8月中旬来，包括央行降息、地方债加快发行、可能发行特殊再融资债、增加个税抵扣等在内的一系列稳增长政策出台。我们认为，稳增长政策的针对性明显上升，尤其是针对地产和城投化债这两个要点。目前至9月末仍是稳增长窗口期，此后或将有进一步政策出台（参见《稳增长政策渐入佳境》，2023/9/3）。本文再次为新增的稳增长政策“划重点”。我们认为，其中地产、尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松、以及央行以特殊金融工具支持化债的努力更值得期待。此外，政策对城中村改造支持力度有望加大。
　　稳增长政策还有何期待？
　　货币政策层面，央行加快资产负债表扩张（基础货币投放）的短期效果可能最为显著。目前环境下，PSL和协助地方化债的紧急流动性工具(SPV)的发放“杠杆效应”最高、尤其是后者。央行存在进一步降准降息的空间。同时，存量房贷利率也可能进一步向新增房贷利率靠拢。此外，财政支出可能适当提速，2024年部分新增地方债额度可能在今年4季度提前发行。但降息和地方债发行的效用相对温和，央行加大基础货币投放，尤其是运用PSL支持重点领域投资、以及扩表、通过银行对地方政府SPV（Special Purpose Vehicle）进行紧急流动性支持的政策对稳定市场的边际效用可能更大。
　　首先，目前货币乘数>8，基础货币扩张的杠杆本身更高。历史上，PSL发行的逆周期信号意义较强。且PSL可以用作项目资本金，进一步撬动投融资需求增长，由此，PSL发行往往伴随着货币乘数上升。同时，央行如果为化债向地方政府（通过银行）间接提供短期流动性支持，也形成基础货币扩张（明显高于财政部再融资债的杠杆效应）。此外，央行为SPV提供流动性或将继续明显压低城投公司相关资产的风险溢价。值得注意的是，城投平台总负债金额较高，其负债成本每降低一个百分点，每年节省的利息支出就可能达到5000亿元以上。
　　若地产需求持续疲弱，不排除部分房价下行压力较大的1-2线城市本着“一城一策”的原则适度调低首付比例。同时，不排除部分一线城市、或一线城市部分地区适度放开限购限贷政策，且加大落户力度。此外，相关政策可能继续推进保交楼及开发商债务展期。
　　化债及其他增量政策：紧急流动性工具之外，特殊再融资券的使用仍有空间。此外，增量需求政策，如城中村改造等，有望获得更多的、自上而下的政策支持。不排除中央层面以PSL或类似长期资金的形式、为支持城中村改造提供“启动资金”，并加大对市场执行主体的激励。
　　如何观察稳增长政策的潜在效果？
　　首先，目前地产市场热度的变化、以及此后房价预期是否改善是观察政策效果的主线、也是稳增长的重点。我们将紧密追踪相关数据、包括一线城市售楼处到访量、二手房成交量等高频指标。
　　同时，社融环比增长、以及月度财政赤字同比变化仍是我们首选的总需求领先指标。但鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标。
　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期，地产需求对政策反应滞后。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观后续稳增长政策的重点在哪里华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月08日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000研究员常慧丽PhD8月中旬来包括央行降息地方债加快发行可能发行特殊再融资债增SACNoS0570520110002changhuilihtsccom加个税抵扣等在内的一系列稳增长政策出台我们认为稳增长政策的针对SFCNoBJC906861063211166性明显上升尤其是针对地产和城投化债这两个要点目前至9月末仍是稳增长窗口期此后或将有进一步政策出台参见稳增长政策渐入佳境华泰证券研究所分析师名录本文再次为新增的稳增长政策划重点我们认为其中地产202393尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松以及央行以特殊金融工具支持化债的努力更值得期待此外政策对城中村改造支持力度有望加大稳增长政策还有何期待货币政策层面央行加快资产负债表扩张基础货币投放的短期效果可能最为显著目前环境下PSL和协助地方化债的紧急流动性工具SPV的发放杠杆效应最高尤其是后者央行存在进一步降准降息的空间同时存量房贷利率也可能进一步向新增房贷利率靠拢此外财政支出可能适当提速2024年部分新增地方债额度可能在今年4季度提前发行但降息和地方债发行的效用相对温和央行加大基础货币投放尤其是运用PSL支持重点领域投资以及扩表通过银行对地方政府SPVSpecialPurposeVehicle进行紧急