美联储维持利率高位，引发市场对明年美国企业债集中违约的担忧。我们从7个维度分析美国企业债违约风险。
　　企业层面：
　　维度1：企业破产数：美国商业破产案件数在2021年降至历史低位，2022下半年至今明显回升，目前仍低于疫前历史平均水平。今年上半年，美国商业破产案件数同比+35%。非必需消费品是破产公司最多的行业。
　　维度2：企业评级调整：当前面临评级下调风险的公司数显著多于评级上升的公司。消费品行业、媒体娱乐行业的公司评级下调风险较大。今年以来美国破产和评级调降的企业数增加，一方面来自于劳动力紧张和经济活动放缓，一方面来自于利息支出和再融资成本的大幅增加。
　　企业债层面：
　　维度3：企业债收益率：从2022年至今大幅上行。截至9月27日，美国穆迪Aaa级企业债收益率5.38%，较2021年底上行2.67个百分点，高于2000年以来该收益率的中位水平4.69%。预计在美联储政策立场明确转向前，美国企业债收益率仍将维持高位。
　　维度4：信用利差：1）美国企业债OAS利差在2022年上行、2023Q2-Q3下降。截至9月26日，彭博美国投资级、高收益企业债OAS分别为1.17%和3.96%，分别较Q1末下降21BP和59BP。2）美国企业债高收益级-投资级利差（HY - IG）在今年以来下降，当前低于历史中位水平。OAS和HY-IG利差均反映出市场对美国企业债违约担忧降温。
　　维度5：发行与到期：美国企业债发行量在2020年激增，好的方面是，多增部分以可赎回、固定利率的债券为主。美国企业债将在2024-2026年大量到期，增大了集中违约的风险。
　　维度6：平均久期：2022年至今美国企业债的平均久期在显著下降。截至2023年9月26日，彭博美国高收益企业债久期3.5年，彭博美国投资级企业债久期6.8年，较1年前分别下降了0.4年、0.6年。
　　维度7：企业债违约率：2020年低利率环境下，美国企业债违约率降至历史极低水平。2022年以来随着联储加息，美国企业债（尤其是高收益债）的违约率也开始回升，当前已上升约2个百分点，但仍在历史较低水平，远远低于90年代初、2001-2002、2008-2009经济大衰退时期。
　　展望：美国企业债违约风险确实在上升，当前仍较低。但随着到期量增加，企业债违约风险或将进一步上行，推动美联储政策转向。高利率环境下，美国企业债务负担加重、企业破产申请增加、企业债违约率上升（尤其消费相关行业风险更大）、企业债的信用利差或将重新走阔。历史上，信用利差大幅走阔往往对应降息。降息周期开启后，有助于压低企业再融资成本，经过1-2年左右（时滞不等）企业债违约率将达峰转向下降。
　　风险提示：美国经济超预期衰退，美联储政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2023年10月1日7维度评估美国企业债违约风险美联储维持利率高位引发市场对明年美国企业债集中违约的担忧我们从7个维度分析美国企业债违约风险企业层面维度1企业破产数美国商业破产案件数在2021年降至历史低位2022下半年至今明显回升目前仍低于疫前历史平均水平今年上半年美国商业破产案件数同比35非必需消费品是破产公司最多的行业维度2企业评级调整当前面临评级下调风险的公司数显著多于评级上升的公司消费品行业媒体娱乐行业的公司评级下调风险较大今年以来美国破产和评级调降的企业数增加一方面来自于劳动力紧张和经济活动放缓一方面来自于利息支出和再融资成本的大幅增加企业债层面维度3企业债收益率从2022年至今大幅上行截至9月27日美国穆迪Aaa级企业债收益率538较2021年底上行267个百分点高于2000年以来该收益率的中位水平469预计在美联储政策立场明确转向前美国企业债收益率仍将维持高位维度4信用利差1美国企业债OAS利差在2022年上行2023Q2-Q3下降截至9月26日彭博美国投资级高收益企业债OAS分别为117和396分别较Q1末下降21BP和59BP2美国企业债高收益级-投资级利差HY-IG在今年以来下降当前低于历史中位水平OAS和HY-IG利差均反映出市场对美国企业债违约担忧降温维度5发行与到期美国企业债发行量在2020年激增好的方面是多增部分以可赎回固定利率的债券为主美国企业债将在2024-2026年大量到期增大了集中违约的风险维度6平均久期2022年至今美国企业债的平均久期在显著下降截至张静静S10905220500032023年9月26日彭博美国高收益企业债久期35年彭博美国投资级zhangjingjingcmschinacomcn企业债久期68年较1年前分别下降了04年06年张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn维度7企业债违约率2020年低利率环境下美国企业债违约率降至历张岸天S1090522070002史极低水平2022年以来随着联储加息美国企业债尤其是高收益债zhangantiancmschinacomcn的违约率也开始回升当前已上升约2个百分点但仍在历史较低水平裴明楠S1090523040004远远低于年代初经济