港股利润拐点确立，新旧经济业绩剪刀差走阔
　　近期海内外局面边际转暖，分子端国内地产需求侧政策加码，期待后续有效性，分母端美国就业市场降温或有效缓和联储紧缩预期。当前港股中报基本披露完毕：①23H1港股整体盈利增速环比回升，进一步确认22FY为业绩底，主要股指中恒生科技盈利增速受互联网超预期业绩拉动；②新经济业绩增速转正，“新”强于“旧”趋势不变；③板块间业绩增速极差走阔，中上游板块业绩增速持续处于下行区间，而下游大消费板块业绩反弹态势明显；④互联网/消费者服务等板块大幅上修23年全年盈利预测亦形成交叉验证。配置：部分顺周期行业（消建/工业金属/钢铁）及独立景气行业（游戏/医药）。
　　总览：23H1港股盈利改善趋势明朗，互联网板块拉升恒科业绩
　　截至09.02，港股中报基本披露完毕，23H1港股整体归母净利润同比增速、ROE（TFQ）分别为-6.8%、8.7%，较FY2022分别回升4.7pct、0.1pct，进一步确认22FY为港股业绩底。主要股指净利润增速表现分化：1）23H1恒指、恒生综指、恒生国企指数、恒生科技业绩增速分别为-0.5%、-4.4%、0%、92.5%，美团/小米/京东/百度等互联网权重股优异业绩拉升恒科盈利及其ROE表现。2）以香港35代表香港本地股，以H股/红筹股/中资民营股代表中资股，23H1香港本地股盈利增速显著优于中资股，前者主由汇丰控股/友邦保险等权重股拉动，而中资股内部红筹股业绩增速下滑明显。
　　分板块：“新”强于“旧”，互联网/消费者服务业绩超市场预期
　　分板块来看：1）大类板块间业绩增速极差扩大，PPI下行/企业去库/大宗商品价格回落显著拖累上游资源&中游材料业绩；2）23H1新经济业绩增速由-2.2%（22FY）大幅反转至28.6%，而旧经济业绩增速持续下行，新旧经济业绩剪刀差进一步走阔至+39pct；3）港股稀缺性赛道来看，23H1港股互联网业绩增速为114.2%，环比回升，物管/纺服板块业绩增速环比下滑明显；4）盈利预测调整视角，自7月中报季以来，港股互联网/消费者服务/媒体/医疗等板块上修23年全年盈利预测，上修个数占比/幅度均居前，而上游板块普遍下调23年盈利预测，或与中报期板块业绩预期差形成交叉验证。
　　政策暖风或改善分子端预期，分母端压力项或运行至缓和验证期
　　分子端，近期国内资本市场、地产政策持续加码，截至上周五，北上广深全部落实“认房不认贷”政策，我们在《分子和分母趋势的角力期》（08.27）指出，当前AH溢价已充分计入地产偏弱预期，上周AH溢价的147点位或隐含港股投资人对内地全年商品房销售增速预期约-20%，后续随地产托底政策有效性逐渐兑现，AH溢价或有进一步弥合空间。分母端，美国8月明显放缓的非农数据或有利于联储紧缩政策预期的缓和，Fed Watch显示9月联储暂停加息的概率升至94%，但8月ISM制造业PMI创6个月以来新高显示美国经济仍呈强韧性，分母端趋势性压力项或来到缓和验证期。
　　哑铃型配置结构仍有效，关注中报和景气共振的方向
　　结合中报+景气验证，建议考虑高股息+成长的哑铃型配置：1）游戏：5-6月国内移动游戏收入同比转正。2）部分顺周期产品：①消费建材：7月房屋竣工面积累计同比升至+20%，玻纤等建材价格同比降幅收窄，前瞻看，7月以来贝壳KMI指数触底回升且地产需求侧政策加码；②钢铁：8月螺纹钢价格同比转正；③工业金属：8月铜、铝价格同比回升，前瞻看，工业金属或受益于供给侧减压及美元指数有望见顶。3）医药：前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄。建议关注：①互联网：游戏；②消费：医药；③景气回升的顺周期：消费建材、钢铁、工业金属。
　　风险提示：高利率下美国金融风险暴露；美联储收水超预期；模型测算误差。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略港股利润拐点新强于旧华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年9月03日中国内地策略周报SFCNoBMQ373862128972228港股利润拐点确立新旧经济业绩剪刀差走阔华泰证券研究所分析师名录近期海内外局面边际转暖分子端国内地产需求侧政策加码期待后续有效性分母端美国就业市场降温或有效缓和联储紧缩预期当前港股中报基本披露完毕23H1港股整体盈利增速环比回升进一步确认22FY为业绩底主要股指中恒生科技盈利增速受互联网超预期业绩拉动新经济业绩增速转正新强于旧趋势不变板块间业绩增速极差走阔中上游板块业绩增速持续处于下行区间而下游大消费板块业绩反弹态势明显互联网消费者服务等板块大幅上修23年全年盈利预测亦形成交叉验证配置部分顺周期行业消建工业金属钢铁及独立景气行业游戏医药总览23H1港股盈利改善趋势明朗互联网板块拉升恒科业绩截至0902港股中报基本披露完毕23H1港股整体归母净利润同比增速ROETFQ分别为-6887较FY2022分别回升47pct01pct进一步确认22FY为港股业绩底主要股指净利润增速表现分化123H1恒指恒生综指恒生国企指数恒生科技业绩增速分别为-05-440925美团小米京东百度等互联网权重股优异业绩拉升恒科盈利及其ROE表现2以香港35代表香港本地股以H股红筹股中资民营股代表中资股23H1香港本地股盈利增速显著优于中资股前者主由汇丰控股友邦保险等权重股拉动而中资股内部红筹股业绩增速下滑明显分板块新强于旧