核心观点：震荡中后期，继续围绕潜在困境反转品种找机会
　　上周A股波幅加剧，美元美债创新高，同时投资者节前避险情绪较强、对于国内短期利好钝化，指数周中延续调整。周五，乐观政策预期升温，人民币汇率企稳，指数大幅反弹。前瞻看，海外联储政策路径尚不明确，国内政策有效性待验证，市场处于震荡中后期，趋势性回升或需等待内外现实与预期的平衡。结构上，重视剩余流动性回落+盈利视角切换两大线索，在潜在困境反转的品种中，筛选顺周期资产中供给弹性约束低、成长类资产中有独立周期且先行指标向好、且公募低筹码的品种，维持战略看多医药+电子。
　　双节临近，景气+财报+筹码筛选，消费板块洼地中关注影视、免税、旅游。
　　双节催化，出行链热度已在攀升，关注弹性，地产链消费品内外销分化双节将近，出行链景气度或显著提升。据同程，双节机票价格较五一上涨13%。据携程，国内游订单同比增超4倍，出境游订单增近20倍（五一7倍）。酒店环比复苏，9月第3周，RevPAR环比+4.4pct，据去哪儿，双节国内热门城市酒店订单较19年增长超5倍。免税或随三亚旅行升温修复，据携程，双节三亚旅游订单同比增超9倍。电影票房季节性回落，国庆定档电影超10部，猫眼预测国庆票房65亿（五一为15亿）。餐饮链整体修复斜率放缓。地产链消费品，家居内销复苏斜率扩张，外销改善但仍偏弱，家电内销波动加大，部分需求提前透支，出口回升较快，旺季或有持续性。
　　出行链供需两旺，医药消电出清中，多数消费品被动去库，家电主动补库
　　从中报看消费板块的子行业，产能及远期供需格局维度，供需均不强，处于产能出清期的包括免税、消费电子、医疗服务等，关注高频需求修复情况。供给走弱需求修复的包括装修建材等。供需均改善包括酒店餐饮、旅游及景区、饰品等，关注供需匹配情况。库存周期维度，率先开启主动补库的包括白电、厨电、数字媒体等，处于被动去库，未来业绩有望改善的包括免税、酒店餐饮、旅游及景区、家居、医疗器械、装修建材、影视院线、纺织服装等。现金流维度，现金流改善且质量较高的行业主要包括家居、厨电、纺织服装、装修建材、化药、生物制品、酒店餐饮、影视院线、旅游及景区等。
　　公募北向对于多数消费行业的筹码水位分别降至16及18年来中位数下方
　　从两类典型的偏好消费板块且具有定价权的资金入手，公募方面，仓位及配置系数均已降至2016年以来低位的消费类行业包括：社服、商贸、轻工、医药、食饮、家电。北向方面，仓位及配置系数均已降至2018年以来低位的消费类行业同样集中在上述方向。差异在于，分位数上看，北向在食饮、商贸、医药上的筹码水位较公募更低，而在轻工上的筹码水位则高于公募。此外，部分具备消费属性的二级行业同样满足公募及北向筹码水位双低的条件，包括装修建材、消费电子等。
　　操作策略：哑铃策略或向中点收敛，继续配置潜在困境反转品种
　　国内政策有效性待验证，美元美债扰动仍未消除，市场处于震荡中后期，波动或加剧。国内基本面和通胀阶段底大概率确认，剩余流动性回落、主题驱动向业绩驱动切换，中期困境反转品种中寻找新主线：①23H1盈利增速较23Q1跌幅较深；②分类，顺周期资产筛选供给侧减压，成长类资产筛选不依赖总量经济强复苏、已有复苏迹象、先行指标向好；③资金面存量博弈未打破，在上述品种中筛选公募低筹码品种，对应医药/电子/建材/MDI/小金属。关注双节景气强催化、筹码压力小、有望困境反转的影视、免税、旅游，挖掘其中可能存在弹性预期差的细分标的。
　　风险提示：1）国内复苏不及预期；2）联储收水超预期；3）双节出行景气度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略从双节订单挖掘消费板块洼地华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年9月24日中国内地策略周报SFCNoBMQ373862128972228联系人孙瀚文核心观点震荡中后期继续围绕潜在困境反转品种找机会SACNoS0570122040006sunhanwenhtsccom上周A股波幅加剧美元美债创新高同时投资者节前避险情绪较强对862128972228于国内短期利好钝化指数周中延续调整周五乐观政策预期升温人民币汇率企稳指数大幅反弹前瞻看海外联储政策路径尚不明确国内政华泰证券研究所分析师名录策有效性待验证市场处于震荡中后期趋势性回升或需等待内外现实与预期的平衡结构上重视剩余流动性回落盈利视角切换两大线索在潜在困境反转的品种中筛选顺周期资产中供给弹性约束低成长类资产中有独立周期且先行指标向好且公募低筹码的品种维持战略看多医药电子双节临近景气财报筹码筛选消费板块洼地中关注影视免税旅游双节催化出行链热度已在攀升关注弹性地产链消费品内外销分化双节将近出行链景气度或显著提升据同程双节机票价格较五一上涨13据携程国内游订单同比增超4倍出境游订单增近20倍五一7倍酒店环比复苏9月第3周RevPAR环比44pct据去哪儿双节国内热门城市酒店订单较19年增长超5倍免税或随三亚旅行升温修复据携程双节三亚旅游订单同比增超9倍电影票房季节性回落国庆定档电影超10部猫眼预测国庆票房65亿五一为15亿餐饮链整体修复斜率放缓地产链消费品家居内销复苏斜率扩张外销改善但仍偏弱家电内销波动加大部分需求提前透支出口回升较快旺季或有持续性出行链供需两旺医药消电出清中多数消费品被动去库家电主动补库从中报看消费板块