流动性支持的政策对稳定市场的边际效用可能更大首先目前货币乘数8基础货币扩张的杠杆本身更高历史上PSL发行的逆周期信号意义较强且PSL可以用作项目资本金进一步撬动投融资需求增长由此PSL发行往往伴随着货币乘数上升同时央行如果为化债向地方政府通过银行间接提供短期流动性支持也形成基础货币扩张明显高于财政部再融资债的杠杆效应此外央行为SPV提供流动性或将继续明显压低城投公司相关资产的风险溢价值得注意的是城投平台总负债金额较高其负债成本每降低一个百分点每年节省的利息支出就可能达到5000亿元以上若地产需求持续疲弱不排除部分房价下行压力较大的1-2线城市本着一城一策的原则适度调低首付比例同时不排除部分一线城市或一线城市部分地区适度放开限购限贷政策且加大落户力度此外相关政策可能继续推进保交楼及开发商债务展期化债及其他增量政策紧急流动性工具之外特殊再融资券的使用仍有空间此外增量需求政策如城中村改造等有望获得更多的自上而下的政策支持不排除中央层面以PSL或类似长期资金的形式为支持城中村改造提供启动资金并加大对市场执行主体的激励如何观察稳增长政策的潜在效果首先目前地产市场热度的变化以及此后房价预期是否改善是观察政策效果的主线也是稳增长的重点我们将紧密追踪相关数据包括一线城市售楼处到访量二手房成交量等高频指标同时社融环比增长以及月度财政赤字同比变化仍是我们首选的总需求领先指标但鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标风险提示稳增长政策执行力度不及预期地产需求对政策反应滞后免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究一稳增长政策还有何期待8月中旬以来包括央行降息地方债加快发行可能发行特殊再融资债增加个税抵扣等在内的一系列稳增长政策出台我们认为稳增长政策的针对性明显上升尤其是针对地产和城投化债这两个重点目前至9月末仍是稳增长窗口期此后可能有进一步政策出台参见稳增长政策渐入佳境202393本文再次为新增的稳增长政策划重点我们认为其中地产尤其针对一线城市地产需求政策的进一步放松以及央行以特殊金融工具支持化债的努力更值得期待此外政策对城中村改造支持力度有望加大从基本面的走势及以往稳增长政策推出的节奏判断目前至9月底仍是稳增长窗口期如我们在对稳增长政策有何期待2023724中分析稳增长政策加力时点可能更多出于对基本面变化的反应而非单纯以7月底政治局会议为拐点基本面层面8月中后稳增长政策加码的紧迫性有所上升具体看地产价格下行趋势仍待逆转地方隐性债务的偿债负担能力仍待改善美债利率上升美元再度走强加大人民币汇率压力作为增长领先指标的社融增速在7月放缓同时出口及消费相关数据偏弱由此我们预计到9月底可能会有稳增长政策的进一步出台货币政策层面央行加快资产负债表扩张基础货币投放的短期效果可能最为显著受地产周期偏弱的拖累实体经济融资需求不强社融和货币供应增长放缓而央行加大基础货币投放有助于提振货币供应和社融增长考虑目前货币乘数超过8倍基础货币扩张的杠杆较大即基础货币每扩张1万亿元将平均派生超过8万亿元的货币供给图表1央行扩张基础货币的工具主要包括1增加逆回购MLF等常规工具投放但由于央行操作利率整体高于市场利率央行公开市场操作工具的吸引力较弱2加大结构性再贷款投放结构性再贷款工具主要用于支持保交楼绿色金融三农小微普惠贷款等经济发展的重点领域和薄弱环节相关基础货币的投放主要取决于涉及领域的融资需求以及3不排除央行阶段性重启PSL以及推出协助地方化债的紧急流动性工具SPV目前环境下PSL和SPV的发放杠杆效应最高尤其是后者具体看历史上PSL发行的逆周期信号意义较强PSL上升往往伴随基建投资加速而PSL下降可能会拖累基建投资增速而且PSL投放久期长利率低投资项目针对性强同时可以用作项目资本金进一步撬动投融资需求增长由此PSL发行往往伴随着货币乘数上升提振信贷需求的效果更为显著如2015年2018年2022年四季度等图表2央行如果为化债向地方政府通过银行间接提供短期流动性支持也形成基础货币扩张明显高于财政部再融资债的杠杆效应基于目前8倍左右的货币乘数如果SPV贷款发行6000亿元左右可以抬升M2增速接近2个百分点此外SPV贷款间接给出险的地方城投平台增信有利于降低其融资成本和债务风险7月初以来随着化解地方债务风险的预期升温天津贵州云南陕西和重庆等省的城投债收益率明显下行如天津城投AAA级收益率累计下行约475个基点图表3-图表7央行为SPV提供流动性或将继续明显压低城投公司相关资产的风险溢价值得注意的是城投平台总负债金额较高其负债成本每降低一个百分点每年节省的利息支出就可能达到5000亿元以上基于Wind数据库收集的城投债发行主体所公布的资产负债表计算截至2022年底发债城投平台披露的总负债达75万亿元占GDP的62图表8和9如果加上估算的未披露城投平台的负债城投平台总负债金额可能更高免