大衰退时期902001-20022008-2009peimingnancmschinacomcn展望美国企业债违约风险确实在上升当前仍较低但随着到期量增加企业债违约风险或将进一步上行推动美联储政策转向高利率环境下美国企业债务负担加重企业破产申请增加企业债违约率上升尤其消费相关行业风险更大企业债的信用利差或将重新走阔历史上信用利差大幅走阔往往对应降息降息周期开启后有助于压低企业再融资成本经过1-2年左右时滞不等企业债违约率将达峰转向下降风险提示美国经济超预期衰退美联储政策超预期敬请阅读末页的重要说明宏观分析报告正文目录一企业层面破产和评级下调风险上升消费相关行业风险更大41企业破产申请数今年明显上升42企业评级下调风险增加5二企业债层面信用利差下降违约率上升但仍在低位71企业债收益率2022年以来快速上行72企业债信用利差今年以来有所下降81OAS利差82HY-IG利差103发行与到期2024-2026到期量将显著增加111发行2020年发行量激增增量以固定利率为主112到期2024-2026年大量美国企业债将集中到期124企业债的久期去年以来显著下降135企业债违约率去年以来上升但仍在低位14三展望美国企业债风险或将持续上升推动开启降息周期15图表目录图1彭博企业破产指数4图2美国商业破产案件数量4图3SPGlobal美国企业每年破产申请数5图4SPGlobal2023年美国破产企业的行业分布截至8月底5图5SPGlobal潜在评级下调上调的公司数截至8月31日6图6SP评级为B-或以下且评级展望为负面的公司数分行业6图7SP评级为B-及以下且评级展望为负面的公司数分地区6图8企业的利息支出同比上升企业的利息覆盖倍数下降7图9美国穆迪Aaa级企业债和Baa级企业债收益率8图10美国美银AAA级企业债和高收益企业债收益率8图11彭博美国企业债OAS9图12美银美国企业债OAS利差投资级企业债9敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告图13美银美国企业债OAS利差高收益企业债9图14美银美国高收益企业债-AAA级企业债利差10图15彭博美国高收益-投资级企业债利差10图16美国企业债发行额月度十亿美元11图17美国企业债发行额年度十亿美元11图182020美国企业债发行增量主要为可赎回固定利率债券12图19美国企业债到期规模年度十亿美元12图20美国企业债到期规模分季度十亿美元13图21美国企业债久期高收益企业债13图22美国企业债久期投资级企业债14图23穆迪美国企业债违约率12个月移动平均14图24标普美国投机级企业债违约率12个月移动平均15图25纽约联储美国企业债券市场困境指数16图26标普预计美国投机级企业债违约率2024年上半年将进一步上升16图27全球非金融企业未偿还债务十亿美元17图28美国高收益企业债OAS和联邦基金目标利率17图29MOVE指数和美国企业债OAS18敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告一企业层面破产和评级下调风险上升消费相关行业风险更大1企业破产申请数今年明显上升美国企业破产申请数在2021和2022年处于历史低位今年以来明显上升但仍低于2020年截至2023年9月20日彭博企业破产指数上升至8102今年年初为5361较2022年3月的低点2457显著上升但仍大幅低于疫情期间的高点30767今年企业破产问题确实有上升但目前来看程度可控图1彭博企业破产指数90080070060050040020208203002001000资料来源Bloomberg招商证券今年二季度美国商业破产案件共计4554件较Q1环比增长1208较去年Q2同比增长3696前值3256美国商业破产案件数量从去年下半年开始上升截至目前仍低于2020年及以前的平均水平图2美国商业破产案件数量18000美国当季新案件商业破产案件1600014000120001000080006000400020000200632007920086200932010920116201232013920146201532016920176201832019920206202132022920236201812200912201212201512202112200612资料来源美国法院行政办公室招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观分析报告根据SPGlobal的月度统计数据1今年1-8月共有459家美国公司申请破产已经超过了2021年或2022年全年的破产申请数接近于2020年前8个月的申请破产公司数466家分行业看今年前8个月非必需消费品行业共有57家企业申请破产工业和医疗保健行业分别有54家和51家是今年申请破产公司数最多的3个行业注SPGlobal仅统计1拥有公共债务且资产超过200万美元的企业或2资产超过1000万美元的私人企业图3SPGlobal美国企业每年破产申请数SPGlobal记录的美国企业破产申请数900前8个月9月-12月800700223