8月美国非农数据点评
　　8月美国新增非农18.7万，略高于彭博一致预期的17万人，但6-7月合计下修11万，且连续三个月低于20万人；同时，劳动参与率回升推动失业率上行，小时工资增速放缓，美国就业市场出现明显减速迹象。7月新增非农就业下修3万人至15.7万人，6月更是下修10.4万人至10.5万人；失业率上行0.3pct至3.8%，高于彭博一致预期的3.5%；劳动参与率录得62.8%，高于彭博一致预期的62.6%（图表1）。8月偏弱的就业报告与ADP数据所反映的情况一致（图表2），数据公布后市场加息预期回落，但由于美国ISM制造业PMI超预期回升至47.6，创6个月以来新高，美元和美债收益率先降后升：截至北京时间晚上22：40，相对数据发布前，美元指数上涨0.4%至104.0，2年期和10年期美债分别上行4bp和9bp至4.86%和4.18%。市场隐含的美联储2023年加息终点回落3bp至5.42%（图表3）。
　　非农新增就业连续3个月低于20万人，商品部门就业明显回升，而服务业放缓。美国编剧/演员工会罢工导致非农就业下降约1.8万人，剔除后，8月新增非农就业为20.5万人（图表4）。商品部门新增就业3.6万人，较7月增加2.2万人，制造业和建筑业新增就业均增加，可能因为美国财政政策推升了建筑和制造业相关活动（参见《美国为何迟迟不衰退？》，2023/7/31；《美国财政补贴大幅提振企业投资》，2023/7/31）。服务业新增就业14.3万人，与7月基本持平。其中，批发、零售和运输仓储业新增就业边际回落，较7月分别回落1.3、0.7和2.4万人（图表5）。8月非农报告与其他数据均显示，美国就业市场开始降温，服务业需求出现边际减速：对经济周期更敏感的临时就业8月下降1.8万人（图表6）；7月岗位空缺超预期回落；8月Markit服务业PMI回落1.3pct至51.0，就业分项回落至50.1。
　　工资增速低于预期，商品和服务部门均减速，美国“劳工荒”进一步缓解。8月小时工资环比下行0.2pct至0.4%，低于彭博一致预期的0.3%；3个月季比折年从4.9%回落至4.5%（图表7）。其中，商品部门的时薪环比大幅回落0.6pct至0.1%，而3个月季比折年增速从6.8%回落至5.2%；服务部门时薪环比回落0.1pct至0.3%，3个月季比折年增速从4.4%回落至4.3%。劳动参与率超预期回升以及失业率上升显示美国“劳工荒”已经出现缓解，衡量美国劳动市场就业紧张程度的两个指标均指示工资增速未来可能继续放缓：7月职位空缺与待业人数之比（V/U）回落至151%（图表8），创2021年9月以来新低；而JOLTS离职率已经回落至2019年的水平（图表9）。
　　往前看，偏弱的非农报告降低了美联储加息概率，9月停止加息，11月加息的概率也略低于50%，后续需要密切观察9-10月的零售、非农和地产相关数据。正如我们在《美国真实利率能长期维持高位吗》(2023/8/24)和《10年美债利率为何破4、后续如何？》(2023/7/09)中所述，美国真实利率难以长期维持高位，美债利率大幅上行导致美元走强、金融条件收紧制约实际经济活动。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上将经济增长超预期以及就业市场不继续放缓作为进一步紧缩的条件（参见《美联储年会表态偏鹰派》，2023/8/26）。
　　尽管ISM制造业PMI偏强，但只要非农继续放缓，联储继续加息的动力边际减弱。考虑到通胀短期维持弱势（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11），就业市场持续降温，9月会议联储比较大可能会停止加息，观察数据表现：一是金融条件否会快速收紧（美元升值或者美债收益率上升），二是美国就业市场是否会延续当前的放缓趋势，三是零售、地产等数据是否会出现减速。若金融条件收紧、就业市场和经济继续降温，则11月加息的概率略小于50%；但若经济和就业市场明显反弹，则11月加息概率将上升。
　　风险提示：高利率下美国金融风险暴露；欧美陷入衰退概率增加。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国非农失业率上升时薪增长减速华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月02日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD8月美国非农数据点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom8月美国新增非农187万略高于彭博一致预期的17万人但6-7月合计861063211166下修万且连续三个月低于万人同时劳动参与率回升推动失业1120联系人齐博成率上行小时工资增速放缓美国就业市场出现明显减速迹象7月新增非SACNoS0570122080197qibochenghtsccom农就业下修3万人至157万人6月更是下修104万人至105万人失862128972228业率上行03pct至38高于彭博一致预期的35劳动参与率录得628高于彭博一致预期的626图表18月偏弱的就业报告与ADP华泰证券研究所分析师名录数据所反映的情况一致图表2数据公布后市场加息预期回落但由于美国ISM制造业PMI超预期回升至476创6个月以来新高美元和美债收益率先降后升截至北京时间晚上2240相对数据发布前美元指数上涨04至10402年期和10年期美债分别上行4bp和9bp至486和418市场隐含的美联储2023年加息终点回落3bp至542图表3非农新增就业连续3个月低于20万人商品部门就业明显回升而服务业放缓美国编剧演员工会罢工导致非农就业下降约18万人剔除后8月新增非农就业为205万人图表4商品部门新增就业36万人较7月增加22万人制造业和建筑业新增就业均增加可能因为美国财政政策推升了建筑和制造业相关活动参见美国为何迟迟不衰退2023731美国财政补贴大幅提振企业投资2023731服务业新增就业143万人与7月基本持平其中批发零售和运输仓储业新增就业边际