融资保证金比例首次下调落地，有望为A股资金面带来“活水”
　　近期，证监会就活跃资本市场推一揽子政策，其中8月27日宣布降低融资保证金比例，自9月8日收市起实施，为两融业务启动以来首次下调，力度超市场预期。政策落地后理论上可释放约4000亿元可融资空间，有望提升两融交易活跃度，提振市场信心和流动性。作为“聪明钱”，杠杆资金的市场行为有一定前瞻意义：1）近1个月融资活跃度低位（＜8%）回暖往往是市场触底反弹的信号；2）融资净买入额回升往往伴随着成交额放大、风险偏好回升和赚钱效应改善。截至9月8日，两融活跃度6.1%，融资保证金比例下调落地后或盘活存量资金、吸引增量资金，为市场积蓄上行动能。
　　两融政策调整是维稳市场的“利器”，此次下调信号意义更强
　　自10年两融业务启动以来，证监会仅有两次调整融资保证金比例，上一次为15年10月上调，此次为首次下调。15年行情中，融资交易活跃度最高达到17.9%，两融余额一度上升至2.2万亿元。为了防范风险，15年11月沪深交易所分别就《融资融券交易实施细则》进行修订，将投资者融资保证金比例由50%提高至100%，此后1个月内融资交易活跃度下降1.0pct至8.3%，两融余额也在15年12月见顶，逐渐回落至9000亿元左右的中枢。考虑本次下调前，A股资金需求端和供给端陆续出台了一系列刺激政策，且后续政策工具箱或仍有余量，对激发市场活力的信号意义更强。
　　对存量：增加新开仓买入金额和投资者保证金可用余额
　　以100万元保证金为例，本次降低融资保证金比例可增加新开仓买入金额和投资者保证金可用余额：1）适用于投资者新开仓合约，在原融资保证金比例100%的情况下最多可融资买入100万元，适用融资保证金比例80%后，最多可融资买入125（100/80%=125）万元，可融资买入规模提升了25%，按去年以来两融余额中枢近1.6万亿计算，理论上将释放约4000亿元可融资空间；2）适用于投资者的未了结存量合约，在原融资保证金比例100%的情况下，融资买入100万元后保证金可用余额为0，适用融资保证金比例80%后，保证金可用余额将从0元变为20万元（100-100*80%=20）。
　　对增量：吸引增量投资者参与两融业务，融资活跃度低位回暖为底部信号
　　近期A股资金面受到外资波动影响，但趋势项上ETF净申购和公募新发基金稳步修复。截至9月8日当周，两融余额1.57万亿元，融资活跃度6.1%，是活跃市场的重要力量，融资保证金比例下调落地后或吸引增量投资者参与融资交易，进一步提振资金面和市场信心。复盘16年以来行情，近1个月融资活跃度低位（＜8%）回暖是A股底部信号，且融资净买入额回升阶段往往伴随着风险溢价回落（风险偏好回升）。当前全A风险溢价再度回踩1年均值上方1.5x标准差附近的极端位置，随着政策“组合拳”落地，市场交投情绪有望回暖，投资者低位布局的性价比在提升。
　　对行业：利好券商和两融偏好的高β、高风险偏好行业
　　行业维度，融资保证金比例下调将产生至少两大影响：1）券商板块有望直接受益，可融资买入规模增加和带动的增量资金将拉动信用业务收入；2）两融偏好的行业资金面改善或更明显，年初以来，两融余额占流通市值比例居前的行业为非银/商贸/建筑/有色/地产，融资买入额占成交额比例居前的行业为非银/银行/通信/煤炭/军工，此外传媒、计算机、电子等TMT板块融资交易也相对活跃，整体来看以高β、高风险偏好行业为主。此外，近2周（8.28-9.8）非银/银行/环保/通信/建筑等融资净买入额居前。
　　风险提示：政策效果不及预期；国内经济复苏不及预期；美联储加息超预期。

研究报告全文：证券研究报告策略融资新规对A股影响几何华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年9月10日中国内地动态点评SFCNoBMQ373862128972228联系人方正韬融资保证金比例首次下调落地有望为A股资金面带来活水SACNoS0570122050097fangzhengtaohtsccom近期证监会就活跃资本市场推一揽子政策其中8月27日宣布降低融资862128972228保证金比例自9月8日收市起实施为两融业务启动以来首次下调力度超市场预期政策落地后理论上可释放约4000亿元可融资空间有望提升华泰证券研究所分析师名录两融交易活跃度提振市场信心和流动性作为聪明钱杠杆资金的市场行为有一定前瞻意义1近1个月融资活跃度低位8回暖往往是市场触底反弹的信号2融资净买入额回升往往伴随着成交额放大风险偏好回升和赚钱效应改善截至9月8日两融活跃度61融资保证金比例下调落地后或盘活存量资金吸引增量资金为市场积蓄上行动能两融政策调整是维稳市场的利器此次下调信号意义更强自10年两融业务启动以来证监会仅有两次调整融资保证金比例上一次为15年10月上调此次为首次下调15年行情中融资交易活跃度最高达到179两融余额一度上升至22万亿元为了防范风险15年11月沪深交易所分别就融资融券交易实施细则进行修订将投资者融资保证金比例由50提高至100此后1个