9月美国非农数据点评
　　9月美国新增非农33.6万（企业调查数据），显著高于彭博一致预期的17万人，8月上修4万人至22.7万人；小时工资环比持平于0.2%，低于彭博一致预期的0.3%；失业率维持在3.8%，高于彭博一致预期的3.7%；劳动参与率录得62.8%，与彭博一致预期一致（图表1）。9月家庭调查显示新增非农就业仅为8.6万，与失业率高于预期一致，但由于家庭调查样本量小于企业调查，超预期的企业调查数据更有信息量。此外，9月非农就业与ADP就业再次出现明显背离（图表2），部分是因为非农数据中包含表现较好的政府就业，且侧重于大企业的ADP数据中大企业新增就业明显下滑（图表3）。数据公布后市场加息预期回升，美元和美债收益率整体上升，美股先跌后反弹：截至北京时间10月6日晚上22：15，相对数据发布前，美元指数上涨0.3%至106.7，2年期和10年期美债分别上行3bp和8bp至5.09%和4.82%，美股三大股指下跌后反弹，纳指下跌近1%随后转涨；市场隐含的美联储11月-12月累计加息概率从39%升至50%，首次降息时点维持在2024年7月，2024年底政策利率预期上行9bp至4.65%（图表4）。
　　9月非农新增就业显著超预期，服务就业是主要支撑，商品就业仍在放缓。9月服务业新增非农就业23.4万人，较8月上升10.4万人。其中，受暑期出行提振较大的休闲酒店业新增非农就业达到9.6万，是8月新增非农就业的2倍以上；除医疗保健业外的多数服务行业新增就业也较8月增加（图表5）。9月商品部门新增非农新增就业仍在放缓，9月仅为2.9万人。其中，建筑业新增就业仅为1.1万，较8月大幅下降2.5万，显示房贷利率不断攀升打压房地产相关需求。由于对经济周期更敏感的临时就业9月进一步下降0.4万（图表6），且9月Markit和ISM服务业PMI分别回落0.4和0.9pct至50.1和53.6，当前服务业就业的高景气或难以持续，甚至不排除后续出现一定程度的下修。
　　9月小时工资环比增速仅为0.2%，低于预期（0.3%），其中商品部门工资环比增速上行，服务部门放缓。9月小时工资环比维持0.2%，3个月季比折年从8月的4.4%大幅回落至3.4%。其中，商品部门的时薪环比回升0.1pct至0.3%，而3个月季比折年增速从6.0%回落至5.0%；服务部门时薪环比回落0.1pct至0.2%，3个月季比折年增速从3.9%回落至3.0%。就业超预期，且劳工薪资同比增速放缓显示劳动市场供给修复为就业市场降温，美国超额劳工需求仍在正常化。虽然8月岗位空缺超预期回升至961万人，但岗位空缺与失业人数之比回落至151%，且高频指标Indeed job posting和Lightcast job posting均指示岗位空缺的回升或不可持续（图表8）。
　　往前看，虽然9月新增非农就业大超预期，一定程度推升加息预期，但11-12月是否加息仍需要观察后续数据表现。考虑到非农数据波动较大，且四季度美国增长存在下行风险，超预期新增非农就业或难以持续。近期美债收益率涨破4.8%，创2007年以来新高，叠加信用放宽、美元升值，美国金融条件明显收紧，或拖累增长（参见《如何判断联储是否会再加息？》，2023/09/24）。此外，高频/领先指标指示近期美国增长动能或进一步放缓（参见《增长和劳工需求降温但总体韧性犹存》，2023/9/24）。因此，我们认为9月超预期的非农数据尚不成为美联储在11-12月加息的充分条件，还需要观察后续数据表现，例如10月12日公布的美国9月CPI数据。我们维持此前的基准预测，如果金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势，预计11-12月加息概率略低于50%（参见《联储如期暂停加息，指引偏鹰》，2023/9/21）。
　　风险提示：高利率下美国金融风险暴露；欧美陷入衰退概率增加。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观9月非农显著超预期持续性存疑华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月07日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD9月美国非农数据点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom9月美国新增非农336万企业调查数据显著高于彭博一致预期的17861063211166万人月上修万人至万人小时工资环比持平于低于彭8422702联系人齐博成博一致预期的03失业率维持在38高于彭博一致预期的37劳SACNoS0570122080197qibochenghtsccom动参与率录得628与彭博一致预期一致图表19月家庭调查显示862128972228新增非农就业仅为86万与失业率高于预期一致但由于家庭调查样本量小于企业调查超预期的企业调查数据更有信息量此外9月非农就业与ADP就业再次出现明显背离图表2部分是因为非农数据中包含表现较好的政府就业且侧重于大企业的ADP数据中大企业新增就业明显下滑图表3数据公布后市场加息预期回升美元和美债收益率整体上升美股先跌后反弹截至北京时间10月6日晚上2215相对数据发布前美元指数上涨03至10672年期和10年期美债分别上行3bp和8bp至509和482美股三大股指下跌后反弹纳指下跌近1随后转涨市场隐含的美联储11月-12月累计加息概率从39升至50首次降息时点维持在2024年7月2024年底政策利率预期上行9bp至465图表49月非农新增就业显著超预期服务就业是主要支撑商品就