回落较7月分别回落1307和24万人图表58月非农报告与其他数据均显示美国就业市场开始降温服务业需求出现边际减速对经济周期更敏感的临时就业8月下降18万人图表67月岗位空缺超预期回落8月Markit服务业PMI回落13pct至510就业分项回落至501工资增速低于预期商品和服务部门均减速美国劳工荒进一步缓解8月小时工资环比下行02pct至04低于彭博一致预期的033个月季比折年从49回落至45图表7其中商品部门的时薪环比大幅回落06pct至01而3个月季比折年增速从68回落至52服务部门时薪环比回落01pct至033个月季比折年增速从44回落至43劳动参与率超预期回升以及失业率上升显示美国劳工荒已经出现缓解衡量美国劳动市场就业紧张程度的两个指标均指示工资增速未来可能继续放缓7月职位空缺与待业人数之比VU回落至151图表8创2021年9月以来新低而JOLTS离职率已经回落至2019年的水平图表9往前看偏弱的非农报告降低了美联储加息概率9月停止加息11月加息的概率也略低于50后续需要密切观察9-10月的零售非农和地产相关数据正如我们在美国真实利率能长期维持高位吗2023824和10年美债利率为何破4后续如何2023709中所述美国真实利率难以长期维持高位美债利率大幅上行导致美元走强金融条件收紧制约实际经济活动鲍威尔在杰克逊霍尔会议上将经济增长超预期以及就业市场不继续放缓作为进一步紧缩的条件参见美联储年会表态偏鹰派2023826尽管ISM制造业PMI偏强但只要非农继续放缓联储继续加息的动力边际减弱考虑到通胀短期维持弱势参见美国通胀或将超预期下行2023711就业市场持续降温9月会议联储比较大可能会停止加息观察数据表现一是金融条件否会快速收紧美元升值或者美债收益率上升二是美国就业市场是否会延续当前的放缓趋势三是零售地产等数据是否会出现减速若金融条件收紧就业市场和经济继续降温则11月加息的概率略小于50但若经济和就业市场明显反弹则11月加息概率将上升风险提示高利率下美国金融风险暴露欧美陷入衰退概率增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表18月美国就业数据主要指标一览图表28月非农和ADP就业均回落千人1000新增非农就业ADP就业8月7月6月2023Q1平均8月变动900就业增速非农就业增幅万人18715710531230800家庭调查就业增幅万人222268273549-46工资小时工资年比43444445-01700小时工资环比02040403-02600小时工资3个月季比折年45494939-04工作时长周工作小时数34434334434501500失业率3835363503劳动参与率62862662662502400就业率60460460360300300187U6失业率7167696704兼职就业占总就业比例16816816316900200177长期失业占总失业比例203199185186041000202101202107202201202207202301202307资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表3市场对联储的加息预期小幅回落图表4罢工导致新增就业减少约18万人资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表58月非农新增就业和薪资情况新增就业人数千人非农时薪同比百分点非农时薪环比百分点202308202307Change202308202307Changepct202308202307Changepct非农新增就业18715730私人部门179155244344-010204-02商品3614225253-01006065-06采矿业-22-44546-01-0401-06建筑业221665254-030109-08制造业16-4205051-010006-06耐用品121114448-04-0106-07非耐用品4-15195853050304-00服务14314124141-00030036-01批发业518-13514902040103零售业613-7424002040103运输仓储业-34-10-245253-01050401公用事业3-355555-00-0205-07信息业-15-1501835-170102-01金融活动417-13564708110704商业服务19-20394245-03-0105-06教育和保健服务10210203129020303-01医疗保健和社会救助97100-2休闲酒店403285053-03020200其它服务业1376363304050104政府部门826资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表68月临时就业下降18万人图表7美国小时工资3个月环比折年增速回落至45千人美国临时工就业人数YoY3m3m34001032008300062800293554526004342400222002000201520162017201820192020202120222023020162017201820192020202120222023资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表87月职位空缺与待业人数回落至151处于下行趋势72美国核心CPI同比职位空缺失业人口右轴25060200484715015113610024501200020032005200720092011201320152017201920212023资料来源Haver华泰研究图表9JOLTS离职率回落35JOLTS离职率30252015100500201820192020202120222023资料来源Haver华泰研究风险提示美国中小银行再现挤兑风波欧美陷入衰退概率增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信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