9月欧央行议息会议点评
　　北京时间9月14日晚，欧央行如期加息25个基点，政策利率达到4%。欧央行表示，当前利率水平持续足够长时间，能够使通胀及时回到目标，暗示或已达到加息终点，但同时欧央行也强调政策利率水平和持续时间还是依赖数据，保留了超预期情形下再次加息的可能性。截至北京时间23:30，相对决议公布前，市场对加息终点的预期变动不大，2024年累计降息幅度达到78bp，较会前小幅上升；德国2年期国债收益率变动不大，10年期国债收益率下降5bp至2.59%，10年期美债收益率上升2bp，美德利差扩大7bp；美德利差扩大导致欧元贬值0.7%至1.07。（图表1）。
　　经济基本面方面，欧央行认为经济短期维持疲弱，但2024年一季度有望出现反弹。增长方面，拉加德指出，外需下滑、金融条件紧缩拖累住宅和商业投资，而此前韧性较强的服务业也在放缓，这导致欧元区短期增长维持疲弱。往前看，通胀回落、工资上涨将提振实际收入，有助于支撑消费，从而推动经济在2024年一季度反弹。通胀方面，拉加德指出，基数效应将推动表观通胀未来明显回落，核心通胀也会进一步降温，但预计通胀水平仍然会维持在过高水平过长时间（too high for too long）。
　　货币政策路径方面，拉加德强调不能确认已到达加息终点，政策利率绝对水平和持续时间同等重要，未来的决策仍然坚持数据依赖。尽管欧央行决议声明中暗示或已达到加息终点，但拉加德在记者会中强调，不能确认已达到加息终点，仍然强调依赖数据决策（data-dependent）。此外，拉加德表示，政策利率绝对水平和持续时间同等重要，但管委会并未讨论持续时间具体是多久。最后，拉加德称，大部分（solid majority）委员同意加息，但部分委员倾向于暂停加息。
　　欧央行总体下调2023-2025年GDP增速预测以及2024-2025年核心通胀预测。欧央行将2023-25年GDP增速预测分别下修0.2、0.5和0.1个百分点至0.7%、1%和1.5%（图表2）；同时，2024-25年核心通胀预测均被下修0.1个百分点至2.9%和2.2%。由于油价上涨，欧央行将2023-24年表观通胀预测均上调0.2个百分点至5.6%和3.2%。中期通胀（2025年表观通胀）预测虽然也下调0.1个百分点至2.1%，但仍然高于2%的目标，或为本次会议加息的重要原因（图表3-4）。
　　由于欧元区增长疲弱，通胀整体回落，基准情形下欧央行或已达到本轮加息终点，预计短期内不会降息。9月会议虽然加息25个基点，但是部分委员希望暂停加息显示欧央行内部对未来货币政策前景的分歧在加大。近期欧元区增长动能回落超预期：8月欧元区综合PMI大幅降至47，由此我们预计三季度GDP环比增速位于零附近（图表5）；此外，欧央行预计2024年一季度增长将出现反弹，但若未来几个月经济增长动能不及预期，12月会议或进一步下修增速预测。通胀绝对水平仍然偏高，8月HICP和核心HICP同比均位于5.3%，但预计维持下行趋势（图表6）：黏性较强的服务分项8月环比明显回落，而对未来通胀指示作用更强的核心PCCI指标回落较快。此外，正如拉加德所说，本轮加息对融资条件的传导快于以往周期，且加息对增长和通胀的滞后影响未来将进一步显现。基准情形下，我们认为欧央行或已达到加息终点，但由于通胀绝对水平偏高，且欧央行担心高通胀带来二次效应，预计欧央行短期内不会降息。若油价持续回升，或通胀前景恶化，不排除欧央行再次加息的可能性。
　　风险提示：欧元区经济下滑超预期；欧央行“鹰派”立场超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观欧央行如期加息但暗示或已抵达终点华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月15日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD9月欧央行议息会议点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom861063211166北京时间月日晚欧央行如期加息个基点政策利率达到欧914254联系人胡昊PhD央行表示当前利率水平持续足够长时间能够使通胀及时回到目标暗示SACNoS0570122090198huhaohtsccom或已达到加息终点但同时欧央行也强调政策利率水平和持续时间还是依赖862128972228数据保留了超预期情形下再次加息的可能性截至北京时间2330相对决议公布前