600198173500154171178202183176155400176116300604138466459200436432398387342344363388295292100235020182011201220132014201520162017201920202021202220232010资料来源SPGlobal招商证券图4SPGlobal2023年美国破产企业的行业分布截至8月底SPGlobal2023bankruptcyfilingsbyprimarysector非必需消费品工业医疗保健金融必需消费品能源信息技术通信服务房地产材料公用事业0102030405060资料来源SPGlobal招商证券2企业评级下调风险增加当前面临评级下调风险的公司数显著多于评级可能上升的公司1httpswwwspglobalcommarketintelligenceennews-insightslatest-news-headlinesaugust-adds-57-more-us-corporate-bankruptcies-2023-total-tops-prior-2-years-77419040敬请阅读末页的重要说明5宏观分析报告SPGlobal报告显示今年Q2所有公司评级调整中65为评级下调35为上调截至今年8月31日除了保险业以外的所有行业潜在评级下调的公司数都多于潜在评级上调的公司数消费品行业潜在评级下调的公司数最多为100家而该行业潜在评价上调的公司有19家公司评级下调风险较高的行业还有金融非保险媒体娱乐2图5SPGlobal潜在评级下调上调的公司数截至8月31日GlobalpotentialdowngradesandpotentialupgradesbysectorAsofAug312023消费品金融机构媒体娱乐公共事业医疗保健高科技房地产零售化学与环境资本货物交运电信汽车PotentialDowngrades油气保险PotentialUpgrades金属矿物和钢铁林业航空国防-120-100-80-60-40-2002040资料来源SPGlobal招商证券SPGlobal将评级为B-或以下且前景展望为负面的公司定义为最脆弱环节Weakestlinks截至8月底SPGlobal评级覆盖范围中美国有228家最脆弱公司占美国投机级公司总数的166占全球最脆弱公司的708最脆弱公司集中于消费品行业媒体娱乐业等图6SP评级为B-或以下且评级展望为负面的公司图7SP评级为B-及以下且评级展望为负面的公司数分行业数分地区最脆弱公司数分行业截至2023年8月31日最脆弱公司数消费品最脆弱公司数-5年均值媒体娱乐最脆弱公司数占投机级公司数的比例右轴医疗保健金融机构高科技280166018资本货物16零售240125014化学与环境20012电信950汽车16010公共事业房地产12086交运80航空国防4油气402金属矿物和钢铁22820054484043林业00美国欧洲其他地区0102030405060资料来源SPGlobal招商证券数据截至2023831资料来源SPGlobal招商证券数据截至20238312httpswwwspglobalcomratingsenresearcharticles230328-this-month-in-credit-2023-data-companion-12646771敬请阅读末页的重要说明6宏观分析报告今年企业破产和评级调降增加一方面来自于劳动力紧张和经济活动放缓的压力一方面来自于利息支出的大幅增加美国企业在2020年低利率环境下大幅加杠杆2022年联储加息导致企业资本成本迅速上升数据提供商CalcbenchInc对约1700家企业进行的调查显示美国企业2023Q1的利息成本与去年同期相比上升了223例如美国床垫制造巨头席梦思SertaSimmonsBedding在今年年初申请破产其曾占美国床上用品销量的近20由于今年大部分债务即将到期该公司由于借贷成本上升而无法偿还债务若计算2023H1利息支出较2022H1的同比增速苹果公司Verizon通信可口可乐宝洁亿滋国际辉瑞分别增长36745863963210625178133431这些公司的利息覆盖倍数也在今年明显下降虽然高利率环境下企业可以从现金货币市场基金或其他短期投资中获得更高的利息收入但较高的利息收入并不足以弥补上升的利息支出和融资成本图8企业的利息支出同比上升企业的利息覆盖倍数下降资料来源Bloomberg招商证券二企业债层面信用利差下降违约率上升但仍在低位1企业债收益率2022年以来快速上行从2021年底至今美国投资级和高收益企业债收益率快速上行截至9月27日美国穆迪Aaa企业债收益率538较2021年底上行267个百分点2000年以来该收益率的中位数为469当前处于2000年以来671分位水平美国穆迪Baa企业债收益率为638较2021年底上行301个百分点2000年以来该收益率的中位数574当前处于2000年以来681分位水平截至9月27日美银美国AAA级企业债有效收益率为532美银美国高收益企业债收益率为885分别较2021年底上行326