研究报告全文：证券研究报告宏观点评报告2023年09月24日积极因素增加宏观周观点2023年9月24日9月高频数据基本延续8月走势多数重化工品开工率好于8月物流指标全面改善反映实体经济活跃度上升9月中旬起商品房销售面积有所反弹乘用车销售延续强势9月20日国常会指出要推动已有政策落实做好政策研究储备近期高层研究加快推进新型工业化工作强调发展先进制造业和数字经济9月22日中美商定成立经济工作组和金融工作组表明内外部积极因素增加海外方面美联储暂停加息但大幅上修经济增长预期并给出加息指引预计在硬着陆风险如失业率大幅走高出现前美联储都会保持鹰派往后看需警惕美股调整风险9月高频数据基本延续8月走势供需两端景气向上19月生产端平稳运行除沥青外9月前三周其余9类重化工品开工率环比持平或回升表明生产继续改善进入9月全国整车货运物流指数同比明显回升全国公共物流园吞吐量指数更是恢复到2019年的水平9月11日至17日当周铁路货运量高速公路货车通行量以及港口货物周转量等指标环比增速均由负转正其中高速公路货车通行量56565万辆创今年以来最高水平物流数据持续回暖既与双节企业备货需求上升有关也反映实体经济活跃度正在改善29月需求端有所改善9月截至23日30大中城市商品房销售面积环比同期上涨111同比同期下降1729月1-17日全国乘用车市场零售同比同期增长10环比同期增长2全国乘用车厂商批发同比同期增长15环比同期增长199月1-20日17城市地铁客运量日均6426万人比去年同期增长42增速比8月加快55个百分点高层研究加快推进新型工业化工作货币政策稳中偏松1高层频繁强调新型工业化9月20日李强总理主持召开国务院常务会议会议强调要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓加快发展先进制造业协同推进数字产业化和产业数字化着力补齐短板拉长长板锻造新板9月23日习近平总书记就推进新型工业化作出重要指示指出新时代新征程以中国式现代化全面推进强国建设民族复兴伟业张静静S1090522050003实现新型工业化是关键任务要完整准确全面贯彻新发展理念统筹zhangjingjingcmschinacomcn发展和安全深刻把握新时代新征程推进新型工业化的基本规律积极主张一平S1090513080007动适应和引领新一轮科技革命和产业变革把高质量发展的要求贯穿新型zhangyipingcmschinacomcn工业化全过程把建设制造强国同发展数字经济产业信息化等有机结合张岸天S1090522070002为中国式现代化构筑强大物质技术基础2央行维持稳中偏松基调货币zhangantiancmschinacomcn政策应对超预期挑战和变化仍有充足空间9月20日央行货币政策司司赵宏鹤S1090522070005长邹澜在新闻发布会上表示货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足zhaohonghecmschinacomcn的政策空间人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策加强逆周马瑞超S1090522100002期调节和政策储备以高质量金融服务助力高质量发展引导实体经济融maruichaocmschinacomcn资成本稳中有降推动银行积极调整存量房贷利率用好各项调控储备工具调节外汇市场供求坚决防范汇率超调风险指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解建立常态化的融资平台金融债务监测机制3央行加量净投放资金面短期偏紧9月18-22日当周央行开展12560亿元逆回购与500亿元国库现金定存操作因有7040亿元逆回购与500亿元国库现金定存到期实现净投放5520亿元季末信贷考核和跨长假资金需求跨季资金需求仍然较强短期流动性依然偏紧暂停加息但大幅上修经济增长预期并给出加息指引强化鹰派立场往后看需警惕美股调整风险1美联储暂停加息但给出鹰派加息指引9月20日美联储发布9月议息会议声明暂停加息并维持950亿美元月缩表计划在经济展望中美联储将今年经济增长预期由6月的10上调至21将敬请阅读末页的重要说明宏观点评报告明年经济增长预期由11上调至15同时今年联邦基金利率预期中值维持56不变明年联邦基金利率预期中值由46上调至51降息预期大幅降温从鲍威尔表述来看只要失业率未现明显上升而核心通胀仍处高位那么美联储就会继续保持鹰派在就业恶化之前我们会看到更鹰派的美联储但恶化之后美联储大概率会快速转向2日本央行维持宽松政策表态偏鸽9月22日日本央行公布利率决议将基准利率维持在-01不变10年期国债收益率目标维持在0附近YCC和负利率政策维持不变植田和男表示2的通胀目标是否以稳定持续的方式实现无法判断日本央行将耐心地继续实施货币宽松政策未来如有必要会毫不犹豫地加码宽松政策3美股调整风险值得警惕3月中旬后美联储为防止持续加息中再次出现金融风险事件而在加息缩表的同时亦通过银行定期融资计划BTFP为市场注入了流动性8月以来BTFP停止新增纳斯达克也止涨调整但8月以来停止新增大概率说明若无风险事件美联储对短期流动性的态度亦由鸽转鹰那么短期内无论是否出现风险事件美股进一步调整都将成为大概率此外美联储政策转向的前提是失业率上升或实际利率大幅被动走高这也意味着美国经济面临明显的放缓风险在经济下行风险暴露与联储货币政策支持不足的阶段美股的下行风险同样不低风险提示国内及海外政策超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观点评报告一9月全国整车货运物流指数同比明显回升图1中国整车货运流量指数同比中国整车货运流量指数同比4000300020001000000-1000-2000-300020233202342023520236202372023820239资料来源Wind招商证券二今年Q2美国中小银行信用卡拖欠率创新高图2美国银行信用卡拖欠率所有银行资产规模前100的银行资产规模前100以外的银行8765432101991-031996-032001-032006-032011-032016-032021-03资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3宏观点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4