市场对加息终点的预期变动不大2024年累计降息幅度达到华泰证券研究所分析师名录78bp较会前小幅上升德国2年期国债收益率变动不大10年期国债收益率下降5bp至25910年期美债收益率上升2bp美德利差扩大7bp美德利差扩大导致欧元贬值07至107图表1经济基本面方面欧央行认为经济短期维持疲弱但2024年一季度有望出现反弹增长方面拉加德指出外需下滑金融条件紧缩拖累住宅和商业投资而此前韧性较强的服务业也在放缓这导致欧元区短期增长维持疲弱往前看通胀回落工资上涨将提振实际收入有助于支撑消费从而推动经济在2024年一季度反弹通胀方面拉加德指出基数效应将推动表观通胀未来明显回落核心通胀也会进一步降温但预计通胀水平仍然会维持在过高水平过长时间toohighfortoolong货币政策路径方面拉加德强调不能确认已到达加息终点政策利率绝对水平和持续时间同等重要未来的决策仍然坚持数据依赖尽管欧央行决议声明中暗示或已达到加息终点但拉加德在记者会中强调不能确认已达到加息终点仍然强调依赖数据决策data-dependent此外拉加德表示政策利率绝对水平和持续时间同等重要但管委会并未讨论持续时间具体是多久最后拉加德称大部分solidmajority委员同意加息但部分委员倾向于暂停加息欧央行总体下调2023-2025年GDP增速预测以及2024-2025年核心通胀预测欧央行将2023-25年GDP增速预测分别下修0205和01个百分点至071和15图表2同时2024-25年核心通胀预测均被下修01个百分点至29和22由于油价上涨欧央行将2023-24年表观通胀预测均上调02个百分点至56和32中期通胀2025年表观通胀预测虽然也下调01个百分点至21但仍然高于2的目标或为本次会议加息的重要原因图表3-4由于欧元区增长疲弱通胀整体回落基准情形下欧央行或已达到本轮加息终点预计短期内不会降息9月会议虽然加息25个基点但是部分委员希望暂停加息显示欧央行内部对未来货币政策前景的分歧在加大近期欧元区增长动能回落超预期8月欧元区综合PMI大幅降至47由此我们预计三季度GDP环比增速位于零附近图表5此外欧央行预计2024年一季度增长将出现反弹但若未来几个月经济增长动能不及预期12月会议或进一步下修增速预测通胀绝对水平仍然偏高8月HICP和核心HICP同比均位于53但预计维持下行趋势图表6黏性较强的服务分项8月环比明显回落而对未来通胀指示作用更强的核心PCCI指标回落较快此外正如拉加德所说本轮加息对融资条件的传导快于以往周期且加息对增长和通胀的滞后影响未来将进一步显现基准情形下我们认为欧央行或已达到加息终点但由于通胀绝对水平偏高且欧央行担心高通胀带来二次效应预计欧央行短期内不会降息若油价持续回升或通胀前景恶化不排除欧央行再次加息的可能性风险提示欧元区经济下滑超预期欧央行鹰派立场超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1相对决议公布前市场对加息终点的预期变动不大资料来源Haver华泰研究图表2欧央行下调对23年经济增速预测欧央行对欧元区GDP环比增速的预测0623年9月预测23年6月预测04040404040404040404040404040404040303020100002023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4资料来源Haver华泰研究图表3表观通胀比此前预计更有韧性图表42024-25年核心通胀预测被下修01个百分点至29和22欧央行对HICP的预测欧央行对核心HICP的预测65665423年6月预测23年9月预测23年6月预测23年9月预测515155443233293323222122221100202320242025202320242025资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表5欧元区增长动能减弱图表6欧元区通胀仍处于高位欧元区HICP同比欧元区核心HICP同比点欧元区PMI65服务业PMI制造业PMI综合PMI1260108556505345347946745435204020002005201020152020-2199920022005200820112014201720202023资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露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