的子行业产能及远期供需格局维度供需均不强处于产能出清期的包括免税消费电子医疗服务等关注高频需求修复情况供给走弱需求修复的包括装修建材等供需均改善包括酒店餐饮旅游及景区饰品等关注供需匹配情况库存周期维度率先开启主动补库的包括白电厨电数字媒体等处于被动去库未来业绩有望改善的包括免税酒店餐饮旅游及景区家居医疗器械装修建材影视院线纺织服装等现金流维度现金流改善且质量较高的行业主要包括家居厨电纺织服装装修建材化药生物制品酒店餐饮影视院线旅游及景区等公募北向对于多数消费行业的筹码水位分别降至16及18年来中位数下方从两类典型的偏好消费板块且具有定价权的资金入手公募方面仓位及配置系数均已降至2016年以来低位的消费类行业包括社服商贸轻工医药食饮家电北向方面仓位及配置系数均已降至2018年以来低位的消费类行业同样集中在上述方向差异在于分位数上看北向在食饮商贸医药上的筹码水位较公募更低而在轻工上的筹码水位则高于公募此外部分具备消费属性的二级行业同样满足公募及北向筹码水位双低的条件包括装修建材消费电子等操作策略哑铃策略或向中点收敛继续配置潜在困境反转品种国内政策有效性待验证美元美债扰动仍未消除市场处于震荡中后期波动或加剧国内基本面和通胀阶段底大概率确认剩余流动性回落主题驱动向业绩驱动切换中期困境反转品种中寻找新主线23H1盈利增速较23Q1跌幅较深分类顺周期资产筛选供给侧减压成长类资产筛选不依赖总量经济强复苏已有复苏迹象先行指标向好资金面存量博弈未打破在上述品种中筛选公募低筹码品种对应医药电子建材MDI小金属关注双节景气强催化筹码压力小有望困境反转的影视免税旅游挖掘其中可能存在弹性预期差的细分标的风险提示1国内复苏不及预期2联储收水超预期3双节出行景气度不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录消费板块高频数据跟踪3出行链3地产链5其他可选消费8消费板块财报挖掘10消费板块筹码结构13市场结构14国内流动性16海外流动性17AH分行业估值18风险提示19免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究消费板块高频数据跟踪出行链航空国内不含港澳台出行截至9月22日当周国内计划航班不含港澳台数量7DMA环比-08同比146国内执飞航班不含港澳台数量7DMA环比11同比1097执飞率执飞航班7DMA计划航班7DMA环比16pct港澳台出行截至9月22日当周港澳台计划航班数量7DMA环比07港澳台执飞航班数量7DMA环比33执飞率执飞航班7DMA计划航班7DMA环比27pct国际出行截至9月22日当周国际航班计划数量7DMA环比1国际执飞航班数量7DMA环比14执飞率执飞航班7DMA计划航班7DMA环比05pct前瞻性的看量端据民航局十一假期中国民航预计运输旅客2100万余人次保障航班137万班日均保障国内客运航班量运输国内旅客量较2019年国庆假期分别增长1817价端根据同程数据中秋国庆假期出行机票均价较五一上涨13根据国铁集团预计国庆黄金周期间日均旅客座席能力较19年同期增长185从订单情况看根据9月13日携程发布的中秋国庆旅游预测报告国内游订单同比增长超4倍出境游订单增长近20倍五一为7倍酒店9月第3周双节临近酒店经营水平环比提振以量端修复为主RevPAR环比44pct恢复至2019年同期的123其中量端OCC环比31pct恢复至2019年同期的108价端ADR环比-036恢复至2019年同期的114前瞻性的看截至9月15日根据去哪儿平台数据双节国内热门城市酒店预订量比2019年增长超过5倍免税从凤凰机场旅客吞吐情况看2023年8月环比66同比5816环比已连续2个月正增长预计离岛购物免税金额将随之修复前瞻性的看携程报告显示截至9月13日十一黄金周目的地为三亚的整体旅游订单量同比增长954或将继续支撑免税消费餐饮从月频的社零口径数据看8月餐饮收入当月同比124但受基数抬升影响修复斜率有所放缓部分品牌维持高景气海底捞8月整体门店同店口径翻台率环比均继续上升整体门店翻台率达到2019年同期翻台率80以上与餐饮收入相对应典型的社交消费品啤酒8月产量均价同比增速均回落前瞻性的看随基数效应减弱增速读数或回升观影暑期档收官电影票房延续季节性回落但仍处于近4年历史同期高位截至9月17日当周电影票房环比-167同比去年555前瞻性的看目前国庆档定档电影已在10部以上根据猫眼专业版APP媒体前瞻预测国庆档实现票房65亿免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表1国内不含港澳台计划航班环比-08同比146图表2国内不含港澳台执飞航班环比11同比1097国内航班计划情况7DMA国内航班执飞情况7DMA架次架次190002021202220231800020212022202318000160001700014000160001200015000100001400080001300060001200011000400010000200007-3001-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0908-2009-1010-0110-2211-1212-0312-2412-2401-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