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表1目前货币乘数超过8倍图表2PSL发行往往伴随着货币乘数上升货币乘数基础货币增速右轴货币乘数倍年同比92022年4季度960PSL加速发行828502018年2月77PSL加速发行4062015年6月30PSL加速发行554203103273010-1012008201120142017202020232010201220142016201820202022资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表37月初以来天津城投债收益率明显下行图表47月初以来贵州城投债收益率明显下行天津城投AAA级收益率贵州城投AAA级收益率808075728757月24日政治局会议707月24日70政治局会议6506565202371260202371260至今下行12bp至今下行218bp8月21日63315万亿元特殊再融5555资债券50505508月21日4515万亿元特殊45再融资债券4040202209202212202303202306202309202209202212202303202306202309注贵州城资投收益率用地域利差与10年期国开债收益率之和估算注天津城资投收益率用地域利差与10年期国开债收益率之和估算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表57月初以来云南城投债收益率明显下行图表67月初以来陕西城投债收益率明显下行云南城投AAA级收益率月日72456陕西城投AAA级收益率11政治局会议103954105220237129至今下行50179bp860487月24日8463政治局会议8月21日46715万亿元特殊再2023712融资债券44至今下行19bp68月21日4215万亿元特殊437再融资债券54020220920221220230320230620230920229202212202332023620239注云南城资投收益率用地域利差与10年期国开债收益率之和估算注陕西城资投收益率用地域利差与10年期国开债收益率之和估算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表77月初以来重庆城投债收益率明显下行重庆城投AAA级收益率60585654527月24日政治局会议5047848202371246至今下行11bp8月21日4614415万亿元特殊再融资债券42202209202212202303202306202309注重庆城资投收益率用地域利差与10年期国开债收益率之和估算资料来源Wind华泰研究图表9截至2022年公开发债的城投平台披露的总负债占GDP的比图表82020年以来城投平台的负债增长较快例超过60国债地方政府债披露估算的未披露城投平台总负债存量占国债地方政府债披露估算的未披露城投平台总负债存量万亿元GDP的比例200估算的未披露的地方政府平台债务估算的未披露的地方政府平台债务发债城投平台披露总负债150发债城投平台披露总负债160132地方政府债地方政府债15023国债19国债108181821加总加总971001610619151515100167562806160146914625412495011535049509464540303731362627262231221518201518751123262020221113141620151515151601002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究同时年内央行有进一步降准降息的空间以推动融资成本下降银行信贷扩张8月中下旬以来随着地方债发行加速叠加缴税扰动银行间市场流动性有所收紧再加上基础货币投放带动的信用扩张开始发力央行可能降准释放流动性降低银行负债端成本我们估算每降准25个基点可以释放流动性约6000亿元并降低银行综合成本60-70亿元缴存款准备金的机会成本此外如果实体经济融资需求维持较弱的趋势市场利率保持低位政策利率有进一步顺势调降空间图表10此外存量房贷利率有进一步向新增房贷利率靠拢的空间根据目前存量房贷利率调整原则各城市的存量首套房贷利率下限可以调整为该房贷发放时该城市的首套房贷利率下限然而鉴于房贷利率下限在2022年后持续下行即使存量房贷利率调整为发放时下限也可能明显高于新增房贷利率由此存量房贷利率转贷款有进一步下调的空间图表11如果按照存量房贷利率再度下调35个基点计算居民年度还贷支出可进一步下行800亿元年参见如果存量房贷利率调整影响几何2023716财政政策方面财政支出可能适当提速2024年部分新增地方债额度可能在今年4季度提前发行随着稳增长力度加大财政支出有望同步加速根据此前政策今年已经下达的37万亿元新增地方债额度将在9月底前发放完毕如