周度直击美欧日央行资产负债表动向。|9月15日第二十六期
　　9月6日-13日美联储小幅缩表25亿美元；美国财政存款（TGA）较大幅度上升，但由于逆回购下降，美国净流动性连续三周上升。上周六植田和男释放了结束负利率的信号，市场对日央行加息的预期升温，10年期日债收益率突破0.7%，但日央行购债规模有所上升，日央行或不希望收益率上升过快。9月14日欧央行议息会议如期加息，但前瞻指引暗示已抵达加息终点，美元指数走强。下周将迎来联储和日央行议息会议，海外央行动向和高利率下金融系统脆弱性值得持续关注。
　　1.本周概览
　　9月6日-13日美联储总资产减少25亿美元，证券资产减少；对国内银行各项贷款基本平稳。硅谷银行事件后，美联储对银行系统贷款增加2344亿美元，但由于证券资产下降4646亿美元，联储总资产累计回落2435亿美元。上周美欧央行小幅缩表，日央行扩表。美元计价的G3央行总资产规模小幅上升171亿美元。本周观察：1）联储缩表且TGA增加，但逆回购下降对净流动性形成支撑，净流动性连续三周增加；2）日央行购债规模回升至较高水平。
　　2. G3央行资产负债表变化简析
　　美联储（9月6日-9月13日）总资产下降25亿美元（前一周-200亿美元）。
　　1）资产端，国债和MBS减少60亿美元（前一周-184亿美元），对国内银行贷款微升3亿美元，其中的BTFP（1年期以下）、贴现窗口贷款以及其他（对FDIC过桥）贷款规模均基本平稳。
　　2）负债端，逆回购下降642亿美元（前一周-984亿美元）；政府存款（TGA）增加558亿美元（前一周-191亿美元）；其他存款上升174亿美元（前一周+931亿美元）。
　　3）净流动性增加59亿美元（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），虽然联储缩表且TGA增加，但逆回购下降导致美国净流动性上升59亿美元（前一周+976亿美元，2022年周平均-200亿美元）。
　　欧央行（9月1日-8日）总资产减少152亿欧元（前一周+134亿欧元）。资产端，证券资产增加11亿欧元；对欧元区银行贷款下降98亿欧元；其他资产减少65亿欧元。负债端，对银行负债增加209亿欧元；而对非银的负债减少229亿欧元；其他负债分项下降131亿欧元。
　　8月31日-9月10日，日央行资产负债表规模减少0.83万亿日元，9月11日-15日，日央行购买国债3.2万亿日元，环比上升。10年期日债收益率从上周五的0.66%上升至0.72%。
　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧央行“鹰派”立场超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观逆回购支撑美国净流动性华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月15日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD周度直击美欧日央行资产负债表动向9月15日第二十六期SACNoS0570122120062hulipenghtsccom8610632111669月6日-13日美联储小幅缩表25亿美元美国财政存款TGA较大幅联系人胡昊PhD度上升但由于逆回购下降美国净流动性连续三周上升上周六植田和男SACNoS0570122090198huhaohtsccom862128972228释放了结束负利率的信号市场对日央行加息的预期升温10年期日债收益率突破07但日央行购债规模有所上升日央行或不希望收益率上升过快9月14日欧央行议息会议如期加息但前瞻指引暗示已抵达加息终华泰证券研究所分析师名录点美元指数走强下周将迎来联储和日央行议息会议海外央行动向和高利率下金融系统脆弱性值得持续关注1本周概览9月6日-13日美联储总资产减少25亿美元证券资产减少对国内银行各项贷款基本平稳硅谷银行事件后美联储对银行系统贷款增加2344亿美元但由于证券资产下降4646亿美元联储总资产累计回落2435亿美元上周美欧央行小幅缩表日央行扩表美元计价的G3央行总资产规模小幅上升171亿美元本周观察1联储缩表且TGA增加但逆回购下降对净流动性形成支撑净流动性连续三周增加2日央行购债规模回升至较高水平2G3央行资产负债表变化简析美联储9月6日-9月13日总资产下降25亿美元前一周-200亿美元1资产端国债和MBS减少60亿美元前一周-184亿美元对国内银行贷款微升3亿美元其中的BTFP1年期以下贴现窗口贷款以及其他对FDIC过桥贷款规模均基本平稳2负债端逆回购下降642亿美元前一周-984亿美元政府存款TGA增加558亿美元前一周-191亿美元其他存款上升174亿美元前一周931亿美元3净流动性增加59亿美元净流动性总资产-财政存款-逆回购代表流入金融体系的资金虽然联储缩表且TGA增加但逆回购下降导致美国净流动性上升59亿美元前一周976亿美元2022年周平均-200亿美元欧央行9月1日-8日总资产减少152亿欧元前一周134亿欧元资产端证券资产增加11亿欧元对欧元区银行贷款下降98亿欧元其他资产减少65亿欧元负债端对银行负债增加209亿欧元而对非银的负债减少229亿欧元其他负债分项下降131亿欧元8月31日-9月10日日央行资产负债表规模减少083万亿日元9月11日-15日日央行购买国债32万亿日元环比上升10年期日债收益率从上周五的066上升至072风险提示美国中小银行再现挤兑风波欧央行鹰派立场超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表19月13日美联储总资产较硅谷银行风波前的3月8日下降2435亿美元-29图表29月6日-9月13日美联储总资产下降25亿美元资料来源彭博华泰研究资料来源Haver华泰研究图表4逆回购减少TGA和其他存款增加美联储总负债下降200图表3美联储持有的证券资产减少亿美元资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表53月8日以来联储对国内银行贷款上升持有的证券资产减图表63月8日以来BTFP和其他过桥贷款增加是联储对国内少总资产减少2435亿美元银行贷款上升的主要原因资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表73月8日以来逆回购下降拖累美联储负债总额图表8逆回购下降导致美国净流动性增加59亿美元美国净流动性与标普500指数点万亿美元85000净流动性标普500指数右轴450574500640005735350043000325002200020192020202120222023注净流动性联储总资产-逆回购协议-美国财政存款资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表93月10日以来欧央行资产负债规模总体下降图表109月1日-8日欧央行资产规模减少152亿欧元资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表119月1日-8日欧央行持有的证券资产微增对银行的贷款图表129月1日-9月8日欧央行对银行负责增加对非银的负债减少减少资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表138月31日-9月10日日央行资产负债表减少083万亿日元图表149月11-15日日央行周度购债规模环比增加日央行总资产万亿日元日央行周度国债购买规模万亿日元7705周度购债量周度购债量4wma75047483273037102690181670165022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-070202201202205202210202303202307资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表15截至9月15日G3央行总资产相对9月8日增加171亿美元图表169月8日-15日美欧日央行总资产占GDP的比重变化不大万亿美元美欧日央行总资产26252423222120920202201202204202207202210202301202304202307资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价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