双节催化下消费韧性显现，静待流动性回归
　　上周五港股止跌反弹，双节催化下港股消费韧性显现：①政策暖风持续，广州房市或迎14年以来最宽松市场环境；②央行呵护下人民币汇率企稳反弹；③全球制造业周期或已见底回升；④双节临近料将有力支撑出行链高景气。分母端静待流动性回归：①港股市场或迎来流动性刺激措施，调降印花税短期或有效提振市场情绪，长期将降低交易成本、增加股市流动性；②9月FOMC会议偏鹰表态指引美债利率/美元指数短期难以趋势性回落，但先行指标居民超额储蓄或将于1Q24耗尽。配置上，建议关注景气筑底&爬坡的顺周期（消建/工业金属/钢铁）及独立景气行业（游戏/医药/电子）。
　　中秋+国庆双节临近，出行链高景气迎强有力支撑
　　双节催化下，出行链高景气迎强力支撑，截至9.20，美团平台旅游消费订单较19年翻倍，餐饮堂食订座量增长112%。分项看，①航空：上周港澳台执飞率环比提升2.7pct，显著领先境内/国际出行。前瞻看，据携程预测，国内游订单同比增长超4倍，出境游订单增长近20倍。②酒店：上周酒店经营水平提振，量端修复明显。前瞻看，据去哪儿，双节国内热门城市酒店预订量较19年增长超5倍。③餐饮：海底捞8月整体门店翻台率回升至19年同期80%以上。前瞻看，随基数效应减弱叠加假期效应，增速读数回升态势或延续。④观影：猫眼专业版媒体前瞻预测国庆或将实现票房65亿。
　　政策暖风持续下国内基本面阶段性筑底确认，上行持续性仍待观察
　　上周国内暖风持续：①市监局举措支持民营经济发展。②广州打响一线放松限购第一枪。③央行呵护下人民币汇率企稳反弹。④美国制造业PMI连续三月回暖，全球制造业周期或已见底回升。⑤港股市场有望从交易成本等方面提升流动性，历史上港股证券交易印花税历经3次下调、1次上调，历次下调后短期均有效缩小市场跌幅，下调前1周及调降后1周/1个月恒生国企指数涨幅均值分别为-2.6%/-0.8%/-0.7%，相对恒指胜率达100%；21年上调印花税后1周，恒指/恒生国企止跌反弹，但随后再度下探。国内基本面或已阶段性筑底，外资开始上调中国经济预期，上行持续性仍待确认。
　　9月FOMC会议如期暂停加息，而紧缩政策或“难言反转”
　　9月FOMC会议如期不加息，降息速度/幅度指引偏鹰，会议大幅上调经济增速预测，或反映美国经济强韧性推升其“软着陆”可能性。会后，10年期美债利率攀升至本轮新高（4.4%），美元指数升至105，美股全面承压。向后看，鲍威尔强调决策仍“依赖数据”，Q2 GDP/8月通胀数据/美国新财年预算最后期限或为近期重要观察窗口，且需重点关注先行指标超额储蓄变化，其目前消耗至5000亿美元左右，或于1Q24逼近临界值。紧缩政策“难言反转”底色下美债利率或仍磨顶，美元指数短期亦难言趋势性回落，叠加美股风险溢价见底/3Q23美国企业盈利偏消极，美股或面临阶段回调压力。
　　筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集
　　8月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集：1）独立景气：①电子：6月半导体销售额同比回升；②医药：新药审批收紧，但7月医药利润同比降幅收窄，前瞻指标Q2全球医药投融资额显示拐点已现；③游戏：7月中国游戏销售收入同比+37.5%，连续三个月回升。2）顺周期：①消费建材：8月竣工面积同比维持高增速，建材价格同比改善，开工端预期有所回升；②钢铁：8月钢材价格同比回升，毛利率走平；③工业金属：8月铜、铝价格同比均转正，全球铜新增产能有限，电解铝库存处于低位。目前市场处于“补库预期”交易前夕，顺周期配置逻辑强化。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略港股消费显韧性静待流动性回归华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年9月24日中国内地策略周报SFCNoBMQ373862128972228双节催化下消费韧性显现静待流动性回归华泰证券研究所分析师名录上周五港股止跌反弹双节催化下港股消费韧性显现政策暖风持续广州房市或迎14年以来最宽松市场环境央行呵护下人民币汇率企稳反弹全球制造业周期或已见底回升双节临近料将有力支撑出行链高景气分母端静待流动性回归港股市场或迎来流动性刺激措施调降印花税短期或有效提振市场情绪长期将降低交易成本增加股市流动性9月FOMC会议偏鹰表态指引美债利率美元指数短期难以趋势性回落但先行指标居民超额储蓄或将于1Q24耗尽配置上建议关注景气筑底爬坡的顺周期消建工业金属钢铁及独立景气行业游戏医药电子中秋国庆双节临近出行链高景气迎强有力支撑双节催化下出行链高景气迎强力支