个百分点451个百分点分别位于2000年以来的852分位720分位水平高收益企业债有效3httpswwwbloombergcomnewsarticles2023-06-14higher-rates-drive-up-companies-debt-servicing-costs-crimp-free-cash敬请阅读末页的重要说明7宏观分析报告收益率相较于2020年3月疫情期间的高点1138仍有距离图9美国穆迪Aaa级企业债和Baa级企业债收益率美国企业债收益率穆迪Aaa1800美国企业债收益率穆迪Baa1600140012001000800600400200000196011197011198011199011200011201011202011资料来源Wind招商证券图10美国美银AAA级企业债和高收益企业债收益率美国企业债收益率美银美国AAA级企业债有效收益率2400美国企业债收益率美银美国高收益企业债有效收益率200016001200800400000199711200211200711201211201711202211资料来源Wind招商证券2企业债信用利差今年以来有所下降1OAS利差期权调整价差OAS指的是相对于无风险利率通常用国债利率的价差由于企业债收益率的快速上行主要推动因素为美联储加息因此OAS更反映出市场对于美国企业债信用风险的预期定价美国企业债OAS在2022年上行今年Q2以来呈下降趋势截至9月26日彭博美国投资级企业债OAS为117彭博美国高收益企业债OAS为396分别较今年Q1末下降21BP和59BP截至9月26日美银美国AAA级企业债AA级企业债BBB级企业债高收益BB级企业债高收益B级企业债高收益CCC或以下级企业债的OAS分别为045062102148276414917分别较今年Q1末下降12BP18BP20BP29BP12BP77BP213BP敬请阅读末页的重要说明8宏观分析报告图11彭博美国企业债OAS彭博美国高收益企业债OAS彭博美国投资级企业债右轴28OAS7246205164123824100199411199821200231200641201051201461201871202281资料来源Bloomberg招商证券图12美银美国企业债OAS利差投资级企业债美银美国企业债OAS利差10美国AAA级企业债美国AA级企业债美国A级企业债美国BBB级企业债86420199711200211200711201211201711202211资料来源Wind招商证券图13美银美国企业债OAS利差高收益企业债美银美国企业债OAS利差美国高收益BB级企业债美国高收益B级企业债50美国高收益CCC或以下级企业债美国高收益企业债403020100199711200211200711201211201711202211资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9宏观分析报告2HY-IG利差美国企业债高收益级-投资级利差HY-IG在今年以来呈下降趋势当前低于历史中位水平截至9月26日美银美国高收益企业债-AAA级企业债利差354较去年底下降66BP位于2000年以来403分位低于2000年以来的中位水平该利差曾在2022年7月达到515的高点2020年3月的高点为837图14美银美国高收益企业债-AAA级企业债利差美银美国高收益企业债-AAA级企业债利差20181614121086420资料来源Wind招商证券截至9月26日彭博美国高收益企业债-投资级企业债利差279今年以来收窄60BP该利差曾在2022年7月达到423的高点再之前的高点为2020年3月达到727图15彭博美国高收益-投资级企业债利差彭博美国高收益企业债-投资级企业债利差14121086420资料来源Bloomberg招商证券敬请阅读末页的重要说明10宏观分析报告3发行与到期2024-2026到期量将显著增加1发行2020年发行量激增增量以固定利率为主美国企业债在2020年发行量激增2022和2023年发行量低于疫前正常水平2020年美国企业债发行额227万亿美元较2019年同比大幅增长6046其中投资级企业债发行185万亿美元同比增长6246高收益企业债发行4235亿美元同比增长52282022年以来由于市场利率飙升企业债发行量显著下降2023年前8个月美国企业债发行101万亿美元较2020年同期下降4144其中投资级企业债发行9005亿美元较2020年同期下降3790高收益企业债发行1136亿美元较2020年同期下降5957可以看出2020年低利率中投资级企业债的发行增幅更大2022-2023年高利率环境中则是高利率企业债发行下滑的更显著图16美国企业债发行额月度十亿美元美国企业债券发行额高收益美国企业债券发行额投资级3002502001501005002019-092013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012020-052021-012021-092022-052023-012013-01资料来源Wind招商证