0301-01注数据截至2023921注数据截至2023921资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表39月第三周RevPAR环比44pct图表4凤凰机场旅客吞吐量8月环比66同比5816三亚凤凰机场旅客吞吐量当月值同比平均客房收益RevPAR入住率OCC海南离岛免税购物金额当月同比右轴12001200200平均房价ADR100010001758008001506006001254004001002002007500502002002023W92023W12023W32023W52023W72023W312023W112023W132023W152023W172023W192023W212023W232023W252023W272023W292023W332023W352023W372019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-02注周度相对2019年同期的恢复程度百分比资料来源Wind华泰研究资料来源STR华泰研究图表58月餐饮收入当月同比124图表6典型的社交餐饮品啤酒8月产量均价同比增速均回落中国产量啤酒累计同比20212022202310080中国36城啤酒均价同比右轴65806046040340202120000201220403406042022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-082021-052019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表79月17日当周电影票房环比-167同比去年555亿元201920202021202220238070605040302010001-2002-0302-1703-0303-1703-3104-1404-2805-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-1310-2711-1011-2412-0812-2201-06资料来源Wind华泰研究地产链销售端9月以来新房和二手房成交面积环比改善延续新房成交面积同比仍处负增区间根据华泰地产团队统计2023年9月1-20日60城新房累计成交面积同比-28环比626城二手房累计成交面积同比27环比72023年1月1日-9月20日60城新房累计成交面积同比-926城二手房累计成交面积同比28前瞻性的看量端已有触底反弹迹象根据贝壳研究院数据8月二手房带看指数触底反弹至224一线城市回升幅度最大且已经连续回升2个月新房案场指数触底反弹至157一线城市复苏弹性最大截至9月17日50城二手房KMI新房KMI分别回升至47和49其中一线城市均已回升至荣枯线以上竣工端8月房屋竣工面积同增1011-8月累计同增192尽管增速有所放缓但仍具有韧性家居内销方面8月家具类零售额同增48增速环比提升47pct建材家居卖场销售额同增46国内终端消费复苏延续前瞻性地看9月起进入家居消费旺季2023年竣工韧性领先家居消费2个季度左右以及促消费政策落地仍将支撑家居消费需求复苏同时考虑去年同期因外部环境扰动造成低基数预计同比增速读数改善将有一定持续性估值修复空间则更多取决于地产销售复苏的弹性和持续性出口方面8月家具及零件出口同比-4降幅明显收窄从海外主要消费市场美国看零售需求增速继续回落批发商库销比降至17去库仍在继续逐步接近历史合理水位家电内销方面线上线下有所分化9月仍或恢复增长奥维云网数据显示23年第37周线上线下KA发售额周比-88174前值14-939月第一周线上恢复增长第二周再度有所波动9月仍有望恢复增长出口方面家电8月出口数据回升较快下半年对应海外家电销售旺季补库存节奏或有所提速8月家电出口金额人民币同比21较7月明显回升权重品类空调内销方面根据产业在线数据8月内销同比增速环比明显回落增速转负但较2019年8月仍增长95今年上半年高温天气集中及促销力度较大国内消费者空调购买需求提前释放企业备货同样提前下半年内需回落且基数升高或拖累内销库存也将有一定压力出口方面随着上半年海外库存的消耗催生补库需求加之海运价格下降以及汇率优势叠加去年同期出口的低基数8月空调外销表现亮眼同比275恢复性增长延续免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表89月以来新房累计成交面积同比-28环比6图表9月以来二手房累计成交面积同比27环比7202020212022202320020020202021202220231801801601601401401201201001008080606040402020002023-072023-102023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023-122023-032023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-12注以2019年为基期进行指数化处理指数数值表示近7天移动平均成交面积注以2019年为基期进行指数化处理指数数值表示近7天移动平均成交面积相对于2019年日均成交面积