研究报告全文：证券研究报告宏观央行强调落实已出台政策华泰研究研究员常慧丽PhDSACNoS0570520110002changhuilihtsccom2023年9月27日中国内地动态点评SFCNoBJC906861063211166研究员易峘点评央行3季度货币政策委员会例会SACNoS0570520100005evayihtsccom通稿总结例会对国内经济的判断更为乐观货币政策强调落实已出台政SFCNoAMH26385236586000策尤其是加大对地产需求端平急两用基础设施城中村改造以及联系人胡昊PhD保障性住房等领域的支持力度例会继续强调加大逆周期调节力度着力扩SACNoS0570122090198huhaohtsccom大内需提振信心主要通过加大已出台政策的实施力度往前看跟踪央862128972228行基础货币投放节奏变化尤其是央行是否扩表助力地方化债以及是否加大PSL投放可能是政策执行力度的重要判断指标具体看1在国内外经济形势方面例会表示在海外经济放缓的同时发达国家利率或将保持高位例会对国内经济的表述更加乐观虽然认为内需仍不足但强调经济持续恢复动力增强例会认为海外经济形势仍面临挑战虽然全球经济贸易投资放缓但由于海外经济体通胀仍较高发达国家利率或将持续保持高位国内方面例会认为国内经济持续恢复回升向好动力增强但仍面临需求不足的挑战2在周期性货币政策方面例会继续强调加大逆周期调节重在落实已出台政策与2季度例会仅提及搞好跨周期调节不同3季度例会表示要持续用力同时搞好逆周期和跨周期调节主要是通过加大已出台货币政策实施力度3在结构性货币政策方面例会主要强调实施好存续的政策工具6月30日央行增加支农支小再贷款再贴现额度2000亿元3季度例会强调落实好调增的再贷款再贴现额度同时结构性货币政策仍聚焦小微企业绿色金融科技创新基建等领域4在汇率方面例会强调防范汇率超调的风险8月以来美元走强下人民币兑美元汇率有所波动由此例会表示要校正背离稳定预期坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险基本延续9月以来央行有关汇率的相关表述5房地产政策方面例会强调落实差别化住房信贷政策并加大对平急两用公共基础设施城中村改造以及保障性住房等领域的支持力度例会表示要因城施策精准实施差别化住房信贷政策包括落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效等同时央行表示要加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度6此外例会强调落实促进平台经济健康发展的金融措施并继续表示要加强部门间政策协调往前看我们将跟踪央行基础货币投放节奏变化尤其是央行是否扩表助力地方化债以及是否加大PSL投放来判断政策执行力度如我们在后续稳增长政策的重点在哪里202398中分析短期内央行降准降息和地方债加速发行的效用可能相对温和而如若央行加大基础货币投放尤其是运用PSL支持重点领域投资以及扩表来为地方化债提供流动性支持对稳定市场的边际效用可能较大因此我们将关注每月初央行PSL月度余额变动以及每个月中旬发布的央行资产负债表数据来追踪央行基础货币投放节奏的变化风险提示稳增长政策力度不及预期外需超预期回落免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表13季度与2季度央行货币政策委员会例会表述对比央行货币政策委员会季末例会表述对比涉及领域2023年3季度2023年2季度当前外部环境更趋复杂严峻国际经济贸易投资放缓通胀仍处高当前外部环境更趋复杂严峻国际经济贸易投资放缓通胀仍处高位发达国家利率将持续保持高位国内经济持续恢复回升向好位发达国家央行政策紧缩效应持续显现国际金融市场波动加剧国内外经济形势动力增强但仍面临需求不足等挑战国内经济运行整体回升向好市场需求稳步恢复生产供给持续增加但内生动力还不强需求驱动仍不足要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健要克服困难乘势而上加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周期和跨周期调节更好发挥货币政策工具的总的货币政策搞好跨周期调节更好发挥货币政策工具的总量和结构量和结构双重功能着力扩大内需提振信心加快经济良性循环双重功能全力做好稳增长稳就业稳物价工作切实支持扩大内为实体经济提供更有力支持加大已出台货币政策实施力度保持流需改善消费环境促进经济良性循环为实体经济提供更有力支持周期性货币政策动性合理充裕保持信贷合理增长节奏平稳保持货币供应量和社进一步疏通货币政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷合会融资规模增速同名义经济增速基本匹配增强政府投资和政策激励理增长节奏平稳保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济的引导作用有效带动激发民间投资促进物价低位回升保持物价增速基本匹配继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作在合理水平用增强政府投资和政策激励的引导作用有效带动激发民间投资关注物价走势边际变化保持物价水平基本稳定落实好调增的再贷款再贴现额度实施好存续结构性货币政策工具保持再贷款再贴现工具的稳定性延续实施普惠小微贷款支持工具和继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经保交楼贷款支持计划继续加大对普惠金融绿色发展科技创新结构性货币政策济重点领域和薄弱环节的支持力度综合施策支持区域协调发展基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度综合施策支持区域协调发展深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务重心下沉推动中小银深化金融供给侧结构性改革引导大银行服务重心下沉推动中小银金融供给侧改革行聚焦主责主业支持银行补充资本共同维护金融市场的稳定发展行聚焦主责主业支持银行补充资本共同维护金融市场的稳定发展完善市场化利率形成和传导机制发挥央行政策利率引导作用释放完善市场化利率形成和传导机制优化央行政策利率体系发挥存款利率机制改革贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能推动企业融利率市场化调整机制重要作用发挥贷款市场报价利率改革效能和指资和居民信贷成本稳中有降导作用推动企业融资和居民信贷成本稳中有降深化汇率市场化改革引导企业和金融机构坚持风险中性理念深化汇率市场化改革引导企业和金融机构坚持风险中性理念综合施策校正背离稳定预期坚决对单边顺周期行为予以纠综合施策稳定预期坚决防范汇率大起大落风险保持人民币汇率汇率机制改革偏坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基在合理均衡水平上的基本稳定本稳定构建金融有效支持实体经济的体制机制落实好加大力度支持科技型构建金融有效支持实体经济的体制机制落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案引导金融机构增加制造业中长期贷款支持加快企业融资行动方案引导金融机构增加制造业中长期贷款支持加快金融体制改革建设现代化产业体系以促进实现碳达峰碳中和为目标完善绿色金建设现代化产业体系以促进实现碳达峰碳中和为目标完善绿色金融体系优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务继续加大对融体系优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度因城施策精准实施差别化住房信贷政策支持刚性和改善性住房需因城施策支持刚性和改善性住房需求扎实做好保交楼保民生保求落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套稳定各项工作促进房地产市场平稳健康发展加快完善住房租赁金房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效加大对平急融政策体系推动建立房地产业发展新模式房地产金融政策两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度推动建立房地产业发展新模式促进房地产市场平稳健康发展落实促进平台经济健康发展的金融政策措施推动平台企业规范健康引导平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融活动常态化平台经济金融政策持续发展监管水平切实推进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理能力和推进金融高水平双向开放提高开放条件下经济金融管理能力和防控金融开放防控风险能力风险能力把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来把发挥把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来进一步加强部门间政策协政策效力和激发经营主体活力结合起来进一步加强部门间政策协政策协调调充分发挥货币信贷政策效能兼顾好内部均衡和外部均衡不断调充分发挥货币信贷政策效能兼顾好内部均衡和外部均衡统筹推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步险隐患持续化解为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步资料来源人民银行华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人常慧丽易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引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