研究报告全文：证券研究报告宏观9月韩国出口回升超预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月02日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD9月韩国出口点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom9月韩国出口持续改善同比增速大幅回升40个百分点至-44显著好861063211166于彭博一致预期工作日调整后的日均出口同比增速回升个-9362联系人齐博成百分点至-23但值得注意的是9月28日到10月3日韩国中秋节开SACNoS0570122080197qibochenghtsccom元节以及临时公休出现6天连休的情况或导致长假前抢出口现象10月862128972228需进一步观察出口改善的持续性分产品看关键品类半导体手机等出口持续改善油价上涨带动石油石化出口同比大增汽车出口持续回落图表1分国别看对主要贸易伙伴的出口均边际回升剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后韩国出口同比增速回升06个百分点至-45图表3整体看韩国出口超预期回升与近期中国的高频出口指标的改善一致我们的高频拟合指标华泰出口需求日度指数HDET显示截至9月23日9月中国出口同比增速为-78较8月回升1pct参见高频到日度华泰独家出口监测指标2023423往前看韩国出口环比可能不再恶化而同比也有望受基数效应提振分产品看关键品类半导体手机等产品出口跌幅进一步收窄石油石化出口增速明显改善此前表现亮眼的汽车出口持续回落半导体是韩国最重要的出口品类2022年占韩国出口的199月同比增速跌幅明显收窄跌幅从8月的206收窄至9月的136图表4对出口的拖累下降39pct至44pct手机出口同样出现改善从-78上行至-31计算机出口小幅回落15pct至-166由于近期能源价格持续上涨石油石化出口同比大幅回升195pct至-65此前表现亮眼的汽车出口明显回落9月同比从218回落至56图表5韩国汽车出口绝对额已连续3个月回落或反映随着汽车供应链的逐步修复此前积压的汽车需求逐步释放分国家地区看韩国对主要贸易伙伴出口普遍改善中国是韩国最大出口目的地2022年约占韩国总出口的239月韩国对中国出口同比增速为回升24pct至-176图表6拖累韩国出口41个百分点图表7新兴市场方面9月韩国对东盟的出口跌幅收窄33pct至-80发达国家方面9月韩国对美国和欧盟的出口同比增速进一步上行分别回升62pct和39pct至85和66显示发达国家的商品需求或有边际好转与近期美欧Markit制造业PMI低位企稳的趋势一致往前看韩国出口超预期回升部分或因6天连休导致的抢出口但我们认为韩国出口最差的时候或已过去预计短期出口往有望修复修复程度仍需观察9月28日到10月3日韩国中秋节3天开元节1天以及临时公休2天导致韩国出现6天连休的情况或出现出口在长假前抢出口的现象导致出口增速偏高但是我们认为韩国出口最差的时候或已过去一方面半导体等关键品类出口总体仍处于回升趋势领先韩国半导体出口4个月的费城半导体指数指示韩国半导体出口将延续改善态势图表8高基数消退也有望提供一定支撑另一方面美国制造业周期出现企稳迹象短期或继续提供支撑但是8月全球制造业PMI以及出口新订单分项绝对水平仍然位于较低水平韩国出口修复的程度仍然有待观察其中中国增长动能回升的幅度以及美国经济是否能继续维持韧性是关键变量风险提示海外商品需求超预期回落全球衰退风险加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1韩国9月出口边际改善韩国分产品出口金额同比202309202308202307202306202305202304202303202301-024Q20223Q20222Q20221Q2022出口总额-44-83-162-59-154-145-139-121-10058130184工作日调整后的出口总额-23-85-164-99-97-106-173-435-258-39136290剔除船舶和石油石化82-45-51-110-30-102-135-119-139-1001991172半导体20-136-206-336-280-362-410-345-435-258-39136290汽车11562181064123322753912201932334310计算机家居电子产品9-166-151-130-187-252-371-350-338-222-111118274一般机械8987732791577-09-27-31-13-3355钢669-112-10431-89-109-109-183-176-52172381手机3-31-78-153-122-121-343-42583-190-11491173生物科技3-150-251-176-62-273-183-352-330-280-58136260纺织品2-85-110-154-28-150-149-120-168-188-58-19144船舶4154352-309990-478592-261188-22559-67-453石油和石化加工品14-65-260-345-321-312-263-216-64-58267402508韩国分地区出口金额同比202309202308202307202306202305202304202303202301-024Q20223Q20222Q20221Q2022DM美国168524-80-18-17-44144569151222139DM欧盟106527-83181-3198-1466507210159DM日本4-25-69-55-35-94-212-130-90-140-0188150EM中国23-176-200-249-190-212-265-330-277-229-50-10155EM东盟18-80-113-224-169-218-268-213-179-125153261384资料来源Haver华泰研究图表2工作日调整后韩国出口边际大幅回升图表3韩国出口同比增速整体回升资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究预测图表4关键品类半导体出口改善韩国出口主要分项对同比增速的拉动百分点半导体汽车计算机电子船舶石油和石化加工品一般机械手机纺织品钢其他韩国出口YoY50403020100-10-44-20-30202012202106202112202206202212202306资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表5韩国主要出口产品同比情况资料来源Haver华泰研究图表6韩国对主要贸易伙伴的出口普遍回升资料来源Haver华泰研究图表7各国地区对韩国出口增速的贡献韩国出口同比分地区拉动50欧盟美国中国东盟其他韩国出口同比YoY403020100-44-10-20202101202107202201202207202301202307资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表8费城半导体指数指示韩国半导体出口有望持续改善费城半导体指数领先4个月韩国半导体出口100806040200-20-40-60201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证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