的比值相对于2019年日均成交面积的比值资料来源房管局华泰研究资料来源房管局华泰研究图表108月二手房带看指数反弹至224一线城市回升幅度最大图表118月新房案场指数反弹至157一线城市复苏弹性最大50城一线城市50城一线城市二线城市三线城市二线城市三线城市708060706050504040303020201010002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-01资料来源贝壳华泰研究资料来源贝壳华泰研究图表12二手房KMI回升至47一线城市已回升至荣枯线以上图表13新房KMI回升至49一线城市已回升至荣枯线以上50城一线城市50城一线城市100二线城市三线城市100二线城市三线城市908075706050504030252010002023-082022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08注数据截至2023917注数据截至2023917资料来源贝壳华泰研究资料来源贝壳华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究图表148月房屋竣工面积同增1011-8月累计同增19280中国房屋竣工面积当月同比中国房屋竣工面积累计同比60402002040602019-102022-082019-042019-062019-082019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023-022023-042023-062023-082019-02资料来源Wind华泰研究图表158月家具类零售额同增48建材家居卖场销售额同增46图表168月家具及零件出口同比-4批发商库销比降至17销售额建材家居卖场当月同比中国零售额家具类当月同比美国批发商库销比家具及家居摆设季调右轴中国零售额家具类当月同比右轴4502415080400221006035030020504025020018020150165001005014100200125015040100102019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-082022-052019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022023-052023-082019-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1723年第37周线上线下KA发售额周比-88174图表188月家电出口金额人民币同比21亿元60家用电器出口金额当月值同比线上销售额同比线下KA销售额同比700255020600401530500102040051003000-510200-10-1520100-20300-25402023-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-0823W2223W2323W2423W2523W2623W2723W2823W2923W3023W3123W3223W3323W3423W3523W3623W3723W21资料来源奥维云网华泰研究资料来源奥维云网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究图表198月空调内销同比增速环比明显回落但较2019年8月仍增长958月空调外销同比275万台出口量内销量出口YOY内销YOY1000140900120800100700806006050040400203002000100-200-402020-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082021-082022-082023-082010-08资料来源产业在线华泰研究其他可选消费纺服内销仍处于低增长区间线上优于整体7月穿类网上零售额同比12同期服装鞋帽零售额当月同比238月进一步回升至45出口下行拐点初现但海外库存仍然偏高8月服装及衣着附件出口增速-119降幅收窄美国批发商库销比降至30但绝对水位仍偏高出口改善的持续性待观察乘用车内销方面乘联会口径9月17日当周乘用车批发同比去年同期41环比上周452前瞻性地看金九银十传统旺季到来在促销活动9月豪华及自主品牌折扣率持续提高自主车企新车密集催化如问界新M7蔚来全新EC6等政策刺激继工信部发布汽车稳增长方案上海率先跟进促消费措施延长新能车置换10000元补贴政策至23年12月31日并同步延长新车注册时间范围的提振下终端需求有望进一步释放出口方面据中汽协数据8月我国乘用车出口349万辆环比7同比342良好态势延续免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究图表20线上穿类零售7月同比12服装鞋帽零售8月同比45图表218月服装出口增速-119美国批发商库销比降至30中国全国网上穿类商品零售额同比中国出口金额服装及衣着附件当月同比中国零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比美国批发商库销比服装及服装面料季调右轴8010