互联网消费者服务业绩超市场预期分板块来看1大类板块间业绩增速极差扩大PPI下行企业去库大宗商品价格回落显著拖累上游资源中游材料业绩223H1新经济业绩增速由-2222FY大幅反转至286而旧经济业绩增速持续下行新旧经济业绩剪刀差进一步走阔至39pct3港股稀缺性赛道来看23H1港股互联网业绩增速为1142环比回升物管纺服板块业绩增速环比下滑明显4盈利预测调整视角自7月中报季以来港股互联网消费者服务媒体医疗等板块上修23年全年盈利预测上修个数占比幅度均居前而上游板块普遍下调23年盈利预测或与中报期板块业绩预期差形成交叉验证政策暖风或改善分子端预期分母端压力项或运行至缓和验证期分子端近期国内资本市场地产政策持续加码截至上周五北上广深全部落实认房不认贷政策我们在分子和分母趋势的角力期0827指出当前AH溢价已充分计入地产偏弱预期上周AH溢价的147点位或隐含港股投资人对内地全年商品房销售增速预期约-20后续随地产托底政策有效性逐渐兑现AH溢价或有进一步弥合空间分母端美国8月明显放缓的非农数据或有利于联储紧缩政策预期的缓和FedWatch显示9月联储暂停加息的概率升至94但8月ISM制造业PMI创6个月以来新高显示美国经济仍呈强韧性分母端趋势性压力项或来到缓和验证期哑铃型配置结构仍有效关注中报和景气共振的方向结合中报景气验证建议考虑高股息成长的哑铃型配置1游戏5-6月国内移动游戏收入同比转正2部分顺周期产品消费建材7月房屋竣工面积累计同比升至20玻纤等建材价格同比降幅收窄前瞻看7月以来贝壳KMI指数触底回升且地产需求侧政策加码钢铁8月螺纹钢价格同比转正工业金属8月铜铝价格同比回升前瞻看工业金属或受益于供给侧减压及美元指数有望见顶3医药前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄建议关注互联网游戏消费医药景气回升的顺周期消费建材钢铁工业金属风险提示高利率下美国金融风险暴露美联储收水超预期模型测算误差免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录23年港股中报概览利润拐点进一步确立4披露进度当前港股中报基本完全披露4业绩概览主要股指盈利增速分化互联网板块大幅拉升恒科业绩4分板块新强于旧互联网消费者服务业绩超预期6港股景气概览9联储观察11市场观察13市场回顾13国内流动性14海外流动性15AH分行业估值16风险提示16图表目录图表1截止92财年截止日为1231的港股企业中报披露率较高4图表2分行业港股中报披露4图表323H1港股主要股指归母净利增速普遍回暖4图表423H1港股恒生科技营收增速回暖4图表5港股主要股指ROETFQ环比相对FY2022回升恒生科技指数ROE较FY2022回升幅度最高4图表623H1香港本地股归母净利增速5图表723H1香港本地股营收增速5图表823H1香港中资股归母净利增速5图表923H1香港中资股营收增速5图表10香港本地股中资股ROE均处回升趋势香港本地股表现相对较优5图表1123H1香港互联网生物医疗物管纺服归母净利增速6图表1223H1香港互联网生物医疗物管纺服营收增速6图表1323H1港股互联网ROE较FY2022大幅回升6图表14港股整体及分行业归母净利润增速走势6图表15港股整体及分行业营业收入增速走势7图表16港股整体及分行业ROETFQ走势7图表17港股新旧经济差营业收入同比增速8图表18港股新旧经济差归母净利同比增速8图表19自7月中报季以来软件与服务消费者服务媒体医疗保健设备与服务上调2023年全年盈利预测的个数占比及幅度均居前8图表20盈利预测调整个数占比8图表21盈利预测调整幅度8图表22TMT及部分上游资源处于景气筑底位及爬坡位9免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究图表23铝铜等工业金属景气回升9图表24钢铁价格企稳回升9图表25消费建材价格企稳10图表26全球医药投融资额拐点或已现10图表27国内移动游戏收入5-6月合计同比大幅转正10图表287月国产游戏审批数量88个维持高位10图表29非农数据公布后市场对联储9月暂停加息的预期抬升至9411图表308月美国失业率上升11图表31就业市场缺口呈收窄趋势11图表32美国劳动工时趋势性下降11图表338月时薪环比增速回落11图表34美国8月制造业PMI触底反弹12图表35风格与宽基指数市场表现上周市场普涨13图表36Wind香港二级行业市场表现上周普涨13图表37银行间资金价格略有回升14图表38上周国债期限利差稳定14图表39绝对信用利差小幅缩小14图表40上周中美利差持续走扩14图表41美债利率拆解上周隐含通胀预期小幅上升15图表42美债期限利差上周收于-07815图表43海外流动性总量美联储资产负债表边际缩减15图表44当前A股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位16图表45当前H股各行业指数PETTMPBLF所处2010年以来的百分位16免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究23年港股中报概览利润拐点进一步确立披露进度当前港股中报基本完全披露基于Wind数据我们统计了港股上市企业的中报披露情况统计范围上我们以财年截止日为12312023630前上市的港股企业为样本截至202392港股中报披露率达到998根据Wind统计2023827-92港股将有831家企业披露23年中报市值占比以样本股为整体达483截至202292港股中报披露率达到995市值占比达到998图表1截止92财年截止日为1231的港股企业中报披露率较高图表2分行业港股中报披露港股披露中报个股数能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术披露中报个股市值占比右轴90036140电信服务公用事业房地产1008003529190700306008025500701602060400155030098754020010301000001115200010日日日日日日日日52152229121926月月089月月月月月月778887月日月日月日月日月日月日月日7227298581281982692资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究业绩概览主要股指盈利增速分化互联网板块大幅拉升恒科业绩图表323H1港股主要股指归母净利增速普遍回暖图表423H1港股恒生科技营收增速回暖恒生指数恒生中国企业指数恒生指数恒生科技恒生综指恒生科技指数右轴恒生中国企业指数恒生高股息率指数502005040150403010030205020100100-500-10-20-100-10-30-150-20FY20142011H1FY20112012H1FY20122013H1FY20132014H12015H1FY20152016H1FY20162017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY2022FY2022FY20112012H1FY20122013H1FY20132014H1FY20142015H1FY20152016H1FY20162017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H12023H12011H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5港股主要股指ROETFQ环比相对FY2022回升恒生科技指数ROE较FY2022回升幅度最高2017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H1FY20222023H1趋势图环比pct整体109117119108110107848810097908687012恒生指数11512112511812012098110123118112112113012恒生科技17784135-0244106659296735485117322恒生中国企业指数128127130121125126102115121114109111111-007恒生综指1151211231131161149094105103989496014资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表623H1香港本地股归母净利增速图表723H1香港本地股营收增速香港35剔除汇丰控股香港35整体香港35整体香港35剔除汇丰控股3090257020501530105100-10-5-30-10-50-15FY2011FY2014FY2017FY2022FY2012FY2013FY2015FY2016FY2018FY2019FY2020FY2021FY20222011H1FY20112012H1FY20122013H1FY20132014H1FY20142015H1FY20152016H1FY20162017H1FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY20202021H1FY20212022H12023H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12011H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表823H1香港中资股归母净利增速图表923H1香港中资股营收增速红筹股中资民营股H股香港全部中资股H股香港全部中资股中资民营股红筹股503540302520151005-10-5-20-30-152017H12021H12011H1FY20112012H1FY20122013H1FY20132014H1FY20142015H1FY20152016H1FY2016FY20172018H1FY20182019H1FY20192020H1FY2020FY20212022H1FY20222023H1FY20162020H1FY20112012H1FY20122013H1FY20132014H1FY20142015H1FY20152016H12017H1FY20172018H1FY20182019H1FY2019FY20202021H1FY20212022H1FY20222023H12011H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10香港本地股中资股ROE均处回升趋势香港本地股表现相对较优2017H1FY20172018H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