8月中国宏观数据预览
　　整体而言，8月生产及出行指标均季节性回升，但地产基本面仍待改善。8月中以来，稳增长政策的力度和密度均明显加大，我们认为稳增长窗口仍可能延续到9月底。往前看，需观察9月地产交易变化、以及此后房价预期是否改善，此外，央行基础货币投放节奏可能是政策力度的重要判断指标（参见《稳增长政策渐入佳境》，2023/9/3）。
　　工业：物流景气度环比继续回升、或为异常天气的扰动有所消退。我们预计8月工业增加值同比或录得3.9%，22-23年复合增速或较7月的3.7%小幅回升至4.1%。高频数据显示，上游工业开工率仍呈现分化：8月1-30日，焦化开工率8月环比上行0.8个百分点、但高炉开工率环比回落0.5个百分点。7月物流指数环比回升：整车物流指数较7月均值环比回升3.9%；公共物流园区吞吐指数环比上行7.4%。8月PMI生产指数亦继续上行1.7个百分点至51.9%。
　　社零：预计8月社会消费品零售总额同比增速从7月的2.5%小幅回升至3.8%左右。2022-23年2年复合增速或较7月的2.6%回升至4.6%左右。暑期出行延续较高景气度，但环比回升略有放缓，8月地铁客运量环比略回落0.3%、同比仍录得33.6%的较高增速。8月前三周乘用车零售销量环比回落6.5%，降幅较7月有所收窄。但地产周期仍给消费回暖带来约束。
　　投资：预计8月投资累计同比小幅下行至2.3%左右。分部门看，8月专项债发行加速或带动基建投资增速回升，当月同比或在7%左右，制造业投资小幅回落，房地产投资降幅或将走阔。8月地方专项债发行有所提速，或给基建增速带来支撑，而高基数下、制造业投资或较7月的4.3%小幅回落至3.5%，房地产投资降幅或从7月的12.2%回落至13%。高频数据显示8月以来地产需求仍偏弱——30大中城市销售面积环比下行约7.4%、同比录得-26.6%。土地成交方面，8月1-31日百城土地成交面积同比下行53%，房建指标中，玻璃库存环比回升、水泥/铝型材开工率同比回升1.9/0.8个百分点，环比走高6.9/5.7个百分点，实物量指标显示地产开工环比或有改善。
　　外贸：预计8月名义出口同比降幅有所收窄至9%，进口增速回升至-8%，贸易顺差录得约600亿美元左右。从两年复合增速来看，8月出口或较7月的0.1%小幅回落至-1.6%。8月华泰出口需求日度指数（HDET）均值亦录得-10%左右。同时，8月韩国出口同比增速大幅回升8.0个百分点至-8.4%，高于彭博一致预期（-11.8%）；其中，8月韩国对中国出口同比增速为-20%，较7月收窄5.1个百分点，或反映中国内需有所改善（参见《8月韩国出口超预期改善》，2023/9/1）。
　　通胀：预计8月CPI回升至0.3%,而PPI降幅或继续收窄至3.1%左右。食品价格继续回升：8月农产品批发价格200指数较7月均值环比回升约1%、猪肉批发价和蔬菜批发价月环比分别上升17.5%/2.2%；非食品价格分化：义乌中国小商品总价格指数较上月上行0.1%，其中：五金类回升2.1%，箱包类上行约1.5%；但护理及美容类下行0.8%。
　　高频数据显示8月工业品价格同比大多有所收窄：8月布伦特原油现货价格环比回升6.2%，同比降幅从7月的24%进一步收窄至13%；中国大宗商品价格总指数环比亦回升4.4%、同比降幅从13%收窄至8%——分类别来看，牲畜类大宗商品价格指数环比回升11.5%，能源类环比回升6.2%，油料油脂/矿产品类环比回落1%/0.8%。
　　货币财政：预计8月新增贷款1万亿元、社融约2.71万亿元。此外，M2增速预计略有回升。预计8月人民币贷款同比增速小幅回升至11.3%，地产需求仍待回升、但地方债发行明显有所加速。高频数据显示，8月政府债券同比大幅多增或推动社融同比增速回升至9.3%。财政方面，8月专项债发行规模有所加速，且政治局会议明确提及将延续减税降费政策，财政扩张或将进一步发力。此外，根据此前政策，今年3.7万亿元的地方债额度将在9月底前发放完毕，如果4季度增长仍面临压力，我们认为，不排除将2024年地方债额度在今年提前使用。
　　风险提示：外需加速下滑、地产需求对政策反应滞后。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观政府债推高社融PPI降幅或将收窄华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月04日中国内地数据预测月报SFCNoAMH26385236586000联系人吴宛忆8月中国宏观数据预览SACNoS0570122090215wuwanyihtsccom861063211166整体而言8月生产及出行指标均季节性回升但地产基本面仍待改善8月中以来稳增长政策的力度和密度均明显加大我们认为稳增长窗口仍可华泰证券研究所分析师名录能延续到9月底往前看需观察9月地产交易变化以及此后房价预期是否改善此外央行基础货币投放节奏可能是政策力度的重要判断指标参见稳增长政策渐入佳境202393工业物流景气度环比继续回升或为异常天气的扰动有所消退我们预计8月工业增加值同比或录得3922-23年复合增速或较7月的37小幅回升至41高频数据显示上游工业开工率仍呈现分化8月1-30日焦化开工率8月环比上行08个百分点但高炉开工率环比回落05个百分点7月物流指数环比回升整车物流指数较7月均值环比回升39公共物流园区吞吐指数环比上行748月PMI生产指数亦继续上行17个百分点至519社零预计8月社会消费品零售总额同比增速从7月的25小幅回升至38左右2022-23年2年复合增速或较7月的26