050608045604040403520203000252020204060154080102019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082020-022022-082019-052019-082019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-112023-022023-052023-082019-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表229月17日当周乘用车批发同比41环比上周452图表238月我国乘用车出口量环比7同比342中国日均销量厂家批发乘用车万辆中国出口数量乘用车当月值万辆中国出口数量乘用车当月同比右轴中国日均销量厂家批发乘用车当周同比右轴402503525200200301501502025100100152015505010100055500500100W1W3W5W7W92022-052020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022023-052023-08W11W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W13资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究消费板块财报挖掘财报维度我们从库存周期产能周期以及现金流质量三个维度进行行业挖掘产能与远期供需格局以固定资产周转率表征产能利用率刻画需求强弱以固定资产在建工程增速刻画远期供给能力从中报数据看供需双强的消费属性二级行业主要包括酒店餐饮饰品医美旅游等供弱需强的消费属性二级行业主要包括装修建材需求改善不明显等供需双弱的消费属性二级行业主要包括免税消费电子医疗服务等上述行业重点关注需求端的景气修复节奏图表24产能周期视角出行链消费供需双强医药电子相关的部分消费品正在出清0706玻璃玻纤供需双强供弱需强06饰品0505医药商业04商用车2Q23vs1Q232Q23vs1Q23汽车服务04体育水泥03焦炭金属新材料03房地产服务非金属材料航海装备02旅游及景区02航空机场酒店餐饮小金属城商行航空装备煤炭开采贵金属01互联网电商其他电源设专业工程塑料固定资产周转率环比变化01白酒固定资产周转率环比变化油服工程农化制品非白酒备医疗美容游戏装修建材电池铁路公路综合中药特钢化学纤维养殖业00002520151005000123456远期固定资产增速环比变化2Q23vs1Q23远期固定资产增速环比变化2Q23vs1Q2300饮料乳品白色家电房地产开发厨卫电器光学光电子水泥基础建设化学制药装修建材造纸服装家纺家居用品个护用品煤炭开采休闲食品通用设备01元件调味发酵品纺织制造非金属材料自动化设备特钢饲料生物制品塑料航运港口军工电子小家电工程机械半导体02医疗服务食品加工2Q23vs1Q23通信设备计算机设备03电池摩托车及其他农化制品医疗器械小金属地面兵装消费电子04固定资产周转率环比变化05旅游零售农业综合物流其他电子供需双弱06121086420远期固定资产增速环比变化2Q23vs1Q23注基于申万行业分类远期固定资产增速固定资产在建工程增速为便于展示对部分异常值进行处理不改变其定位资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究库存以营收增速的变化表征需求变化以及存货增速的变化表征库存变化刻画各行业的库存周期位置从中报数据看周期位置领先已经开始主动补库的消费属性二级行业主要包括白色家电厨卫电器数字媒体等处于被动去库未来盈利有望改善的消费属性二级行业主要包括免税影视院线医疗器械酒店餐饮家居用品服装家纺装修建材医美旅游等图表25库存周期视角部分家电已率先进入主动补库免税汽车家居纺服建材处于被动去库阶段未来盈利有望改善8数字媒体风电设备航海装备7房地产服务6工程机械5航空机场电力2Q23vs1Q23电视广播4照明设备3出版汽车服务存货增速环比变化2其他家电厨卫电器广告营销一般零售1航空装备白色家电商用车主动补库其他电源设备0051015202530营收增速环比变化2Q23vs1Q230教育白酒计算机设备休闲食品光学光电子工业金属贵金属玻璃玻纤塑料化妆品小家电装修建材5铁路公路通用设备服装家纺酒店餐饮元件电机家电零部件汽车零部件包装印刷家居用品多元金融游戏10自动化设备影视院线装修装饰种植业化学纤维军工电子医疗器械2Q23vs1Q23电子化学品15专业连锁医疗美容文娱用品20专业服务半导体旅游零售存货增速环比变化体育旅游及景区25乘用车被动去库3002468101214161820营收增速环比变化2Q23vs1Q23注基于申万行业分类为便于展示对部分异常值进行处理不改变其定位资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究现金流以经营性现金流增速变化刻画现金流改善情况以现金营收比刻画现金流质量从中报数据看现金流改善且质量较优的消费属性二级行业主要包括装修建材家居用品厨卫电器服装家纺影视院线酒店餐饮旅游免税消费电子等图表26现金流视角现金流改善且质量较优的行业以实物消费为主6服装家纺