撑截至920美团平台旅游消费订单较19年翻倍餐饮堂食订座量增长112分项看航空上周港澳台执飞率环比提升27pct显著领先境内国际出行前瞻看据携程预测国内游订单同比增长超4倍出境游订单增长近20倍酒店上周酒店经营水平提振量端修复明显前瞻看据去哪儿双节国内热门城市酒店预订量较19年增长超5倍餐饮海底捞8月整体门店翻台率回升至19年同期80以上前瞻看随基数效应减弱叠加假期效应增速读数回升态势或延续观影猫眼专业版媒体前瞻预测国庆或将实现票房65亿政策暖风持续下国内基本面阶段性筑底确认上行持续性仍待观察上周国内暖风持续市监局举措支持民营经济发展广州打响一线放松限购第一枪央行呵护下人民币汇率企稳反弹美国制造业PMI连续三月回暖全球制造业周期或已见底回升港股市场有望从交易成本等方面提升流动性历史上港股证券交易印花税历经3次下调1次上调历次下调后短期均有效缩小市场跌幅下调前1周及调降后1周1个月恒生国企指数涨幅均值分别为-26-08-07相对恒指胜率达10021年上调印花税后1周恒指恒生国企止跌反弹但随后再度下探国内基本面或已阶段性筑底外资开始上调中国经济预期上行持续性仍待确认9月FOMC会议如期暂停加息而紧缩政策或难言反转9月FOMC会议如期不加息降息速度幅度指引偏鹰会议大幅上调经济增速预测或反映美国经济强韧性推升其软着陆可能性会后10年期美债利率攀升至本轮新高44美元指数升至105美股全面承压向后看鲍威尔强调决策仍依赖数据Q2GDP8月通胀数据美国新财年预算最后期限或为近期重要观察窗口且需重点关注先行指标超额储蓄变化其目前消耗至5000亿美元左右或于1Q24逼近临界值紧缩政策难言反转底色下美债利率或仍磨顶美元指数短期亦难言趋势性回落叠加美股风险溢价见底3Q23美国企业盈利偏消极美股或面临阶段回调压力筑底和爬坡位品种向独立景气顺周期行业聚集8月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气顺周期行业聚集1独立景气电子6月半导体销售额同比回升医药新药审批收紧但7月医药利润同比降幅收窄前瞻指标Q2全球医药投融资额显示拐点已现游戏7月中国游戏销售收入同比375连续三个月回升2顺周期消费建材8月竣工面积同比维持高增速建材价格同比改善开工端预期有所回升钢铁8月钢材价格同比回升毛利率走平工业金属8月铜铝价格同比均转正全球铜新增产能有限电解铝库存处于低位目前市场处于补库预期交易前夕顺周期配置逻辑强化风险提示国内经济复苏不及预期联储收水力度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录美元指数美债利率短期或难以趋势性回落3多项积极因素或正在累积5港股景气概览6市场观察9市场回顾9国内流动性10海外流动性11AH分行业估值12风险提示12免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究美元指数美债利率短期或难以趋势性回落图表1会后11月联储加息预期概率提升图表2点阵图显示2024年降息次数降至2次11月加息概率3002952936290288528528027542752702652627260255250245T-2T-1TT1注T为9月FOMC会议当天资料来源美联储9月SEP华泰研究资料来源CME华泰研究图表3会后美元指数及美债利率应激攀升美元指数美国国债收益率10年右轴120505010511845116103404596823830913114920112401101083510610430102100252022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表43Q23美国CPI阶段性反弹图表5美国经济仍保持较强韧性美国CPI同比政府消费支出和投资总额拉动率美国零售和食品服务销售额总计季调同比8商品和服务净出口拉动率实际零售额同比右轴国内私人投资总额拉动率1030个人消费支出拉动率美国GDP环比增速82505820363Q23美国CPI116286042阶段性反弹15098279154079409113807010-1802-313-283-22252002541072022-032022-062022-092022-122023-032022-072020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-03资料来源CME华泰研究资料来源美联储9月SEP华泰研究图表69月FOMC会议大幅上调2023年美国经济增速预测指标时间2022年3月值2022年6月值2022年9月值2022年12月值2023年3月值2023年6月值2023年9月值相较上次的变动pct2023221712