果4季度增长仍面临压力不排除将2024年部分新增地方债额度在今年提前使用根据规定次年新增地方债额度可以在本年提前下达的额度上限为本年新增额度的60免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表10政策利率有进一步顺势调降空间图表112022年以来新增房贷利率持续下行个人住房贷款加权平均利率DR0077天逆回购利率835307256183205-152bp151804411103052002010201120122013201420152016201720182019202020212022201920202021202220232023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究地产供需两端放松的力度可能进一步加大其中一线城市是否适度下调首付比例以及部分放开限购最值得关注若地产需求持续疲弱不排除部分房价下行压力较大的1-2线城市本着一城一策的原则适度调低首付比例但不一定能调到全国下限8月31日央行与金融监管总局将全国首套二套房首付比例下限分别统一为2030从执行层面仅一线城市和少量二线城市的需求有望实质性受益图表12同时不排除部分一线城市或一线城市部分地区适度放开限购限贷政策且加大落户力度供给层面从碧桂园债券成功展期来看为了保持地产供给和提振购房者信心有关部门可能将继续有序推进地产商债务展期此外保交楼的资金和政策的支持力度有望进一步上升图表12主要城市购房首付比例的潜在下调空间8月31日前9月1日后潜在下调空间城市首套二套首套二套北京35非普4060非普80-15pct非普-20pct-30pct非普-50pct深圳3070非普80-10pct-40非普-50上海3550非普70-15pct20非普40广州3070-10pct04成都20非普3030非普40-10pct10非普20青岛20非普3030非普40-10pct-10pct武汉20非普3040-10pct-10pct厦门3040-10pct-10pct天津3040-10pct-10pct济南3040-10pct-10pct长沙3040-10pct-10pct惠州2530非普40-5pct-5pct杭州3040-10pct-10pct南昌3040-10pct-10pct大连3040-10pct-10pct郑州2040--沈阳20非普3030非普40-10pct-10pct无锡3040-10pct-10pct苏州3040-10pct-10pct南京3040-10pct-10pct宁波20非普3030非普40-10pct-10pct合肥20非普3030非普40-10pct-10pct资料来源中国政府网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究化债方面紧急流动性工具之外特殊再融资券的使用仍有空间根据8月21日财新周刊报道近期中央或将下达使用15万亿元的地方债结存限额来发行特殊再融资券用于地方化债截至2022年底地方债结存限额即地方债限额与余额之差为26万亿元扣除未发行的中小银行专项债限额2770亿元可用于化债的结存限额约为23万亿元因此特殊再融资券额度存在进一步扩容的空间增量需求政策如城中村改造等有望获得更多的自上而下的政策支持如我们在再论城中村改造的投资潜力2023827中所分析城中村改造前期投入较大建设周期较长在目前地方政府和承建企业融资压力均有所上升的背景下中央层面的资金和政策激励支持尤为重要不排除中央层面以PSL或类似长期资金的形式为支持城中村改造提供启动资金并加大对市场执行主体的激励免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究二如何观察稳增长政策的潜在效果首先目前地产市场热度的变化以及此后房价预期是否也能改善是观察政策效果的主线也是稳增长的重点房产供需端进一步放松的政策有望在短期释放部分1-2线地产需求稳定市场情绪对长期房价预期的提振效果还有待观察根据统计局数据2021年全国一线城市地产成交面积仅占全国的约3但销售金额的占比达到11而二线城市的销售面积及金额占比分别为2837观察地产需求的变化我们将紧密追踪相关数据包括一线城市售楼处到访量二手房成交量等高频指标图表13和14其次鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标截至今年7月基础货币余额为348万亿元较去年底下降13万亿元如果假设2023年基础货币增速持平于2022年的96则今年基础货币余额需扩张34万亿元对应8-12月基础货币余额需增加近48万亿元即便央行重启PSL且推出紧急流动性工具其他再贷款工具投放基础货币的规模也值得关注考虑目前货币乘数超过8倍基础货币每扩张1万亿元将平均派生超过8万亿元的货币供给换句话说基础货币增速每提高1个百分点将直接推升货币供给1个百分点我们主要关注央行PSL月度余额变动以及每个月中旬发布的央行资产负债表数据来追踪央行基础货币投放节奏的变化图表15和16同时社融环比增长以及月度财政赤字同比变化仍是我们首选的总需求领先指标我们维持一直以来的宏观框架观察逆周期政策执行力度和效果的最有效领先指标仍是月度财政赤字同比的变化以及社融同比环比增速图表17和18参见对稳增长政策有何期待2023724随着财政支出力度加大今年下半年一般公共预算政府性基金的赤字有望同比多增今年新增地方债额度如果在9月前发行完毕3季度新增地方专项债发行同比多增可能提振社融增长04个百分点左右如果明年地方债额度部分提前至今年4季度发行且规模显著则可能进一步提振社融增长此外城中村改造投资如果加速有望在今年形成万亿级别的工作量支撑下半年投资增长我们此前测算本轮改造周期全国21个特大超大城市投资空间潜力约为2-5万亿元预计在5-7年的建设周期下年均投资额可能达到3000亿-1万亿元参见再论城中村改造的投资潜力2023828若逆周期调整政策的力度有进一步发力的必要通过全国统筹自上而下的资金及执行方面支持有望加速城中村改造进度且相关投资可能前置短期对经济周期的提振作用有望加强图表13新房楼盘到访量可能率先反映地产需求变动图表141-2线城市地产成交中二手房成交占比较高贝壳新房案场指数万平方米26城二手房成交面积7DMA805050城201920212022202370一线城市4060二线城市三线城市503040203020108月31日-9月6日8月24-30日26城二手房年同比62-6410成交面积周环比-69-16001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020220208202122021820222202282023220238资料来源贝壳华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表15继去年9-11月重启PSL后PSL余额持续回落图表16今年7月基础货币增速有所放缓PSL当月新增规模抵押补充贷款PSL余额右轴基础货币增速亿元万亿元20年同比增速季调后季环比折年增速70004015600035105000733054000432503000205200015100010010150510002020000025201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表17在稳增长政策发力期间月度财政广义赤字规模通常会同比多增图表18随着稳增长力度加大社融月环比增速亦会明显走强十亿元一般公共预算政府性基金支出-收入的同比差额社融月环比年化增速1200120025800100020400800150600104004007580020051200002019-012020-072022-012023-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-07资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究风险提示1稳增长政策执行力度不及预期如果政策对经济的支持力度低于我们预期对经济及市场的提振作用可能会不及我们的分析2地产需求对政策反应滞后如果居民因收入预期未明显改善而不愿加杠杆地产需求对政策的反应可能相对滞后免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究附录再度总结8月中旬后出台的稳增长政策8月中旬以来稳增长政策出台的力度和密度均明显加大图表19总量调节以外针对地产需求地方政府平台化债资本市场居民消费等当前宏观调控重点领域均出台了政策组合拳1总量层面央行降低市场操作利率和1年LPR此外商业银行降低存款利率同时我们观察到7月财政支出降幅缩小显示财政紧缩的趋势有所缓解且8月地方债发行提速2地产需求端政策继续放松尤其是针对核心城市需求进一步松绑包括在一线城市推行认房不认贷政策下调首付比例下限以及存量首套住房贷款利率及二套房贷款利率政策下限此外地产商债务展期为化解开发商债务风险争取时间换取空间3多方协调协助地方合理化债据8月21日财新周刊报道中央计划允许地方政府发行15万亿元特殊再融资债券以帮助包括天津贵州云南陕西和重庆等12个偿债压力较大的省份和地区偿还债务同时央行表示要统筹协调金融支持地方债务风险化解工作丰富防范化解债务风险的工具和手段4增加个税抵扣降印花税支撑资本市场等政策一并出台增加个税抵扣通过增加居民可支配收入边际提振消费能力尤其是城镇居民可选消费降低印花税以及其他旨在活跃资本市场的政策短期内或提振市场情绪有利于市场成交规模修复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究图表198月中旬以来出台的稳增长政策一览