王者和诸多创新归来自年初以来市场密切关注华为手机回归动态华为曾为国内第一全球第二大出货量的手机品牌据IDC2019年华为手机出货量达24亿台其中MateP系列达近7500万台Nova系列达近敬请阅读末页的重要说明18策略研究3000万台Mate60Pro8月29日正式发售次日Mate60基础款发售进度早于市场预期Mate60ProMate60及X5亦于9月8日开启预售新机带来诸多亮点包括麒麟处理器回归媲美高端5G手机的下载速度卫星通话星闪盘古大模型等新机线上线下销售火爆供应链备货有望超预期根据线上商城统计目前Mate6060Pro预计发货时间到10月上旬根据深圳武汉等多城市线下门店草根调研预定Mate60大部分机型亦需10-11月才能到货X5排队时间甚至达4个月供不应求导致线下加价现象很普遍基于供应链跟踪23年Mate60系列核心零部件备货预期已上修超800万我们判断华为Mate60系列23年内终端出货预期有望达600万整体华为手机销量有望达4000万含Nova等多系列基于市场需求趋势以及供应链产能我们判断24年MateP系列出货有望接近2000万整体华为手机24年销量有望达5000-6000万华为新机带动技术创新及国产替代关注三类产业链机会华为新机带来麒麟芯片回归卫星通信星闪等技术创新有望带动整个产业链成长Mate60搭载麒麟9000s芯片下载普遍速度超过500Mbps与iPhone14Pro相当而MateX3为100Mbps麒麟回归或代表国内Fab制造能力进一步突破建议关注先进制程工艺覆盖度不断提升的设备公司国产化空间较大产品品类持续突破的材料公司如大硅片光刻胶气体掩膜版等以及配套EDA和封测公司华为带动下卫星通信产业链有望在民用端迎来从0到1成长空间建议关注国内天通终端收发芯片厂商华力创通和北斗芯片厂商电科芯片等华为手机首次支持星闪有望推动星闪技术大规模应用建议关注华为星闪生态链布局进度以及星闪联盟成员公司情况华为带动产业链关键环节的国产替代例如射频前端模拟芯片高端CIS等射频前端方面此前国内Sub3GHz主集模组L-PAMiD高端滤波器依然依赖美日供应商建议关注具备L-PAMiD模组生产能力或潜力的厂商卓胜微唯捷创芯慧智微等模拟芯片方面无线充电功能有望从高端手机逐步下放至更多机型建议关注份额迅速提升的无线充电接收端管理芯片美芯晟电荷泵充电管理芯片南芯科技以及手机产业链国产化率提升的圣邦股份艾为电子和力芯微等光学方面华为高端机引领安卓光学升级华为历代高端机主摄CIS供应商都是海外龙头索尼关注国内厂商思特威韦尔股份等厂商在高端CIS上的突破另外国内摄像头模组及镜头厂商此前受损于安卓手机需求疲软及库存调整华为高端机崛起有望带动复苏建议关注摄像头模组厂商欧菲光立景创新等镜头厂商舜宇光学等结构件充电被动元件面板等诸多环节亦将受益于华为手机销量提升Mate60及X5销售火爆后续Nova及P系列新机亦有望延续创新华为手机销量复苏将带动产业链零部件公司相关业绩增长例如有线无线快充模组面板结构件3C设备等建议关注华为营收占比高的单机价值量大的相关公司包括立讯精密比亚迪电子顺络电子等风险提示全球宏观经济及政治风险华为手机销量不及预期风险国内半导体技术升级不及预期风险等敬请阅读末页的重要说明19策略研究4家电行业周报23W37周观点下沉市场大有可为关注联合深度报告分析师史晋星等联系方式18501724210shijinxingcmschinacomcn一周观点下沉市场大有可为关注联合深度报告下沉市场的层次丰富范围广阔具有消费升级的物质基础消费规模有望持续上行下沉市场包括三线及以下的城市以及广大的乡镇农村地区人口占比为714面积占比近95下沉市场未来在供给需求产品端均存在助力消费升级的基础在需求侧下沉市场就业机会逐渐丰富一二线回流人口带来多元化的消费理念线上线下渠道的发展助推城市特色走出去与外部旅客引进来居民收入逐步上行成为消费升级的物质基础在供给端许多消费品价格带正向下沉市场消费者可接受水平靠近在政策端围绕精准扶贫扩大内需乡村振兴的政策接连出台促进下沉市场供给与消费需求的增加据测算2022年下沉市场消费规模约为2074万亿元在全国中的占比过半预计到2028年下沉市场规模将达到2835万亿元CAGR有望达到6借鉴日本看中国白牌-品牌-名牌升级之路70年代的日本在石油危机后经历了严重通货膨胀GDP增速放缓居民消费力受损朴素主义和消费降级逐渐兴起优衣库大创等一系列主推质优价廉产品的品牌诞生并受到消费者的喜爱随后泡沫经济下奢侈品销售实现高增我国下沉市场的发展现状和70-90年代的日本有许多相似性如人均GDP城镇化率人口结构等但由于中国城乡结构复杂经济发展步调不统一我们无法完全对应日本70-90年代的情况展望未来我们认为国内经济发展不会重现日本90年代的发展态势仅与70-80年代的发展路径较为相似性价比消费与高端消费均将迎来良好发展下沉市场具有其独特的消费现象1人群细分下沉市场人口层次更为丰富而目前供给仍较单一下沉市场目前趋势在于广度升级而非深度升级2有闲经济下沉市场居民时间较充裕且线上渠道依赖性强直播及电商对下沉市场消费者的影响与日俱增而在线下购物方面下沉市场居民重视亲身体验面积较大数量较多装潢较美观的品牌能够通过眼球效应刺激消费者的购物欲望3重视性价比下沉市场居民收入绝对值与高线城市仍存在较大差距相较于一线城市对于个性化消费和彰显生活品味的追求下沉市场更关注产品的价值及其属性的匹配度4服务与销售关系紧密熟人社会及喜爱小额激励的特点凸显了品牌营销的重要性而服务质量在消费过程中也同样重要掌握人情激励是品牌渗入下沉市场的关键根据不同行业在下沉市场发展的时间及渗透率我们将各行业划分为三类处于导入期成长期和成熟期的行业1处于成熟期的行业已经在下沉市场发展较久门店开设数量较多渗透率较高未来发展方向是品牌升级即往一二线城市进行拓展代表性行业有纺织服装行业黄金珠宝行业2处于成长期的行业的价格已下沉至合适区间叠加线上线下渠道铺设日趋完备既包括开设加盟门店增加经销商覆盖度以争夺自然流量也包括利用数字化道具改变线上流量分配逻辑在下沉市场正处于快速发展期代表行业有性价比电商平台及零售店茶饮行业休闲零食行业旅游行业眼镜及家居零售业等3处于导入期的行业之前因价格过高或渠道铺设进度较慢下沉市场消费者敬请阅读末页的重要说明20