券图17美国企业债发行额年度十亿美元美国企业债券发行额高收益美国企业债券发行额投资级2400210018001500120090060030002002201920012003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018202020212022资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明11宏观分析报告分发行方式看2020年美国企业债发行增量主要为可赎回固定利率债券相对减缓了市场利率上升对企业利息支出的影响2020年美国企业债发行总额中可赎回固定利率不可赎回固定利率2575亿美元可赎回浮动利率不可赎回浮动利率分别发行181万亿美元2575亿美元1721亿美元336亿美元分别较2019年同比8134-3956628-3360由于2020年企业债发行增量主要是固定利率债券因此在2022年市场利率快速上升时利息支出受到的影响相对可控而浮动利率债券的利息率才会和市场利率联动图182020美国企业债发行增量主要为可赎回固定利率债券美国企业债券发行额十亿美元2500可赎回浮动利率不可赎回固定利率不可赎回浮动利率可赎回固定利率2000150010005000201220132014201520162017201820192020资料来源Wind招商证券2到期2024-2026年大量美国企业债将集中到期2024-2026年大量美国企业债将集中到期是引发当前市场对美国企业债违约潮担忧的重要原因之一美国穆迪投资级企业债将在202420252026年分别到期5936亿美元7458亿美元7571亿美元美国穆迪高收益级企业债将在202420252026年分别到期1916亿美元2201亿美元3177亿美元考虑到2024年下半年美联储大概率进入降息周期因此企业债违约风险或在2024年的年中达到峰值图19美国企业债到期规模年度十亿美元美国企业债到期规模十亿美元800穆迪投资级穆迪非投资级6004002000资料来源Bloomberg招商证券2023年9月26日数据敬请阅读末页的重要说明12宏观分析报告图20美国企业债到期规模分季度十亿美元美国企业债到期规模十亿美元300穆迪投资级穆迪非投资级2502001501005002024Q22024Q32025Q42026Q12028Q22029Q32030Q420312024Q12024Q32024Q42024Q12025Q22025Q42025Q12026Q22026Q32026Q12027Q22027Q32027Q42027Q22028Q32028Q42028Q12029Q32029Q42029Q12030Q22030Q42030Q12031Q22031Q320312023Q42023资料来源Bloomberg招商证券2023年9月26日数据4企业债的久期去年以来显著下降债券的久期是衡量其衡量利率风险的重要指标久期越长债券价格对利率变化越敏感利率风险越大当前美国高收益企业债投资级企业债的久期均显著下降或反映出美国企业部门正在主动降低自身债务的利率风险截至9月26日彭博美国高收益企业债久期35年显著低于2000年以来的中位水平2022年5月美国高收益企业债久期曾上升到43年的高点2022年下半年至今不断下降截至9月26日彭博美国投资级企业债久期68年2020年低利率环境中投资级企业债的久期曾一度大幅上行2020年8月升至历史峰值89年此后至2020年底一直维持高位2021年开始逐渐下降图21美国企业债久期高收益企业债彭博美国高收益企业债的平均久期55202205543年45435335年25资料来源Bloomberg招商证券敬请阅读末页的重要说明13宏观分析报告图22美国企业债久期投资级企业债彭博美国投资级企业债的平均久期20200889年95985875765668年55545资料来源Bloomberg招商证券5企业债违约率去年以来上升但仍在低位美国企业债违约率曾在2020年Q1疫情爆发时飙升此后美联储将政策利率降至0附近企业债违约率随之回落到历史极低水平2022年3月美联储开始加息2022年6月加速加息企业债违约率在2022年从历史低位转向上行根据穆迪数据今年5月美国投机级企业债违约率仍在4以内穆迪策略师在6月的报告中预测基准情形下预计美国投机级企业债违约率将在今年年底攀升至46高于41的长期平均水平并在2024年4月底达到5的峰值然后在5月份回落至494穆迪策略师指出今年违约最多的五个行业为商业服务医疗保健和制药零售电信酒店博彩和休闲图23穆迪美国企业债违约率12个月移动平均资料来源MoodysAnalytics招商证券根据标普数据美国投机级企业债违约率在今年6月上升至32比2021年的低点上行了约2个百分点但仍在低位90年代初2001-2002年2008-2009年经济大衰退时期美国投机级企业债违约率都曾升至10以上4httpsnewsbloomberglawcombankruptcy-lawmoodys-sees-global-high-yield-default-rate-hitting