8月中旬以来稳增长政策相关会议及政策内容一览发布部门日期会议及通知政策类型具体内容下调逆回购利率央行2023815货币政策央行在公开市场操作中分别将7天逆回购利率1年期MLF利率下调1015个基点至1825MLF利率支持小微企业和个体增值税小规模纳税人月销售额10万元以下免征增值税3征收率的应税销售收入减按1征收增值税增值工商户发展税费优惠税小规模纳税人小型微利企业和个体工商户减半征收六税两费财政部2023818财政政策政策增值税和所得对小型微利企业减按25计算应纳税所得额按20的税率缴纳企业所得税个体工商户年应纳税所得额不税超过200万元部分减半征收个人所得税支持小微企业和个体金融机构小微企业及个体工商户1000万元及以下小额贷款利息收入免征增值税为农户小微企业及个体工工商户发展税费优惠商户提供融资担保及再担保业务免征增值税金融机构与小微企业签订借款合同免征印花税财政部2023818财政政策政策融资和投资相公司制或有限合伙制创业投资企业天使投资个人采取股权投资方式直接投资于初创科技型企业满2年的按关投资额70抵扣转让该初创科技型企业股权的应纳税所得额支持小微企业和个体财政部2023818工商户发展税费优惠财政政策重点群体创业吸纳重点群体就业退役士兵创业吸纳退役士兵就业税费减免政策就业方面全年一次性奖金个人财政部2023818所得税政策延续实施财政政策为进一步减轻纳税人负担延续实施全年一次性奖金个人所得税政策至2027年12月31日税务总局至2027年12月31日财政政策活证监会指导上海深圳北京证券交易所证券降低交易经手费沪深交易所将A股B股证券交易经手费从按成沪深北进一步降低证证监会2023818跃资本市场政交金额的000487双向收取下调为按成交金额的000341双向收取降幅达30北交所将证券交易经手费券交易经手费策标准降低50由按成交金额的0025双边收取下调至按成交金额的00125双边收取注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性大力支持中小微企业绿色发展科技创新制造业等重点领域积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设央行金融监管总金融支持实体经济和调整优化房地产信贷政策要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量2023818稳预期局证监防范风险电视会议存量及其他金融产品价格关系发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续会性切实发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用统筹协调金融支持地方债务风险化解工作丰富防范化解债务风险的工具和手段强化风险监测评估和防控机制推动重点地区风险处置牢牢守住不发生系统性风险的底线央行2023821下调1年期LPR报价货币政策8月21日1年期LPR报价下调10个基点至345而5年期以上LPR报价保持42不变延续实施上市公司股财政政策活2027年12月31日前居民个人取得股票期权股票增值权限制性股票股权奖励等股权激励符合规定的不财政部2023823权激励有关个人所得跃资本市场政并入当年综合所得全额单独适用综合所得税率表计算纳税税政策策继续实施沪港深港股票市场交易互联互财政政策活2027年12月31日前对内地个人投资者通过沪港通深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得和通财政部2023824通机制和内地与香港跃资本市场政过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得继续暂免征收个人所得税基金互认有关个人所策得税政策继续实施创新企业境财政政策活自2023年9月21日至2025年12月31日暂免征收创新企业境内发行存托凭证以下称创新企业CDR试点阶段财政部2023824内发行存托凭证试点跃资本市场政涉及的个人所得税企业所得税增值税印花税阶段有关税收政策策住房城乡关于优化个人住房贷认房不认贷居民家庭申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购建设部2023825款中住房套数认定标地产政策买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策工具人民银行准的通知箱供城市自主选用继续实施银行业金融机构金融资产管理银行业金融机构金融资产管理公司中的增值税一般纳税人处置抵债不动产可将取得的全部价款和价外费用财政部2023825财政政策公司不良债权以物抵扣除取得该抵债不动产时的作价为销售额按9税率计税债有关税收政策加强财税支持政策落及时足额兑现减税降费政策坚决防止征收过头税费财政