航海装备5旅游及景区航空机场旅游零售4白酒特钢酒店餐饮厨卫电器2Q23vs1Q23房地产服务3航天装备军工电子综合商用车个护用品金属新材料2其他电子消费电子装修建材物流生物制品家居用品汽车零部件橡胶饲料养殖业工程咨询服务现金收入比环比变化电视广播化学制药化妆品地面兵装铁路公路电池影视院线饰品1自动化设备饮料乳品水泥电机通用设备医药商业房屋建设通信设备通信服务普钢0020406080100120经营性现金流增速环比变化2Q23vs1Q23注基于申万行业分类对经营性现金流进行MA4平滑为便于展示对部分异常值进行处理不改变其定位资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究消费板块筹码结构筹码结构维度从公募基金及北向资金两类历史上对于大消费板块偏好程度较高的资金对行业的配置系数入手寻找未来回补空间较大的行业公募配置系数北向配置系数双低均在历史50分位以下的消费风格包括社服商贸轻工医药食饮家电部分具备消费属性的二级行业资金配置系数也已降至历史低位包括消费电子装修建材等图表27申万一级行业的公募筹码及外资筹码分布情况概览公募基金北向资金行业仓位仓位分位数配置系数配置系数分位数仓位仓位分位数配置系数配置系数分位数基础化工311377910029959722990社会服务0800128500040764808非银金融09001440055346801367电子9044812003463823856663建筑材料0834781103171121617204银行2213723813770325713598商贸零售07103540172110288407轻工制造0820673117207441662424传媒183448582412495713031000综合002069824100706157976医药生物68310882275841551093150机械设备38551889310539811283992食品饮料1413791880310130611623303家用电器333101594344673443337482农林牧渔14275103741308216611265房地产161378804820940452155有色金属406551286620348681065908计算机87758170562036337774107交通运输2058656362027336742270环保0462046662002567282593美容护理058271580655067511844783建筑装饰0955140765514908636975煤炭0675832072413816629831电力设备15875820767241196121795793石油石化0862023575816992423990公用事业1482738079327593787540钢铁0465534482708408734562纺织服饰0568968282703996478997国防军工42896147086207421264184汽车46100012641000418261069795通信431000207010001610008221000注公募基金配置系数分位数为2016年以来的季度数据截至2Q23北向资金的配置系数分位数为2018年以来的日度数据截至2023922资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究市场结构图表28大类资产表现九月第四周美国纳斯达克领跌沪深300创业板指上涨涨跌幅债券为BP2010年以来2010年以来表现股指为PETTM单位922上周上月本年走势最高值最低值当前分位数股票美国标普5004320-29-18125422122719美国道琼斯工业指数33964-19-2425338113856美国纳斯达克13212-36-22262814182826英国富时1007684-04-343128789208法国CAC407185-26-2411074083162德国DAX15557-21-301177390096日经22532402-34-1724240300254恒生指数18057-07-85-871917292沪深300373908-62-3428280287创业板指201305-60-142137927014债券美国国债2年51080-70690510101美国国债10年44411040560450501美国高收益企业债02424040-8630114021000德国国债10年274901021037-0997日本国债10年0044361-41114-03742中债1年220651301014311753中债10年26838-103-1584725955企业债AAA10年32409-148-4726431993企业债AA10年357-01-168-5727235996汇率美元指数1056102611181142730970欧元兑美元107-003-10-01151075英镑兑美元122-118-0316171168澳元兑美元064023-10-53110621美元兑日元14838036211351501758998美元兑港币782-00705027977785美元兑离岸人民币73002513547460992美元兑在岸人民币73003213587360998