-5-in-2024敬请阅读末页的重要说明14宏观分析报告图24标普美国投机级企业债违约率12个月移动平均资料来源SPGlobal招商证券三展望美国企业债风险或将持续上升推动开启降息周期美国企业债违约风险确实在上升当前仍较低但随着到期量增加美国企业债违约风险或将进一步上行推动联储政策转向历史上企业债违约率开始连续上行后企业债OAS走高随后美联储降息降息周期开启后企业再融资成本将逐渐下降经过1-2年左右的时间后时滞不等违约率将达峰转向下降总结前文7个维度1美国企业破产数量今年已明显上升预计明年仍在高位2今明两年或有更多企业因为债务问题以及经营环境恶化而遭评级下调3美国企业债收益率从2022年至今大幅上行预计在联储政策立场明确转向前仍将维持高位4美国企业债信用利差OAS利差HY-IG利差在今年Q2以来下降明显反映市场对美国企业债违约的担忧降温5美国企业债发行量在2020年激增好的方面是多增部分以可赎回固定利率债为主企业债将在2024-2026年大量到期增大集中违约的风险6美国企业债的平均久期反映利率敏感性今年持续下降7美国企业债尤其是高收益债的违约率自2022年以来随着美联储加息从历史低位开始回升当前已经上升约2个百分点但仍在较低水平此外纽约联储编制的美国企业债券市场困境指数CMDI显示截至今年9月高收益和投资级企业债券市场均运转良好9月末市场CMDI低于历史20百分位敬请阅读末页的重要说明15宏观分析报告图25纽约联储美国企业债券市场困境指数CorporateBondMarketDistressIndexCMDI09全市场投资级高收益级0807060504030201020051200742009720111020141201642018720201020231资料来源纽约联储招商证券综合来看随着到期量增加当前至明年上半年美国企业率违约率存在较大上行压力但预计大概率不会达到90年代经济衰退2001年科网泡沫破裂2008年全球金融危机时的程度SPGlobal在今年8月的报告中写道美国投机级企业债违约率在2023年6月为32基准情形下预计到2024年6月升至455乐观情形下美国通胀持续下降使得降息更早到来且经济实现软着陆预计到2024年6月投机级企业债违约率为20悲观情形下美国通胀上行让政策利率在高位更高更久预计到2024年6月违约率为65图26标普预计美国投机级企业债违约率2024年上半年将进一步上升资料来源SPGlobal招商证券5httpswwwspglobalcomratingsenresearcharticles230817-default-transition-and-recovery-the-u-s-speculative-grade-corporate-default-rate-could-rise-to-4-5-by-jun-12825499敬请阅读末页的重要说明16宏观分析报告分行业看结合图5图6图27消费相关行业包括消费品媒体娱乐零售餐饮的企业信用违约风险较大其次是医疗保健行业当前美国居民收入增速下降消费贷款拖欠率上升均指向居民消费或在2024年走弱进而消费相关企业财务状况恶化图27全球非金融企业未偿还债务十亿美元航空国防汽车投资级资本货物消费品化学和环境投机级林业医疗保健高科技房地产媒体娱乐金属采矿和钢铁油气零售和餐饮电信交运公用事业02505007501000资料来源SPGlobal招商证券数据截至2023年7月1日如果企业破产数企业债违约率在未来半年大幅上升企业债信用利差重新开始走阔或将推动美联储转向降息此外美国企业债OAS和反映美国国债波动率的MOVE指数走势高度相似如果明年企业债OAS重新走高或意味着美国债市波动加剧图28美国高收益企业债OAS和联邦基金目标利率彭博美国高收益企业债OAS联邦基金目标利率上限右轴2171861551249362310020226119963119976119989120013120026120039120063120076120089120113120126120139120163120176120189120213120239120041212009121201412120191211999121资料来源Bloomberg招商证券敬请阅读末页的重要说明17宏观分析报告图29MOVE指数和美国企业债OAS彭博美国投资级企业债OAS彭博美国高收益企业债OASMOVE指数右轴20300181625014200121015086100450200200411200511200611200711200811200911201011201111201211201311201411201511201611201711201811201911202011202111202211202311200311资料来源Bloomberg招商证券注MOVE指数是1个月期国债期权标准化隐含波动率的收益率曲线加权指数它包含当前2年5年10年和30年债券波动率的加权平均值敬请阅读末页的重要说明18宏观分析报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明19