核心观点：剩余流动性阶段性回落或延续，主题驱动或向业绩驱动切换
　　8月新增社融3.1万亿、新增信贷1.4万亿（vs Wind一致预期2.6万亿、1.1万亿），总量边际回暖，G端政府债发力拉动明显，结构仍待改善。1）企业中长贷同比少增延续，政策性工具投放逐步到位后，内生性的主动加杠杆仍需以需求和信心修复为前提；2）居民中长贷仍待回暖，8月地产高频成交尚处低位+存量房贷利率调整尚未落地，前瞻看，量端成交领先指标反弹、存量房贷利率细则推进，数据或将好转；3）M1-M2同比剪刀差低位走平，价格及盈利回升弹性待观察；4）剩余流动性自5月高点连续2个月回落，主题驱动向业绩驱动做切换。启示：哑铃型策略或阶段性向中点收敛。
　　新增中长贷TTM同比小幅回落，企业主动加杠杆意愿仍待修复
　　8月新增中长贷TTM同比小幅下行，居民部门同比基本走平，企业部门回落是主要拖累。我们在8.12《策论社融：政策待加力，博弈或强化》中指出，7月企业部门的单月数据已有转弱迹象，随着外生性的政策性工具的投放逐步到位，基建贷款对企业中长贷的支撑将会减小。而企业部门主动加杠杆意愿的修复需要以需求和信心的复苏为前提，从1H23中报的数据看，1）全A非金融资产负债率在剔除季节性后进一步回落；2）全A非金融偿债支出同比延续正增长而负债同比负增幅度加深，指引企业仍在主动偿债，8月企业中长贷同比少增延续，企业加杠杆的内生性修复仍需要时间。
　　居民中长贷仍有一定压力，随政策落地传导预计将有所改善
　　8月居民新增中长贷TTM同比基本走平，从单月数据看，同比少增延续，不过幅度有所放缓，未来好转概率较大。第一，8月地产销售数据仍然偏弱，60城新房及26城二手房同比增速分别为-32%和-9%，好在环比有企稳迹象，同比降幅亦有所收窄，8月下旬以来成交回暖，符合季节性特征，从领先指标看，量端反弹、价端偏弱，一线城市率先复苏，随着需求侧政策逐步落地，“金九银十”可能看到进一步改善。第二，8月存量房贷利率尚未大规模落地，RMBS早偿率指数反弹，不过随着存量房贷利率细则加速推进，这一现象预计将有所好转。
　　M1-M2剪刀差走平，剩余流动性阶段性回落大概率延续
　　8月M1-M2同比剪刀差-8.4pct（vs 7月-8.4pct），低位走平，反映实体部门活跃度仍待改善，继续提示PPI和企业盈利修复弹性待观察。分项看，M1同比2.2%，环比弱于季节性，与地产销售仍在低位匹配，M2同比10.6%，环比略强于季节性，或主因实体部门尤其是居民持有定期存款观望的意愿加强。相对应，非银存款再度转负至-7322亿元，8月资本市场阶段性面临一定压力，或致理财小规模赎回。以M2-（PPI+工业增加值）衡量的剩余流动性自5月高点连续两个月回落，8月大概率延续，主题股相对于业绩股的分子端驱动正在减弱。
　　启示：“哑铃型”策略或阶段性向中点收敛
　　尽管结构仍待改善，8月社融信贷总量边际回暖，体现政策发力对冲意愿较强，盘中数据公布后股市及汇市反应均较为积极。前瞻看，PMI及通胀数据企稳回升持续+剩余流动性回落大概率持续对应高股息+主题型成长→顺周期+业绩型成长的阶段性切换，配置上，①市场估值锚逐步向明年切换，未来“困境反转”弹性大的品种优先；②顺周期中寻找供给侧过剩风险小，业绩型成长中寻找景气周期有独立性且已有复苏迹象的品种；③存量博弈阶段，继续规避筹码压力大的品种，三层筛选对应建材/MDI/小金属/电子/医药。
　　风险提示：1）居民及企业部门需求改善不及预期；2）政策有效性不及预期。