大宗商品COMEX黄金美元盎司1946-00-01542069410496956COMEX银美元盎司242047-16486118695布伦特原油美元桶92-20181211295230676LME铜美元吨8188-33-13-2410730043105747LME铝美元吨22000509-593984514215722CBOT大豆美分蒲式耳1295-32-45-130177107905604CBOT玉米美分蒲式耳47805-43-28983103020580CBOT小麦美分蒲式耳580-40-86-257131133628498NYMEX棉花美分磅84-1633112141484639VIX指数VIX指数1720247-04-2068269914502资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究图表29九月第四周科创50领跌风格方面稳定领跌行业方面通信领涨国防军工领跌指数代码风格与行业4月5月6月7月8月九月第一周九月第二周九月第三周九月第四周三季度以来今年以来000001SH上证综指154-357-008278-520226-053003047-217140000016SH上证50059-689-005647-539189-049-020143236-320000300SH沪深300-054-572116448-621222-136-083081-269-343399006SZ创业板指-312-565098098-600293-240-229053-910-1421000688SH科创50059-312-463-360-272740-356-161-047-1216-802000905SH中证500-155-310-081149-573304-073-007-010-500-282CI005917WI金融445-366-0501220-602000-005-046151747670CI005918WI周期-296-438420465-593395-026026-005-038091CI005919WI消费-193-567107388-538254-167087043-144-392CI005920WI成长-346-165187-267-546475-085-227014-1109-415CI005921WI稳定632-181-187266-577014-028087-052-299682CI005001WI石油石化617-728135489-3171821971460166261745CI005002WI煤炭-150-758408270-193623223423-0611102918CI005003WI有色金属-098-780164573-751347-002135-201-080-159CI005004WI电力公用201363-146021-376-127006097-129-436153CI005005WI钢铁-198-462012819-651272-098149-068321055CI005006WI基础化工-750-468284273-696292001-110-058-558-1290CI005007WI建筑1077-925-062711-1009163-170-050060-430656CI005008WI建材-511-757218997-669386-066-204061229-690CI005009WI轻工制造-433-244338412-543536-118-066-023-210-231CI005010WI机械-222-044810-338-561490-019-220033-1028135CI005011WI电新-396-387432-117-789316-263-271-038-1417-1750CI005012WI国防军工-122-107359-506-281395473-357-210-915-509CI005013WI汽车-599-008995625-781524-087-020103-126558CI005014WI商贸零售-135-631011789-833226-085075-094-039-632CI005015WI消费者服务-898-1301-388733-1136237032-206-112-701-3297CI005016WI家电243-7421296074-363575-159-072150-1861523CI005017WI纺织服装-128-206406545-527384-078120-029090458CI005018WI医药017-281-402-095-476277-241429016-438-901CI005019WI食品饮料-579-780206930-558165-100-122128345-424CI005020WI农林牧渔-411-1013360631-814013-209059013-295-1189CI005021WI银行455-162-027928-636-042056051156598626CI005022WI非银行金融653-504-1161472-563-016-035-1162009901259C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