部2023825实促进中小企业高财政政策落实创业担保贷款贴息政策对符合条件的小微企业和城镇登记失业人员就业困难人员返乡创业农民工等质量发展重点就业群体申请的贷款由创业担保贷款担保基金提供担保财政部门给予财政贴息继续实施公共租赁住财政部2023825财政政策对公租房免征涉及的城镇土地使用税印花税契税部分土地增值税部分个人所得税房产税房税收优惠政策推进保障性住房建设有利于保障和改善民生有利于扩大有效投资是促进房地产市场平稳健康发展推动国务院2023825规划建设保障性住房地产政策建立房地产业发展新模式的重要举措要做好保障性住房的规划设计用改革创新的办法推进建设确保住房建设质量同时注重加强配套设施建设和公共服务供给财政部延续实施支持居民换出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予财政政策地国家税务2023825购住房有关个人所得以退税优惠新购住房金额大于或等于现住房转让金额的全退小于现住房转让金额的按新购住房金额占现产政策总局税政策住房转让金额的比例退税财政部减半征收证券交易印2023827财政政策证券交易印花税实施减半征收税务总局花税阶段性收紧IPO节奏促进投融资两端的动态平衡对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制关注融资必要性和发行时机上市公司存在破发破净情形或近三年未进行现金分红累计分红额低于净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份证监会2023827证监会公告活跃资本市场引导上市公司合理确定再融资规模严格执行融资间隔期要求审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务严限多元化投资房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制提高个人所得税3岁以下婴幼儿照护子女教育专项附加扣除标准由每个婴幼儿子女每月1000元提高到2000元国务院2023828有关专项附加扣除标财政政策赡养老人专项附加扣除标准由每月2000元提高到3000元其中独生子女每月扣除3000元非独生子女与兄准弟姐妹分摊每月3000元的扣除额度每人不超过1500元防范化解地方政府债务风险进一步压实地方和部门责任严格落实省负总责地方各级党委和政府各负其2023年上半年中国责的要求督促地方统筹各类资金资产资源和各类支持性政策措施紧盯市县加大工作力度妥善化解财政部2023830财政政策执行情况报化债政策存量隐性债务优化期限结构降低利息负担逐步缓释债务风险加强跨部门联合监管始终保持高压态告势强化定期监审评估坚决查处新增隐性债务行为终身问责倒查责任防止一边化债一边新增稳步推进地方政府债务合并监管推动建立统一的长效监管制度框架存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首央行国套住房商业性个人住房贷款或协商变更合同约定的利率水平具体利率调整幅度由借贷双方协商确定但调家金融监降低存量首套住房贷2023831地产政策整后的利率不能低于原贷款发放时所在城市的首套住房贷款利率政策下限督管理总款利率自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人亦可向承贷金融机构提出申请协商变更合局同约定的利率水平居民家庭的首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最央行国低首付款比例统一为不低于30家金融监调整优化差别化住房货币政策地首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整2023831督管理总信贷政策产政策为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点局指导各省级市场利率定价自律机制银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的最低首付款比例和利率下限国有银行股份制2023831起下调存款利率货币政策国有大行和多家股份制银行宣布分别下调不同期限的存款利率10-25个基点银行下调金融机构外汇存自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4央行202391稳汇率政策款准备金率红色直接补助或减税政策蓝色减税降费以及扩宽融资渠道资料来源中国政府网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究免责声明分析师声明本人易峘常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13