回升至46左右暑期出行延续较高景气度但环比回升略有放缓8月地铁客运量环比略回落03同比仍录得336的较高增速8月前三周乘用车零售销量环比回落65降幅较7月有所收窄但地产周期仍给消费回暖带来约束投资预计8月投资累计同比小幅下行至23左右分部门看8月专项债发行加速或带动基建投资增速回升当月同比或在7左右制造业投资小幅回落房地产投资降幅或将走阔8月地方专项债发行有所提速或给基建增速带来支撑而高基数下制造业投资或较7月的43小幅回落至35房地产投资降幅或从7月的122回落至13高频数据显示8月以来地产需求仍偏弱30大中城市销售面积环比下行约74同比录得-266土地成交方面8月1-31日百城土地成交面积同比下行53房建指标中玻璃库存环比回升水泥铝型材开工率同比回升1908个百分点环比走高6957个百分点实物量指标显示地产开工环比或有改善外贸预计8月名义出口同比降幅有所收窄至9进口增速回升至-8贸易顺差录得约600亿美元左右从两年复合增速来看8月出口或较7月的01小幅回落至-168月华泰出口需求日度指数HDET均值亦录得-10左右同时8月韩国出口同比增速大幅回升80个百分点至-84高于彭博一致预期-118其中8月韩国对中国出口同比增速为-20较7月收窄51个百分点或反映中国内需有所改善参见8月韩国出口超预期改善202391通胀预计8月CPI回升至03而PPI降幅或继续收窄至31左右食品价格继续回升8月农产品批发价格200指数较7月均值环比回升约1猪肉批发价和蔬菜批发价月环比分别上升17522非食品价格分化义乌中国小商品总价格指数较上月上行01其中五金类回升21箱包类上行约15但护理及美容类下行08接下页免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究高频数据显示8月工业品价格同比大多有所收窄8月布伦特原油现货价格环比回升62同比降幅从7月的24进一步收窄至13中国大宗商品价格总指数环比亦回升44同比降幅从13收窄至8分类别来看牲畜类大宗商品价格指数环比回升115能源类环比回升62油料油脂矿产品类环比回落108货币财政预计8月新增贷款1万亿元社融约271万亿元此外M2增速预计略有回升预计8月人民币贷款同比增速小幅回升至113地产需求仍待回升但地方债发行明显有所加速高频数据显示8月政府债券同比大幅多增或推动社融同比增速回升至93财政方面8月专项债发行规模有所加速且政治局会议明确提及将延续减税降费政策财政扩张或将进一步发力此外根据此前政策今年37万亿元的地方债额度将在9月底前发放完毕如果4季度增长仍面临压力我们认为不排除将2024年地方债额度在今年提前使用风险提示外需加速下滑地产需求对政策反应滞后图表18月经济活动数据预测一览20232022单位8月预测vs前值7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月9月8月7月经济活动规模以上工业增加值当期同比3937443556392424132250634238城镇固定资产投资累计同比2334384047515555515358595857城镇固定资产投资当期同比1312332239485555310850656436其中制造业投资当期同比354360515362818174626910710675房地产开发投资当期同比-130-122-102-102-72-59-57-57-127-198-161-121-138-121基建投资当期同比7053117887999122122104139128163154115社会消费品零售总额当期同比3825311271841063535-18-59-05255427出口美元计价当期同比-90-145-124-7173114-81-81-114-97-104965172进口美元计价当期同比-80-124-69-46-81-17-97-97-71-107-10-01-0514贸易差额美元计价当期值亿美元600080607072663986977839756675667198669783808272786510002通胀CPI当期同比03-03000201071021181621282527PPI当期同比-31-44-54-46-36-25-14-08-07-13-13092342金融vs前值新增人民币贷款当期值亿元100003459305001360071883890018100490001400012100615224700125006790人民币贷款存量当期同比113111113114118118116113111110111112109110社会融资规模当期值亿元2710052824224215560122635386231623599541305819837913435411247127785社会融资规模存量当期同比93899095100100999496100103106105107M2当期同比109107113116124127129126118124118121122120外汇储备当期值亿美元3234032043319303176532048318393133231845312773117530524302903054931041就业城镇调查失业率当期值5353525252535655555755555354资料来源CEICWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师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