050410211120242019171612111504GDP增速2025--1818191818002026------18-2027及之后18181818181818002023262731353639370220242323232526262600核心PCE2025--2121212223012026------20-2023353944464541380320243641444646454104失业率2025--4345464541042026------40-2027及之后40404040404040002023283846515156560020242834394143465105联邦基金利率2025--2931313439052026------29-2027及之后2425252525252500资料来源美联储华泰研究图表7以2019年储蓄率均值作为美国合理储蓄率图表8截至7月美国累计超额储蓄约为5000亿美元个人储蓄率40500单月超额储蓄十亿美元25002019年储蓄率累计超额储蓄十亿美元右轴354002000303001500252001000201005001588310005100500020010002020-042022-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012023-042023-072020-012021-072020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-04资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究多项积极因素或正在累积图表9当前纳斯达克恒科相对点位为15年以来96分位图表10MSCI中国MSCI新兴市场相对点位为13年以来13分位纳斯达克恒生科技MSCI中国MSCI新兴市场01035相对股价纳斯达克vs恒生科技右轴303025009252000820150071510006100505000052018-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052015-01注数据截至20230922注数据截至20230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究港股景气概览图表11TMT及部分上游资源处于景气筑底位及爬坡位100筑顶位餐饮旅游高媒体景气90航空位交通基建80中高家庭耐用品景70电气设备电信运营气当黄金创新药CXO前位燃气机械景整车能源软件服务60气汽零电商指中医疗器械服务建筑铜数保险等2023纺服景50饮料气券商年物流港交所3位月40中电力低下坡位半导体爬坡位30食品消费电子景房地产铝气位钢铁20能源金属低建材海运景10气位筑底位010864202468103M景气指数环比变化处理后pct资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究图表12全球医药投融资额拐点或已现图表134月以来医药工业增加值降幅收窄亿元国内融资额医药利润120100海外融资额医药工业增加值华泰策略医药生物景气指数右轴90全球医疗健康投融资额同比右轴100400400803503508070300300602506025020040502001504020100150305001002002050-50100-1004002021Q32022Q12012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12022Q32023Q12019-062016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082016-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表14消费建材价格回升图表15一线城市贝壳KMI尚未见拐点出厂价无碱玻璃纤维纱喷射合股纱2400tex泰山玻纤同比50城一线城市二线城市三线城市中国现货价钛白粉金红石型国内同比8080中国市场价普通硅酸盐水泥PO425袋装同比70606040205004020304020602022-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-112020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-0120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