8月中以来，稳增长政策的力度和密度均明显加大。针对地产、地方化债、资本市场、消费等宏观调控重点领域均有多项政策出台。近期政策变化印证了我们此前关于稳增长时点的推测、即政策力度视基本面变化而调整，而非单纯以7月底政治局会议为拐点（参见《稳增长政策有何期待》，2023/7/24）。本文更新对近期政策逻辑和潜在效果的分析框架，并展望后续政策走势。
　　一、为何8月中后稳增长明显加码，哪些政策值得关注？
　　多个重点领域的相关数据更接近政策调整的"阈值"：包括地产价格下跌趋势未逆转,开发商违约和地方债务风险共振;美元走强加大人民币汇率压力等。
　　1）总量调节方面，央行降低市场操作利率和1年LPR、商业银行降存款利率。2）地产需求、尤其针对核心城市需求快速松绑，包括在一线城市推行认房不认贷、鼓励银行降低存量房贷利率、首付比例。同时，化解开发商债务风险更为积极主动。3）协助地方合理化债也有更具体举措，如推出1.5万亿再融资债。4）增加个税抵扣、降印花税支撑资本市场等政策一并出台。
　　二、稳增长政策密集出台后还有哪些期待？
　　从基本面的走势及以往规律判断，目前至9月底可能仍是稳增长窗口期。
　　总量层面，降准降息可能配合实施；存量房贷利率有进一步向新增房贷靠拢的空间。央行基础货币扩张有望加速、包括净投放、再贷款，但其中支持重点领域投资的PSL和央行为地方化债提供的流动性工具最值得关注。财政支出有望提速，明年地方专项债额度或部分前置至4季度。
　　支持地产供需的政策力度可能加大。房价下行压力较大的1-2线城市可能本着“一城一策”原则调低首付比例。此外不排除部分一线城市、或一线城市部分地区适度放开限购政策，并加大落户力度。供给层面、继续有序推进地产商债务展期和加强保交楼支持力度，提振购房者信心。
　　加大中央财政和央行支持“一揽子化债”力度。更大程度地利用再融资债券额度、且不排除央行为地方化债提供进一步的流动性支持。
　　此外，增量需求政策，如城中村改造等，有望获得更多政策支持。
　　三、稳增长政策的潜在效果如何评估和跟踪？
　　降息之外，若基础货币扩张加速、对货币供应的提振将更显著。其中PSL和央行支持地方化债的流动性工具推动的基础货币扩张、其乘数效用可能更大。地产需求端政策有望在短期释放部分1-2线地产需求，稳定市场情绪。“一揽子”化债推进有望缓解地方政府现金流压力，支撑政府融资。此外，城中村改造如果加速、有望今年形成万亿级别的工作量、支撑下半年投资。
　　延用此前的逻辑，判断逆周期政策效果，我们将首先观察地产交易变化、以及此后房价预期是否改善——鉴于地产周期及房价预期是短期信用扩张的决定性变量。此外，央行基础货币投放节奏，尤其是央行是否扩表助力地方化债、以及加大PSL投放，可能是政策力度的重要判断指标。同时，社融环比增长、以及月度财政赤字同比变化仍是我们首选的总需求领先指标。
　　风险提示：1）稳增长政策执行力度不及预期；2）地产需求对政策反应滞后