月内融资交易活跃度下降10pct至83两融余额也在15年12月见顶逐渐回落至9000亿元左右的中枢考虑本次下调前A股资金需求端和供给端陆续出台了一系列刺激政策且后续政策工具箱或仍有余量对激发市场活力的信号意义更强对存量增加新开仓买入金额和投资者保证金可用余额以100万元保证金为例本次降低融资保证金比例可增加新开仓买入金额和投资者保证金可用余额1适用于投资者新开仓合约在原融资保证金比例100的情况下最多可融资买入100万元适用融资保证金比例80后最多可融资买入12510080125万元可融资买入规模提升了25按去年以来两融余额中枢近16万亿计算理论上将释放约4000亿元可融资空间2适用于投资者的未了结存量合约在原融资保证金比例100的情况下融资买入100万元后保证金可用余额为0适用融资保证金比例80后保证金可用余额将从0元变为20万元100-1008020对增量吸引增量投资者参与两融业务融资活跃度低位回暖为底部信号近期A股资金面受到外资波动影响但趋势项上ETF净申购和公募新发基金稳步修复截至9月8日当周两融余额157万亿元融资活跃度61是活跃市场的重要力量融资保证金比例下调落地后或吸引增量投资者参与融资交易进一步提振资金面和市场信心复盘16年以来行情近1个月融资活跃度低位8回暖是A股底部信号且融资净买入额回升阶段往往伴随着风险溢价回落风险偏好回升当前全A风险溢价再度回踩1年均值上方15x标准差附近的极端位置随着政策组合拳落地市场交投情绪有望回暖投资者低位布局的性价比在提升对行业利好券商和两融偏好的高高风险偏好行业行业维度融资保证金比例下调将产生至少两大影响1券商板块有望直接受益可融资买入规模增加和带动的增量资金将拉动信用业务收入2两融偏好的行业资金面改善或更明显年初以来两融余额占流通市值比例居前的行业为非银商贸建筑有色地产融资买入额占成交额比例居前的行业为非银银行通信煤炭军工此外传媒计算机电子等TMT板块融资交易也相对活跃整体来看以高高风险偏好行业为主此外近2周828-98非银银行环保通信建筑等融资净买入额居前风险提示政策效果不及预期国内经济复苏不及预期美联储加息超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究图表1融资保证金比例首次下调落地根据15年融资保证金比例上调经验本次下调将有效提升融资交易活跃度融资融券余额亿元融资活跃度右轴2500020182000020151113沪深交易所将投资者融16资保证金比例由50提高至100141500012两融余额中枢约16万亿元10100008650002023827证监会将投资者融4资保证金比例由100降至809月8日收市后实施2002010-042016-042010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082010-08注融资活跃度为两融成交额占A股成交额比重资料来源Wind华泰研究图表2近1个月融资活跃度低位8回暖是市场底部信号资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究图表3A股融资净买入额回升阶段往往伴随着风险偏好回暖全A风险溢价回落融资净买入额周度亿元股权风险溢价右轴融资净买入额4WMA亿元700655004300321001-1000-300-1-2-500-3-700-42014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012014-09-01资料来源Wind华泰研究图表4年初以来非银商贸建筑有色地产两融余额占流通市值比例居前非银银行通信煤炭军工融资买入额占成交额比例居前融资余额占流通市值融资买入额占成交额右轴20120181001614801210600840060420020000非银通煤国有传钢计电石建电房公基农医交商汽食机家美建环轻社纺银行信炭防色媒铁算子油筑力地用础林药通贸车品械用容筑保工会织金军金机石装设产事化牧生运零饮设电护材制服服融工属化饰备业工渔物输售料备器理料造务饰资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表5近2周828-98融资净买入额居前的行业为非银银行环保通信建筑期间净买入额融资净买入-融券净卖出亿元50403020100-10-20非银环通建传房交轻社机综公商电汽钢医美农家石纺有建食基电国煤银行保信筑媒地通工会械合用贸子车铁药容林用油织色筑品础力防炭金装产运制服设事零生护牧电石服金材饮化设军融饰输造务备业售物理渔器化饰属料料工备工资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究免责声明分析师声明本人王以兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释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