业仍在放缓9月服务业新增非农就业234万人较8月上升104万人其中受暑期出行提振较大的休闲酒店业新增非农就业达到96万是8月新增非农就业的2倍以上除医疗保健业外的多数服务行业新增就业也较8月增加图表59月商品部门新增非农新增就业仍在放缓9月仅为29万人其中建筑业新增就业仅为11万较8月大幅下降25万显示房贷利率不断攀升打压房地产相关需求由于对经济周期更敏感的临时就业9月进一步下降04万图表6且9月Markit和ISM服务业PMI分别回落04和09pct至501和536当前服务业就业的高景气或难以持续甚至不排除后续出现一定程度的下修9月小时工资环比增速仅为02低于预期03其中商品部门工资环比增速上行服务部门放缓9月小时工资环比维持023个月季比折年从8月的44大幅回落至34其中商品部门的时薪环比回升01pct至03而3个月季比折年增速从60回落至50服务部门时薪环比回落01pct至023个月季比折年增速从39回落至30就业超预期且劳工薪资同比增速放缓显示劳动市场供给修复为就业市场降温美国超额劳工需求仍在正常化虽然8月岗位空缺超预期回升至961万人但岗位空缺与失业人数之比回落至151且高频指标Indeedjobposting和Lightcastjobposting均指示岗位空缺的回升或不可持续图表8往前看虽然9月新增非农就业大超预期一定程度推升加息预期但11-12月是否加息仍需要观察后续数据表现考虑到非农数据波动较大且四季度美国增长存在下行风险超预期新增非农就业或难以持续近期美债收益率涨破48创2007年以来新高叠加信用放宽美元升值美国金融条件明显收紧或拖累增长参见如何判断联储是否会再加息20230924此外高频领先指标指示近期美国增长动能或进一步放缓参见增长和劳工需求降温但总体韧性犹存2023924因此我们认为9月超预期的非农数据尚不成为美联储在11-12月加息的充分条件还需要观察后续数据表现例如10月12日公布的美国9月CPI数据我们维持此前的基准预测如果金融条件继续收紧就业市场继续降温通胀维持偏弱态势预计11-12月加息概率略低于50参见联储如期暂停加息指引偏鹰2023921风险提示高利率下美国金融风险暴露欧美陷入衰退概率增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表19月美国就业数据主要指标一览图表29月非农明显回升与ADP就业数背离9月8月7月2023Q2平均2023Q1平均9月变动就业增速非农就业增幅万人336227236201312109家庭调查就业增幅万人8622226834549-136工资小时工资年比4243434445-01小时工资环比020204040300小时工资3个月季比折年3444484339-10工作时长周工作小时数34434434334434500失业率383835363500劳动参与率62862862662662500就业率60460460460360300U6失业率7071676767-01兼职就业占总就业比例16916816816416901长期失业占总失业比例191203199196186-12资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表39月ADP就业不及预期主要系大企业拖累图表4非农数据发布后市场加息预期回升资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表59月非农新增就业和薪资情况新增就业人数千人非农时薪同比百分点非农时薪环比百分点202309202308Change202309202308Changepct202309202308Changepct非农新增就业336227109私人部门263177864243-010202-00商品2947-185354-0103202001采矿业1015657-000203-01建筑业1136-255152-01030201制造业17116525200030202耐用品131304748-00030102非耐用品4-26595702040202服务2341301043940-01018024-01批发业120125754030406-02零售业200194242010303-00运输仓储业9-19274447-03040202公用事业5224656-1002-0204信息业-5-21160918-10-0103-04金融活动3214952-030408-04商业服务21111043420103-0103教育和保健服务7097-273230020202-01医疗保健和社会救助6694-28休闲酒店9644524748-020002-02其它服务业414-103338-050206-04政府部门735023资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表69月临时就业下降04万人图表7美国小时工资3个月环比折年增速回落至34千人美国临时工就业人数3400320030002800294342600240022002000201520162017201820192020202120222023资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表8高频数据指示岗位空缺或持续回落图表98月职位空缺与待业人数之比回落至151处于下行趋势资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份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